亚利桑那州立大学金融学教授亨德里克·贝森宾德在3月发表论文《美国股市一百年》，研究了1926年至2025年整整100年间美国股市近3万只股票的投资回报，结果令人惊叹。
真相1：股票市场长期回报惊人
1926-2025年，美股价值加权组合年化回报率10.1%。1926年同样1美元，投资美股2025年变成15041美元；投资1个月期国债，变成25.34美元。最大风险是跑不赢通胀。
真相2：只有不到三成跑赢市场
近3万只股票买入持有回报的均值超过300倍，中位数却是-6.9%。48.22%的股票实现正收益，41.17%跑赢同期国债，仅27.6%跑赢市场。
真相3：真正创造财富的公司仅集中在3.72%，近六成公司毁灭财富
用作者定义的“股东财富创造”（SWC）指标衡量，即扣除同期国债收益后的净财富增量，近3万家公司创造的净财富总计91万亿美元，全部来自最顶层的1082家公司，占比仅3.72%，近六成公司减少股东财富。（其余公司抵消表现不佳企业的财富损失，即96.28%的企业盈亏相抵，整体表现与国库券投资结果相匹配，并未带来任何净财富增长）
真相4：赢家通吃正在加速
财富创造高度集中于极少数公司，前五家（苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊）贡献净财富合计占21.4%。对比截至2016年和2025年数据，贡献了一半的净财富创造从89家降至46家，贡献四分之一净财富的公司数量从20家降至仅8家。AI浪潮下，财富的集中程度显著加快。
真相5：财富创造冠军：时代红利+护城河
Top 30净财富创造最多的公司中，科技公司、金融、消费、医药、能源工业分别有10、5、5、4、4家。这些公司的共性：抓住各自时代红利，占据生态位，把短期优势转化为长期护城河，持续统治数十年。护城河来自平台规模效应、客户转换成本、品牌定价、技术壁垒。
真相6：回报率长跑冠军：传统、长寿、复利
Top 30累计回报率最高公司中，大部分为传统行业，如烟草、食品饮料、军工、医药、建材。其年化回报率均值约13.0%，但上市时间平均93.9年（单只股票平均存续时间为 11.7 年），正是这种看似平庸但持续数十年的复利，最终创造了惊人的财富。
对投资者的启示：股市整体创造惊人的财富，远跑赢国债，但很大程度归功于少数公司的卓越业绩。绝大多数股票的表现平庸甚至亏损。AI浪潮将使分化更加极致。
仅研究观点，非投资建议。 $NVDA.US
