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Se reúnen los grandes bajistas. Steve Eisman, la figura en la que se basó un personaje de la película sobre quienes apostaron contra las hipotecas subprime, y su antiguo socio Danny Moses vuelven a sentarse juntos para desmenuzar la «nueva crisis subprime» que Wall Street acaba de disfrazar de financiación de potencia de cálculo para IA.

Hace unos meses, Larry Fink, CEO de BlackRock, elogió públicamente en CNBC una operación de titulización de capacidad de cálculo en la que colaboraron Nvidia y grandes bancos de Wall Street. Dijo que le recordaba a los valores respaldados por hipotecas que creaban en los años 70. Moses, que lo veía en pantalla, se quedó atónito. Afirmó que era una réplica exacta de la lógica de las hipotecas subprime de 2006 y 2007: por aquel entonces, Wall Street ofrecía líneas de crédito de financiación a las entidades de hipotecas subprime, que concedían préstamos y luego se los vendían de vuelta a Wall Street para empaquetarlos y distribuirlos. En cuanto el precio de venta de los préstamos caía por debajo del costo de 102,5, Wall Street retiraba las líneas de crédito y las compañías de hipotecas subprime quebraban de inmediato.
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Su antiguo socio Steve Eisman echó un vistazo al informe financiero de Nvidia del mes pasado. Al día siguiente de que sus ingresos aumentaran un 110 %, el informe trimestral 10-Q reveló que el 70 % de las cuentas por cobrar de la empresa con mayor capitalización bursátil del mundo se concentraba en solo 5 clientes. Mientras tanto, en los eslabones posteriores de la cadena, CoreWeave arrastra una deuda de 51.000 millones de dólares, incluidos los arrendamientos, para comprar chips y alquilarlos a corto plazo. Moses dijo que nunca compraría acciones de esa compañía porque tiene un desajuste en el balance y, con la caída de los precios de las GPU y el avance de los modelos de código abierto, no hay forma de calcular cómo podría ganar dinero.

No solo las cuentas de la potencia de cálculo no cuadran. Varios billones de dólares en crédito privado operan al margen de la supervisión bancaria, y gran parte se ha prestado a empresas tecnológicas. Por su parte, en el capital privado, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se mantiene entre el 5,27 % y el 5,3 %, mientras que el plazo para que los fondos conviertan sus inversiones en efectivo se ha alargado de 3 o 4 años hace cinco o seis años a entre 7 y 10 años. Las solicitudes de reembolso de numerosos fondos superan el límite del 5 %, lo que activa restricciones y los obliga a cerrar sus puertas. Moses advirtió a los pequeños inversores que, cuando empiecen a recibir en su bandeja de entrada ofertas de estos sofisticados productos de inversión privada, solo habrá una razón: las instituciones ya no los quieren y buscan que los pequeños inversores se queden con ellos.

La deuda pública estadounidense ha pasado de 8 billones de dólares en 2008 a más de 40 billones. Este año, el mercado privado aún emitirá 500.000 millones de dólares en deuda relacionada con la IA. Por primera vez en la historia, la financiación privada ha alcanzado tal magnitud que está desplazando a los bonos del Tesoro estadounidense. Moses dijo que, frente al mercado, los 20.000 millones de dólares en bonos a largo plazo que compra el Departamento del Tesoro son como una hormiga; el oro ya es el principal activo en las carteras de los bancos centrales de todo el mundo, con una participación del 27 %, y que, al final, a la Reserva Federal no le quedará otra opción que reanudar la impresión de dinero para salir del apuro.

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