Spring Aura

一、项目核心概况

DAI 是由 MakerDAO（2025年更名为 Sky Protocol）发行的去中心化抵押型稳定币，与美元软锚定，核心定位为“无需信任的链上美元”，通过智能合约、超额抵押机制及社区治理实现去中心化运行，不依赖单一中心化机构的信用背书。其底层逻辑区别于 USDT、USDC 等中心化稳定币，无需依赖现实世界美元储备，而是通过链上资产抵押与自动清算机制维持价格稳定。

关键基础信息

二、核心机制解析

1. 发行与赎回逻辑

DAI 的生成基于“抵押债仓（Vault）”系统，本质是用户通过抵押链上资产“借入”DAI，而非传统意义上的“发行”：

1. 用户向 Vault 存入指定抵押资产（如 ETH、USDC 等）；
2. 系统根据抵押资产实时价格与预设抵押率，计算可借入的 DAI 上限（通常为抵押资产价值的 66%）；
3. 借入 DAI 时需支付“稳定费”（即借贷利息），当前不同抵押品种类对应的年化稳定费在 2.5%-5% 之间；
4. 用户归还所借 DAI 及稳定费后，可赎回质押的原始资产；
5. 若抵押资产价格下跌导致抵押率低于最低要求，Vault 将触发自动清算，协议通过拍卖抵押资产偿还债务以保障 DAI 价值。

2. 锚定稳定机制

DAI 采用“双重闸门”维持锚定：

- 第一闸门：超额抵押+自动清算，通过风险前置（由借款人承担价格波动风险）保障 DAI 背后的资产支撑；
- 第二闸门：锚定稳定模块（PSM），允许用户以近似 1:1 汇率在 DAI 与指定中心化稳定币（主要为 USDC）之间即时互换。当 DAI 价格高于 1 美元时，用户可通过存入 USDC 铸造 DAI 套利，增加供给压低价格；当 DAI 价格低于 1 美元时，用户可通过卖出 DAI 兑换 USDC 套利，减少供给抬升价格。

3. 2025年后双轨架构

三、抵押资产结构分析

DAI 的抵押品池经历了从单一到多元的演进，初始仅支持 ETH 抵押，后逐步扩容以提升灵活性，但也引发了关于“去中心化纯度”的争议。截至 2025 年 Q2，抵押资产占比如下：

关键说明：自 Sky Protocol 上线后，部分 RWA 抵押资产已逐步配置至 USDS 产品线，未来 DAI的去中心化资产占比预计将进一步提升。

四、稳定性表现与风险事件复盘

1. 历史稳定性数据

DAI 长期维持对美元的软锚定，截至 2026 年 1 月，其价格波动主要集中在 $0.95-$1.05 区间，但在极端市场环境下曾出现明显脱锚：

- 历史最低价格：$0.8862（2023年3月 SVB 事件期间）；
- 历史最高价格：$1.3066（早期市场流动性不足阶段）；
- 2026年1月最新 4 小时 K 线显示，价格呈中性趋势，MACD 柱状图持续为正但逐渐变短，多军力量减弱，KDJ 指标为 61，无明显趋势方向。

2. 两次关键压力测试

两次事件均暴露了 DAI 机制的双刃剑特征：超额抵押+清算机制在常规市场中有效，但极端行情下存在流程失效风险；PSM 提升了锚定效率，但也引入了中心化稳定币的风险传导路径。

五、生态应用与市场地位

1. 生态角色定位

DAI 作为 DeFi 生态的“基础设施级稳定币”，为跨协议交互提供价值锚点，广泛应用于借贷（如 Aave、Compound）、DEX 交易（如 Uniswap、SushiSwap）、理财收益（如 Yearn Finance）等场景，其去中心化属性使其成为隐私需求用户、无许可访问用户的核心选择。

2. 市场竞争格局

在稳定币市场中，DAI 凭借去中心化特性占据差异化赛道，截至 2025 年 6 月，其市值排名全球第 26 位，在去中心化稳定币中保持领先地位。与同类产品相比，其核心竞争力在于透明化的链上机制与社区治理模式，但在流动性规模上仍落后于 USDT、USDC 等中心化稳定币。

六、治理机制与发展趋势

1. 治理结构

DAI 的核心规则调整均通过 MakerDAO（现 Sky Protocol）社区治理实现，MKR 代币持有者拥有投票权，决策事项包括：

- 抵押资产的准入与退出；
- 稳定费、抵押率等核心参数调整；
- 协议架构升级；
- 合规策略制定（如 2026 年初将“合规抵押品占比”纳入核心参数）。

2. 未来发展方向

1. 去中心化深化：PureDai 产品线将进一步剥离中心化资产依赖，强化 ETH、stETH 等去中心化抵押品的主导地位；
2. 合规适配：响应美国 SEC“创新豁免”与欧盟 MiCA 法案，通过引入持牌机构发行的合规资产，提升传统金融用户接受度；
3. 生态协同：依托 Sky Protocol 架构，深化与 DeFi、RWA 生态的协同，拓展 USDS 的机构应用场景；
4. 风险控制：持续优化抵押品分散化，降低单一资产（尤其是中心化稳定币）的风险暴露。

七、核心风险提示

1. 机制风险：自动清算机制在极端行情下可能因链上拥堵、价格闪崩失效，导致抵押品拍卖不足以覆盖债务；
2. 中心化依赖风险：30% 的抵押资产为中心化稳定币（如 USDC），若此类资产出现信用危机，将直接传导至 DAI 稳定性；
3. 监管风险：RWA 抵押品涉及现实世界金融资产，可能面临不同司法辖区的监管政策变化；
4. 流动性风险：在市场恐慌性抛售场景下，PSM 机制的流动性可能不足以应对集中兑换需求，引发短期脱锚。

一、项目核心概况

DAI 是由 MakerDAO（2025年更名为 Sky Protocol）发行的去中心化抵押型稳定币，与美元软锚定，核心定位为“无需信任的链上美元”，通过智能合约、超额抵押机制及社区治理实现去中心化运行，不依赖单一中心化机构的信用背书。其底层逻辑区别于 USDT、USDC 等中心化稳定币，无需依赖现实世界美元储备，而是通过链上资产抵押与自动清算机制维持价格稳定。

关键基础信息

二、核心机制解析

1. 发行与赎回逻辑

DAI 的生成基于“抵押债仓（Vault）”系统，本质是用户通过抵押链上资产“借入”DAI，而非传统意义上的“发行”：

1. 用户向 Vault 存入指定抵押资产（如 ETH、USDC 等）；
2. 系统根据抵押资产实时价格与预设抵押率，计算可借入的 DAI 上限（通常为抵押资产价值的 66%）；
3. 借入 DAI 时需支付“稳定费”（即借贷利息），当前不同抵押品种类对应的年化稳定费在 2.5%-5% 之间；
4. 用户归还所借 DAI 及稳定费后，可赎回质押的原始资产；
5. 若抵押资产价格下跌导致抵押率低于最低要求，Vault 将触发自动清算，协议通过拍卖抵押资产偿还债务以保障 DAI 价值。

2. 锚定稳定机制

DAI 采用“双重闸门”维持锚定：

- 第一闸门：超额抵押+自动清算，通过风险前置（由借款人承担价格波动风险）保障 DAI 背后的资产支撑；
- 第二闸门：锚定稳定模块（PSM），允许用户以近似 1:1 汇率在 DAI 与指定中心化稳定币（主要为 USDC）之间即时互换。当 DAI 价格高于 1 美元时，用户可通过存入 USDC 铸造 DAI 套利，增加供给压低价格；当 DAI 价格低于 1 美元时，用户可通过卖出 DAI 兑换 USDC 套利，减少供给抬升价格。

3. 2025年后双轨架构

三、抵押资产结构分析

DAI 的抵押品池经历了从单一到多元的演进，初始仅支持 ETH 抵押，后逐步扩容以提升灵活性，但也引发了关于“去中心化纯度”的争议。截至 2025 年 Q2，抵押资产占比如下：

关键说明：自 Sky Protocol 上线后，部分 RWA 抵押资产已逐步配置至 USDS 产品线，未来 DAI的去中心化资产占比预计将进一步提升。

四、稳定性表现与风险事件复盘

1. 历史稳定性数据

DAI 长期维持对美元的软锚定，截至 2026 年 1 月，其价格波动主要集中在 $0.95-$1.05 区间，但在极端市场环境下曾出现明显脱锚：

- 历史最低价格：$0.8862（2023年3月 SVB 事件期间）；
- 历史最高价格：$1.3066（早期市场流动性不足阶段）；
- 2026年1月最新 4 小时 K 线显示，价格呈中性趋势，MACD 柱状图持续为正但逐渐变短，多军力量减弱，KDJ 指标为 61，无明显趋势方向。

2. 两次关键压力测试

两次事件均暴露了 DAI 机制的双刃剑特征：超额抵押+清算机制在常规市场中有效，但极端行情下存在流程失效风险；PSM 提升了锚定效率，但也引入了中心化稳定币的风险传导路径。

五、生态应用与市场地位

1. 生态角色定位

DAI 作为 DeFi 生态的“基础设施级稳定币”，为跨协议交互提供价值锚点，广泛应用于借贷（如 Aave、Compound）、DEX 交易（如 Uniswap、SushiSwap）、理财收益（如 Yearn Finance）等场景，其去中心化属性使其成为隐私需求用户、无许可访问用户的核心选择。

2. 市场竞争格局

在稳定币市场中，DAI 凭借去中心化特性占据差异化赛道，截至 2025 年 6 月，其市值排名全球第 26 位，在去中心化稳定币中保持领先地位。与同类产品相比，其核心竞争力在于透明化的链上机制与社区治理模式，但在流动性规模上仍落后于 USDT、USDC 等中心化稳定币。

六、治理机制与发展趋势

1. 治理结构

DAI 的核心规则调整均通过 MakerDAO（现 Sky Protocol）社区治理实现，MKR 代币持有者拥有投票权，决策事项包括：

- 抵押资产的准入与退出；
- 稳定费、抵押率等核心参数调整；
- 协议架构升级；
- 合规策略制定（如 2026 年初将“合规抵押品占比”纳入核心参数）。

2. 未来发展方向

1. 去中心化深化：PureDai 产品线将进一步剥离中心化资产依赖，强化 ETH、stETH 等去中心化抵押品的主导地位；
2. 合规适配：响应美国 SEC“创新豁免”与欧盟 MiCA 法案，通过引入持牌机构发行的合规资产，提升传统金融用户接受度；
3. 生态协同：依托 Sky Protocol 架构，深化与 DeFi、RWA 生态的协同，拓展 USDS 的机构应用场景；
4. 风险控制：持续优化抵押品分散化，降低单一资产（尤其是中心化稳定币）的风险暴露。

七、核心风险提示

1. 机制风险：自动清算机制在极端行情下可能因链上拥堵、价格闪崩失效，导致抵押品拍卖不足以覆盖债务；
2. 中心化依赖风险：30% 的抵押资产为中心化稳定币（如 USDC），若此类资产出现信用危机，将直接传导至 DAI 稳定性；
3. 监管风险：RWA 抵押品涉及现实世界金融资产，可能面临不同司法辖区的监管政策变化；
4. 流动性风险：在市场恐慌性抛售场景下，PSM 机制的流动性可能不足以应对集中兑换需求，引发短期脱锚。