• Saylor publicó un ensayo en X que remonta más de 400 años la infraestructura financiera de Bitcoin

• La carta constitutiva de 1602 de la Compañía Neerlandesa de las Indias Orientales introdujo acciones transferibles y separó el capital de la empresa de los horizontes de los inversores

• En 1836, Maryland financió el ferrocarril Baltimore and Ohio con un dividendo preferente perpetuo del 6 %

El argumento de Saylor a lo largo de 400 años

Michael Saylor, cofundador de MicroStrategy y actual presidente de Strategy, publicó durante el fin de semana un extenso artículo en X en el que sostiene que Bitcoin (BTC), como activo de reserva, se apoya en más de 400 años de infraestructura financiera, no en un único invento de 2008. Saylor, la voz más destacada del maximalismo de Bitcoin, traza una línea desde la carta constitutiva de 1602 de la Compañía Neerlandesa de las Indias Orientales hasta la cuenta de valores donde hoy aparece un símbolo bursátil de Bitcoin, y presenta el crédito digital como una extensión natural de la evolución de los mercados de capitales, no como una ruptura con ella. La tesis se refiere a la estructura de capital, no al precio de Bitcoin. Su punto de partida es un problema que aún determina las finanzas: las empresas necesitan capital por más tiempo del que cualquier inversor individual desea mantenerlo. La carta constitutiva de 1602 resolvió ese problema con acciones transferibles, que permitían a los inversores salir cuando quisieran mientras la empresa seguía utilizando el dinero. Señala que el mecanismo se reafirmó cuando el Primer Banco de los Estados Unidos recibió su carta constitutiva en 1791, con 10 millones de dólares de capital divididos en 25.000 acciones. Esa separación de horizontes sigue siendo importante, sostiene: una empresa puede mantener una reserva estratégica de Bitcoin durante años mientras sus accionistas negocian las acciones a diario. Después llegó la estratificación de los ingresos. En 1836, Maryland financió el ferrocarril Baltimore and Ohio mediante una participación preferente que pagaba un dividendo permanente del 6 % con cargo a las ganancias, uno de los primeros casos de acciones preferentes en Estados Unidos. Para 1899, la legislación societaria de Delaware ya reconocía que distintas clases de acciones podían tener derechos diferentes, antecedente de las condiciones actuales sobre dividendos, voto, conversión y rescate. Los titulares de acciones preferentes tienen prioridad sobre los accionistas comunes, pero están detrás de los acreedores, y el instrumento puede ser perpetuo, sin fecha de vencimiento establecida.

Mercados, normas fiscales y la llegada de 2008

Las acciones transferibles solo resultaron útiles cuando los mercados pudieron asignarles un precio. Saylor sitúa el mercado de valores de Nueva York en el Acuerdo de Buttonwood de 1792, señala que las acciones preferentes de ferrocarriles aparecieron en las cotizaciones públicas en 1866, atribuye al teletipo bursátil de Edward Callahan de 1867 el haber llevado los precios más allá del parqué y marca el lanzamiento de NASDAQ en 1971 como un sistema electrónico de cotización. La regulación se dividió por la misma línea: la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Bolsas de Valores de 1934 establecieron el régimen federal de valores, mientras que la Ley de Futuros de Granos de 1922, la Ley de Bolsas de Productos Básicos de 1936 y una ampliación en 1974 dieron lugar al régimen paralelo de productos básicos. Saylor considera que esa división es clave para el crédito digital. Una empresa mantiene Bitcoin como activo de reserva; los accionistas preferentes poseen los valores emitidos por esa empresa, lo que permite que un mismo balance incluya varios productos. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y su prueba del 40 % trazan otras distinciones: las tenencias directas de Bitcoin, las participaciones en un ETF o fondo de Bitcoin y las inversiones en valores reciben, cada una, un tratamiento distinto. Las normas fiscales son aún anteriores. La ley de ingresos de 1921 exige que las distribuciones que excedan las ganancias y beneficios reduzcan la base de costo del accionista; la ley de 1924 abarcó las distribuciones superiores a la base, y el Código de Rentas Internas de 1954 mantuvo el marco. En el ejemplo de Saylor, un inversor que compra una acción por 100 $ y recibe una distribución de 12 $ por devolución de capital reduce su base a 88 $, y una venta posterior a 100 $ genera una ganancia de 12 $; el efectivo llega antes que la factura fiscal. Después llegó la maquinaria para las ofertas: la Regla 415 creó el moderno registro de emisión diferida en 1982, el registro automático de emisión diferida llegó en 2005 y los programas de venta a precio de mercado permiten a los emisores vender acciones en el mercado existente. Una decisión judicial de Georgia de 1828 reconoció el derecho de un banco a recomprar sus propias acciones; la Regla 10b-18 de la SEC estableció un puerto seguro para las recompras de acciones ordinarias en 1982, y retirar acciones preferentes elimina futuras reclamaciones de dividendos. En ese contexto, el libro blanco del 31 de octubre de 2008 y el bloque génesis del 3 de enero de 2009 aportaron la pieza que faltaba: un activo digital nativo, asegurado mediante prueba de trabajo, que las empresas pueden comprar, mantener y financiar a través de mercados ya existentes. La CFTC clasificó Bitcoin como producto básico en 2015, y la interpretación de la SEC de 2026, junto con las directrices de la CFTC, lo incluye entre los productos básicos digitales que no son valores en sí mismos.

Por qué la cronología apunta a la estructura de capital

Nuestra lectura: el ensayo es menos una lección de historia que una defensa del balance corporativo con Bitcoin. Al atribuir 400 años de trayectoria a las acciones preferentes, la emisión a precio de mercado y las recompras, Saylor presenta a las empresas de tesorería como un instrumento maduro del mercado de capitales, y no como una improvisación de la década de 2020. La publicación no hace ninguna predicción sobre el mercado, y los niveles se analizan en nuestro análisis técnico de Bitcoin por separado. El momento importa: aparece a principios del mismo mes en que Strategy compró 811 BTC en noviembre, cuando Saylor volvió a insinuar que se avecinaba otra compra. La propuesta práctica para los inversores es poder elegir: mantener Bitcoin directamente, comprar acciones ordinarias o adquirir acciones preferentes diseñadas para generar ingresos, todo ello respaldado por un mismo activo.