Cuando los tipos de interés suben, las pequeñas empresas de alta beta que dependen de préstamos para acumular capacidad de cómputo suelen ser las que más duramente caen. Cuando se rompe la tendencia, el dinero tampoco vuelve por el mismo camino.
Lo que es corto se acorta aún más; el apalancamiento duele más.
Una subida de los tipos de interés hace dos cosas a la vez. Primero, descuenta con más fuerza los flujos de caja que solo se generarán en el futuro: cuanto más lejano e incierto sea ese futuro, y cuanto más dependa la empresa de vender una historia, más se hunde su valoración. Segundo, eleva de inmediato el coste de los préstamos. Negocios como los de los nuevos proveedores de servicios en la nube suelen financiarse primero para comprar GPU y luego alquilarlas a otros; los vencimientos de su deuda y la velocidad a la que pueden liquidar sus activos no están acompasados. Cuando suben los tipos, los intereses se comen primero los beneficios y se estrecha la ventana de refinanciación. Si además se rompe la tendencia de la cotización, no pueden captar capital mediante acciones, los acreedores exigen más garantías y los clientes empiezan a esperar: se cierran las tres puertas a la vez. En 2022 ya se podía ver esta estructura: desde el máximo de 2021 hasta el mínimo de 2022, $SOXX cayó alrededor de un 46% al cierre, $NVDA cerca de un 66%, y la cesta de crecimiento, más dependiente de las expectativas y con menos flujo de caja libre, cayó aún más: el ETF ARK Innovation retrocedió más del 75% al cierre en el mismo periodo. Las empresas líderes con mucho efectivo al menos pueden decidir por sí mismas si recompran acciones o reducen el ritmo de gasto, y tienen el respaldo de su peso en los índices. Los pequeños nombres de alta beta no cuentan con ese colchón y, cuando caen, tienen menos motivos para que alguien vuelva a comprarlos.
Cuando se rompe la tendencia, las compras regresan primero a los activos que pueden sobrevivir, pagar sus deudas y entrar en los índices.
Las pequeñas cotizadas tienen que esperar a que vuelvan a estrecharse los diferenciales de crédito, se abra la ventana de refinanciación y se renegocien los pedidos; todo eso suele tardar mucho más que un rebote técnico de la cotización. Mucha gente cree que, después de caer tanto, alguien acabará comprando. Pero cuando de verdad se rompe la tendencia, el mercado puede quedarse tan vacío como si no hubiera compradores. Una pequeña empresa cuya trayectoria ya se ha quebrado no se convierte automáticamente en un activo de calidad solo porque haya caído mucho.
Por eso hay que vigilar la estructura. Si el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los tipos de interés reales siguen subiendo; si los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se amplían de repente; cómo se distribuyen la carga de intereses y las fechas de refinanciación; si los pedidos están demasiado concentrados en unos pocos proveedores de servicios en la nube; y si los gastos de capital se financian con flujo de caja operativo o con préstamos nuevos para pagar los antiguos. Todo esto da señales antes que cualquier patrón de rebote.
Se puede ir evaluando a las empresas líderes por tramos. En las pequeñas empresas de computación de alta beta y mucho apalancamiento, si se rompe la tendencia, no apuestes a que se recuperarán de inmediato con opciones de vencimiento corto, y mucho menos te apalanques para jugártelo todo. Ser alcista no significa aguantar a toda costa. La posición debe ajustarse a la volatilidad que puedas soportar. Por bonita que sea la historia, no tapa el agujero cuando llega la caída.
#美联储 #高beta #Computación
Lo que es corto se acorta aún más; el apalancamiento duele más.
Una subida de los tipos de interés hace dos cosas a la vez. Primero, descuenta con más fuerza los flujos de caja que solo se generarán en el futuro: cuanto más lejano e incierto sea ese futuro, y cuanto más dependa la empresa de vender una historia, más se hunde su valoración. Segundo, eleva de inmediato el coste de los préstamos. Negocios como los de los nuevos proveedores de servicios en la nube suelen financiarse primero para comprar GPU y luego alquilarlas a otros; los vencimientos de su deuda y la velocidad a la que pueden liquidar sus activos no están acompasados. Cuando suben los tipos, los intereses se comen primero los beneficios y se estrecha la ventana de refinanciación. Si además se rompe la tendencia de la cotización, no pueden captar capital mediante acciones, los acreedores exigen más garantías y los clientes empiezan a esperar: se cierran las tres puertas a la vez. En 2022 ya se podía ver esta estructura: desde el máximo de 2021 hasta el mínimo de 2022, $SOXX cayó alrededor de un 46% al cierre, $NVDA cerca de un 66%, y la cesta de crecimiento, más dependiente de las expectativas y con menos flujo de caja libre, cayó aún más: el ETF ARK Innovation retrocedió más del 75% al cierre en el mismo periodo. Las empresas líderes con mucho efectivo al menos pueden decidir por sí mismas si recompran acciones o reducen el ritmo de gasto, y tienen el respaldo de su peso en los índices. Los pequeños nombres de alta beta no cuentan con ese colchón y, cuando caen, tienen menos motivos para que alguien vuelva a comprarlos.
Cuando se rompe la tendencia, las compras regresan primero a los activos que pueden sobrevivir, pagar sus deudas y entrar en los índices.
Las pequeñas cotizadas tienen que esperar a que vuelvan a estrecharse los diferenciales de crédito, se abra la ventana de refinanciación y se renegocien los pedidos; todo eso suele tardar mucho más que un rebote técnico de la cotización. Mucha gente cree que, después de caer tanto, alguien acabará comprando. Pero cuando de verdad se rompe la tendencia, el mercado puede quedarse tan vacío como si no hubiera compradores. Una pequeña empresa cuya trayectoria ya se ha quebrado no se convierte automáticamente en un activo de calidad solo porque haya caído mucho.
Por eso hay que vigilar la estructura. Si el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los tipos de interés reales siguen subiendo; si los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se amplían de repente; cómo se distribuyen la carga de intereses y las fechas de refinanciación; si los pedidos están demasiado concentrados en unos pocos proveedores de servicios en la nube; y si los gastos de capital se financian con flujo de caja operativo o con préstamos nuevos para pagar los antiguos. Todo esto da señales antes que cualquier patrón de rebote.
Se puede ir evaluando a las empresas líderes por tramos. En las pequeñas empresas de computación de alta beta y mucho apalancamiento, si se rompe la tendencia, no apuestes a que se recuperarán de inmediato con opciones de vencimiento corto, y mucho menos te apalanques para jugártelo todo. Ser alcista no significa aguantar a toda costa. La posición debe ajustarse a la volatilidad que puedas soportar. Por bonita que sea la historia, no tapa el agujero cuando llega la caída.
#美联储 #高beta #Computación