尤槿论金

非农数据落地：市场迷失于“不可定价”的不确定性
当前市场的症结，从来不是信心匮乏，而是对未来的可预测性缺失。美国非农数据如期公布，却未给混沌的市场指明方向，唯一真实的市场反馈，只有四字——彼心不动。
数据揭晓后，各类资产走势呈现显著分化，多空博弈的痕迹清晰可见：
• 美元指数上演“先抑后扬”的戏码，短暂下探后迅速企稳回升，不仅收复数据公布后的失地，更逆转了当日早盘的跌幅。这一走势的底层逻辑清晰：初期下挫是数据冲击下的条件反射，后续反弹则是市场基于现实基本面的理性校准。
• 国际金价冲高回落，在快速拉升50美元后，随即回落30美元。这是所有资产中最诚实的走势——它承认了长期降息的大方向，却拒绝为“时点模糊的宽松预期”支付额外溢价。
• 标普500指数期货走出“涨-跌-反弹”的三段震荡行情，最终依旧收跌。反复拉锯的走势，恰恰印证了当下市场的迷茫：没有任何一个方向，值得投资者坚定押注。
• 美国国债成为全场唯一的“共识型资产”，全品类价格上行，收益率普遍下行2~3.5个基点。市场用真金白银买入的，不是降息预期，而是对未来的不确定性。
透过市场表象，我们可以提炼出三个核心观点：
1. 从数据影响路径看，本应触发“美元走强、其余资产承压”的典型逻辑，却仅在数据公布后的两小时内短暂生效。进入午夜之后的“第二反应”阶段，资产走势完全脱离常规逻辑框架。这意味着，市场波动不会就此消退，反而会愈发反复无常，投资者正进入最消耗耐心的磨底阶段。
2. 从波动强度看，昨日并非具有决定性意义的重大交易日，整体市场反应相对温和。对此我们早有预判，在当日《环球市场策略》的《全球市场晴雨表》中，已将波动等级标注为“中–高”。需要警惕的是，相较于昨日，今日市场的波动幅度或将进一步放大。
3. 从交易价值看，昨日各类资产的涨跌幅度毫无参考意义，涨跌行为本身，才是解读市场情绪的关键线索。
进一步拆解各大市场的表现，反常信号正在不断涌现：
• 美股市场：当前既非风险偏好升温的risk-on模式，也非避险情绪主导的risk-off模式，而是陷入了“风险规避”（risk-avoidance）的特殊状态。最反常的信号在于，传统防御型板块（医疗、公用事业、房地产）领跌市场，科技股却在震荡中勉强收涨——这种背离走势，是市场运行不健康的明确警示。
• 美债市场：成为当前全球市场唯一的“交易共识”，资金涌入的背后，是投资者对不确定性的极致对冲。
• 美元市场：其“先跌后涨”的走势，释放出比涨跌本身更关键的信号——市场对美联储政策路径的分歧，正达到前所未有的高度。
本次非农数据的“危险性”，绝非源于数据本身的好坏，而在于它彻底摧毁了市场的路径感。数据表现处于尴尬的“中间地带”：不够疲软，无法强化降息预期；不够强劲，又难以支撑当前资产价格的估值水平。这恰恰是美联储最棘手的政策困境。
市场最恐惧的，从来不是明确的坏结果，而是无法用模型定价的混沌过程。当所有资产都迷失于“不可预测”的迷雾中，反复拉锯，或将成为未来一段时间的主旋律。