El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años rompe durante la jornada el 5,3%, tocando un máximo de ~5,34%, y supera el máximo intradía de 2007, marcando el nivel más alto desde 2002, es decir, un máximo de 2024. El de 30 años también se sitúa por encima del 5,6%.
Lo que merece más reflexión que el “máximo” es la pendiente: en un solo mes de septiembre subió más de 50 puntos básicos; en el tercer trimestre acumuló 87 puntos básicos, el mayor incremento trimestral desde 1994. La velocidad parecida a la última vez se dio en 2013, con el “pánico por la reducción”.
¿Por qué está pasando? Lo descompongo en tres capas. Capa fundamental: el PCE interanual de agosto fue 3,4%; además, los precios de la energía siguen empujados por la situación en Oriente Medio, y no se ha disipado por completo la expectativa de persistencia de la inflación. Capa de oferta: la deuda pública de EE. UU. supera los 4 billones de dólares; el déficit se amplía, lo que hace que la emisión de bonos crezca, mientras que la disposición de los compradores extranjeros para adquirirlos está disminuyendo: hay más oferta y menos “compradores que se queden con ella”. La tercera capa es técnica: los fondos de cobertura y los REITs con grandes tenencias de MBS, al tener que alargar la duración de forma pasiva, se ven forzados a reducir posiciones; y la venta por reequilibrio vuelve a empujar los rendimientos al alza, creando un ciclo de “suben los rendimientos → ventas forzadas → vuelven a subir los rendimientos”. Un responsable de trading lo dijo con claridad: “todavía no aparece el comprador marginal”, y esa frase es la clave.
Me inclino a pensar que esta subida ya no puede explicarse del todo por expectativas de inflación; se parece más a un problema de liquidez de “¿quién va a asumir la compra?”. De aquí en adelante, vigilo dos cosas: una es si el dato de empleo no agrícola de octubre y el CPI pueden dar motivos para un recorte de tasas; la otra son las cifras de adjudicación en subastas del tramo largo y la cola del rendimiento. Si la tendencia se debilita de forma consecutiva, el 5,3% no sería el techo, sino un simple eslabón intermedio.
Para el tenedor común, el tipo de interés libre de riesgo en dólares se acerca al 5,3%, lo que significa que el costo de oportunidad de todos los activos con riesgo se ha vuelto a anclar. ¿A qué explicación le das más crédito: a la inflación o a la oferta fiscal? #Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se aproxima a 5,3%
Lo que merece más reflexión que el “máximo” es la pendiente: en un solo mes de septiembre subió más de 50 puntos básicos; en el tercer trimestre acumuló 87 puntos básicos, el mayor incremento trimestral desde 1994. La velocidad parecida a la última vez se dio en 2013, con el “pánico por la reducción”.
¿Por qué está pasando? Lo descompongo en tres capas. Capa fundamental: el PCE interanual de agosto fue 3,4%; además, los precios de la energía siguen empujados por la situación en Oriente Medio, y no se ha disipado por completo la expectativa de persistencia de la inflación. Capa de oferta: la deuda pública de EE. UU. supera los 4 billones de dólares; el déficit se amplía, lo que hace que la emisión de bonos crezca, mientras que la disposición de los compradores extranjeros para adquirirlos está disminuyendo: hay más oferta y menos “compradores que se queden con ella”. La tercera capa es técnica: los fondos de cobertura y los REITs con grandes tenencias de MBS, al tener que alargar la duración de forma pasiva, se ven forzados a reducir posiciones; y la venta por reequilibrio vuelve a empujar los rendimientos al alza, creando un ciclo de “suben los rendimientos → ventas forzadas → vuelven a subir los rendimientos”. Un responsable de trading lo dijo con claridad: “todavía no aparece el comprador marginal”, y esa frase es la clave.
Me inclino a pensar que esta subida ya no puede explicarse del todo por expectativas de inflación; se parece más a un problema de liquidez de “¿quién va a asumir la compra?”. De aquí en adelante, vigilo dos cosas: una es si el dato de empleo no agrícola de octubre y el CPI pueden dar motivos para un recorte de tasas; la otra son las cifras de adjudicación en subastas del tramo largo y la cola del rendimiento. Si la tendencia se debilita de forma consecutiva, el 5,3% no sería el techo, sino un simple eslabón intermedio.
Para el tenedor común, el tipo de interés libre de riesgo en dólares se acerca al 5,3%, lo que significa que el costo de oportunidad de todos los activos con riesgo se ha vuelto a anclar. ¿A qué explicación le das más crédito: a la inflación o a la oferta fiscal? #Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se aproxima a 5,3%