随着美国严厉的监管举措和美国证券交易委员会的打击行动，加密货币市场经历了今年的首次大幅下跌。 与此同时，允许在比特币区块链上创建 NFT 的Ordinals 的出现正在为区块空间创造新的和意想不到的需求。
数字资产市场经历了自 1 月份涨势以来的首次大幅下跌，BTC 从每周高点 23,300 美元跌至低点 21,500 美元。 伴随而来的还有来自美国的重要监管消息，例如 SEC 对 Kraken 的质押服务的处罚、SEC 对 Paxos 发行稳定币 BUSD 的法律诉讼，以及针对加密银行合作伙伴和支付服务提供商的多项诉讼。
最近几周还见证了以序数和铭文形式存储在比特币网络上的 NFT 出乎意料地诞生，创建了超过 69,000 个铭文。 结果，比特币网络活动显着增加，费用压力也越来越大。
在本周的版本中，我们将从两个主要角度探索比特币网络：
新买家的高名义回报表明了投资者在局部顶部回调期间的行为。
Ordinals 协议的出现及其对链上活动和费用压力的影响。
决定性的价格范围
随着比特币现货价格超过实际价格，市场进入了宏观转型期，通常受限于两种定价模型：
该区域的下边缘是实际价格（19,800 美元），对应于市场上的平均链上购买价格。
上边缘由已实现价格与活跃度比率（32,700 美元）确定，这是已实现价格指标的变体，反映了根据 HODLing 活动水平计算的“预测公允价值”。
比较上述范围内的前几个时期，我们发现当前市场与 2015-2016 年和 2019 年的重新积累期有相似之处。
涨势在当地高点 23,600 美元处暂停。 我们此时可以利用 Accumulation Trend Score 指标来检查投资者行为，该指标反映了过去 30 天活跃投资者总余额的变化。 较深的颜色代表较大的实体（例如鲸鱼和机构钱包），值为 1 表示很大一部分投资者在他们的钱包中积累了更多的比特币。
与之前的熊市相比，触底阶段的类似反弹引发了分配活动，主要是那些以低价增持 BTC 的实体。 最近的反弹也不例外，该指数跌破 0.25。
因此，反弹的可持续性将部分取决于这些较大实体是否继续增持，从而导致增持趋势得分回升至 1.0。
价格在 2 个成本基础之间波动
一般来说，比特币市场从一个极端（如宏观顶部或底部）回撤后，最近活跃投资者的行为往往成为主导因素。 下图显示价格停滞在旧供应（> 6 个月）的出价附近，实际价格和新供应（< 6 个月）均保持在 19,800 美元至 20,000 美元以下。
观察最近的买家，您可以使用 Short-Term Holder MVRV 指标估算他们平均名义回报的倍数。 该指数衡量现货价格在链上成本基础上的比率。 使用该指标的每周平均值，我们有以下观察结果：
突破 1 会导致新投资者获得名义利润，这往往表明市场正在转型。
宏观顶部（和底部）仍然非常相似，+40% 的平均名义回报率表示顶部，-40% 表示底部。
随着投资者对 BTC 恢复盈亏平衡做出反应，STH-MVRV 返回到中心值 1.0 时，通常会发出局部顶部（和底部）的信号。
当短期持有者获利 +20% (STH-MVRV = 1.2) 或亏损 -20% (STH-MVRV = 0.8) 时，短期修正的可能性往往会增加。
最近以 23,600 美元的价格被拒绝与这种结构产生共鸣，因为 STH-MVRV 达到了 1.2 的价值。 考虑第三种说法，在进一步修正的情况下，回到 19,800 美元的水平将代表 STH-MVRV 值为 1.0，并且与回到新买家群体的成本基础和价格现实一致。
正链上的动量
最近 Ordinals 的到来导致链上活动指标显着增加，但对总转换供应量的影响相对较小。
可以通过 Realized Cap HOLD Waves 指标的 1 天波段跟踪每日转移的资产。 该指标捕获每日易手的美元资产匹配率。
当我们观察到从 1.5% 到 2.5% 的显着增长时，我们可以识别出高购买需求和大量资产易手等时期。 最近的复苏表明收入从 0.75% 增长到 1.0%。 这表明尽管网络活动在增加，但 BTC 交易量的易手率仍然很低。
收费市场的新竞争者
这一活动的结果是比特币网络空间有了新的买家，对自由市场造成了上行压力。 费用市场分析是衡量对区块空间更高需求的有效衡量标准，并且往往发生在总体需求可能增加的时期。
看看矿工的平均月手续费收入就可以清楚地看出，这个指标在很长一段时间内都没有超过辉煌的市场费用 (2.5%)。
小型实体的影响往往在决定市场转型的可持续性方面发挥重要作用。 在这里，我们可以使用另一种工具来确定这些投资者对费用市场的影响，方法是观察以 USD 返回的每周平均交易费用。 这是一个指标，代表散户投资者的较小且通常受监管的交易费用。
回顾该指标的历史表明，自 2021 年 ATH 之后的市场崩盘以来，散户投资者对进入下一个区块的确认交易的竞争并未恢复。
Ordinals 协议的出现
自 2023 年 1 月下旬推出以来，一个在 BTC 区块链上进行 NFT 书写/雕刻的新用例在社区中引发了大量讨论。 正如 Ordinals 协议的创建者 Casey Rodarmor 在他的博客中描述的那样，Ordinals 利用 Taproot 软分叉和 satoshi 编号（序列化）将数据写入比特币交易的见证部分。
这项新创新的有效性表明，Taproot 的采用和使用请愿率飙升至历史新高，如 9.4% 和 4.2%（参与我们的研究）。我了解更多信息）。
Ordinals 对平均块大小的影响也很显着，上周平均块大小的顶部边缘从稳定的 1.5-2.0 MB 增加到 3.0-3.5 MB。
这些更大的区块引发了关于 Ordinals 对比特币区块大小、头部禁令节点同步时间、内存池拥塞和长期费用市场状况可能产生的长期影响的健康讨论。 到目前为止，Ordinals 的作用是设置包含在区块中所需的新的上限交易费用。 可以看到大量低费用支付交易（0 到 1 sat/vbyte）导致内存池。 这与后 FTX 危机不同，后者的内存池因极其紧急和高额的费用支付交易而得到充分补充。
结论
比特币网络和资产在其动荡的 14 年历史中经历了许多新事件和变化。Ordinals 和Inscriptions 的到来令人惊讶，它可能代表对区块空间需求的异常增长，尽管这可能不是转移。投资者中的经典 BTC。
这是比特币历史上一个新的独特时刻，一个新的转折正在产生网络活动，而 BTC 没有被转换为货币目的。 这描述了用户群的增长以及典型汇款和投资之外的新用例对费用市场的压力增加。 Ordinals 是一个新领域，我们将在未来几周深入研究，观察它如何影响和体现在链上网络和投资者行为中。
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