Odaily星球日报

Tras el cierre de los mercados estadounidenses durante la noche, Alphabet, la matriz de Google, publicó sus resultados. Sus acciones llegaron a desplomarse más de un 10%, borrando casi todas las ganancias de los últimos seis meses.
Basta con fijarse en las llamativas cifras de algunos titulares para pensar que el cielo se le viene encima a Google: los negocios de búsqueda y publicidad quedaron por debajo de las expectativas en todos los frentes, y el flujo de caja libre registró la sorprendente cifra de «-9.100 millones de dólares» (el mercado esperaba unos -3.500 millones). La presión de las enormes inversiones de capital en IA parece estar exprimiendo hasta la última gota de su vaca lechera.
Pero si se lee la transcripción completa de la conferencia telefónica sobre resultados y se compara con la lógica a largo plazo que analizamos hace poco en «Gemini 4.0 es tan potente que inunda las redes: ¿ha llegado la contraofensiva de Google en IA?», probablemente se descubra que estos resultados están muy lejos de ser tan pesimistas como refleja la cotización: los negocios tradicionales de Google sí se han desacelerado, pero los avances de los nuevos negocios también son mucho más contundentes de lo que muchos imaginaban.

Puntos clave
Este artículo es de Tiger Research. Mientras las instituciones financieras que aún esperan una decisión regulatoria definitiva siguen sopesando si entrar en el mercado, los bancos que construyeron pronto la arquitectura de sus operaciones ya se han asegurado redes de pagos empresariales y han abierto una brecha difícil de salvar para quienes llegan más tarde. Los bancos europeos que actuaron con rapidez en cuanto se establecieron las normas ya ocupan una posición dominante como pioneros en el mercado.
Esperar a que la legislación se apruebe oficialmente para iniciar la revisión del negocio será demasiado tarde. Solo los bancos que ya hayan definido su modelo de negocio (ya sea emitir directamente desde el banco matriz, hacerlo a través de una filial o prestar los servicios correspondientes como proveedores de infraestructura) y hayan calculado minuciosamente el requisito de mantener segregado el 30 % de los depósitos, así como los costes de cumplimiento normativo en cada fase, podrán poner sus servicios en marcha sin contratiempos el primer día de entrada en vigor de la ley.

En resumen
El 28 de octubre, DTC, filial de DTCC, lanzó un servicio de tokenización; 20 instituciones participantes firmaron acuerdos de conexión.
Los tokens en cadena son copias digitales de participaciones en valores ya depositados en custodia; los identificadores y derechos de los valores no cambian, y no se emiten nuevos valores.
Activos subyacentes vinculados: Canton (CC), JPMorgan Chase, Citi y State Street.
El 28 de octubre de 2026, DTC, filial de DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation de Estados Unidos), anunció el lanzamiento oficial del Servicio de tokenización de DTCC. JPMorgan Chase, Citi, State Street, Morgan Stanley, Bank of America, Barclays, UBS y otras instituciones participantes de DTC, 20 en total, han firmado acuerdos de conexión; la habilitación se realizará de forma gradual.

Un indicador clave que sigue el mercado bursátil estadounidense desde hace casi 70 años está emitiendo una alerta poco común.
El «factor calidad menos basura» (QMJ), que mide el rendimiento relativo de las acciones de calidad frente a las acciones basura, se revirtió bruscamente en julio de este año, tras el ciclo alcista de las acciones basura más largo y profundo de la historia. Y todas las reversiones similares registradas en el pasado presagiaron la llegada de un gran mercado bajista.
En julio de este año, el QMJ registró su mayor subida mensual desde que hay datos, en 1957: un 14,3 %. Mientras tanto, la cesta de acciones tecnológicas no rentables que sigue Goldman Sachs cayó un 11 % en el tercer trimestre, mientras que las acciones de consumo de alta calidad, como Procter & Gamble y Coca-Cola, repuntaron con fuerza. F. Porter Stansberry, fundador de la firma de investigación de inversiones Porter and Company, advirtió que esta señal significa que «ahora es momento de actuar con cautela».

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor｜jk
Recientemente, iShares Trust, de BlackRock, presentó el Formulario 485APOS para lanzar el iShares Bitcoin Managed Protection ETF, que cotizaría con el símbolo PBIT.
El fondo es un ETF con protección frente a caídas, registrado conforme a la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. No posee directamente bitcoin ni ETP de bitcoin, sino que utiliza IBIT como activo de referencia y construye un diferencial alcista con opciones FLEX (compra opciones call dentro del dinero y vende opciones call con un precio de ejercicio más alto), además de invertir en activos de renta fija de corta duración. La pérdida máxima inicial de cada lote de opciones es de aproximadamente un 10 %, mientras que las ganancias potenciales quedan limitadas por el precio de ejercicio de las opciones vendidas.

Google Cloud 收入同比增长 103%，听上去足以成为一份漂亮财报的标题。但美东时间 10 月 28 日，Alphabet 公布第三季度业绩后，股价却在盘后大幅下跌。市场并没有忽略云业务的增长，而是在追问另一个问题：新业务跑得很快，能否抵消广告收入不及预期，以及 AI 基础设施投入带来的现金流压力？
Alphabet 第三季度营收为 1275.77 亿美元，同比增长约 25%；营业利润达到 405.76 亿美元，同比增长约 30%。Google Cloud 收入为 307.09 亿美元，较去年同期增长 103%，已经接近去年同期的两倍。
股价表现却截然不同。据 BiyaPay 行情数据观察，GOOGL 当天常规交易收于 324.89 美元，上涨 1.34%；财报发布后，股价转跌，美东时间 19:59 报 292.50 美元，较常规收盘价下跌 9.97%。不同时间点的盘后报价有所差异，因此需要区分具体报价时点，不能将盘中一度跌幅直接当作最终跌幅。
这次市场反应的关键在于：主营业务利润增长、云业务高速扩张，为什么仍然没能满足投资者的预期？答案需要从广告业务、利润构成和现金流三个方面来看。
云业务很强，但广告仍是收入基本盘
Google Cloud 收入翻倍，是实质性的增长，不应被股价下跌抹掉。但从集团收入结构看，云业务收入约占总营收的 24%，广告业务收入则约为 820 亿美元，占总营收约 64%。广告依然是 Alphabet 最重要的收入来源。
本季度，Google 搜索及其他收入同比增长 12%，YouTube 广告收入同比增长约 9%。这些业务并没有停止增长，但部分广告收入指标低于市场预期。对于体量庞大的广告业务来说，即使仍在增长，只要增长幅度不及投资者此前的判断，也可能影响市场对公司整体盈利的预期。
这也解释了为什么云业务的亮眼表现没有完全抵消广告端的压力。云业务增长得快，能够提高未来收入的想象空间；但广告业务仍然承担着集团重要的现金创造任务。如果市场开始担心广告增长放缓，而 AI 基础设施投入继续增加，投资者自然会重新评估这两部分业务之间的平衡。
对于关注 GOOGL 的投资者来说，财报之后需要继续跟踪广告增长、云业务盈利和资金投入的变化。交易层面也有实际问题需要考虑，例如如何兑换交易所需币种，以及如何安排资金出入金。BiyaPay 以 USDT 作为核心资金入口，连接美股、港股交易与数字资产兑换等服务，投资者可根据自身需求将 USDT 兑换为美元或港元，再用于相应的股票交易。对于同时关注多个市场的用户，这类整合式服务可以减少不同工具之间的切换；但交易渠道的便利性，并不能替代对企业基本面和估值的判断。
净利润下降，不等于主营业务突然恶化
本季度，Alphabet 归属于普通股股东的净利润约为 261.7 亿美元，低于去年同期；GAAP 每股收益为 2.12 美元，也低于市场预期。与此同时，公司营业利润同比增长约 30%，两组数据看起来存在明显反差。
重要原因之一，是投资损益发生了变化。当季股权证券投资出现约 87 亿美元的损失，而去年同期相关投资曾带来收益。公司披露，这部分股权证券损失对每股收益造成约 0.55 美元的负面影响。
投资估值变化会显著影响会计净利润，却不等于搜索广告客户突然少支付了同样金额的钱。因此，不能仅凭净利润下降，就认定 Alphabet 的主营经营能力同步恶化。
但也不能简单地把投资损失加回利润，然后宣布公司业绩其实很好。市场预期可能采用不同的盈利口径，投资者需要区分 GAAP 每股收益、调整后每股收益和主营营业利润，再判断实际业绩与预期之间的差距。
更重要的是，即便剔除投资损益的影响，广告收入是否达到预期、云业务能否持续增长，以及资本开支会如何影响现金流，仍然需要独立评估。投资损失可以解释利润波动，却不能自动消除经营层面的压力。
自由现金流转负，AI 投入正在挤压资金空间
本季度，Alphabet 经营现金流约为 422.90 亿美元，购置物业及设备的支出约为 513.55 亿美元。两者相减，自由现金流约为负 90.65 亿美元。
这组数字说明，公司业务仍然产生了大量经营现金，但建设和设备投入规模更大，超过了当季经营现金流所能覆盖的范围。
自由现金流为负，不等于公司净亏损，也不代表公司立即陷入流动性危机。但如果资本开支持续高于经营现金流，公司就需要动用既有现金、调整资金分配，或通过其他融资方式满足资金需求。
这会影响投资者对股票回购空间、未来资金灵活性以及新增投入回报周期的判断。对股东而言，真正重要的问题不是“花得多是不是坏事”，而是新增基础设施何时投入使用、客户何时付费，以及这些资产能否在未来持续创造足够的收益。
提前建设可以为业务增长提供基础，尤其是在 AI 和云计算需求旺盛的阶段。但如果需求兑现速度低于预期，设备折旧、维护和运营成本仍会逐步体现。因此，资本开支规模与未来现金回收之间的关系，已经成为评估 Alphabet 的重要指标。
Google Cloud 利润率提升，但不等于全部 AI 投入都已盈利
从分部经营表现看，Google Cloud 本季度收入约 307.09 亿美元，营业利润约 111.21 亿美元，营业利润率约 36.2%，较去年同期明显提升。
这说明云业务不仅在扩大收入规模，也在改善分部盈利能力。不过，不能直接将 Google Cloud 的利润率视为整个集团 AI 投入的净回报率。集团层面的共享研发、基础设施和其他费用，并不一定全部体现在云业务的分部利润中。
另外，TPU 系统销售也是本季度云收入增长的重要贡献因素之一。硬件系统销售、按使用量收费的云服务和软件订阅，在收入确认方式、客户使用周期及现金回收节奏上并不相同。单季收入大幅增长，不能直接推导出未来每个季度都能复制相同增速。
投资者还需要关注云业务的增长构成、客户需求能否持续，以及新增基础设施能否转化为稳定的收入和现金流。收入翻倍证明业务需求正在增长，但未来的利润表现仍取决于收入质量、成本控制和持续投入的效率。
Gemini 用户增长，距离股东回报还有商业化这一步
Alphabet 披露，Gemini 应用用户规模达到 10 亿。这是 AI 产品覆盖面扩大的重要信号，但用户规模本身并不等于付费订阅人数，也不能直接代表相应收入。
AI 的商业价值可能体现在多个环节：改善搜索体验、推动企业云服务需求、增加订阅收入，或促进自研算力系统销售。不同业务的收入和成本结构不同，不能简单相加，也不能将同一用户在多个产品中的活动重复计算为新增商业价值。
搜索业务尤其值得关注。AI 回答有机会提高用户使用深度，但提供答案也需要算力和基础设施投入。只有当广告变现、商业查询或其他收费模式能够覆盖相关成本时，使用量增长才更有可能转化为持续的利润增长。
因此，后续财报需要结合搜索收入、云服务结构、集团费用和现金流一起观察。只看用户数量，可能低估商业化成本；只看单季度自由现金流为负，也可能忽略新业务仍在扩张的事实。
股价下跌之后，关键是重新评估预期
Alphabet 盘后接近 10%的跌幅，反映的是市场对业绩和未来投入回报的重新定价，并不意味着公司的长期价值已经有了最终答案。
投资者首先需要判断，原有增长预期是否需要下调，以及市场是否开始预期 AI 投入需要更长时间才能产生回报。“股价跌了，所以更便宜”并不总是成立。如果未来盈利预期也在下降，即使股价回落，估值也未必更有吸引力。
对于 Alphabet，广告业务的盈利能力、云业务的增长和利润率，以及投资损益和资本开支的影响，需要分开分析。否则，单季度投资波动可能掩盖主营业务真正的变化。
产业链的反应也可能与 Alphabet 本身不同。谷歌增加基础设施建设，可能为芯片、服务器及相关供应商带来需求，但这些支出会先占用谷歌自身的现金。只有当终端客户持续付费、设备利用率提高，供应商收入与谷歌股东回报才更有机会共同改善。采购预算扩大，并不能直接成为买入采购方股票的理由。
如果广告业务继续保持增长，云业务持续贡献利润，资本投入逐步转化为现金流，当前市场担忧就有机会缓解。反过来，如果广告增长进一步放缓、云业务增长出现波动，而自由现金流持续承压，市场就可能同时下调盈利预期和愿意支付的估值水平。
谷歌这份财报的核心矛盾，并不是 AI 有没有需求，而是旧业务的现金创造能力与新业务的建设速度能否保持平衡。云收入翻倍值得重视，但股东最终拥有的是整家公司的收益与资金安排，而不是其中一条最亮眼的增长曲线。接下来，比单看收入增速更重要的，是观察这些投入何时、以什么方式转化为持续的利润和现金流。