Traducción: "Deconstrucción de la transacción de Forex "DeFi institucional" de JP Morgan: un estudio de caso" por CollinSellers
Hace unos meses, JPMC realizó lo que llamaron transacciones “DeFi Institutional”. Analicemos qué sucedió, por qué es importante y qué podría significar para el futuro de los mercados de capitales.
Parece que hay un nuevo titular compitiendo por mi atención y análisis cada semana. Ya sea Larry Fink de BlackRock promocionando la tokenización de activos como un "mercado de próxima generación" o la declaración optimista de State Street de una "oportunidad significativa" para la tokenización de activos, o los comentarios del CEO de BYN Mellon sobre la necesidad de que Bank of New York Mellon participe en activos digitales , las grandes instituciones financieras están tomando nota, recopilando inteligencia de mercado, creando productos y sentando las bases para una infraestructura de mercados de capitales basada en blockchain.
JP Morgan es uno de estos jugadores, específicamente su brazo blockchain Onyx, que causó un revuelo increíble hace unos meses cuando anunciaron que habían completado con éxito una transacción de divisas.
Recuerdo haber visto estos titulares y sentirme intrigado por lo que estaban haciendo. Un informe de Oliver Wyman y JP Morgan apareció en más titulares la semana pasada, y analicé la información pública que pude encontrar para asegurarme de estar al tanto de lo que estaban haciendo y tener una comprensión lo más completa posible.
Para ser honesto, solo pude trabajar con información disponible públicamente (me encantaría entrevistar a uno de los miembros de su equipo con más profundidad sobre esto), por lo que puede haber una brecha entre mi comprensión y la realidad de lo que sucedió, pero para el Lo mejor de mi capacidad periodística, basado en mi mayor cantidad de información, entrevistas y comentarios sobre el equipo de Onyx que puedo encontrar, el siguiente es mi análisis de su comercio de divisas como “institución DeFi”.
Blockchains públicos, pools autorizados y protocolos
Después del acuerdo, el jefe de la división Onyx, Tyrone Lobban, hizo una serie de comentarios animados en entrevistas y podcasts sobre cómo JPMC debería abordar el mundo de la infraestructura blockchain, sus pensamientos sobre los desafíos que enfrentan las grandes instituciones financieras y el potencial de JPMC. la clara articulación de cómo resolver estos problemas específicos.
Desde una perspectiva de adopción, las cadenas de bloques privadas son difíciles de poner en marcha, requieren un mantenimiento continuo por parte de los participantes y están muy sujetas a la centralización, lo que niega efectivamente los conceptos centrales de descentralización y transparencia. Casi todos los intentos de blockchain que he visto en los que se prometió una funcionalidad de “nivel empresarial” o “de nivel institucional” han fracasado. Más allá de eso, las cadenas de bloques privadas son en realidad solo bases de datos privadas y enfrentan los mismos riesgos de seguridad que todas las empresas tecnológicas cuando utilizan la infraestructura típica de bases de datos en la nube.
Una nota sobre las cadenas de bloques privadas autorizadas, a los ojos de la ley, las cadenas de bloques privadas autorizadas son básicamente sinónimos de bases de datos privadas, que han estado permitidas para el comercio de valores durante décadas, especialmente con el DTCC de 2006 (tras el lanzamiento del sistema de registro directo por parte de la Depositario Central de Valores (USC), el sistema ha permitido que la “base de datos digital” sea ampliamente utilizada por los participantes del mercado de capitales, especialmente corredores, agentes de transferencias y bolsas de valores.
No estoy de acuerdo con el enfoque de blockchain privado porque me parece doble y deja a los participantes del mercado vulnerables al fraude. Por un lado, está tratando de generar confianza y credibilidad de inmediato simplemente usando la palabra "blockchain", pero por otro lado, este es un entorno totalmente controlado donde el arquitecto de blockchain tiene control total sobre toda la escritura y el contenido grabado. Mi preocupación con el uso de cadenas de bloques privadas autorizadas es que técnicamente es muy fácil para un jugador fraudulento revertir toda la cadena de transacciones para eliminar transacciones, legal o ilegalmente.
Usar un mecanismo de reversión para remediar un error en una transacción histórica o borrar el historial de transacciones es completamente diferente a una cadena de bloques abierta. Por esta razón, creo que las cadenas de bloques privadas con permiso no tendrán tanto impacto como las cadenas de bloques públicas sin permiso, que siempre deben mantener el libro de contabilidad histórico e inmutable a menos que se produzca una caída catastrófica o una interrupción operativa. No veo ninguna razón por la que las grandes instituciones financieras no deban utilizar blockchains públicas con protocolos privados autorizados, obteniendo los beneficios de un entorno controlado sin riesgo de fraude en términos de historicidad e inmutabilidad de los datos.
Onyx está realizando esta transacción en la cadena lateral Polygon compatible con EVM para mantener las tarifas de transacción mínimas y la latencia baja, pero más allá de eso, el entorno que construyeron es uno autorizado y el protocolo en sí solo permite que aquellos en la lista blanca de comerciantes accedan a realizar transacciones. En otras palabras, en lugar de utilizar una cadena de bloques privada, Onyx ha optado por utilizar una cadena de bloques pública, pero un protocolo privado autorizado con identidad en la cadena y otros controles para hacer que las transacciones sean posibles y compatibles. Consulte el protocolo sin permiso Aave Arc para obtener más información sobre la combinación de blockchain pública y protocolos privados con permiso.
En esencia, se trata de una transacción de divisas simple en la que dos partes poseen monedas de diferentes denominaciones y prometen una moneda a la otra a través del protocolo Aave Arc. Las diferencias importantes a tener en cuenta entre esta transacción y una transacción de divisas estándar son las siguientes:
Primero, Aave es un protocolo de préstamos, no un intercambio descentralizado. Esto significa que SBI y JPMC prometen cada uno sus activos (depósitos en moneda tokenizada) y reciben los activos del otro a cambio. En el mundo DeFi, normalmente usted apuesta su activo, digamos ETH, y a su vez recibe un token de Liquidity Pool (LP) mientras ellos tengan la propiedad del token LP, poniendo su activo colateral (ETH) cuando se usa para prestar. el pool, puede proporcionar ingresos al titular. Es lo mismo, excepto que en lugar de tokens ETH y LP, son yenes japoneses tokenizados y dólares de Singapur tokenizados.
Además, Aave no es un protocolo habilitado para FX que involucre monedas fiduciarias. Son una plataforma de préstamos descentralizada y un protocolo de liquidez de código abierto para activos digitales y criptomonedas. Hasta donde yo sé, Aave no es una institución de transmisión de dinero, ni tiene ninguna forma de transferir moneda fiduciaria de una institución a otra, lo que hace que esta transacción sea un gran salto en términos del uso de su tecnología para crear un mercado completamente nuevo. , en cumplimiento de la normativa.
Debido a las restricciones de moneda fiduciaria que Aave no puede eludir, las transacciones de JPMC son depósitos tokenizados, no monedas estables o monedas fiduciarias en sí. Esta distinción, aunque sutil, es absolutamente crucial ya que otros actores del mercado de capitales, como Figure (una empresa de servicios financieros basada en tecnología blockchain), han adoptado un enfoque similar para ejecutar transacciones en cadena, es decir, actuar en nombre de otros. como pasivos de los bancos, en lugar de monedas estables como el USDC, que se depositan en bancos custodios y están respaldadas por moneda fiduciaria.
En lugar de negociar entre libras esterlinas y dólares estadounidenses, se trata más bien de tokenizar dólares de Singapur y yenes japoneses.
Monedas tokenizadas versus monedas estables
En el evento Duke Digital Assets del mes pasado, el director ejecutivo de USDF Alliance, Rob Morgan, hizo varias declaraciones que parecían consistentes con la postura de Onyx, particularmente con respecto a la gestión de monedas estables y el apoyo total a la flexibilidad de los depósitos tokenizados, que pueden servir como pasivos bancarios y respaldar la creación de crédito. .
Esto va al corazón del sistema de reserva fraccionaria, y dejaré de lado por completo sus defectos en este análisis, pero quiero enfatizar que para las monedas estables tradicionales como el USDC, cada moneda USDC en circulación debe estar respaldada por bóvedas bancarias 1: 1 por dólares reales, y con depósitos tokenizados, los bancos pueden crear crédito como un pasivo del banco además de los activos de los depositantes. Esta diferencia entre depósitos tokenizados y monedas estables es también el método principal para que muchos de estos sistemas de pago patentados, como JPM Coin, Figure o Signature Bank, puedan realizar transacciones las 24 horas del día, en lugar de estar sujetos a las limitaciones de tiempo tradicionales de sistemas bancarios modernos.
La semana pasada (en el momento de escribir este artículo), Oliver Wyman y Onyx publicaron una nota de investigación que examina el valor de los depósitos tokenizados como un método para facilitar el comercio instantáneo o instantáneo, la liquidación intradiaria y las apuestas.
A partir de este diagrama, entendemos que el enfoque de JPMC es construir blockchain junto con la infraestructura bancaria existente, en lugar de buscar reemplazarla por completo. Lo he dicho antes y lo diré nuevamente aquí: creo que el futuro de los mercados de capitales será una combinación híbrida de sistemas dentro y fuera de la cadena que permitan una liquidación más rápida pero mantengan los canales fiduciarios y de cumplimiento existentes.
Proceso de transacción
Dado que Aave es un protocolo de préstamos, estos depósitos tokenizados están expresamente destinados a ser prestados por contrapartes aprobadas y en la lista blanca, con SBI proporcionando garantía en yenes japoneses tokenizados y Onyx proporcionando garantía en dólares de Singapur tokenizados.
El proceso básico se puede dividir en los siguientes puntos:
Recuerde, los depósitos tokenizados son un pasivo del banco. En un podcast que detalla el acuerdo, Lobban llamó a los depósitos tokenizados "instrumentos de deuda efectivos", pero podrían servir para mantener la liquidez en el sistema bancario moderno, a diferencia de las monedas estables respaldadas por reservas, que normalmente tienen que estar respaldadas por la autoridad de reserva. del propio emisor de la moneda estable. Este necesario respaldo de reservas dificultaría la creación de crédito y crearía problemas de liquidez para todo el sistema, algo que Lobban también mencionó en varias entrevistas después de cerrarse el acuerdo.
Con eso en mente, aquí hay otro vistazo a la imagen:
Ésta es la idea general de la transacción: utilizar el protocolo Aave (no es un proveedor de divisas) para respaldar el préstamo y el endeudamiento de activos entre dos contrapartes. Ha pasado por el protocolo Aave y ambas partes lo han prometido y prestado. Por supuesto, también se puede lograr a través de un intercambio descentralizado como Uniswap.
Gestión de ID (identidad) en cadena
Para facilitar adecuadamente dichas transacciones, se debe crear un sistema para asociar las identidades de estas billeteras en cadena. Tenga en cuenta que la mayoría de las cadenas de bloques públicas que admiten la tokenización de activos son seudónimas, no anónimas, lo que significa que con la infraestructura y las herramientas adecuadas, puede confirmar y mantener la identidad del propietario de la billetera. Para ejecutar esta transacción, Onyx divide el bono en dos componentes, los cuales son necesarios para continuar:
1. ID de la entidad (como Vertalo)
2. Identificación del comerciante individual (como Collin Sellers)
Onyx obtiene soporte para certificados de identidad, llamados "certificados verificables", para gestionar las identidades de las entidades, así como las identidades de los comerciantes individuales. Lobban ha mencionado en múltiples ocasiones que esta parte de lo que han construido es algo de lo que están muy orgullosos.
El producto de identificación también es interesante porque sus permisos están diseñados para ser administrados a nivel de usuario, en lugar de por un gobierno o entidad central. Específicamente, alguien señaló que Onyx:
1. No escriba información de identificación personal (PII) en la cadena, y
2. Sólo permiten que el usuario final establezca la "programabilidad" de las identificaciones, evitando que la tecnología se utilice como arma contra el usuario final.
Esta atención al detalle realmente me preocupa, ya que la identidad en cadena será un factor importante en los mercados de capitales basados en blockchain, pero también si se usa en su contra, especialmente de manera extrajudicial, peligro para la privacidad, los derechos de propiedad y la libertad de intercambio.
Me complace saber que Onyx es muy consciente de esto y está trabajando para incorporar controles en sus sistemas para evitar que la tecnología de identidad se utilice contra comerciantes, entidades corporativas u otros. Durante siglos, Estados Unidos ha liderado el mercado mundial de capitales precisamente porque los individuos, las empresas e incluso los gobiernos tienen derechos de propiedad estables y confiables a nivel nacional e internacional. Creo que cuando usamos big data, blockchain, inteligencia artificial, etc., debemos mantenernos. Esta es una prioridad a medida que las tecnologías emergentes crean nuevos mercados.
Licencia pública, acceso con licencia
Una cosa que escuché una y otra vez del equipo de Onyx es que insisten en no exigir que Aave modifique sus contratos inteligentes y protocolos de agrupación existentes, sino que exigen que Onyx ingrese al universo de Aave tal como está, y solo cuando JPMC lo considere necesario. Aplicar cambios Fuera del protocolo, este enfoque híbrido es algo que espero ver más por parte de las grandes instituciones financieras en el futuro.
Teniendo en cuenta las limitaciones regulatorias, aquí está el proceso dividido en varios pasos:
Para mantener este diagrama simple y fácil de entender, omití que JPMC y SBI envíen sus depósitos tokenizados al protocolo Aave Arc y en su lugar muestro el proceso permitido para ingresar directamente al protocolo Aave, junto con los bancos que tienen los pasivos de cada contraparte.
Pero nuevamente, recordemos que todo lo anterior a Aave estaba completamente administrado por Onyx para respaldar el cumplimiento, los estándares bancarios y sus propios requisitos internos, lo que significa que en realidad se veía así:
Esto se realiza en una cadena de bloques pública, a través de un grupo privado autorizado, utilizando un protocolo privado autorizado, y admite el comercio de divisas entre divisas utilizando depósitos tokenizados como pasivos bancarios. Estas operaciones son bastante impactantes.
Las transacciones no generan Gas (comisiones de transacción)
El último punto a tener en cuenta aquí gira en torno al uso de gas para pagar la transacción en sí. Debido a las restricciones de Basilea III, así como a los estándares internos relacionados con la regulación y el cumplimiento, JPMorgan, como banco, no puede mantener ni custodiar criptomonedas, lo cual es un desafío al pagar tarifas de transacción a la red Polygon. En este caso, la transacción cuesta aproximadamente $18; .
Estrictamente hablando, no es que los bancos regulados por el BIS "no puedan" mantener criptomonedas, pero la ponderación de riesgo por mantener criptomonedas bajo custodia bancaria es del 1250% al 22 de diciembre, desde la perspectiva de la gestión del balance. Parece que las criptomonedas son muy pesadas. y difícil de manejar. El director ejecutivo de JP Morgan Chase, Jamie Dimon, nunca ha tenido reparos en expresar su desdén por la industria de las criptomonedas en su conjunto, por lo que no es de extrañar que JP Morgan Chase, como institución, haya decidido no poseer ninguna criptomoneda (todavía). Es extraño (comentario de Block Unicorn: Debido a que cada transacción en la red blockchain requiere el pago de tarifas de transacción, las transacciones en la red Ethereum usan ETH como tarifa de transacción y las transacciones en la red Polygon usan tokens MATIC como tarifas de transacción).
Para satisfacer las necesidades de su caso, Onyx contrató una empresa llamada Biconomy, que tiene un concepto de "Transacciones sin Gas" que permite a JPMC crear billeteras, pero no alojarlas, con el expreso propósito de no tener que pagar por el Gas, y luego Los permisos están escritos en la cadena y dictan quién puede usar la billetera al pagar las transacciones de la red. Esto también se conoce como “metatransacción” y es más utilizado en el campo DeFi. Desde Biconomy, podemos ver la definición de metatransacción, haciendo que la transacción esté libre de "Gas".
¿Cómo se realizan las transacciones sin gas?
Enviar una metatransacción es similar a enviar una transacción estándar (desde el remitente al destinatario hasta firmar para confirmar la transacción), excepto que en lugar de enviarla directamente a la cadena de bloques, la metatransacción se envía a un tercero, quien luego maneja el gas. .
El transmisor no es Onyx, sino un tercero independiente que posee la criptomoneda y maneja las tarifas del gas, luego carga la transacción en la cadena de bloques. Debo decir que no importa cuán estrictos sean los estándares de cumplimiento para tratar con JPMC, utilizar metatransacciones para lograr "sin gas" es simple y brillante.
Me gustaría ver que otras instituciones bancarias desarrollen relaciones simbióticas con proveedores de tarifas de gas o custodios de activos digitales para respaldar transacciones de licencias de contratos inteligentes como esta en el futuro.
Resumir
Para que las grandes instituciones financieras realicen transacciones autorizadas por DeFi en la cadena, la transacción "DiFi Institutional" de Onyx es muy singular. El proceso incluye: una cadena de bloques pública, un acuerdo de licencia, un fondo de liquidez autorizado, Aave Arc y un contrato regulatorio totalmente administrado. componentes, identidad en cadena para ID de entidad e ID de comerciante, transacciones sin gas (yuanes), depósitos bancarios tokenizados (no monedas estables), transacciones de divisas que utilizan protocolos de préstamos.
A medida que vemos más y más instituciones creando productos en torno a blockchain, espero ver que otros actores adopten un enfoque similar y espero que puedan aprender del proceso, aplicar la experiencia de ejemplos exitosos y comprender varios matices y utilizar estas experiencias para. construir aplicaciones descentralizadas en blockchain.
