金十期货特约冠通期货点评

事件：

8月31日，中国8月官方制造业PMI为49.1，预期49.5，前值49.4，PMI数据不及市场预期，制造业景气度延续收缩，商品期货早盘普遍下挫，黑色系跌幅居前。

点评：

8月PMI数据不及市场预期，制造业也景气度延续收缩，价格类分项指标疲态尽显，但低价未能刺激需求的回升，新订单指数进一步走低，企业重新出现累库，生产动能大幅下降；生产指数从7月的50.1下降到8月的49.8落入收缩区间，结束了去年下半年以来的扩张态势，企业生产经营活动预期明显转弱，中小企业经营更为艰难信心持续低迷。不过，外需相对内需形势稍好，新出口订单指数连续两个月环比回升，此外，主要原材料购进价格的环比大跌，特别是相对于出厂价格的更大跌幅带来了生产利润的触底反弹。

不及预期的PMI可能终结这波大宗商品的超跌反弹。诚如笔者一直强调的是，最近的商品的整体上涨应该以超跌反弹思路去对待，价格的震荡修复，不同品种源于自身供需基本面的状况，而演绎出分化的结构性行情。上周五的房贷小作文刺激A股迎来久违的大涨，但周末最新的8月PMI又给国内资本市场破了盆冷水，商品指数一日几乎重新跌回了本轮反弹的起点。行至当下，仍旧如上所思。

2024年，大宗商品从再通胀交易到特朗普交易再到衰退交易，如今处在超跌反弹的震荡修复行情之中。今年的行情大体分成三段：年初-5月底--再通胀交易逻辑主导下，商品整体的上涨；6月-8月15日--再通胀交易切换到特朗普交易再到衰退交易，商品见顶回落大幅下挫。8月15日以来--衰退交易降温，新的宏观逻辑还在酝酿之中，商品回暖反弹。

除了国内PMI数据不及预期所反映的弱现实问题，上周海外美股所演绎出来的风格切换也隐含着投资者对于经济前景的担忧。纵然美国二季度的GDP数据超市场预期，个人消费支出依旧强劲，全球瞩目的英伟达二季度业绩表现亮眼，但却由于不及市场的最乐观预期而大幅收跌。自从杰克霍尔全球央行年会上鲍威尔官宣要开启降息之后，市场对于美国方面的数据显得更加“风声鹤唳”，因此美元指数显得异常疲软，流动性最敏感的比特币，股指高位的美国科技股都显得高处不胜寒，继而带来美股市场上的风格切换，更表征着全球宏观资金的悄然换道。

对于大宗商品而言，回到反弹起点之后，重温当初对于商品的“超跌反弹”思考，仍有参考意义。六月以来，大宗商品结束年内涨势快速回落，源于对全球经济复苏乐观预期的破灭，宏观逻辑从“再通胀交易”快速切换至“特朗普交易”，又转向“衰退交易”。两个多月的下挫，商品指数超过10%的跌幅，price in了不少的恐慌情绪，美债所隐含的通胀预期指标更是下行到了2%左右的水平，许多商品跌破了去年年中的低点，个别品种更是创出了近年来的新低。整体来看，大宗商品整体回到了非常有支撑的位置。如今，伴随着对美国经济衰退担忧的暂且消退，国内政策预期有重启的迹象，商品有望迎来企稳反弹。只是，需要注意的是，在地缘冲突与政经格局仍旧动荡的背景下，全球经济的复苏之路布满荆棘，大宗商品年内恐难出现大级别的上涨。更有可能的是，商品整体呈现出震荡修复，不同品种源于自身供需基本面的状况，而演绎出分化的结构性行情。后市，需要重点关注的是海外是否“衰退交易”再现，国内则是“超预期”政策的出台与交易。

文章转发自：金十数据