阿简在路上

很多友仔看宏观信号时还是执着于Fed加息利空还是降息利好，太粗糙了。经济太强、通胀失控或者财政赤字都会导致长期债券利率上涨，但背后的故事可能完全不同。阿简依然只推荐关注5个变量：油价、10年国债、美元、黄金、$BTC

油价看通胀
10Y看资金成本
美元看全球流动性
黄金看避险和信用
BTC看高风险资金意愿

Crypto牛市很多时候都需要一个前提：市场愿意承担风险。而愿意承担风险的前提之一就是钱不能太贵。如果10Y长期维持高位，企业融资贵、股票估值贵、美元流动性紧，BTC就算不跌也难以持续获得高估值

刚刚才看到Pump在Solana上推出了自定义交易对功能Custom Pairs，允许用户在Solana上发行与代币化股票、主流加密资产、金属等资产配对的代币，总报价资产数量达到93个，看起来meme配美股的风终究是吹到了Pump呀

当meme发行平台开始尝试连接股票、商品和Crypto的流动性，交易入口当然会变得更丰富，但也可能把meme交易变成一个更复杂的衍生品市场。报价资产越多，不代表交易质量会越高，反而可能增加用户误判和风险敞口

阿简认为对于普通交易者来说，如果你不想费心去研究底层资产、价格来源、流动性和回购规则，那就别去碰meme，关注这部分收入会不会用于$PUMP 的回购是更踏实的选择

昨日美国$HYPE 现货ETF净流出约$8.18M，其中BHYP流出约$6.78M、THYP流出约 $1.40M；而Hyperliquid过去24小时回购并销毁约32,770 HYPE，价值约$2.65M。ETF资金流出和平台回购正同时发生

看起来虽然$HYPE 的价值捕获逻辑越来越清楚，但市场仍然会区分平台主动买入和机构ETF赎回，阿简也建议各位友仔看HYPE要同时看ETF、手续费、回购和代币供应，四条线不能只挑一条

币安的$BTC 储备已超过693,000枚，达到两年高位。另一边，一只鲸鱼在过去4天花费约$85.42M买入1,075.6 BTC，平均价格约$79,412，在高位回落时仍然有这样的大资金选择主动承接，要比单纯的巨鲸动作更有信息量，因为它有明确买入和资金来源，只是目前还不知道这只鲸鱼的持仓周期，也不知道有没有对冲

之所以要把这俩信息放一起，是因为一边是交易所库存上涨，一边是部分大户从交易所拿币，说明资金可能正在机构、交易所、托管之间重新分配。不能简单的理解为交易所库存增加导致潜在卖压变大，毕竟这近70万BTC里还包含了SAFU、托管、机构库存和用户待交易资产，不要把所有余额都当成马上会砸盘的筹码

阿简的判断是下方$76K附近是近期重要支撑带，上方$79.7K是短线重新夺回的位置。目前ETF资金仍然偏弱，所以不建议在区间开高杠杆

又是一年金砖国家（BRICS）峰会，正在印度新德里举行。阿简对这件事格外上心，不仅因为我曾亲自参与过23年在南非峰会的筹办工作，更因为峰会主题在当前美元走弱的情况下尤为扎眼。BRICS财长和央行行长已在此前提出要推进支付系统互联互通，以及更便宜、更快速的跨境支付

要说这也不稀奇，因为每隔一段时间都会有人说BRICS要取代美元，我不太认同这种简单叙事。美元体系太深了，债券、银行、贸易、商品、金融衍生品都绑定在一起，BRICS短期根本不可能整体替代

在阿简看来金砖峰会存在的意义更多的在于它可以做另一件事，那就是让更多国家拥有第二条路，因为在金融体系里最重要的不是谁能彻底取代谁，而是你有没有备用方案。这个方向比去美元化四个字更值得关注 ，和稳定币、CBDC、RWA同属一条大趋势上的不同分支

话说回来，当前峰会的问题也非常明显。这次峰会有中国、印度、俄罗斯、伊朗、阿联酋等成员，印度和俄罗斯关系很好，但印度又依赖美国市场；伊朗和阿联酋都是BRICS成员，却处在地区冲突的不同位置。所以如果BRICS真的想成为一个统一金融体系，远没有喊口号那么容易

阿简的判断是BRICS短期很难替代美元，但它可以推动更多国家开始减少单一结算体系带来的风险。这反而可能给稳定币、区域支付网络、数字货币结算留下空间

过去24小时全市场清算约$732M，多头清算约$307M、空头约$425M；其中BTC约 $186.77M，ETH约 $312.69M。看数据这不像是普通的横盘波动，杠杆仓位正在大量换手，而且$ETH 的清算金额高于$BTC ，说明前期 ETH 强势吸引了更多高杠杆仓位

当然清算金额大不代表趋势一定反转，它也可能是上涨前的仓位重置。清算发生后还是得看OI是否下降、资金费率是否变便宜、现货有没有接回。这波行情阿简依然看好二饼

8月CPI出来了，环比+0.4%、同比+3.4%，基本符合预期；但核心CPI环比+0.3%，高于预期的+0.2%，单看数据的话通胀并没有明显降温。这导致数据公布后，市场对Fed下周加息的押注一度冲到接近90%，2年期美债收益率快速上行

但有意思的是美股反而涨了。纳指、标普500盘中一度上涨约1%，而10年期美债收益率从接近5%的位置回落到约4.92%，这就有点反直觉了。如果单纯理解成CPI超预期=利空风险资产，今天的行情根本解释不通

阿简更倾向于市场此前已经交易了相当一部分最坏预期。就像我白天分析的，过去两天油价冲到110美元附近，10Y逼近5%，Fed加息概率快速上升，风险资产连续承压。而今天的CPI虽然偏热，但没有进一步失控，所以最坏的宏观共振暂时没有发生

从现在的形势来看，市场已经越来越相信Fed下周可能会加息，那么问题就变成了加完这一次之后呢？如果只是一次性应对通胀压力那没什么，但如果是重新进入持续加息周期，那完全是不同的剧本了

接下来如果油价继续回落、10Y继续降温，那今晚这波上涨可能意味着市场开始接受长期高利率但没有通胀失控的状态；反过来，如果油价重新冲回110美元、10Y再次挑战5%，那今天这波反弹就得重新审视#美国8月核心CPI环比涨0.3%超预期

Bitwise将清算Dogecoin的ETF BWOW，计划于10月14日停止交易，10月22日按净资产价值向持有人现金分配，这再次说明不是所有Alt ETF都能获得机构需求。尽管$DOGE 有品牌，但ETF的资产规模和持续流入才是发行商能否继续运营的关键，不能只依靠社区情绪。当然，一个ETF关闭不代表DOGE网络或token消失，它只是说明某个产品形态没有跑通

Solana过去24小时DEX成交量约$2.948B，高于Robinhood的$1.917B和Ethereum的 $1.422B。看样子Solana的链上交易活跃度仍然很强，哪怕$SOL 24h略有下跌，但交易需求仍在

Solana现在的强点就是交易和用户数据都很不错，颇有种进入超级周期的意思，不过它的风险也很明显：高成交往往伴随高波动，用户可能来得快、走得也快。所以阿简会持续关注三个指标：Solana DEX的日成交能否持续；Solana和主要DEX的费用、收入是否同步增长；以及SOL的价格能不能守住$100附近

如果链上成交继续强，协议收入继续增加，价格回调后还能稳住，那是比较健康的扩散；如果只是成交量爆发、token涨幅领先、funding变贵，之后用户和流动性一起流失，那就只是短线狂欢，不是长期增长。有可能只是市场把长期配置资金从BTC抽出来一部分，放到链上短线交易

$ETH 的现货ETF这边同样中断了连续流入，昨日净流出约$29.76M，最近4个可用结算日，ETH ETF合计仅约+$6.4M，连续买盘暂时停顿，和前几周相比出现明显降温。不过阿简还是认为ETH当前仍有较强的机构基础，如果ETF、现货和质押资金同时配合，价格是能重新站稳$2,500的，继续盯ETHA、ETHB、FETH的每日方向吧

链上数据显示$BTC 现货需求在过去30天减少约145,000 BTC，而期货需求只增加约74,500 BTC，这意味着资金没有以前那么主动地接货了，价格暂时还能撑住可能是因为杠杆和被动资金在托住，并不是特别健康的买盘

再加上BTC ETF已经连续三日累计流出约$449.5M，ETF资金暂时不再继续配合BTC上攻了，虽然不代表机构彻底离场，但至少说明边际买盘也在变弱，和现货需求转负放在一起看，短线压力不轻

在当前这样的情绪催动下，今天晚上CPI的每一个小数点无疑都会被拿出来放大。目前市场预期美国8月整体CPI环比+0.4%，核心CPI环比+0.2%，所以需要重点关注的就是核心CPI有没有明显超过0.2%。战争已经升级、油价已经暴涨、市场已经知道风险在哪里，CPI的意义则是告诉市场这些能源成本到底有没有开始进入美国消费者价格，这决定了市场是否会进一步押注加息

再加上虽然昨天PPI整体没有超预期，但能源、航空、医疗服务等细项并不轻松，价格压力已经给到了生产端，市场已经进入通胀到底有没有失控的政策临界点。所以今天CPI才会这么重要

除此之外，还有两个数据格外重要，需要结合起来看：
一是美国10年国债率，它的反应是市场最真实的答案。如果CPI高但10Y反而跌，说明市场可能已经提前交易；如果CPI高，10Y直接冲5%，那将是真正的风险信号

二就是油价，因为如果只是单纯CPI走高，市场还能解释为这是8月的数据；但如果油价继续稳坐在100美元以上，那就是过去的数据+未来的变量一起变坏了，这将是宏观交易最怕的情况#CPI数据来袭能否触发9月加息

严峻！美国公布8月PPI环比上涨0.4%后，这两周阿简跟踪的几条线索全部在今天交汇了：布伦特原油一度冲到约110美元，美国10年期国债收益率一度达到约4.98%。9月加息概率已经升到约70%，看起来没有特别夸张。但如果结合我拆解过的其他指标来看：

欧洲央行因能源与通胀原因已把存款利率提高到2.5%，并承认当前通胀风险偏上行；与此同时，日本10年期国债收益率已经接近3%、澳大利亚3年期收益率升到约5.05%、新西兰10年期收益率也突破5%

市场交易的已经不是美国9月要不要加息的问题了，在油价上涨推高通胀带来的担忧下，油价、通胀、Fed、财政和全球债券市场都在开始往同一个方向发力，各国央行面对的是增长与通胀的共同挤压，这对像$BTC 这类的高估值资产尤其不友好，股市也一样#美国8月PPI涨幅低于预期

RWA又迈出一小步：First Digital正计划与韩国IT业巨头ITCEN 合作，在未来五年tokenized最多50吨黄金，对应价值约$7.2B，并将通过LayerZero连接$FDUSD 与$KGLD.ETF 等结算资产

阿简认为黄金上链不难，能确保每一份token都可以兑回黄金才难。而且$7.2B也只是目标规模，不是已经上链的TVL，静待后续的首批发行、托管、赎回和交易量吧

Fidelity正在推动基于Ethereum的$FIDD稳定币进入链上金融，目前流通量约$50.09M，储备由现金和美国国债支持。阿简认为Fidelity虽然在品牌和分发上有优势，但$50M仍处于很早阶段，稳定币到最后拼的还是流通、兑换和场景

这年头什么阿猫阿狗都能发行一个稳定币，但真正难的是：
交易所愿不愿上；
钱包愿不愿支持；
商户愿不愿收；
用户能不能赎回

$BTC 卖方的风险比率已降至每日约7 bps，约为8月高点的一半，长期持有者获利供应占比降至47%，另有约 1.07M BTC 的持仓成本高于当前市场价格。这一连串数字都在说明愿意主动卖出的长期筹码正在减少，这是好事，然而没人急着卖不代表就有人急着买，现实情况是价格还在$78K附近横盘，BTC仍要面对$82K附近约$1.649B的空头清算墙，以及$83K—$86K一带来自长期持有者和前期套牢盘的供应压力

总结一句话就是市场价格是由买卖双方共同决定的，卖压下降只是半个利好，ETF、现货CVD和成交量上升才是另外半个；前者减少下跌动力，后者才决定上涨高度

刚刚：美国财政部宣布将在今天9月10日回购最多60亿美元的10–20年期国债以后，$BTC 并没有像8月那样立即大涨，长端收益率反而也继续上行了，10年期一度到4.841%，30年期到5.307%。看样子尽管这次的规模已经是上次长期债券操作的3倍，但仍没有达到市场原本的预期，因此本来应该是支持流动性的一个信号，直接被市场交易成了力度不够🤡

另一方面，长端上行说明市场要求更高的期限补偿，原因包括但不限于美国政府债务超过40万亿美元、能源价格上涨、关税和伊朗冲突带来的通胀担忧等等

这也是阿简最近为什么一直让各位友仔扩宽框架，不要只盯着FOMC。联储能影响政策利率不假，却不能单独决定市场愿意以什么价格吸收未来的大量国债，供给、需求和风险溢价仍然要在市场里找平衡#美财政部拟回购最多60亿美元国债

今天市场最重要的数字：#布伦特原油突破100美元 ，这是6周以来第一次重新站上100美元，而过去一个月，布油已经上涨约25%。在整个海湾地区的能源供应都陷入美伊冲突牵扯的情况下，100这个数字就不只是一个整数关口那么简单了

它开始变成一个宏观变量，无数机构与个人都在关注油价还能不能在100美元以上待住。如果只是冲一下然后掉下来，影响有限；如果100美元变成新的底部，那就麻烦了

在这种情况下，美国今天的PPI和明天CPI显得格外重要，如果都出现超预期，那么市场会开始重新计算Fed 9月到底还有没有可能加息，欧洲和日本央行也会同步跟进

海口的海真的是很拉跨，但晚霞的质量和频率在我去过亚洲和世界这么多地方里确实也是排得上号的

为什么10年国债比Fed的基金利率更值得长期关注？因为10Y代表的是市场对未来十年增长 + 通胀 + 财政 + 期限溢价的综合定价

Fed控制的是短端、市场决定的是长端，所以即使Fed开始降息，只要市场认为通胀高、财政赤字大、债券供应多，10年利率一样可以继续往上

这也是为什么“Fed降息=长期利率下降”从来不是铁律