首先，让我们搞清楚一点，灰度在收取管理费时除了会卖出一些 #BTC 之外，是不会主动卖出BTC的。

因为这些资产并不属于灰度自己，而是用户的。

因此，当用户出售手中的GBTC时，灰度必须减持对等数量的BTC，这是 #Bitcoin 现货ETF的机制。

现在的问题实际上是，为什么GBTC的用户急于卖出手中的GBTC呢？

毕竟现在的GBTC在某种程度上已经相当于等值的BTC了，为什么不留着呢？

这是很多小伙伴最关心的问题。让我们将这个问题分成三个不同的部分来讨论，最关键的部分我会放在最后。

首先，2023年11月，美国法院批准了FTX可以出售手中的资产以赔偿用户的损失，这应该是大家都知道的事情。其中包括了7.44亿美元的灰度资产，GBTC占了2,220万股，目前每股36.29美元，仅这部分就超过8亿美元。是否已经全部出售？

目前尚在进行中，因为每周的出售都有限额，而且FTX的破产团队可以确定资产出售的优先级。当然，出售的GBTC中是否包含FTX的部分说不准确，但目前确实没有数据表明FTX已经清算完所有灰度的资产。

而且在 #Bitcoin 现货ETF获得批准之前，进行出售是不太明智的，尤其是当市场正处于FOMO的时候，有可能通过审批。因此，尽管没有明确的数据，但这可能是目前抛售的一部分原因。

第二个部分是纯粹的GBTC持有者出售。这里有一个问题，就是灰度1.5%的手续费。

需要注意的是，包括贝莱德、富达在内的其他机构都提供非常低的手续费来吸引更多用户，但是灰度不同，因为灰度本身就拥有大量用户，因此灰度的目标并不是获取更多的用户，而是如何减少用户的离场。那么为什么用户要从灰度离场呢？

这就是第三个部分，稍后会回答。

灰度将手续费提升到1.5%的原因之一是希望用户不要离场。为什么这么做呢？

因为灰度意识到，GBTC的锁仓用户太多，时间太长，其中许多份额不清楚已经换手了多少次，可能很多持仓者的成本存在很大的溢价，甚至有些持仓者即使亏损也要离场。这是因为以前GBTC的流通非常困难，对比 #BTC 的价格存在很多溢价。

当然，提高手续费有两个好处，一个是让犹豫的投资者感到疼痛，另一个是让肯定要离场的投资者多付点血。毕竟都要离场了，离场后再回来谁知道呢。

而且从目前市场的结论来看，许多投资者反而因为1.5%的手续费而放弃GBTC，因为很多资金从GBTC流出后进入到了IBIT等其他ETF，所以用户并不是不喜欢ETF，而是不喜欢GBTC。

那么问题来到了第三个部分，为什么GBTC的用户这么不喜欢GBTC呢？

前面已经涉及了一些原因，其中一部分原因是因为GBTC套住了太多人，套得太久了。现货ETF通过后，这些被套的资金反而成了很大的获利，因为之前GBTC和 #BTC 的溢价非常高，去年这个时候购买GBTC相当于以六折的价格（大致）购买BTC，因此现在能持有这些资产的人大多数都获利颇丰。

也许很多小伙伴还有疑虑，为什么这部分人不等到减半呢？

实际上，灰度可能也有这种考虑。其中GBTC的购买组成成分也是一个主要原因，因为GBTC很少由散户购买，主要买手包括木头姐、FTX、3AC等机构。他们面临着压力，因为他们的资金并不都是自己的，背后还有不少投资人。尤其是当有大量盈利时，还是在BTC相对价格较高时离场是最正常的选择。

小伙伴们是否还记得木头姐在 #Bitcoin 现货ETF通过前清仓GBTC的事情，原因有两个：

第一，木头姐已经预计在现货ETF通过后 #BTC 的价格会出现回调，而实际上也的确出现了。

第二，GBTC和BTC的溢价已经非常低，当时卖出GBTC已经是最好的获利选择，事实上也证明是正确的。

那么问题又来了，如果用户都认为 #BTC 会继续下跌或者回调，为什么又着急从 $IBIT 中购买呢？

毕竟我们已经看到了大量的资金进入到包括贝莱德和富达等机构中。有不少分析师认为，超过33%的资金进入到贝莱德和富达是来自于灰度。这里还有一个非常棘手的问题，那就是税收。很多的GBTC账户来自于免税账户（包括退休金账户）或长期节税账户（IRA）。而且免税的GBTC是可以直接免费进入到其他ETF的，这部分也是GBTC流出的最大部分。虽然这部分涉及到美国的税法，确实很复杂，但大致了解即可。

因此，综合来看，从多个方面来看，GBTC的持仓者离场实际上是目前阶段最佳的选择，几乎没有其他替代方案。

最后，一个人行走是孤独，牛市即将到来，七七无门槛小圈子欢迎大家的加入，我们一起携手前行，用确定的抱团迎接未来的不确定。#灰度 #gbtc #BTCETF $BTC $ETH