Autor: EXIO Research Institute
La regulación de activos virtuales a nivel global está pasando de 'establecer reglas' a 'eliminación'. La SFC de Hong Kong acaba de definir nuevos límites para los servicios de stablecoins, el periodo de transición de la MiCA de la UE está a punto de finalizar, y el CLARITY Act de EE. UU. ha pasado en el comité clave del Senado. Los tres grandes mercados están entrando simultáneamente en un 'periodo de revisión': los que cumplen obtienen su entrada, mientras que los rezagados pueden quedarse fuera.
Uno, tres señales clave, en la misma dirección
2024 a 2025 será un 'periodo legislativo intenso' para la regulación cripto: la normativa de Hong Kong (reglamento de stablecoins) entrará en vigor [1], la MiCA de la UE será de aplicación total [2], y EE. UU. aprobará su primera ley federal sobre stablecoins, el GENIUS Act [3]. Al llegar a 2026, las reglas estarán establecidas, y la pregunta pasará a ser '¿quién puede cumplir con las normas?'.
En las últimas dos semanas aparecieron al mismo tiempo tres pistas regulatorias independientes, apuntando a una misma conclusión: los principales mercados globales no están “abriendo” las criptos, sino reorganizando el mercado según licencias, productos, custodia y clasificación de clientes.
Región
Acciones regulatorias
Tiempo
Impacto central
Hong Kong
La SFC publica un boletín sobre Relevant Stablecoin [4]
27 de mayo
Regulación diferenciada: stablecoins vs VA ordinarios
Unión Europea
Fin del período de transición de MiCA [2]
1 de julio
Las plataformas sin licencia deben detener el servicio
Estados Unidos
Pasa la CLARITY Act en el comité [5]
14 de mayo
Se configura la división de jurisdicciones entre SEC/CFTC
II. Hong Kong: “doble regulación” para stablecoins se implementa formalmente
2.1 ¿Qué es un Relevant Stablecoin (stablecoin relevante)?
En el boletín del 27 de mayo, la SFC delimita los límites regulatorios para el servicio de Relevant Stablecoin tanto para plataformas de negociación de activos virtuales con licencia (VATP) como para corporaciones con licencia [4]. Para cumplir con esta definición, las stablecoins deben satisfacer simultáneamente dos condiciones: primero, deben ser “stablecoins designadas” bajo (ordenanza de stablecoins); segundo, deben ser emitidas por un emisor con licencia de la HKMA y contar con autorización.
El 10 de abril, la HKMA ya emitió las primeras licencias a emisores de stablecoins a HSBC y Standard Chartered [6]. Ya existen activos designados que cumplen con la normativa en el mercado. Esto marca que la “arquitectura en dos capas” de Hong Kong está tomando forma: la HKMA regula la emisión y la SFC regula la negociación y la distribución.
Coexisten flexibilización y restricciones
El mensaje central de la SFC es el tratamiento diferenciado: el perfil de riesgo de Relevant Stablecoin es distinto al de activos especulativos como Bitcoin; por lo tanto, algunas reglas se pueden flexibilizar [7]:
Dimensión
Relevant Stablecoin (stablecoin relevante)
VA ordinario
Liquidez minorista / requisitos de índice
❌ No aplica
✅ Aplicable
Evaluación de conocimientos de VA
Parte puede quedar exenta
Debe
Límite de exposición
No se cuenta para el límite
Se cuenta
Idoneidad (suitability)
Al captar, aún debe cumplirse
Debe cumplir
Mecanismo de estabilidad / divulgación de reembolsos
Debe divulgarse
Depende del producto
Publicar / suspender / retirar
Debe notificar por escrito a la SFC
Debe notificarse
Pero “diferenciación” no equivale a “relajación”. Si la plataforma realiza captación o recomienda un Relevant Stablecoin, aún debe cumplir los requisitos de idoneidad y divulgar el mecanismo de estabilidad y los arreglos de reembolso [4].
2.3 El “programa oculto” en Hong Kong
Este boletín no es una acción aislada. El 20 de abril, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) publicó un nuevo marco regulatorio, impulsando en Hong Kong la negociación en el mercado secundario de productos de inversión tokenizados aprobados por la SFC (productos tokenizados) para, a largo plazo, promover la actividad de negociación de activos digitales en el propio Hong Kong y apoyar un desarrollo más vigoroso del ecosistema [8]. Tres líneas de políticas entrelazadas forman una ruta clara: las stablecoins como infraestructura de liquidación, los valores tokenizados como instrumento de inversión, y VATP como distribución regulada + custodia + canales de negociación: es un ciclo regulatorio completo de activos virtuales.
III. Unión Europea: cuenta regresiva para el “gran examen” MiCA
Si Hong Kong es una “capa de segmentación fina”, la UE es una “selección de cumplimiento”. El 17 de abril, ESMA confirmó que el período de transición de MiCA termina el 1 de julio [2]. Después de eso, proporcionar servicios a clientes de la UE por entidades que no posean licencias CASP será ilegal.
A principios de mayo, en la UE solo 23 países cuentan con 210 CASP autorizados [9], y el 86% ya ha puesto en marcha el mecanismo de pasaporte para servicios transfronterizos. Esta cifra, comparada con el total de VASP registrados previamente en la UE, es apenas la punta del iceberg (antes de que entrara en vigor MiCA, cada estado miembro usaba su propio sistema de registro para VASP; en total, el número acumulado de VASP en toda la UE era aproximadamente de 3,000 a 3,200). Los avances de cada país son desiguales. Alemania lidera con 53 entidades autorizadas [9]; el proceso de aprobación es estricto y la exigencia de capital desembolsado es alta. El proyecto de implementación de Polonia fue vetado por el presidente en dos ocasiones [10], por lo que después del 1 de julio podría quedar un vacío legal. El tiempo medio desde la solicitud hasta la obtención de la licencia ya alcanza de 6 a 9 meses [9]; en la segunda mitad del año, los solicitantes podrían tener que esperar hasta 2027 para operar legalmente.
IV. Estados Unidos: sprint legislativo de la CLARITY Act
La regulación cripto en Estados Unidos está pasando de un enfoque “impulsado por la aplicación” a uno “impulsado por reglas”. El 14 de mayo, el Comité de Banca del Senado aprobó la CLARITY Act por 15 contra 9 [5]; es la primera ley federal que intenta aclarar la división de jurisdicción entre la SEC y la CFTC.
El contenido central del proyecto de ley incluye: la SEC regula los activos digitales que tienen características de contrato de inversión; la CFTC regula las materias primas digitales al contado; se establecen reglas para el registro de plataformas de negociación y custodios; y se incorpora un marco de regulación para stablecoins [11].
La negociación más intensa se concentra en el rendimiento de las stablecoins. La solución de compromiso final es: se prohíben los “rendimientos pasivos” basados en saldos ociosos, pero se permiten “recompensas activas” vinculadas a actividades sustantivas como pagos o préstamos [12]. Esto marca una línea media entre la estabilidad bancaria y la innovación cripto.
Pero aún queda distancia para que se convierta en ley. La votación del pleno del Senado requiere 60 votos para superar un largo debate [13]. Polymarket estima una probabilidad de alrededor del 73% de que se apruebe en 2026 [5].
Proceso legislativo
Tiempo
Estado
La Cámara de Representantes lo aprueba
julio de 2025
✅ 294-134 votos [11]
Comité de Banca del Senado
14 de mayo de 2026
✅ 15-9 votos [5]
Pleno del Senado
Se espera para la segunda mitad de 2026
⏳ Se requieren 60 votos [13]
El presidente firma
Objetivo de la Casa Blanca: 4 de julio
⏳ Pendiente [5]
V. Las stablecoins se están convirtiendo en “infraestructura financiera”
El trasfondo profundo de que los reguladores de las tres regiones avancen en paralelo es un cambio fundamental en el papel de las stablecoins. En 2025, el volumen de pagos global de stablecoins alcanzó 33 billones de dólares [14], equivalente al procesamiento total anual de Visa y Mastercard; la capitalización total superó los 320 mil millones de dólares [3]. El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, estima que para 2030 podría llegar a 3.7 billones de dólares [3].
Su uso también se está ampliando: alrededor del 67% se relaciona con DeFi y trading, 15% para remesas transfronterizas, 10% como cobertura contra la inflación y 5% para pagos a comercios [15]. Las stablecoins ya no son solo una “moneda puente” para usuarios cripto, sino la capa de liquidación entre las finanzas tradicionales y las finanzas digitales.
Las rutas regulatorias de Hong Kong, la UE y Estados Unidos son diferentes, pero el rumbo es el mismo: incorporar las stablecoins en un sistema de infraestructura financiera regulada, en lugar de dejarlas “crecer sin control”. Esto significa que la capacidad de cumplimiento se convertirá en el punto de inflexión de la próxima ronda de competencia: no se trata de “quién tiene más productos”, sino de “quién logra primero el acceso al mercado cumpliendo la normativa”.
Conclusión
El mercado global de cripto está atravesando un reajuste de “acceso” silencioso y profundo. El marco de stablecoins en dos capas de Hong Kong, la selección de licencias en la UE y la legislación sobre la estructura del mercado en Estados Unidos dibujan conjuntamente el contorno de una nueva era: el cumplimiento ya no es un costo, sino el “permiso de acceso” de la nueva era. Para los inversores, comprender este cambio de paradigma será una premisa clave para evaluar el valor a largo plazo de las plataformas y de los activos (especialmente la seguridad de los activos).