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作者：深潮 TechFlow
8 月 19 日，特朗普在白宫加密行业会议上说了一句让整个加密市场屏住呼吸的话：CFTC 主席 Mike Selig 正在努力让 Hyperliquid 以“完全合规、合法”的方式进入美国市场。HYPE 代币随即飙涨，盘中最高上涨约 19% 至 69.6 美元，市值触及 176 亿美元。纳斯达克上市的 Hyperliquid Strategies(PURR) 股价当日涨超 30%。
但特朗普没有说明任何具体路径。CFTC 也没有批准 Hyperliquid 在美国运营。从总统口中的一句话到一张合规牌照之间，隔着的可能不仅是时间，而是一个 DeFi 行业从未真正回答过的根本性问题。
去中心化永续合约的王者
如今，Hyperliquid 是目前链上永续合约市场的绝对统治者。
2025 年全年处理了约 2.9 万亿美元交易量，占链上永续合约市场份额超过 70%。2026年 Q1，单季交易量达到 6330 亿美元。到 2026 年年中，累计交易量突破 4.7 万亿美元。日均交易量在 30 亿至 100 亿美元之间波动，30 天滚动交易量接近 1900 亿美元。
它运行在自建的 L1 区块链 HyperBFT 上，专为衍生品交易优化，订单处理速度达到每秒 20 万笔，亚秒级确认。USDC 作为结算资产，提供超过 300 个交易对，最高 40 倍杠杆。2026 年，它开始扩展到非加密资产的永续合约，覆盖原油、黄金、股指，让链上永续合约第一次触及了传统大宗商品和股票市场的领地。
对比维度很直观：CME 占美国交易所衍生品市场约 92%的份额，但它在周末关门。一个需要对冲原油头寸的交易公司，从周五下午到周日晚间承受的是完整的缺口风险。Hyperliquid 提供 7×24 小时不间断交易，直接消除了这个结构性劣势。
但 Hyperliquid 的竞争力不仅仅是交易速度和全天候覆盖。它的核心产品逻辑是：用户通过钱包直连协议，在链上完成保证金管理、订单撮合和清算结算，全程无需将资产托管给任何中间方。
没有经纪商，没有 KYC，没有传统意义上的"开户"流程。用户对自己的资金拥有完整的自托管控制权。
这正是它被美国市场挡在门外的原因，也恰恰是它能吸引全球交易者的原因。
合规悖论
现在把特朗普的那句话放回到 Hyperliquid 的产品架构里，问题立刻浮出水面。
美国 CFTC 对衍生品交易场所的监管框架，是为一个有中间方的世界设计的。它要求：合格合约市场 (DCM) 负责订单撮合和市场监控；期货佣金商 (FCM) 负责客户资金隔离和保证金管理；衍生品清算组织 (DCO) 负责中央对手方清算和违约处理。每一层都有明确的注册、报告和审计义务。
而 Hyperliquid 的产品设计，恰恰是把这三层中间方全部移除。
智能合约执行撮合，链上协议处理清算，用户自托管资金，整个流程不需要 DCM、FCM或 DCO 的存在。Hyperliquid Policy Center和 Phantom 在7 月提交给 CFTC 的联合意见书中明确指出：链上协议的运行方式与传统市场存在根本差异，用户自行保管私钥、通过智能合约直接交互，现有规则中针对托管型中间方的注册要求不应自动适用于非托管型协议开发者。
这就是合规悖论的核心：Hyperliquid 要进入美国，就必须在某种程度上接受 KYC 验证、客户资产隔离、市场监控、争议处理和经纪商准入等合规要求。但这些要求中的每一条，都在削弱它相对于 CME 和 Coinbase 的产品差异化优势。
一个需要经纪商中介的 Hyperliquid，和一个支持 7×24 永续合约的 CME，差别还剩多少？
三条可能的路
Hyperliquid 团队显然不是第一天思考这个问题。从 2026年 2 月成立 Hyperliquid Policy Center，到 7 月与 Sullivan & Cromwell 律所一起拜访 SEC 加密工作组，再到 7 月 9 日与 Phantom 联合向 CFTC 提交意见书，他们一直在系统性地推动监管路径的明确化。
从目前的监管架构和行业动态来看，有三条可行路径：
路径一：建一个"美国版 Hyperliquid"。
在保留核心协议的同时，单独搭建一个面向美国用户的前端，加入 KYC 网关、交易限额和合规监控模块。类似于 Binance和 Binance US 的关系，底层技术共享，但监管合规层完全独立。好处是保留了原版协议在全球市场的自由度，代价是美国版的用户体验将不可避免地退化：更多审核步骤、更慢的上线速度、可能更少的交易对。
路径二：与持牌交易所或经纪商合作，协议只提供底层技术。
这条路的先例已经存在。ICE的 CEO Jeffrey Sprecher 在2026年 5 月公开表示 ICE 已与 Hyperliquid 进行了"探索性讨论"。如果 Hyperliquid 以技术提供方的身份，为受监管的 DCM 提供链上撮合和结算引擎，它就不需要自己注册为交易场所，而是作为基础设施层嵌入现有合规框架。CME 已经在 2026 年上线了 7×24 交易，如果再接入链上清算，效率优势的差距会进一步缩小。但这对 Hyperliquid 来说，等于从一个金融平台变成了一个 SaaS 供应商。
路径三：CFTC 为链上永续合约设计全新的合规框架。
这是 Hyperliquid Policy Center和 Phantom 联合意见书真正推动的方向。它们提出三个关键诉求：开发和发布链上协议软件本身不应触发注册义务；已注册的 DCM和 FCM 应被允许使用链上基础设施执行受监管功能；CFTC 此前给予 Phantom 的免注册函应被正式规则化。如果 CFTC 接受这个框架，意味着监管机构承认了一个全新的范式：链上协议可以作为受监管活动的执行层，而监管义务落在使用该协议的注册实体身上，而非协议开发者。
Selig 在白宫会议后发了一条推文，预告将在 8月 20日 CFTC 创新咨询委员会的首次会议上提供更多细节。这个委员会的成员包括 Coinbase、Robinhood、Kalshi和 Polymarket的 CEO，它们既是 Hyperliquid 的潜在合作方，也是竞争对手。
这不只是 Hyperliquid 的事
把镜头拉远。
特朗普在白宫点名一个 DeFi 协议，本身就是一个分水岭事件。这意味着去中心化金融已经从"监管灰色地带的边缘实验"升级为"总统级别的产业政策议题"。同一天，SEC 公布了 Regulation Crypto Assets 框架提案，为加密资产发行提供了每年最高 7500 万美元的豁免通道。
但信号和现实之间的距离，往往比市场定价的要远。
现实是：Hyperliquid 目前仍然在用户条款中屏蔽美国用户，CFTC 没有批准任何运营许可，具体的合规路径没有公布，CLARITY Act 仍然卡在参议院，最早 9 月才有可能重新上会。
在传统金融领域，ICE和 CME 已经开始反击。
两家公司在 5 月联合敦促监管机构审查 Hyperliquid 向大宗商品永续合约的扩张，理由是市场操纵风险和市场完整性问题。CME 甚至就 CFTC 对加密永续合约的态度提起了诉讼。传统交易所不会坐视一个链上协议来分走它们的蛋糕，尤其是在受监管衍生品市场这个 CME 视为核心领地的领域。
最终，这个故事的结局取决于一个深层次的博弈：美国监管机构愿意为 DeFi 创造多少制度空间，以及 DeFi 愿意为进入美国牺牲多少产品纯度。

CoinVoice最新获悉：据加密记者 Eleanor Terrett 报道，知情人士透露，在特朗普总统和加密行业领袖于白宫发表讲话前，Coinbase CEO Brian Armstrong、a16z 的 Chris Dixon、Ripple CEO Brad Garlinghouse 和 Kraken 联创 Arjun Sethi 等加密高管与美国商务部长 Howard Lutnick 举行会面。讨论聚焦于通过《Clarity 法案》的重要性，及其对美国就业、经济增长和吸引加密企业回流的意义。
与会者还讨论了该法案通过所面临的剩余障碍，包括道德条款问题，以及白宫如何帮助推动两党达成共识的路径。
来源

作者：Glassnode
编译：AididiaoJP，Foresight News
全球市场屡创新高，比特币却纹丝不动。本期报告聚焦这份「静止」：一场市场几乎睡着的盗窃、通过无聊而非恐慌投降累积的底部信号，以及一个被定价为「不会动」的期权市场，却在情绪上对任何风吹草动都过敏。
摘要
股票和黄金爆发，原油大幅重定价下行，比特币几乎没动。
594 枚 BTC 被盗，沉睡币涌动规模达被盗量的 200 倍；价格对两者都无感。
底部信号通过无聊而非投降在组装，但仍未触及此前每一轮熊市的真正底部。
过去两年的机构买盘仍在反向运转。
期权定价为双向都不会大动，情绪却在每一小波行情上翻转。
这种深度挤压历史上几乎总是向上突破；这一次形成时，需求引擎至今仍未启动。
比特币缺席的一周
把主要市场放到同一坐标轴、以零为基准，这一周就一目了然。两大股指双双破纪录，黄金同步上涨，原油则在周日开盘时因降级紧张的消息瞬间抹去供应风险溢价，大幅低开。比特币是唯一周末也交易的资产，却略低于上周报告留下的位置，落后标普 500 超过四个百分点。除了本报告的主角，其他都动了。接下来的内容，就是试图解释这一点。
美联储按兵不动，恐惧迅速消退
股市的行情挂在 FOMC 上。7 月 29 日美联储维持利率不变，市场第一反应是卖出：标普收在今夏最低点，股市恐慌情绪也见顶。重新评估只花了一个交易日。恐惧消退的速度，是 2009 年以来仅出现过十次的级别。决议四天后，指数收于 7737 点，突破 6 月以来的纪录高点，同一天欧洲斯托克 50 也创下自己的纪录。关键在于这个顺序：市场先卖了「耐心」，睡一觉，然后用四天时间认定「耐心」其实是好消息。
前瞻数据转强
按兵不动被读成好消息，是因为底层数据转了。领先经济指数在两个月内扭转了长达一年的下降，消费者信心则录得自 2024 年初以来最陡峭的两月升幅。央行站着不动、前瞻数据却在改善，等于去掉了进一步收紧的风险，让增长自己干活；股市精准定价了这一点。比特币对这一切完全没定价。它的静止是疲弱还是麻醉，后面的数据会回答。
一场 25 分钟的压力测试
7 月 31 日周五凌晨，市场遭遇了一场没人点名的压力测试。25 分钟内，攻击者利用 Coldcard 硬件钱包五年前的密钥生成漏洞，从约 500 个自我托管钱包中卷走了大约 594 枚 BTC，价值约 3800 万美元。盗窃几乎在开始时就结束了。但它在链上引发的反应持续了数天，也是本轮周期里最清晰的持有人行为自然实验。
「1 年以上复活供应」（至少一年一年后重新移动的币量）在随后三天激增至约 11.9 万枚 BTC，是被盗量的 200 倍。全生态持有人把币从可能被攻破的种子里转移出来。对比三周正常流量，这次是一个孤立尖峰。其中只有约十分之一最终落到交易所，新地址数量三天内就回到基线，持有不足一个月的钱包供应自那以后上涨了 40%，还在继续上升。这是迁往新冷钱包的迁移，不是抛售清算。
现货方面，几乎没登记这场事件。本轮周期最大规模的老币被迫移动，既没产生可测的抛压，也没引发可辨的价格反应。一个能对核心自我托管群体被抢劫无感的市场，既没有活跃买盘，也没有活跃卖盘——而这正是接下来周期指标描述的状态。
底部区域，却没有清算冲洗
无聊中的底部信号
比特币的底部信号通常通过痛苦到来：一场投降式抛售把盈利供应占比压到极端，同时波动率飙升。本轮却通过无聊走到了同一片区域。盈利压缩已经到位，但它是被几个月的阴跌磨出来的，到来时波动率在地板上而非天花板上。目的地熟悉，去路在此前底部中没有先例。
站在门口，还没进房间
「卖方 exhaustion 常数」（盈利供应占比乘以实现波动率）把这一点说得更清楚。它的 30 日均值处在本轮周期低点，已经进入过去每一个底部形成的区域，但仍比此前每一轮熊市最终触及的地板高出大约三分之一。指标站在门口，还没进房间：如果过去周期是模板，最终一跌还没出来。
轨道在反向运转
需求端讲的是匹配的故事。上一轮牛市的机构轨道——美国现货 ETF 加上企业财库——过去一个季度一直在交回币：仅 6 月基金就净流出约 6.58 万枚 BTC，创下有记录以来最差单月，而 2024 年底最好的单月净吸收超过 21.8 万枚。企业财库买入仍在继续，但规模远不足以抵消基金流出。无论底部怎么形成，都必须在过去两年定义市场的结构性买盘缺席的情况下形成，直到那股买盘重新转向。
从风险厌恶到防御
我们的市场指南针总结了当前状态：在风险厌恶区钉了近三周后，综合指标爬进了防御区，各输入项大体一致。防御意味着市场停止恶化，但还没有动量。底部检查清单勾了一半，没勾的那一半都在等同一个缺失的要素：一个强制事件。
没人为方向买单
把期权曲面拆成两个翅膀，比特币期权里被津津乐道的「恐惧溢价」其实更奇怪。上行隐含波动率印出了该指标历史上的最低水平，接近 23%；下行隐含波动率则很普通——最近一次更便宜还是 2023 年 8 月。这种不对称不是对看跌期权的竞价，而是看涨期权买盘的消失。没人为上行付钱，也没人为下行付多少钱。
情绪坐不住
与此同时，情绪坐不住。我们追踪的最快仓位指标——1 周 25 Delta 偏度，本周在现货几乎没动的一天里单日崩了超过八个点；两周前 7 月高点时，同样的真空开了又在四天内填上。短期恐惧定价在仅几个百分点的波动上翻来覆去，而定价的波动率水平却趴在地板上。这种鞭打几乎全发生在期权里：永续资金费率钉在长期常态，所以杠杆不是放大器，情绪才是。市场买了一周的平静，却继续为半年的风险付溢价。
历史有看法
历史对这种压缩有看法。当 1 个月实现波动率被挤压到类似深度时，释放几乎总是向上解决，这个基准率是本期最有建设性的数据点。但有个前提：过去的挤压多数是在需求引擎后台怠速的情况下解决的，而这一次形成时，轨道在反向、最后一跌还没完成。
结论
一句话概括当前体制：一个被压缩、持仓不足、被全球风险偏好甩在身后的市场，底部条件在组装但尚未完整。压缩保证了最终的动作相对任何仓位都会显得很大，而期权曲线前端的一触即发保证了人群会追得晚。ETF 轨道持续净流入的回归，或者波动率从挤压中向上扩张，会确认改善。卖方常数被推到此前每一轮熊市最终触及的区域，则标志着经典底部模板的完成。「定价为零，反应过度」不是一个稳定状态。

CoinVoice获悉：Cloudflare 公布 2026 年第二季度财报，营收 6.961 亿美元，同比增长 36%；GAAP 运营亏损 2.057 亿美元，非 GAAP 运营利润 9610 万美元（利润率 13.8%）；GAAP 净亏损 1.700 亿美元，非 GAAP 净利润 1.078 亿美元（每股摊薄收益 0.29 美元）。经营现金流 1.176 亿美元，自由现金流 5640 万美元（利润率 8%），期末现金及可交易证券合计 41.63 亿美元。
CEO Matthew Prince 表示，随着网络向 AI 问答引擎和智能体驱动商业迁移，互联网正经历面向机器间流量的底层重构，Cloudflare 定位为“智能体互联网”基础设施、开发工具及支付轨道的核心服务商。公司预计 Q3 营收 7.36 至 7.37 亿美元，非 GAAP 运营利润 1.29 至 1.30 亿美元，全年营收指引上调至 28.64 至 28.70 亿美元。当期 cRPO 同比增长 35%。
来源

作者：Tiger Research
编译：深潮 TechFlow
深潮导读：2026 年区块链尚未改变世界，但十年后会怎样？本文以四个普通人的故事，描绘了稳定币取代法币、资产全天候交易、公链大整合、内容付费机制重构等可能在 2036 年发生的变化——这些不是科幻，而是已经在发生的技术演进。
「还有人用纸币吗？」
2036 年，虚构国家 Zutopia 的一家货币兑换点。做了 34 年的 Judy 从抽屉里拿出验钞机，开始清点本国货币 Bucks。
「居然还有人用 Bucks。」
很正常。这个容易通胀的国家，货币价值每天都在缩水。法律上它还存在，实际上已经没人用了。所有人日常生活都用美元稳定币。
哗啦啦啦。
听着验钞机的声音，Judy 回想起这些年。
2002 年，22 岁的 Judy 经历了国家违约。银行大门紧锁，人们取不出一辈子的积蓄。
「现在就得去换。」
父亲说。工资一到账就要马上换成美元。等一天，Bucks 就肉眼可见地贬值。人们看黑市美元汇率比看头版新闻还勤。
「今天美元多少钱？」
这句话开启每一天。按官方汇率根本买不到美元。政府规定每人每月外汇额度，谁也不知道银行什么时候会冻结美元存款。
2020 年代中期，年轻客户开始问她听不懂的问题。
「可以换 USDT 吗？」
一开始只有少数自由职业者和出口商用它从海外收钱。不用银行，不用排队。一部手机，就能把 Bucks 换成稳定币，需要时再换回来。
当时 Judy 从没想过它会取代自己的工作。老人还要现金，很多企业也还需要。但队伍一点点变短了。年轻客户先消失，然后是中年人。
到 2030 年，发薪日也没人排队了。一旦企业也没理由持有 Bucks，它们开始直接用稳定币发工资。Bucks 变成只在交税和交水电费时才需要的货币。
2033 年，税务局改变了立场。算盘很简单：收稳定币比收 Bucks 更靠谱。网站上发了条简短通知。
「接受 USDC 和 USDT 作为纳税替代支付方式」
Bucks 还存在，但国家自己宣布它更愿意收别人的钱。
2034 年，财政部跟进。用 Bucks 发行的债券一再流拍，财政部最终发行美元稳定币计价的新债券。公务员工资紧随其后。2035 年，一些地方政府开始用稳定币发一半公务员工资——因为只拿 Bucks 的公务员受通胀打击最早、最狠。
印钞、收税、发工资——这些曾经只属于国家的权力，一块块转移到了稳定币手里。
截至 2026 年 5 月，稳定币总市值约 3200 亿美元，年交易量 2.8 万亿美元。对比美国批发支付网络每天处理超 2 万亿美元，这只是三周的量。剔除刷量和虚假交易，实际用于支付的不到 6%。剩下 88% 只在交易所内部流转——交易、抵押，再回来。
问题是那 6% 到底发生在哪里。可能始于纽约和硅谷，但真正用这笔钱的地方不是美国。美国人用信用卡和银行账户就够了。真正急需稳定币的，是那些货币每天都在缩水的国家的人们。
Judy 把验钞机放回抽屉。明天还会有客户吗？
凌晨两点，十分钟爆仓
2036 年，新加坡的一间小出租屋。
下午两点。通知音响起，Lia 看了眼手机。英伟达限价单提醒。
新加坡下午两点，纽约股市根本没开盘。但在 Lia 的屏幕上，英伟达图表还在跳动。她毫不犹豫点了买入。同一屏幕上，英伟达旁边是国债、房地产 REITs 和数据中心基础设施基金，全在一个界面。
到 2036 年，你不只是交易股票——你可以交易世界上的一切。
「投资永不停歇，无论你在哪里。」
这是 Lia 常说的话。对她来说，世界一直就是这样。
2021 年，9 岁的 Lia 看到美国散户把实体游戏店 GameStop 的股价推上天。那是一种参与本身成为重点的投资，超过资产价值——组织这种参与的不是券商，是网络社区。
根据 2025 年世界经济论坛对 13 个国家的调查，30% 的 Z 世代一成年就开始投资——远高于 X 世代（9%）和婴儿潮一代（6%）。Z 世代的兴趣如此之深，以至于 86% 的人在进入职场前就学会了投资，而婴儿潮一代这个比例只有 47%。
在 Coinbase 2025 年第四季度调查中，73% 的年轻受访者表示很难通过传统方式积累财富——高于老一代的 57%。
对这代人来说，投资就是理所当然的事——他们想接触更多一切。
2025 年 6 月。1:1 抵押美国主要股票——苹果、特斯拉、英伟达——的代币涌入去中心化交易所（DEX）。没有国籍限制，没有严格 KYC。只要有钱包地址，美股触手可及，杠杆实际上无限。
明天再试就行了。
Lia 登录无国界交易平台 Lemming Brothers，买了韩国房地产指数代币化产品。十分钟后，手机震动，爆仓提醒。她像没事一样划掉屏幕上的警告。
对 Lia 来说，2036 年的手机通知就像日常生活的背景音。她查看交易 APP 无尽的信号流，又拿起手机。这与她父母形成鲜明对比，他们在受监管的交易所定投所谓「安全资产」。
在 Lia 生活的世界里，每种价值都被转化为资产，一天 24 小时不停运转。这个片刻不停的巨大市场，每天都在诱惑她进行下一笔交易——今天，和每天一样。
22 亿美元蒸发的那天
2036 年，板桥科技谷的一家创业公司办公室。
入行 12 年的基础设施工程师 Do-hyun 在显示器上滚动网络状态仪表板时，手停了下来。看着现在一屏就能看完的链列表，他低声说。
「十年前你得一直滚。现在连十条都不到了。」
2024 年，Do-hyun 开始工程师生涯的那年，真是 Layer 2 rollups 的大发现时代。任何人都能复制粘贴几行框架和堆栈代码，用自己的名字启动自己的区块链。Do-hyun 的公司也赶上了大规模基础设施浪潮，搭建验证节点。
链的名字叫 Allchain。2024 年 6 月，靠着空投预期，总锁仓量（TVL）涨到 22 亿美元。他还能清晰记得在会议室碰杯欢呼的场景。
「照这样下去，我们不就是下一个以太坊？」
但上市的喜悦转瞬即逝。代币上市、空投奖励耗尽后，币价和链使用量断崖式下跌。那些追逐奖励的项目和用户，一旦 Allchain 停止付钱就转身离开，一年内 97% 的存款蒸发了。
Allchain 的残酷结局并非个例。当年像蘑菇一样涌现的无数独立网络都是这样崩溃的。它们用激励的甜头吸引开发团队，但资金一干涸，生态系统瞬间掏空，只剩下沉默的空壳基础设施。
运行独立链的天文数字固定成本，超出了单个项目的承受能力。无法承受飙升的基础设施维护费用，Allchains 们一个接一个宣布关闭，消失在历史中。
只有极少数在资本的冷酷审视下存活。数百条曾经看似要改变世界的链，瓜分了仅略高于 10% 的市场份额废墟，然后无声无息地走向灭绝。
「那时我们都以为自己能活下来，建立自己的庞大生态……」
2026 年那会儿，人们把链的数量误认为区块链可扩展性本身。但碎片化的链只是打破了用户体验，推高了安全成本。人们真正想要的不是几百个复杂的网络——而是少数几个巨大的基础设施，提供永不破裂的流动性，优化速度。
Do-hyun 长叹一声，默默关上显示器，拿起包回家了。
曾经点击的「人眼」消失了
2036 年，上岩洞的一家媒体创业公司办公室。
Jae-hoon 碰巧在浏览另一个平台时，看到右下角的横幅广告，笑了。
「居然还有公司在屏幕上贴横幅广告，等着读者。」
Jae-hoon 说得对。那个平台的日访问量每月创新高，但传统横幅广告收入就是不来，整个广告模式已经成为过去。
2020 年代初期，Jae-hoon 刚进入媒体行业时，网络经济的公式很清晰。写好文章，读者就来。读者来了，广告商就付钱挂横幅。
「今天有多少页面浏览量？」
这个每天早上开会时的问题，决定着当时媒体公司的生死。
但这个和平的公式在 2020 年代末开始消失。截至 2029 年，全球网络流量的一半以上不再来自人，而是来自 AI 代理和机器人。AI 会抓取文章并在一秒内总结——但机器根本没有「眼睛」看横幅广告。
起初，像大多数媒体公司一样，他们屏蔽了机器人。服务器成本爆炸式增长，根本跟不上。但屏蔽的代价很残酷。完全埋在 AI 搜索和推荐生态系统之外，品牌就被遗忘了。当时媒体公司面临痛苦的选择：屏蔽机器人失去流量，或者开门但赚不到钱。
「我们现在到底把内容卖给谁？」
这个绝望的问题充斥着办公室。答案不是广告板——而是给内容本身定价。
打开变革闸门的是 Coinbase 2025 年 5 月推出的 x402 标准。它通过技术复活了在网络标准角落里被遗弃 30 年的 HTTP 402 响应代码——「需要付款」信号。
到 2029 年，重点是建立基础设施：Know Your Agent（KYA）验证、结算轨道等。真正的爆发始于 2030 年，当一家媒体公司开始通过 x402 系统直接向 AI 出售数据。一旦得到验证，其他媒体和数据公司立刻采用 x402，跳进数据销售。
起初只有一些嘲笑——小钱而已，一次几十韩元，根本不值得费劲。但当每天堆积起数十万、甚至数百万次机器调用时，真金白银开始进入账户，远远超过了过去横幅广告带来的收入。
「不用再担心广告主怎么想了——机器付全价，公司就靠这个运转。」
旧的网络广告模式，通过吸引人类眼球来售卖广告，慢慢走向尾声，而机器经济——AI agents 通过 API 交易——全面展开。
Jae-hoon 关掉了仪表盘，端起咖啡杯。访客曲线仍然呈现那种奇怪的、几乎垂直的攀升，用旧标准看毫无道理——但现在这已经是常态了。他不再检查有多少人来访，而是检查今天有多少 AI agents 付了钱。
明天，数十万个 agents 会再次敲响他服务器的大门，而那条诚实的交易记录不会变短——不会了。
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作者：Prathik Desai
编译：Block unicorn

几周前，我称 Robinhood 为金融超市，因为它在一个平台上就能满足美国人的所有金融需求。在《打造金融超市》一文中，我写道，只要 Robinhood 能将其旗下十几家企业连接起来，并向超过 2800 万的注册用户交叉销售各种产品，它新推出的连锁平台本身并不需要盈利。
我仍然认为这个论点方向是对的，但在力度上有所欠缺。
今天早上，我身处地球另一端，观看了 Robinhood 的第二季度财报电话会议。会后，我感觉“金融超市”这个概念低估了该公司未来的发展潜力。超市的繁荣在于吸引更多顾客进店。Robinhood 的第二季度业绩表明，它之所以能够蓬勃发展，是因为它让那些最初通过 Robinhood 应用购买 A 产品的用户，购买更多 A 产品，更频繁地购买，并且逐渐对 Robinhood 上的 B、C 和 D 等产品也产生了兴趣。
正因为该公司能够做到这一点，所以最近它发展迅猛，甚至没有吸引更多人第一次走进它的大门。
在今天的文章中，我将向你介绍 Robinhood 超市背后的运作机制，该机制会随着时间的推移将每个客户转化为更密集的收入节点，以及为什么 Robinhood 今年推出（或将要推出）的两项最不赚钱的业务——其连锁店和社交动态——可能会成为其中最重要的部分。
规则
Robinhood 上市仅五年，App 上线仅十一年，年化收入就突破了 50 亿美元大关。相比之下，券商巨头嘉信理财（Charles Schwab）自 1971 年成立以来，用了近 30 年才达到 50 亿美元的年收入。Robinhood 收入增长的最大驱动力之一，是其庞大的用户群体——拥有 3000 万个资金账户。其产品线涵盖广泛，从网络货币交易到黄金和退休账户，满足了各个年龄段用户的需求。对大多数企业而言，这些指标都体现了其强大的用户覆盖能力。然而，Robinhood 却不愿用这些指标来衡量自身的发展。
在财报电话会议的早期，Robinhood 首席财务官 Shiv Verma 告诉投资者，要根据三个指标来评判公司：净存款、40 法则以及年化收入率 (ARR) 达到或超过 1 亿美元的业务线数量。
2026 年第二季度，Robinhood 的桌面交易和分析平台 Legend 以及信用卡业务成为最新加入年度经常性收入（ARR）1亿美元俱乐部的业务线。目前，该公司已有 13 个业务线位列该榜单。
但我们暂且把这些指标放在一边，来看看更细致的内容。
截至 2026 年第二季度末，Robinhood 的付费用户同比增长 7%，从 2650 万增至 2840 万。同期，每用户平均收入（ARPU）增长 24%，从 151 美元增至 187 美元。
每位客户的收入增长速度是客户数量增长速度的三倍多。
交易数据也反映了这一点。Robinhood 第二季度的每位客户交易量数据显示，每位交易者的股票名义交易量同比增长 56%，期权合约交易量同比增长 43%。然而，进行股票交易的客户数量仅增长了 13%，期权交易的客户数量仅增长了 3%。
Robinhood 的活动合约业务在 15 个月前还不存在，如今却实现了 1.56 亿美元的收入，环比增长 50%。而这一切，Robinhood 都无需获取新的用户群体。
今年五月，我曾撰文指出，Robinhood 将股票、期权和永久基金交易与事件合约打包在一起的能力，使其能够提供比竞争对手更好的信息定价平台。
所有这些都表明，评估像 Robinhood 这样的公司的准确标准是考察这家金融超市每笔订单的销售额增长了多少，也就是其每用户平均收入（ARPU）的增长。
黄金点燃
尽管 Robinhood 旗下拥有十多家企业，但其发展引擎最关键的驱动力之一是黄金会员订阅服务。仅在过去两年，Robinhood 黄金会员的普及率就几乎翻了一番，从占总付费用户数的 8.2% 增长到 17%。
2026 年第二季度，黄金会员订阅业务的年度订阅收入为 2.16 亿美元，仅占总收入的约 4%。但每位黄金会员为公司整体业务带来的益处远不止于此。与普通客户相比，黄金会员的托管资产规模约为其 4.2 倍，退休产品购买率也约为其 3.1 倍。
在财报电话会议上，首席财务官 Verma 指出，Robinhood 40% 到 50% 的新客户注册了 Gold 会员，无论他们最初是通过哪个产品进入公司的。
这展现了 Robinhood 强大的交叉销售护城河。即使客户最初是为了免佣金股票交易、世界杯预测市场或 3% 返现信用卡而来，其中也有一半最终会升级到黄金会员。一旦他们购买了每月 5 美元的会员服务，即可加入一个拥有 480 万会员的专属社区，享受更低价格的期权合约、雇主提供的 3% IRA 匹配缴款、 3.5% 的银行存款年利率、信用卡等诸多权益。
这种交叉采用是可以衡量的。Verma 指出，预测市场的用户更有可能同时在 Robinhood 开设退休账户。因此，通过 Robinhood 预测市场投注足球比赛的人，同时也在使用 Robinhood 的退休账户来增加其个人退休账户 (IRA) 的收益。
Robinhood 的金融产品超市并不将客户细分为“赌徒”和“严肃投资者”。它向同一位客户销售产品，而且客户使用的每一种产品都会增加他们使用其他产品的可能性。
尽管 Robinhood 拥有如此强大的分销护城河，但我感觉它最激动人心的举动尚未到来。
两种催化剂
在《打造金融超市》一文中，我曾论述过 Robinhood Chain 几乎不盈利，而且也无需盈利。我当时将 Robinhood Chain 定位为一个连接层，旨在增强其他业务的用户粘性。在观看了第二季度财报后，我对 Robinhood 的未来展望略作调整。其 Chain Chain 以及即将推出的 Robinhood Social 将成为两大催化剂，横向贯穿 Robinhood 的全线产品，并推动旗下十余项业务的交叉销售。
想想这条链能带来什么。客户购买代币化的股票。该代币成为借贷市场的抵押品。贷款用于购买永续期货头寸。现在，只需一美元，就能在一次交易中用于三种产品，而且无需离开应用程序。在以往分散的经纪生态系统中，这三项操作分别发生在三个互不相连的平台上。每个平台都有其自身的注册流程繁琐，并且需要客户重新做出决定。而可组合性消除了这些摩擦。
该链条将交叉销售融入基础设施，以便客户能够以最小的摩擦或零摩擦进行交叉购买。
Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 表示，公司计划在第三季度末向所有用户开放其社交信息流。Tenev 预计，该内部信息流将通过 Robinhood 交易平台上可验证的投资组合来支持交易理念，从而提升其可信度。目前，交易理念通常来自不同的渠道。交易者可能从 Twitter、播客或朋友那里获取潜在交易的信息。客户随后形成交易意向，最终进入 Robinhood 平台执行交易。Robinhood Social 有望将这一过程整合到公司内部。
这是其社交动态中最被低估的方面。它能为 3000 万已获资助的用户带来的信任感，是任何其他外部平台的截图或播客都无法比拟的。当该动态面向大众开放时，Robinhood 在用户交易意向转化过程中最后一个依赖外部资源的环节也将实现内部化。
我不认为 Robinhood Chain 和 Social 是公司独立的业务线。相反，我认为它们是推动公司其他所有业务发展的催化剂。一个拥有 3000 万用户的社区，讨论着最新的活动合约、他们如何通过退休账户和最新的股票代币（让他们有机会在 Anthropic IPO 前获得投资机会）来构建自律的生活方式，这种氛围比任何用户获取营销活动都能更有效地激发其他用户的渴望。
忠诚度策略手册
Robinhood 的价值获取策略与我们之前看到的 Costco 类似。这家美国第三大零售商的大部分利润都来自会员费，而他们的货架商品价格接近成本价，以此吸引会员进店。利润并不存在于中性层。但这些中性层往往会产生相邻的价值积累空间。正如 Costco 的货架陈列和库存管理促使人们购买其订阅服务一样。
Robinhood Chain 和 Social 类似于这种能够创造价值累积层的中立层。它们都为投资者或交易者提供了选择 Robinhood Gold 会员服务以及在金融超市中选购多种产品的理由。
多年来，Robinhood 面临的最大疑问之一就是周期性问题。尽管 Robinhood 在第二季度创下了股票和期权交易量的历史新高，但其加密货币交易量却连续三个季度下滑。即使在 Robinhood Chain 上，超过 80% 的交易量仍然受到模因币投机的影响。
怀疑论者或许会觉得这一切有问题。但我不敢苟同。
Robinhood 多元化且实力雄厚的业务线（年经常性收入达 1 亿美元）确保了其合并后的业务不再受市场周期的影响。即使交易量下降，生息资产也不一定会减少。其保证金账面同比增长 127%，达到 216 亿美元。
在Robinhood 这样的平台上，原本主要由体育赛事和选举驱动的预测市场呈现出不同的形态。Robinhood 与 Susquehanna International Group 的合资企业 Rothera 为其颁发了受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的预测市场交易牌照，使其能够创建自己的事件合约。这使得该公司能够消除体育赛事和选举等季节性类别的周期性波动，并提供与宏观经济和标普 500 指数相关公告挂钩的全年事件合约。
黄金会员订阅收入是固定的月收入，不受每月市场表现的影响。Robinhood 花了五年时间整合了多家收入高峰期各不相同的业务，使得整个公司比其任何单一业务线都更不易受周期性影响。
这一点体现在每用户平均收入（ARPU）上。ARPU 增长了 24%，因为现在普通客户同时接入了更多业务，而一个接入五个互不相关的收入来源的客户，其资产稳定性远高于一个接入单一且波动性较大的收入来源的客户。
每个用户接触的产品越多，Robinhood 自身的收入曲线就越稳定。一条业务线的低谷会被另一条业务线的高峰所填补，而这两条高峰往往都来自同一用户的账户。
Coinbase 重新分配了消费者和机构中已有的加密资本。传统券商持有资产，但无法创造用户互动。Robinhood 的独特优势在于，它能够将单一客户关系转化为一个可复利增长、自我多元化的收入节点，该节点横跨传统业务和加密业务，而这两者都可以通过其原生区块链连接和放大。

CoinVoice获悉：Sui 区块链母公司 Mysten Labs 联合创始人兼首席技术官 Sam Blackshear 于 8 月 6 日宣布离职，将加入 Anthropic 从事防御性安全研究。他表示，在网络攻防力量对比发生深刻变化的当下，这一新职位能够让他继续深入一线技术研发并探索全新的领域。
Blackshear 回顾称，自己已投入 8 多年时间研发 Move 语言，未来将继续参与正在筹备中的 Move Foundation，并在离职后保持 Mysten Labs 及 Sui 生态构建者顾问的身份。同时，曾在此前领导 Apple 和 Meta 技术团队的 Evan (@EvanWeb3) 将接棒负责 Mysten Labs 的整体技术愿景与研发方向。
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CoinVoice获悉：在 Circle 二季度财报电话会议上，花旗分析师 Pete Christensen 就 Open USD 联盟发布后的竞争格局提问，询问在储备收益分成逐渐成为行业标配、且 Circle 受制于与 Coinbase 现有经济安排的情况下，Circle 将如何争夺分发渠道。
联合创始人兼 CEO Jeremy Allaire 回应称，Circle 已与超过 150 家公司签署分发合作协议，并常与 Coinbase 共同开展分发合作，Circle 与 Coinbase 已联合与 Hyperliquid 达成收入分成安排即为一例。他补充，约 70% 表示有意参与该类联盟项目的企业已是 Circle 网络的合作方，财报当日 Circle 还宣布了 Visa 与 Mastercard 将作为 Arc 关键基础设施合作伙伴扩大合作。
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作者：Zhou，ChainCatcher
继永续合约鼻祖 BitMEX 关停之后，BitMart 也倒下了。
就在7月15日，BitMart 才发布了 2026 上半年报告。这份报告以八周年为主题，通篇在讲长期主义与为下一个周期建设，甚至列出了下半年六大发展方向。
短短 11 天之后，BitMart 就宣布了有序停止交易平台运营。
不过，这并不等于公司会立刻消失。官方公告称，平台交易服务延续至 8 月 26 日，账户提现窗口留到 2027 年 1 月，用户仍可在期限内取回资产。
据 MSX 创始人 Bruce 公开发文，他喊话收购 BitMart，并称已经与对方取得联系（截至发稿 BitMart 并未对此作出回应）。与此同时，火币 HTX、Websea 等平台迅速开设通道，争抢 BitMart 的用户与离职员工。
公司 CEO Nathan Chow 表示，他在 7 月 24 日才被告知职务终止，对关停决定毫不知情，是通过公开公告才得知平台要关。
骤然关停，掌舵者却被排除在决策之外，它的“死因”引起了不少讨论。

中小交易所真的没有活路了吗？
围绕 BitMart 之死，市场最主流的解释是它被行业竞争淘汰。
Colin Wu 等人指出，非一线离岸交易所普遍赚不到钱、看不到希望，因而选择主动关停。他甚至预判，除头部一线外，其余交易所都将陆续退场。
类似判断还有很多。部分观察者认为中小所生存空间正被严重挤压，倒闭潮难以避免；也有人直言，小交易所注定被时代抛弃。

支撑这套逻辑的，是一组结构性的行业变化。
其一是头部高度垄断，业内甚至估算，今年仍能盈利的大型交易所或许只剩 5 家左右。
其二是合规趋严压缩了离岸空间，美国、韩国、欧洲市场相继收紧，离岸交易所的腾挪余地越来越小。业内人士 Haotian 指出，在整体合规趋势下，CEX 之间的竞争远比想象中残酷，持牌、储备金证明、KYC/AML 等要求，几乎成了交易所能否活下去的入场券。过去那种「一鲸落、万物生」的零和博弈空间被大幅压缩，很多关停更像面对竞争压力的主动退出。
其三是 Binance Alpha 的冲击。KOL Phyrex 表示，Alpha 让山寨币与社区币找到了更好的出处，直接削减了三四线交易所的上币收入与联合坐庄收益。他还提到带单老师的迁移——一旦出现利润更高的新平台，这些老师会带着用户迅速转场。
链上调查者 ZachXBT也指出，这一轮周期里，大量亚洲离岸交易所在模仿对赌模式，这类平台本就难以长久。不过他指向的是整个离岸对赌模式的风险，而非 BitMart 一家的具体问题。
还有观点认为，TradFi 与美股代币化也救不了非头部交易所。据 Skanda 等 KOL 指出，CEX 做美股除头部几家外用户并不买账，BitMart 买齐了美国多州牌照却仍轻易倒下，正是这一判断的旁证。
这套逻辑自洽，也解释了不少现象。若顺着它推演，中小交易所的结局似乎已经写定？
其实很难下这样的判断。
过去交易所比拼的是谁能地推、谁能裂变、谁能给出更低返点，这套同质化内卷的空间其实是在收缩。与此同时，TradFi 资产大量涌入，交易品类也在持续膨胀。
不过，大多数看空者所说的TradFi救不了交易所，或许只说对了一半。
简单上架几个美股标的，确实难以构成竞争力。但把股票与合约、股票与外汇组合成真正差异化的产品，让不同背景的投资者都能更顺畅进入加密市场，是另一个概念。这对交易所来说，反而增加了比拼实力和创新的可能性。
Haotian 也提到，中小所必须找到差异化定位才能求得生存——要么深耕特定区域牌照与本地化服务，要么专注某一细分产品，比如 TradFi 资产、Perps、RWAFi，要么彻底拥抱加密原生的创新叙事。
如果这个判断成立，行业的竞争维度正在迁移。焦点从谁的返点更低，转向谁更能把产品做好，谁的财务与治理更透明。中小所的空间未必被彻底堵死，变的只是活法。
回到 BitMart，它在关停前还在猛推 TradFi 与差异化产品的平台。若中小所的活路确实存在，它的骤死就更难用竞争出清一笔带过。

二、真正的病灶指向内部治理
把现有公开线索放在一起看，更突出的问题出在内部。
1. 决策的不透明
有观点认为，币圈项目的 CEO 本就多是投资方推到台前的代言人，缺乏实权是常态，不必大惊小怪。但像 BitMart 这样，连关停平台这种生死攸关的决策都对名义最高管理者完全隐瞒，让他和普通用户一样从公开公告里才得知，仍属罕见。
负责华语市场运营的前员工也表示，自己是在公告发布后才了解到相关调整。一个正常运转的组织不会如此，这本身就是治理失序的强信号。
2. 业务方向与关停结局的背离
据 BitMart H1 报告显示，平台不仅扩张了 TradFi 专区与 IPOPrime 业务，新增永续合约交易对环比增长 203.7%，资产管理规模同比增长约 256%，还上线了预测市场产品，完成澳大利亚持牌主体建设。
也就是说，公司上半年仍在密集加码 TradFi、永续与预测市场，说明团队对行业该往哪走判断清晰，踩的也正是当下被验证的方向。然而公司却突然走向关停，恰恰说明按下关停键的力量来自业务之外，顶层意志的成分居多。
3. 内部经营意愿的存疑
多位曾接触或了解 BitMart 内部的人士，描述了相近的图景。加密韋馱（Skanda）提到，他之前的邻居是 BitMart 高管，私下聊天时经常说起平台内部的种种混乱，以及离谱的商业决策，留不住人、脱离时代，老板也无心经营。
另一位自称前内部人士的账号（@Start16Start）发文称，关闭消息对他来说并不意外，平台存在用不可实现的 KPI 克扣薪资、拒绝支付应得奖金、对员工与合作方缺乏诚信等问题。
还有声音提到，内部长期喜欢空降 leader、考核不合格就降级，权力结构失衡，奖励优先向特定部门倾斜。
这些说法均来自个人视角，无法独立核实，只能作为侧面参考。但它们共同指向一个方向：平台内部经营意愿不足、管理长期失序的问题，并非关停后才突然出现。
4. 清退执行的透明度缺口
这也是市场质疑最集中的地方。关停公告发出后，一批大额用户开始公开维权。
据用户 @MINGLIbtc 牵头组建的维权群反映，已登记受影响用户达数十名，报告无法提现的资产合计数百万美元，其中不少是被 USDG、PYUSD 稳定币理财的高利息吸引进来的。
多名用户反映，卡点主要是提现提不出来。USDG 在 ERC20 和 Solana 两条网络的提现均显示暂停，USDG/USDT、PYUSD/USDT 的兑换出口也无法使用，大额 USDT 提现长期卡住或被退回，平台只零星放行 100 USDT 级别的小额。（目前维权群的人数和金额均为单方陈述，尚无独立核验。）
而且这些用户描述的情况，和 BitMart 此前的公告明显对不上。
7 月 26 日的关停公告明确写着，提现服务将继续开放，并要求用户尽快赎回理财、核对余额、及时提现。但用户反映的却是大面积暂停提现。
在更早的 7 月 21 日，BitMart 还发布过一份稳定币交易对费率下调公告，把 PYUSD/USDT、USDG/USDT 等六个交易对调到 A 类费率，写明要降低交易成本、提供更加透明高效的交易环境。
据 Arkham 数据，与 BitMart 关联的钱包余额从 7 月 6 日约 1.02 亿美元，降至关停后约 6900 万美元。关停公告发布后 24 小时内只有 58 个钱包完成提现，合计约 80.5 万美元。
交易所在清退期间归集资金本属常见操作，仅凭钱包调度和部分用户的提现投诉，尚不能认定存在挪用。但官方一边在关停前降费喊话、承诺提现继续开放，一边留下提现受阻、余额下降，这些叠加在一起，让市场对这场有序清退的透明度产生合理质疑。

最后
把视线拉回整个行业，二线交易所近期接连出现关停或收缩。但它们的死因，很难只归到行业竞争这一条广泛的线索上。
BitMart 也是一样。真正把它推向关停的，更像是内部治理的失序、顶层意志的骤然转向，以及一些至今未能说清的动因，这些都不是竞争两个字能概括的。
更该追问的或许是，这个行业是不是太缺真正把产品和用户放在心上的 builder，又是不是太缺一份经得起核查的透明。
当这样的情况越来越多，倒下的就不只是 BitMart 一家，而是用户对这门生意本该有的那点信任。

CoinVoice获悉：据 MLM 监测，自 2025 年 12 月 HYPE 团队代币开始解锁以来，已有 493 万枚 HYPE 分配给团队成员，按当前价格计算价值约 2.7 亿美元，占总供应量的 0.493%。
其中，119 万枚 HYPE 已在公开市场出售，套现 3250 万美元；另有 314 万枚 HYPE 转入场外交易平台，转账时价值约 1.32 亿美元。
合计约 433 万枚 HYPE 已被出售，金额约 1.65 亿美元，平均每月出售约 54 万枚 HYPE，价值约 2060 万美元。
同期，援助基金累计回购约 980 万枚 HYPE，花费约 3.64 亿美元，平均每月回购 123 万枚 HYPE，价值约 4600 万美元，回购速度超过现任及前团队成员出售速度的两倍。
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撰文：卜淑情
资金流向数据显示，全球投资者正在经历一场深刻的资产再配置。
据追风交易台，美银最新一期《资金流向报告》（The Flow Show）揭示，在美联储加息预期升温、长端利率持续走高的背景下，聪明钱正加速向新兴市场、科技股和大宗商品集中，同时对美国本土股票和英国股票保持谨慎。
截至7月22日当周，全球股票基金单周净流入304亿美元，债券基金净流入149亿美元，黄金基金净流入20亿美元，货币市场基金则净流出339亿美元。
其中，新兴市场股票单周净流入296亿美元，为有史以来第二大单周流入；中国股票净流入213亿美元，创历史第三大单周流入纪录；韩国股票过去四周累计净流入163亿美元，同样创下历史纪录。
与此同时，美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）维持在9.6的极度乐观区间，卖出信号自2026年5月触发后持续有效。美银策略师Michael Hartnett警告，强劲的科技股资金流入与对冲基金在油价、2年期美债、VIX等方向上日趋偏空的仓位形成对冲，市场情绪已处于历史高位，投资者需警惕风险资产去杠杆的潜在触发点。
新兴市场成最大赢家，中韩资金流入破纪录
新兴市场正成为本轮全球资金再配置的最大受益方。
数据显示，新兴市场股票基金单周净流入296亿美元，为有史以来第二高；过去三周持续录得净流入。
中国股票基金单周净流入213亿美元，为历史第三大单周流入。韩国股票基金单周净流入15亿美元，过去四周累计净流入163亿美元，刷新历史纪录。从年初至今的跨资产回报排行来看，韩国股票以79.6%的涨幅高居全球股市榜首。
美银策略师在报告中将香港地产股列为"长期买入机会"，指出恒生香港地产指数目前与30年前价格相当，下行空间有限，而随着中国金融环境趋于稳定、亚洲科技板块长期崛起，以及新兴市场和房地产领域新一轮牛市的到来，该板块有望在2020年代下半段实现显著上涨。
美银表示，将逢低买入任何由美联储收紧政策或日本央行汇率危机引发的回调。
科技股资金创纪录，但警示信号已亮起
科技股依然是机构资金追逐的核心方向。
过去四周，科技股基金累计净流入528亿美元，创历史纪录；当周单周净流入40亿美元。金融股基金当周净流入15亿美元，过去四周累计净流入88亿美元，为2022年1月以来最大四周流入规模。
然而，美银同时发出警示。
报告指出，工业周期的领先指标——"蓝领半导体"指数已较6月高点下跌21%，对市场普遍预期的"景气繁荣"叙事构成挑战。与此同时，代表"科技七巨头"的MAGS ETF正在努力守住200日均线（65美元）支撑位。
美银策略师建议，在"繁荣"预期出现逆转的情形下，最佳交易策略为做多防御性板块、高股息股票和久期资产，做空银行股（当前正录得大规模流入）、券商股、科技股和工业股——其中工业股的投资者超配程度已达2021年7月以来最高水平。
债券市场暗流涌动，长端利率成最大变量
债券市场正在发出不容忽视的信号。30年期美债收益率升至5.2%，为2007年6月以来最高；30年期实际收益率达到3%，为2008年11月以来最高；美国科技公司债券价格跌至两年低点。
尽管如此，资金仍持续流入固定收益市场。投资级债券基金已连续16周录得净流入，当周净流入59亿美元；政府及国债基金连续四周净流入，当周净流入57亿美元；通胀保值债券（TIPS）已连续25周净流入。
美银报告指出，2026年迄今全球央行已累计加息23次，美银预计年内还将再加息18次。
市场对美联储7月29日FOMC会议加息的隐含概率已升至38%，9月16日会议则已完全定价一次加息。报告认为，金融条件收紧对市场的冲击已超过企业盈利的影响，长端利率的持续上行是风险资产去杠杆的潜在触发器，而做多美元是对冲美联储鹰派立场的最佳工具。
黄金与加密货币悄然筑底，大宗商品领跑全年
在另类资产领域，黄金和加密货币正在悄然积累资金。黄金基金当周净流入20亿美元，为2026年4月以来最大单周流入；加密货币基金净流入9亿美元，为11周以来最大单周流入。
从年初至今的资产回报排行来看，大宗商品以57.7%的涨幅高居各大资产类别榜首，布伦特原油上涨54.6%，WTI原油上涨51.2%，铜上涨10.9%。相比之下，黄金年初至今下跌4.4%，比特币下跌24.8%。
美银在报告中将黄金和比特币的当前走势定性为"2026年筑底"，并从宏观结构角度给出解释：美国政府仍维持约2万亿美元的财政赤字，每年支付约1万亿美元的利息，尽管过去12个月关税收入已达2500亿美元；与此同时，股票供给增加（自由现金流为负的企业减少回购），债券供给扩张，均构成对黄金和比特币的长期支撑逻辑。
报告认为，在2020年代下半段，代表"主街"的银行股（BKX）将跑赢代表"华尔街"的券商股和私募股权。
私人客户悄然转向防御，现金降至历史低位
美银私人客户的资产配置动向同样值得关注。
截至最新数据，美银私人客户管理资产规模达4.5万亿美元，其中股票占比65.6%，债券占比17.5%，现金占比9.6%——现金比例已回落至2026年5月的历史低位。
从过去四周的ETF资金流向来看，私人客户正在买入市政债券、必需消费品和医疗保健等防御性资产，同时卖出材料、低波动率因子和日本股票。这一配置转向与机构资金大举涌入科技股和新兴市场的方向形成明显分化，折射出不同类型投资者在当前市场环境下的风险偏好差异。
美银牛熊指标的各分项数据显示，对冲基金仓位处于第82百分位（极度乐观），股票资金流向处于第96百分位（极度乐观），基金经理调查仓位处于第100百分位（极度乐观）。美银指出，自2002年以来共触发17次卖出信号，ACWI指数在此后2至3个月内平均下跌2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20%，信号准确率约为60%。