En la lista de registro de MiCA de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), las entidades bancarias representan el 23%, cerca de una cuarta parte. A finales de junio, esa cifra era todavía de alrededor de la mitad; en tres meses se duplicó.
MiCA es el marco de regulación del mercado de criptoactivos de la UE; quien quiera hacer negocios de cripto cumpliendo en los 27 países de la Unión, básicamente tiene que entrar en esa lista. Al revisar los datos, mi primera reacción fue: ¿esta lista antes no era cosa de los exchanges y los custodios?
Ya no es así.
Comparar con otra cosa lo hace aún más interesante. El 18 de septiembre (The Wall Street Journal) se informó que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, intervino personalmente para detener la licencia MiCA de Binance. En el marco de MiCA, el BCE no tiene una autoridad formal de aprobación de licencias, pero tras la presión a nivel directivo, del lado de Grecia se bloqueó una solicitud que un organismo regulador previamente había considerado como «completa en cuanto a la documentación».
Por un lado, bancos haciendo fila para entrar; por otro, las principales bolsas se ven disuadidas por llamadas telefónicas.
Lo de que Binance obtenga una licencia en la UE no es algo que se haya retrasado un par de días. Grecia era originalmente una posible puerta de entrada. Que la solicitud avanzara hasta el paso de «completa» indica que, a nivel de revisión técnica, no había problemas. Un teléfono de Lagarde y el proceso se queda ahí. La hostilidad de la ECB hacia las criptomonedas no es ningún secreto: ella misma ya dijo en público en 2023 que el bitcoin «no tiene valor».
Pero cuando entran los bancos, ella no los detiene.
Ese es el enfoque de diseño de MiCA. Abre un canal de cumplimiento familiar para bancos, instituciones de pago y bancos custodios: estas entidades ya están dentro del alcance regulatorio de la ECB y de los bancos centrales de cada país. Los ratios de solvencia, el anti-lavado de dinero, la estructura de gobernanza, todo ya está listo. Para que una bolsa entre en ese círculo, tendría que construir desde cero un sistema de confianza regulatoria; el coste es alto y ni siquiera está garantizada la aprobación.
En la lista, la proporción de bancos pasó de duplicarse entre finales de junio y mediados de septiembre hasta llegar al 23%. Ese ritmo demuestra que los bancos no están probando. Están convirtiendo las licencias de cumplimiento cripto en su nuevo foso de protección.
La lógica del foso es muy sencilla: la licencia MiCA en sí tiene umbral de capital, exige entidades locales y genera costes continuos de cumplimiento. Los bancos tienen ventajas de escala para hacer esto; las bolsas, en cambio, lo consideran un gasto incremental puro. Cuando las licencias se emitan casi todas, los recién llegados tendrán que enfrentarse no solo a la revisión regulatoria, sino también a la ventaja de los bancos ya licenciados en custodia, pagos y depósitos tokenizados.
JPMorgan y Citi ya están transfiriendo depósitos tokenizados entre entidades, limitado a su propia red de sucursales y sin tocar el ámbito minorista. Esta es la postura más cómoda para los bancos: usar licencias existentes para negocios incrementales, sin cambiar la estructura del sujeto.
Binance no tiene esa postura. Su entidad está en el offshore, los usuarios están en todo el mundo, y hay que construir entidades de cumplimiento una por una. Con el golpe a Grecia, Lagarde no está bloqueando solo a Binance: está bloqueando a todas las bolsas que «primero hacen negocios y luego completan la licencia».
Mirándolo al revés, en EE. UU., la CLARITY Act no prosperó en el Senado. La CFTC y la SEC, por su parte, impulsan normas hacia adelante con las facultades existentes. El 18 de septiembre, la CFTC envió las reglas del mercado cripto a la Casa Blanca para revisión; la SEC también abrió una nueva ruta para el trading de acciones tokenizadas. Coinbase y Kalshi presentaron solicitudes de contratos perpetuos sobre acciones estadounidenses el mismo día.
EE. UU. es un regulador compitiendo por llenar los vacíos de la legislación; la UE es un banco compitiendo por llenar los vacíos de las licencias. Dos mercados, la misma dirección: la entrada de cumplimiento se va estrechando y hay menos jugadores que puedan entrar, mientras que los bancos son de los pocos que ya sostienen los boletos de acceso.
Si el 23% de la lista MiCA seguirá creciendo, o hasta cuánto crecerá para considerarse estable, no tengo respuesta. Pero hay algo que vigilo muy de cerca: cuando los bancos logren poner en marcha la custodia, los pagos y los depósitos tokenizados, y la bolsa quiera entonces obtener una licencia en la UE, ya no tendrá que enfrentarse solo a la llamada de Lagarde.
En ese momento, para una bolsa hacer negocios de cumplimiento en Europa, ¿va a solicitar la licencia o va a buscar a un banco con licencia para que haga de white label?