唐华斑竹

拉布布卖不动了！泡泡玛特的最新财报到底有多糟糕

8月20日，泡泡玛特交出了2026年上半年的成绩单。

乍一看，这是一份还在增长的报告：营收171.7亿元，同比增长23.8%；净利润50.4亿元，同比增长8.9%。但市场给出的回应是：

全面不及预期。

营收比预估的199.8亿元差了28亿元，净利润比预估的66.4亿元少了16亿元。毛利率69.7%，也比市场预期的70%低了0.3个百分点。三个核心指标，没有一个及格。

但这还不是最糟的。当管理层亲口说出“下半年的日子会更难”时，市场才意识到，这份财报的“糟糕”远不止于数字本身。

▍拉布布，真的卖不动了

最让人意外的，是曾经火遍全球的LABUBU，现在卖不动了。

LABUBU所属的THE MONSTERS系列，上半年收入44.5亿元，虽然还是全公司第一，但同比下降了7.5%。要知道，就在去年，LABUBU还是那个让全球消费者排队抢购、让泡泡玛特股价冲上339港元的顶流IP。

另一个老牌IP MOLLY更惨，收入9亿元，同比大跌33.7%。

IP热度退潮，来得比想象中更快。

▍海外市场，成了最大的拖累

如果说LABUBU降温是“热度回归常态”，那海外市场的表现就更令人担忧了。

上半年，亚太市场收入25.8亿元，同比下降9.7%；美洲市场收入18.9亿元，同比下降16.5%。拖累主要来自线上。亚太线上收入骤降39.8%，Shopee平台更是暴跌62.1%；美洲线上收入下降45.6%。

公司在财报中将下滑归因于“外部流量红利消退”。简单说，去年那股靠短视频和社交平台带起来的海外热潮，正在快速退去。而海外曾是支撑泡泡玛特高估值的最重要故事线，如今这条线正在松动。

▍7.2亿汇兑损失，利润被狠狠咬了一口

利润不及预期的另一个“元凶”，是高达7.2亿元的汇兑损失。

去年同期，泡泡玛特还有1.2亿元的汇兑收益。一进一出，光这一项就差了近8.4亿元。这也是为什么营收增长了23.8%，净利润增速却只有8.9%。利润被汇率吃掉了太多。

▍几个亮点，但不足以遮丑

当然，财报里也有几束光：

中国区扛住了大旗。 国内收入122亿元，同比增长47.3%，线上“抽盒机”暴涨83.3%，抖音增长74%。
新IP“星星人”爆发。 收入26.5亿元，同比暴增580.6%，跃居第二大IP。
毛绒产品成为新引擎。 收入98.25亿元，占总营收57.2%。
创始人宣布回购。 计划未来6个月回购20亿~50亿港元。
但这些亮点，在接下去的三季度展望面前，显得有些无力。

▍三季度展望：管理层自己先说“完不成”

在8月20日的业绩发布会上，创始人王宁给出了让市场倒吸冷气的表态：

第一，年初定下的全年营收增长20%的目标，大概率完不成了。 他将2026年定位为“经营调整年”，直言“提升销售不是首要目标”。

第二，下半年的压力比上半年更大。 去年三季度是LABUBU全球爆火的高基数期，今年同期要面对这个“巨人肩膀”，同比数据只会更难看。

第三，机构预测已经提前“用脚投票”。

德意志银行预测Q3营收将同比下降35%；
美银证券早在7月就下调评级至“中性”，认为下半年收入可能录得按年下跌；
招商证券也认为下半年在高基数下将转为持平或负增长。
这意味着，泡泡玛特很可能在2026年三季度迎来上市以来首次单季度营收同比下滑。从“高速增长”到“负增长”，只隔了一个爆款IP的热度周期。

▍市场的反应：做空盘堆成山

财报发布前，市场可交易股份中近四分之一已被做空。财报公布当日，股价报153.7港元，今年以来累计下跌16.6%，距离339港元的历史高点几近腰斩。

而另一边，知名投资人段永平从“看不懂”到亲自去美国门店蹲点数人头，最终在2026年5月举牌成为第二大股东。他的百亿港元下注，赌的是泡泡玛特的长期价值，但短期阵痛显然比预期更猛烈。

拉布布确实卖不动了，但更让人担心的是，下一个能接棒的爆款在哪里？星星人虽然亮了，但体量尚小，能否对冲拉布布和MOLLY的下滑，还是未知数。

泡泡玛特把2026年定为“休整年”。从这份财报和三季度展望来看，这场休整，可能比所有人预想的都要漫长。

（本文基于公开财报及机构预测整理，不构成任何投资建议。） $SOL