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La semana pasada escribí sobre CoreWeave. La última frase fue: poner a prueba el modelo de negocio con miedo acerca más a la verdad que inflar la valoración con entusiasmo Esta semana, la prueba se extendió CoreWeave volvió a caer casi un 12% en un solo día; acumula una caída de alrededor del 25% esta semana Los rendimientos de los bonos siguen disparándose La semana pasada, la presión de la deuda de una sola empresa; esta semana, todo el sector de infraestructura de IA está siendo reevaluado El índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó y las acciones de memoria cayeron con él. Micron, AMD, Broadcom, Intel, SK Hynix y SanDisk: las acciones de chips se desplomaron en bloque. La mayoría de las grandes tecnológicas cerraron a la baja: Meta -3,7%, Google -2,5%, Tesla -2,1%, Nvidia -1,4% Apple fue la única que subió ligeramente, +0,43% // En el artículo anterior escribí que los neo-cloud venden «certidumbre» y que cuanto mayor es el apalancamiento, más frágiles son Esta semana, a eso se sumaron unas expectativas de tipos de interés al alza y mayores costes de financiación. La fragilidad pasó de los balances de una empresa a las cotizaciones de toda la cadena de chips. // Jensen Huang respondió públicamente y dijo que estas turbulencias «pasarán» Nvidia vende las palas y tiene acuerdos de respaldo; puede permitirse decirlo. Pero el mercado está poniendo a prueba la capacidad de pago de los clientes finales. La cifra de Gartner sigue ahí: el 80% de los neo-cloud podrían cerrar antes de 2030. Para los clientes finales que soportan costes de financiación superiores al 15%, por ahora esa frase no es más que un deseo. ———— Que Apple haya subido ligeramente es, en cambio, la señal más clara. Todo lo que se desplomó estaba relacionado con la capacidad de cómputo de IA y el apalancamiento en infraestructura; el dinero se refugió en las grandes tecnológicas más alejadas de la infraestructura de IA En el artículo anterior, la palabra clave era «si» La sesión de esta semana equivale a decirte que cada vez más gente apuesta a que ese «si» no se cumpla. // Utilización, calidad de los contratos y coste del capital. En el artículo anterior dije que estos tres factores ponían a prueba a CoreWeave. Esta semana ponen a prueba a toda la cadena. Quienes puedan soportar esta ronda de presión sobre los tipos seguirán en la mesa. Quienes no, quedarán fuera Este proceso de selección quizá aún dure un tiempo. Los datos se basan en la información divulgada públicamente por las distintas partes y no constituyen asesoramiento de inversión. #CoreWeave #AI基建

La semana pasada escribí sobre CoreWeave. La última frase fue: poner a prueba el modelo de negocio con miedo acerca más a la verdad que inflar la valoración con entusiasmo

Esta semana, la prueba se extendió

CoreWeave volvió a caer casi un 12% en un solo día; acumula una caída de alrededor del 25% esta semana
Los rendimientos de los bonos siguen disparándose
La semana pasada, la presión de la deuda de una sola empresa; esta semana, todo el sector de infraestructura de IA está siendo reevaluado

El índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó y las acciones de memoria cayeron con él. Micron, AMD, Broadcom, Intel, SK Hynix y SanDisk: las acciones de chips se desplomaron en bloque. La mayoría de las grandes tecnológicas cerraron a la baja: Meta -3,7%, Google -2,5%, Tesla -2,1%, Nvidia -1,4%

Apple fue la única que subió ligeramente, +0,43%

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En el artículo anterior escribí que los neo-cloud venden «certidumbre» y que cuanto mayor es el apalancamiento, más frágiles son
Esta semana, a eso se sumaron unas expectativas de tipos de interés al alza y mayores costes de financiación. La fragilidad pasó de los balances de una empresa a las cotizaciones de toda la cadena de chips.

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Jensen Huang respondió públicamente y dijo que estas turbulencias «pasarán»

Nvidia vende las palas y tiene acuerdos de respaldo; puede permitirse decirlo. Pero el mercado está poniendo a prueba la capacidad de pago de los clientes finales. La cifra de Gartner sigue ahí: el 80% de los neo-cloud podrían cerrar antes de 2030. Para los clientes finales que soportan costes de financiación superiores al 15%, por ahora esa frase no es más que un deseo.

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Que Apple haya subido ligeramente es, en cambio, la señal más clara. Todo lo que se desplomó estaba relacionado con la capacidad de cómputo de IA y el apalancamiento en infraestructura; el dinero se refugió en las grandes tecnológicas más alejadas de la infraestructura de IA

En el artículo anterior, la palabra clave era «si»
La sesión de esta semana equivale a decirte que cada vez más gente apuesta a que ese «si» no se cumpla.

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Utilización, calidad de los contratos y coste del capital. En el artículo anterior dije que estos tres factores ponían a prueba a CoreWeave. Esta semana ponen a prueba a toda la cadena.

Quienes puedan soportar esta ronda de presión sobre los tipos seguirán en la mesa. Quienes no, quedarán fuera
Este proceso de selección quizá aún dure un tiempo.

Los datos se basan en la información divulgada públicamente por las distintas partes y no constituyen asesoramiento de inversión.

#CoreWeave #AI基建

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CoreWeave cayó un 15,5 % en una sola jornada el miércoles y cerró en 65,78. El rendimiento de sus bonos con vencimiento en 2032 superó de golpe el 15 %, los CDS se dispararon por encima de los 1.000 puntos básicos y, según los precios del mercado, la probabilidad de impago en cinco años ronda el 63 %. Chamath publicó un gráfico y Musk respondió «Yikes». En las redes, todos gritaban que el apalancamiento de la infraestructura de IA estaba a punto de colapsar.
Pero los ingresos contractuales pendientes de la misma empresa rondan los 129.000 millones: Meta representa el 27 % y OpenAI, el 17 %. BofA fijó un precio objetivo de compra de 140, lo que implica un potencial alcista del 105 %. El propio CEO dice que el mercado es «irracional». El mercado de bonos cree que está a punto de morir; los analistas de acciones creen que puede duplicarse. Están mirando los mismos estados financieros...
Lo que hace CoreWeave es distinto de vender hardware tradicional: primero pide dinero prestado para acumular GPU, las agrupa en servicios de computación y firma contratos de alquiler a largo plazo con sus clientes. En los estados financieros todo aparece como deuda, pero los ingresos deberían convertirse en un flujo de caja recurrente y estable. ¿Por qué los clientes aceptan contratos largos? Porque construir sus propios clústeres es demasiado lento, caro e impredecible. Así que CoreWeave, en la práctica, asume primero la incertidumbre con su propio apalancamiento y después vende capacidad de computación garantizada. Cuanto mayor es el apalancamiento, más certidumbre puede ofrecer, pero también más vulnerable se vuelve.
Hay varios detalles que vale la pena tener en cuenta. Gartner estima que alrededor del 80 % de las empresas de neocloud podrían cerrar antes de 2030. Nvidia tiene un acuerdo de respaldo con CoreWeave: se hará cargo de la capacidad que no se haya vendido antes de abril de 2032. Este aspecto apenas se ha comentado, pero podría ser la red de seguridad más importante de toda la historia. También se ha informado de que los ingresos reales de OpenAI fueron 20.000 millones inferiores a lo estimado anteriormente. Si las expectativas de demanda del mayor cliente empiezan a debilitarse, el valor de esos 129.000 millones en contratos pendientes tendrá que revisarse a la baja.
La narrativa del pánico sí que asusta, pero también es demasiado simplista. Si los contratos pendientes se cumplen según lo previsto, la cobertura de intereses será solo cuestión de tiempo. La palabra clave es «si». Quien logre sobrevivir a esta subida del coste del capital tendrá en sus contratos a largo plazo su barrera más sólida. Por ahora, toca observar.
Los datos se basan en la información divulgada públicamente por las distintas partes y no constituyen asesoramiento de inversión.

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