• Grayscale presentó el ETF de Zcash ZCSH High Income ante la SEC el 25 de septiembre.
• El fondo no tiene ZEC y negocia opciones vinculadas al ETF spot de Zcash de Grayscale (ZCSH).
• Al menos el 80% de los activos netos debe estar invertido en opciones sobre productos cotizados de Zcash.
Las opciones vinculadas al fondo de Zcash de Grayscale llegan a la SEC
Grayscale Investments ha presentado una solicitud para lanzar un fondo cotizado en bolsa que pagaría a los inversores en Zcash en un calendario quincenal, con distribuciones financiadas por primas de opciones en lugar de mantener el propio activo de privacidad. El registro llegó a la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC) el 25 de septiembre y, bajo el reloj estándar de revisión, podría entrar en vigor 75 días después: una ventana que apunta a principios de diciembre. El producto propuesto, llamado ZCSH High Income, no mantiene directamente ninguna de las Zcash centradas en la privacidad. Según el documento de registro en SEC EDGAR, en su lugar negocia opciones vinculadas al The Zcash ETF (ZCSH), el fondo spot existente de Grayscale. Una opción, definida brevemente, es un contrato que otorga a su comprador el derecho a operar un activo a un precio predeterminado, mientras que el vendedor cobra una tarifa inicial conocida como la prima. El nuevo vehículo replicaría la trayectoria de precios de ZCSH combinando opciones de compra compradas con opciones de venta vendidas y, después, emitiendo llamadas a corto plazo —principalmente de un mes o menos— para capturar las primas que financian los pagos. El documento exige que al menos el 80% de los activos netos se sitúe en opciones sobre productos cotizados de Zcash. Una advertencia está escrita directamente en el papeleo: “high income” no promete ningún rendimiento fijo y algunas distribuciones podrían equivaler a una devolución parcial del capital propio del inversor. La presentación también deja en blanco el ticker del nuevo fondo, el lugar de cotización, la tabla de comisiones y el subasesor, por lo que el mercado evalúa un producto cuya forma final aún no está definida. La estructura, sin embargo, es conocida: amplía la creciente gama de productos de Zcash de Grayscale, una cadena cuyo acto de configuración confiable se remonta a sus orígenes de 2016.
La demanda de 914,5 millones de dólares y la trampa que la sustenta
El intercambio que está en el centro de la estructura es el que define cada estrategia de covered call: vender calls limita el potencial alcista del fondo. Si ZEC se dispara más allá del precio de ejercicio elegido, ZCSH High Income renuncia a esas ganancias, pero aun así absorbe la pérdida total cuando los precios caen; un perfil de riesgo que mordería con más fuerza en un mercado bajista directo. El momento agrava la preocupación. ZCSH solo comenzó a cotizar el 25 de agosto y su mercado de opciones siguió el 8 de septiembre, lo que significa que las primas que el fondo de ingresos vendería se fijan con apenas cerca de un mes de historial. Grayscale, por su parte, revela un conflicto de interés en el propio documento: un afiliado del asesor del fondo patrocina ZCSH y cobra su tarifa, que las cotizaciones públicas sitúan en 2,50%, y el formulario señala que la negociación del nuevo fondo podría impulsar la demanda de ZCSH —y, de manera indirecta, los ingresos de ese afiliado. Lo que hace viable la apuesta de ingresos en primer lugar es la demanda que ya existe detrás de ZCSH. El fondo se convirtió a partir del fideicomiso de 2017 de Grayscale, que tenía aproximadamente 260 millones de dólares en activos. Para la semana que terminó el 18 de septiembre, sus activos habían subido a 914,5 millones de dólares con 271 millones de dólares en entradas acumuladas, y la entrada de esa semana de 98,2 millones de dólares superó a cualquier otro ETF cripto del mercado. El empuje de la escala se ha visto también en otros lugares: Grayscale se movió antes para un desdoblamiento 3-por-1 del ETF de Zcash, y el token en sí cotizó a un máximo de varios años cerca de 1.590 dólares tras una subida semanal del 36%. Ya existen productos comparables de ingresos para Bitcoin: Grayscale opera un ETF de Bitcoin con covered call y Goldman Sachs presentó en abril un fondo de ingresos por prima de Bitcoin.
Decisión de principios de diciembre que se avecina para ZEC
Nuestra lectura es que este registro es la señal más clara hasta ahora de que Zcash —una blockchain de nicho durante mucho tiempo para pagos privados— se está incorporando al mercado institucional general, y que los “envoltorios” de ingresos siguen los flujos que el fondo spot ya ha absorbido. El documento de registro, el principal texto aquí —el documento que sustenta todo— es explícito en que al menos el 80% de los activos netos debe estar en opciones sobre productos de Zcash cotizados en bolsa y que no se garantiza ningún rendimiento; COINOTAG interpreta ese descargo de responsabilidad como el riesgo central, no como un simple matiz. La acción spot aporta una verificación de la realidad: ZEC cayó aproximadamente un 4,2% en las últimas 24 horas al momento de escribir. Los alcistas pueden señalar el pronóstico para fin de año de 5.000 dólares de Eli Ben-Sasson, cofundador, mientras que los escépticos señalan el tope del potencial alcista; para quienes estén considerando la exposición, nuestra guía paso a paso para comprar ZEC cubre las opciones prácticas.