话李话外

截至 2025 年度，我们已推出 5 本电子书合集，包括了 Crypto 系列和 Travel 系列（以下列表按推出时间排序）：
1.《区块链思维进阶》2023
本书是「话李话外」于 2023 年 12 月 30 日推出的电子书，全书约 12.3 万字，共分了 9 个大章节，涵盖新人的入门必备、区块链常用工具、韭菜的自我修行、投资及交易策略、项目调研方法论、区块链知识科普、区块链安全常识等。
2.《区块链方法论》2024
本书是「话李话外」于 2024 年度推出的电子书，全书约 62.3 万字，主要分了投资策略方法论、韭菜的自我修炼、年度叙事及项目 3 个大类，每个大类下面均由不同的小节文章组成。
3.《加密基础知识入门》2024
本书是「话李话外DAO」于 2024 年 12 月 13 日推出的电子书，全书约 8 万字，共分了 12 个大章节，内容涵盖 Layer、比特币、K线、DeFi、加密钱包、质押、代币经济学、空投、DAO、NFT 等方面的基础知识。
4.《大龙的加密笔记2025》
本书是「话李话外」于 2025 年 12 月 31 日推出的电子书，全书约 36 万字，主要是大龙（话李话外的创办人）以时间轴的方式记录了 2025 年加密市场中的一些个人见闻、思考和总结。
5.《文化之旅系列：中国国家博物馆》2025
本书是「话李话外DAO」于 2025 年 12 月 31 日推出的电子书，属于 Travel 系列的电子书，全书约 3.3 万字，共分了 11 个大章节，通过不同朝代的文物摄影作品探索了它们背后的历史故事。
电子书备份地址：
https://senlonlee.notion.site/601dfdd77048432d95ec8eae5ea6ccf5

文章来源：话李话外
较长的一段时期以来，如果你一直还坚守在这个领域，同时也能够坚持阅读我们的文章，那么应该已经能够注意到，现在的加密市场结构已经发生了一些变化，比如，价格拉涨的周期越来越短，各种炒作（尤其是Memecoin）散去的速度则是越来越快，大部分的人似乎很难把握住这种节奏的变化。
而且，从流动性角度来看，在当前宏观与资金结构未发生新的显著变化的前提下，能有效流入到这个领域的资金也尚不足以支撑起太大的加密叙事泡沫，相较于其他领域（股票市场、黄金白银等）当前的热度和资金机会成本，这个领域现在留给大家的似乎更多是源源不断发行的垃圾代币、以及还在持续不断解锁的高 FDV 代币......
市场目前似乎已经看不到了积极做多的情绪，前几天我发现后台的留言里面还有小伙伴在问：现在适不适合直接做空 BTC 和 ETH？
回答这种问题其实风险很高，因为在我看来，不管是什么时候，无脑做空都是一件很可怕的事情，尤其是针对山寨而言，大部分山寨看起来都在跌跌不休，但如果你敢轻易选择去做空，那么又可能会面对它们一周内突然暴涨 50% 以上的情况直接拉爆你。也就是说，当前的市场环境下，选择做空看起来是一种轻易可以赚钱的事情，但风险依然存在。
就我个人而言，其实我一直都算是一个“多头”，但基于个人的风险偏好和交易策略，最近这些年来我主要是在坚持囤现货，并没有（也不会）选择去参与任何的杠杆交易。不过，每个人的偏好都是不同的，我自己不会选择基于杠杆的做多（或做空），但如果你坚持去做，我们不会进行阻拦，DYOR。
具体到策略层面，我们更多还是希望能够通过方法论的角度来分享一些自己的经验或看法。下面我们继续进入今天的正题，继续来探讨一下：在这个实时波动的市场里面，如何让自己做到尽量不亏钱。
1.基于市场环境构建自己的交易策略
根据话李话外过往系列文章的梳理，我们目前整体上还是会认为，2026 年将会是比较难的一年：在当前这种周期存在一定的阶段性延展、且一些宏观变量尚未明确做出重新定价之前，市场更可能会继续呈现出一种高波动 + 低确定性的特征。按照我们去年的预期（猜测），如果不发生什么预料之外的重大黑天鹅事件，今年的上半年，加密市场大概率还是会在一个比较大级别的区间进行震荡，而下半年，也许才会迎来新一轮不错的布局机会，这个过程中我们只要继续耐心等待就好了。
从仓位角度而言，我们应该始终保持让自己舒服的仓位。比如，对于大部分的人而言，保持半仓的灵活性基本就是一种最简单和有效的执行策略了。如果市场突然反转了，你还可以继续分批卖，如果市场再次跌到你的心理区间了，你则还可以继续分批定投买。
构建自己的交易策略，学会赚长期的钱，和长期地赚钱，是普通人不会被市场轻易淘汰的核心思路。就市场而言，我们应该已经能够清晰的认识到，市场并不是直线上涨或下跌的，基于不同的宏观环境和市场环境，它们会发生不同的变化，比如，在一个相对的周期框架内，我们会看到不同阶段的上涨趋势、下跌趋势和区间震荡行情，而震荡行情则又包括了吸筹阶段和派发阶段（即对应我们的定投和定抛操作）。
记得在过去的文章中，我们还多次提到一个交易的核心八字原则：保住本金、不懂勿碰。这个其实是可以适用于任何投资领域的，即在任何一个领域里面，能够有效地识别你当前所处的市场环境、对于你自己理解如何进行有效交易是至关重要的。
举个简单的例子，从 2023 年开始我们就持续在话李话外的文章中输出自己的思考和操作，同时也给出了一些比较能够适合大部分人的建议，比如建议将至少 5 成的仓位开始用于定投比特币，但有人是后来看到比特币突破了 10 万美元才进来的，有人则是一路眼睁睁看到比特币突破 10 万美元才后悔没有参与定投计划，于是，其中后知后觉的一些人终于下定决心从 10 万美元开始定投，因为当时很多 KOL 和博主也都在喊本轮牛市比特币会达到 15 万、20万、甚至 50 万美元。
结果可想而知，如果你是一名短期交易者，那么选择从 10 万美元开始定投并不是一个明智的决策，即便比特币后来的价格重新推高到了 12 万美元，但去年（2025）一年很多人换来的依然是失败。这里面的核心逻辑或问题其实并不在于定投本身，而在于一个错误的阶段，却直接采用了更适合另外一个阶段的策略（即自己策略与市场当前所处的阶段不匹配、资金体量与自己的心理预期不匹配）。
也就是说，造成上面这个结果的原因其实非常简单，那就是，我们不应该将同一种策略生搬硬套到所有阶段性行情里面，而是应该基于市场环境构建自己的交易策略，即上涨趋势、下跌趋势和区间震荡这三种行情，我们都应该构建出对应的交易策略。
至于如何才能够更好地识别出当前所处的市场环境，这个就看你自己了，抛去运气的成分不谈，不同的选择肯定会有不同的结果，你既可以选择无脑相信网络上那些所谓带单老师或分析师的观点，也可以参考话李话外过往文章里面分享过的一些方法论或指标（比如 K 线指标、链上指标、宏观指标等等）举一反三形成自己的看法。
当然，我们肯定是鼓励后者的方式了，而且，学习是存在一个曲线的过程的，也不用期望自己一上来就不会做出错误的判断，尤其是对于新手而言，急于快速赚钱往往意味着你将可能面临的是快速亏钱，而避免快速亏光的最简单策略就是，你可以将自己的仓位分开，比如拆分成 20 份儿，每次只用 5% 的资金去参与交易，虽然这样做会比较保守，很难让你快速赚到钱，但这个策略会帮助你顺利度过自己在一个领域里面的学习曲线。
不夸张地讲，如果没有策略，你就不是在参与交易，而相当于是在进行赌博。也就是说，在刚进入一个领域里面的时候，我们的首要任务不应该是想着能够快速赚钱一夜暴富，而是应该学习建立起适合自己的交易策略，并向自己证明你是具备在该领域进行交易条件的，否则你将很容易被市场淘汰掉。
简而言之吧，如果你能够基于一些指标识（在更高的概率下）识别出当前的市场环境，同时还能够构建起一套对应的交易策略，那么，你大概率就已经领先了 90% 以上的普通交易者了，剩下至于自己赚多少钱的事情，时间会给出你具体的答案。
2.基于风险偏好建立一套清晰的交易流程
我们经常会提到交易策略的概念，而这个概念似乎也是很多人在“亏了很久以后”才真正回头能够想明白的概念。那么，什么是交易策略呢？我们具体应该怎么做呢？
如果需要用一句话来概括交易策略，我们可以这样讲：它是一种基于你个人风险偏好下的可反复执行的操作规则。
大白话继续解释的话，我们也可以这样讲：你需要有一个属于自己的交易手册，这个手册会告诉你什么情况下你可以买入、什么情况下你需要卖出、产生了盈利你该怎么做、出现了亏损你该怎么应对。
当你清楚自己要关注什么，并且已经拥有了清晰的入场、持仓和出场操作规则时，你就已经拥有了属于自己的交易策略，剩下的就是你要反复执行和优化自己的这套策略。
交易策略的概念已经懂了，那么，我们具体又应该具体怎么做呢？或者说，一套比较完整的交易执行手册（交易流程）具体应该包括哪些方面的内容呢？
虽然一套比较完整的交易执行手册可以将混乱的市场交易转化为可重复执行的策略，但因为每个人风险偏好和学习方式都是不同的，这个可能也没有什么固定的标准或者模版，而且，一个完整且有效的交易手册也是需要伴随你自己的学习积累和市场环境变化不断进行完善的，这里我们会试着给出一些比较通用的方面：
第一步：记录市场行情变化
比如，我们每周都会选择固定的时间来看下近期行情的变化，这个记录不一定是为了立刻去做交易，也许是为了写文章找找素材，但更多的还是为了让自己保持对市场的敏感度。
市场行情不仅仅是去分析指定项目（BTC、ETH等）的价格或 K 线，同时我们也会记录下近期自己看到的所有与之有关的事件，另外也会记录各种宏观事件和经济事件的数据及变化。不管是通过电脑学习浏览也好，利用手机碎片化时间查看也罢，只要是看到可能对自己有价值的东西，我都会随时粘贴到 Notion 笔记里面。
并且，在一些事件的后面，我们也会补充一些当时自己的想法或者看法。当然了，我目前是以周为单位做这些记录和分析的，如果你有更多的时间和精力，也可以以日为单位每天去做，这个只要根据个人的实际情况进行即可。
综上，每周所有的这些记录，将作为我自己交易手册的重要组成部分，都会成为接下来我们判断市场可能走势（短期、中期、甚至长期）的主要参考依据之一。而且，也不用担心记录会比较散碎比较多，除了可以通过打标签归档外，现在我们也有不少 AI 工具（包括诸如腾讯元器、IMA等知识库工具）可以利用来进行二次整理或查找这些记录。另外，一些我认为比较重要的数据，必要的话还会进一步利用更多的链上工具（比如话李话外工具箱里面收录的各种工具）做持续的拓展查询和分析。
第二步：建立具体交易计划
对于别人的交易计划，我很少去了解也不会关注，所以并不清晰别的博主在这个事情上面是怎么做的，对我而言，我自己的所有交易计划至少都是提前几周（有时是几个月、甚至更长时间）就计划好的。
比如，在话李话外较早之前的文章里面，我们就已经提及过：在确定好了仓位资金分配比例后，我们自己第一轮的定投计划是 2018 年开始准备的，到了 2019 年 6 月份正式开始执行了为期 12 个月的定投操作。第二轮的定投计划是 2021 年开始准备的，到了 2022 年 5 月份正式开始执行了为期 20 个月的定投操作（卖出则制定了PlanA和PlanB两套计划）。目前第三轮的定投计划资金已经准备好，暂定会在今年的 Q3/Q4 开始继续定投（目前这个只是去年的暂定计划，今年根据实际情况具体可能也会进行必要的调整）。

当然了，因为我们自己最近几年做的主要是长周期交易，所以操作频率上并不频繁，而如果你喜欢做的是短期或中期交易，那么交易计划的建立则可能还是需要基于个人的仓位情况和风险偏好来进行不同的设定。
但不管你做什么，重点其实就一句话：如果你没有做好计划，那么就等于是计划好要失败。
至于具体交易计划表的填写，这个可以根据每个人的习惯进行，比如，我目前比较习惯使用 Notion 来做计划和表格，你也可以选择使用 Excel 等其他的工具。我们做交易计划表的主要目的，就是为了去记录自己的想法、列出自己的策略类型、明确自己的入场区间、清楚自己的风险偏好、遵守自己的交易纪律，而且，必要的话你还可以在每项计划的后面备注上当时面临的一些情况（诸如列出当时所处的市场环境、列出可能会出现的影响因素、等等）。坚持如此执行后，当计划形成了习惯，你就会拥有每项计划决策背后的思考过程。
第三步：追踪你的情绪状态
只要有一定的执行力，我相信，每个人都可以列出自己的交易计划，但还有一个比较常见的问题是：很多交易者都会记录他们的交易过程，但他们往往会忽略自己在一个长交易周期里面的情绪状态变化。
因此，追踪和记录你自己的情绪状态也是必要的，比如在执行交易的过程我们可以同时记录一下当时自己为什么要这么做，这个具体又可以分为 3 个层面的记录：
1）入场执行的时候。你是完全充满信心的呢？还是依然有存在一定的不确定或焦虑？因为这将会决定你接下来持仓管理过程中的心态，如果仓位大的话，甚至也可能会影响到你的睡眠质量。
2）持仓管理的时候。面对市场 7x24 小时的持续波动，在没有触及你的止盈/止损位置的时候，你是否想过要提前进行止盈或改变自己的止损计划？你产生这些变化想法的依据又是什么？
3）平仓操作的时候。你是在遵守了交易记录并严格按照了自己的交易计划进行了平仓？还是因为自己的情绪波动提前或延后进行了平仓？全仓一次性卖出是你是什么心情？分批卖出的过程中你又是什么心情？
市场是无情的，但人是有情（情绪）的，任何的人，即便是那些已经身经百战的老韭菜，也永远无法在一场持续波动的交易中完全消除自己的情绪影响，因此，系统性地记录和了解清楚每一项交易过程中自己的情绪反应变化、以及当时的这些情绪变化是如何影响自己的决策、甚至改变自己的既有交易计划的，是我们提升个人认知水平的宝贵经历，也是我们在长期交易中能够保持领先大部分人的制胜法宝。
正所谓“菩萨畏因，众生畏果”，怕因，是因为看见了未来，而怕果，是因为只活在当下，长期主义者善于约束今天，而短期主义者只会被动承受明天。聪明的交易者往往会善于管理风险，而大部分的普通人只是在害怕结果，再直白点儿说就是，普通的交易者只是关注结果，而卓越的交易者往往会关注过程。
很多人进入这个领域，目的就是为了追求所谓的财富自由和轻松赚钱，因此，那些源源不断在网络上冒出来的所谓老师或成功学人士就会顺着你的想法，一边盯着你的本金（钱包），一边儿热情地告诉你如何才能够快速实现财富自由和轻松赚钱。但实际的情况是，对于大部分的普通人而言，利用交易实现所谓的财富自由这条路其实是非常艰难的，而我想说的是，有这样的想法是很正常的，但我们的建议是，还是应该把时间和精力更多放在构建自己的交易策略、建立具体交易计划、和追踪你的情绪状态上面。
当你能够专注于提升自己的交易水平和认知水平、专注于打好基础，当你的交易计划和交易执行流程完全能够匹配自己的风险偏好、并且能够做到严格执行时，有些结果自然就会水到渠成，时间自然就会给出你想要的答案，而不是一味地只是想着走捷径、只是期待着别人能够直接告诉你各种所谓的自由密码。
总之，一个人在交易上面的成功，往往不是来自别人兜售给你的所谓赚钱秘籍或者神奇指标，而更多是源自于你自己的学习过程和思考过程的建立与积累、源自于你始终能够制定并拥有明确的计划、源自于你自己的自律。当你自己变的足够平静的时候，即便市场再无情和难以预测，你的交易也会变得平静许多。
本期（20260129）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的 6400 字原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

在当前这个信息泛滥的时代，我们每天都会被各种新闻轰炸，诸如地域冲突、股市波动、油价涨跌、金银涨跌等等。有些人，会喜欢把这些事情当做一种热闹讨论，认为这些事情与自己毫无关系。也有些人，则喜欢根据自己所看到的这些信息来随意对自己的投资行为做出临时决策，比如听说比特币破历史记录了就立马梭哈冲进去、看到金价破记录涨了就割肉比特币重新冲进去买黄金、听说白银又破记录了继续再跑步冲进去。
 
我们不要总是去看发生了什么，而是要多思考这意味着什么。比如，前几天刷小视频看到这么一则热门报道：全国住户存款余额已达到了 166 万亿元、人均存款逼近 12 万元。
 
看了下评论区，发现大部分人的吐槽点都集中在了“自己又被平均”这个事情上面，其实这种层面的吐槽严格来讲对你自己的指导意义并不大。我们应该多去思考的点是，一方面是银行的存款利率越来越越低，一方面则是人们存的钱却变得越来越多，不觉得这里面透着一些更有意思的事情吗？
 
进一步讲，如果按照现有的贫富差距来猜测，也许 90% 以上的存款都是由不到 10% 的富人贡献的，那么我们就应该思考了：为什么越来越多的富人都在把资产变成现金，然后放到银行这个利率很低的地方？难道有钱人不应该都去买当下最热门的黄金或白银吗？
 
1.社会上的钱越来越多、普通人手里的钱却越来越少？
 
记得在比较早些的时候，如果你把钱直接存在银行里面，似乎是一件很容易被人耻笑的事情，因为相比较于当时选择买房的人、投资的人，你把钱放在银行里面就意味着贬值、意味着你可能无法跑赢通胀。
 
但反观现在，有些逻辑似乎发生了变化，以前选择把钱放银行里面的人突然变成了“赢家”，几年前手里拿着 1000 万的现金，也许只能在北京的 4 环边儿上买个两居，现在只要拿出 500 万也许就可以买到之前价值 1000 万的房子，而之前那些高位买房且嘲笑你有钱不买房的人，现在的资产不仅可能缩水了一半，也许每天还需要继续面对未来 20 几年的持续房贷压力。
 
虽然从数据上来看，目前社会上的钱有很多，截至 2025 年 12 月，我们的广义货币 M2 已经达到了 340 万亿的规模，如下图所示。不过，对于大部分的普通人而言，这几年最明显的一个感受就是，社会上的钱似乎越来越多了，但钱好像变得越来越难赚了，而钱同时又也变得越来越“值钱”了，这似乎是一种比较矛盾的存在。
 

 
因为现实的情况是，M2 的快速增长并不意味着普通人手里可支配资金就会增加。从经济的角度来看，钱多或钱少的真正体感在于，并不是钱有没有被央行“印出来”，而是这些钱有没有通过信贷、就业等方式传导到普通人的钱包里面。目前的情况就是，其实大量的钱都集中在金融体系里在空转，并没有真实地进入到实体和消费端。
 
对于那些本来就有存款的人而言，这也许是一个“不错”的事情，因为你的选择现在变得更多了，你的钱虽然过去可能跑输了通胀，但现在在购买力上面却发生了很大的变化，比如三年前你拿着 50 万现金可能也买不了什么太像样的豪车，但现在 50 万的各类豪车你随便挑。
 
只是对于经济未来的整体发展而言，这似乎并不是什么好的事情，银行大量的钱无法真实地进入到实体和消费端，只能将利率越降越低，但即便如此，越来越多的企业也不愿意再借钱扩产，越来越多的人们也不愿意再借钱加杠杆，企业生产的东西只能越卖越便宜，消费购买人的意愿却越来越少，具体到我们身边的很多商场、店铺的空置率也是肉眼可见......
 
在经济学的层面讲，比通胀更可怕的，其实是通缩。任何事情都是有前兆的，只是普遍而言，富人可能会更早发现这里面的问题或规律。比如，在 2019-2021 年房价比较疯狂的时候，很多人掏空了六个钱包，再背上 30 年的房贷杠杆也要去买房，为的就是自己也能够赶上财富的快车，而现在的结果大家都看到了。与此同时，那些将自己手上的投资房产（刚需居住的除外）按当时的低价快速转让出去的人，则可以继续拿着大把的现金寻找更好的机会（说不定这两年赶上黄金白银新财富炒作快车的人里面就有不少此类人），这些人如果不是运气好，那就是认知真的比较到位了。
 
2.钱为什么总是会流向少数人的手里？
 
这几年很多人都在谈论内卷的话题，也有不少人干脆选择了躺平，但也许，躺平并不是因为人们变懒了，而是因为财富正在经历新一轮的重新洗牌过程，只不过，有人已经提前被洗下了牌桌，且他们现在对此已经变得无能为力。
 
真正能够赚大钱的，肯定是那种现在看着赚钱概率似乎比较低，但你看中了其未来赚钱能力的事情。举个简单的例子，如果现在人人都认为追高买入黄金、白银可以发财，很多的媒体和博主也在鼓励你继续无脑买入并持有黄金或白银，那么我还是建议你最好保持冷静，至少不要去无脑梭哈买入，你实在忍不住的话，可以根据自己的资金情况量级而行、并做好相应的止盈/止损计划。
 
当然了，任何存在波动的领域都有赚钱的机会，即便是黄金白银已经屡创新高，意味着接下来的风险已经变得越来越高，但如果你也能够像群里的部分伙伴那样看明白短期（比如半年内）的趋势，那么依然可以根据自己的风险偏好和仓位情况去选择性参与。
 

 
短期有短期的玩儿法，长期亦有长期的玩儿法。或者我们继续来做个假设：
 
假如张三现在穿越回到 3 年前，那时候现货黄金的价格是 1900 美元左右、白银的价格是 23 美元左右、比特币的价格是 20000 美元左右，那么你认为张三有多大的机会可以成为千万富翁？
 
同理，假如某一件事情 3 年后发生的概率大家现在普遍的看法是低于 10%，但是李四已经提前把自己的资金开始布局或准备布局到这件现在看起来低概率的事情上面，那么你认为 3 年后李四会成为千万富翁吗？
 
现实的情况是，我们绝大部分的人其实都是张三，总是会因为错过大机会而懊悔，然后一次又一次在人声鼎沸的时候才选择冲进去高位接盘。而 3 年前的李四其实此时已经选择了退出或者退出了大部分的仓位，继续拿着套现的大把现金等待新的机会出现。
 
不管是投资股票也好、黄金白银也好、抑或加密货币也罢，结果其实都是一样的，市场不是提款机，更像是绞肉机，90% 以上的人最终的结果可能都是给别人送钱的，普通人想通过投资这些领域直接跨越阶级其实很难，如果你不具备专业的知识、良好的分析能力或内幕消息（普通人其实也得不到什么内部消息、更别相信那些能够告诉你内幕消息并带你赚钱的所谓老师），仅仅是靠着运气和平时看到的新闻头条去投资，赚到钱的概率其实和买彩票也差不了多少，这些市场里面大部分的钱最后都会流入少数人的手里，不要轻易被网络上那些一夜暴富的个别案例所蛊惑，尽量避免让自己陷入一种所谓的倖存者偏差（Survivorship Bias）。
 
简而言之吧，这里还是我们上面的那句话：不要总是去看发生了什么，而是要多思考这意味着什么。
 
3.保住本金、保持流动性的重要性！
 
通常来讲，富人可能会比普通人更加明白流动性的重要性，因此当你发现银行的存款余额在不断地攀升的时候，最好不要单纯地理解为是大量的普通人在拼命地存钱，在存款上升的结构变化中，普通人存钱确实占了一部分，但我认为这里面很可能包含了富人正在主动提高现金仓位的行为，即一些富人或许正在把投资的钱撤出来转换为新的流动性。
 
至于为什么富人会这么做，也许是他们已经看到（预见）了后面可能会发生的一些事情，甚至也不排除接下来几年内全球会出现某种经济危机的可能性。对于现阶段追逐风险收益而言，富人会更加在意资金的安全性，与其继续冒险去投资已经变得很高风险的事情，不如重新保持灵活的流动性来等待更好的机会出现，然后伺机而动去重新抄底更多的目标资产。
 
记得巴菲特讲过一句话：投资的第一条原则是不亏钱，第二条原则是记住上面的第一条。
 
而对于我们自己而言，投资的核心策略其实就是话李话外之前文章里面经常提到的那句话：保住本金，不懂勿碰。换句话说就是，如果你现在不知道该投资什么，那么就不要乱买，也不要随便听信那些号称可以带你赚钱的老师，更不要随便乱加杠杆，因为这些都可能会让你陷入被动而亏钱。
 
现在富人们都在默默地存钱等待机会，而韭菜们则不是已经被套在高位、就是还在到处投资热门品类希望快速暴富，这似乎已经成为了一种鲜明的行为对比。说句可能稍微有点夸张的话，在目前的大环境下，对于普通韭菜而言，也许不乱投资不亏就是一种赢。
 
只要我们还有足够的流动性，我们就还在牌桌上面，我们就还有继续玩下去的资本。而当你有了越来越多的资本后，你才可以选择不在任何公司里面加班或受委屈、才可以选择在遇到不公对待的时候勇敢地说不......
 
当然了，守住本金只是最重要的一个基本原则，我们也不能仅仅希望依靠经济出现的问题来被动提升自己持有现金的购买力，购买力的增强无法真正让你变成富人。我们还是应该把视角放回到个人投资策略的建设层面，单纯的模仿是很难成功的，别的不说，就抄底这一件事情也是非常讲究时机和技术的（什么时候该抄底、抄底什么、如何抄底），我们需要同时学会提升自己的认知水平，建立正确的财富增长观，并定制一套退可攻、进可守的策略。投资不是一件短期的事情，赚到的钱的时候要想到应该如何守住自己的利润，出现亏损的时候则要认真复盘并思考怎么能够让自己长期输少赢多。
 
总之，在不确定的时代、和不确定的市场环境里面，如何做出自己正确的选择，这是每个投资者的自我长期必修课，变富的必修课，投资是一场全面的且长期的修行。
 
4.富人把钱都转移到了什么地方？ 
 
我们刚才多次提到富人的话题，但“富人”这个词其实也是有不同的定义或含义，比如超高净值的个人、家族资本、成功的企业家、一线金融机构（诸如银行、保险等机构）这些都可以归到“富人”的行列。
 
上面的一些数据和例子我们谈论了国内的情况，因为国内的经济话题比较敏感，这里就不再过多谈论了，针对国内的经济情况我们始终就是一句话来概括：中国的经济始终是稳中向好的，我们的国家始终会越来越强大，我们这样的普通老百姓也会越来越富有且始终安居乐业。
 
接下来，我们还是只谈论美帝方面，直接从美国最大的银行 JPMorgan 说起吧：
 
上个月（2025/12）的时候看到过一篇报道，说是根据 BankRegData 机构跟踪的数据显示，自 2023 年以来，摩根大通（JPMorgan）已从其美联储账户中转移了近 3500 亿美元用于增加其美国国债的持有量。同时，该机构给出的追踪报告还指出，摩根大通已经将其在美联储的存款余额从 2024 年底的 4090 亿美元减少到了 2025 年第三季度的 630 亿美元，而对应的，其美国国债的持有量从 2310 亿美元增至 4500 亿美元。如下图所示。
 

 
这件事情简单总结就是说，美国最大的银行在过去的两年多时间里，正在悄悄地把自家金库里面压箱底的钱都拿出来买了美国的长期国债，那么有趣的问题来了：美国最大的银行为什么要疯狂地买入更多的长期国债呢？
 
虽然按照通常的理解来说，大资金是最厌恶风险的，他们追求的更多是安全性，但能够赚到钱也是非常重要的。
 
降息方面，美联储在 2024 年就已经开始降息了（2024年9月到现在已经降了6次），这是人人都知道的事情，但通过数据我们又可以发现一个问题，那就是美国长期国债的利率到目前为止并没有实际的明显降幅，而是处于一个相对区间震荡。如下图所示。
 

 
换句话说就是，如果你这两年持续买入长期美债，似乎一直会处于被套牢的情况，那么，做为全球顶尖的机构摩根大通，他们为什么还要坚持把巨量的资金去买这个现在看起来无法让自己赚到大钱的东西呢？
 
除非他们已经预判了一件事：未来几年内美元的利率可能会快速向下。因为我们都知道，债券的价格和利率是相反的关系，利率下跌，那么通常债券的价格就会上涨。也就是说，只有未来美国把利率快速下降到更低的位置（比如再次降到1% 以下），那么债券的价格才会暴涨，这样摩根大通才能够真正赚到大钱。
 
这样一来我们似乎就可以理解了，对于像摩根大通这样的大型机构而言，他们的大级别资金迁移，往往是在押注未来几年的一个大周期方向，而摩根大通这两年之所以用压箱底的巨量资金重仓长期美债，也许更多押注的就是未来几年美元的利率会快速向下。
 
当然了，上面这些也仅是个人的猜测，严谨点儿来说，对于大型的机构，巨量配置长期美债不一定就 100% 表示他们会确定未来美国的利率会快速向下并重新回到 1% 以下（或再次降到接近 0% 的位置），更可能的原因是，他们也许只是在用一种目前看起来相对稳妥、且依然属于低概率（但高冲击）的宏观愿景做提前性的布局罢了。
 
那么，新的问题又来了。
 
问题一：美联储目前的降息政策采取的是比较谨慎的策略，利率直接快速下降到接近 0% 的概率可能只有 10%，请问，你现在愿意为这个概率承担多大的资金风险？
 
问题二：什么情况下利率会再次降到接近 0% 的位置呢？
 
接下来我们重点讨论一下问题二。针对这个问题，我们目前能够找到或想到的答案似乎只有一个：当经济再次发生重大危机的时候。
 
为什么这么说呢！我们不妨简单来回顾一下历史：
 
2001–2003：由于互联网泡沫破裂，再加上 9·11 事件的冲击，美国将利率从 6.5% 持续降到了 1%。
 
2008–2015：由于出现次贷危机、雷曼兄弟破产等一系列的事情，全球迎来了一次真正意义上的经济危机，美国也第一次真正迎来了 0 利率时代，利率从 5.25% 快速降到了 0–0.25%，同时美联储还开启了 QE1 / QE2 / QE3。随后的很多事情我们也都见证过了，股市、债市、房地产正式开启了一个超级周期，同时也完成了一次人类财富的迁移，结果就是贫富的差距变得越来越大。
 
2020–2022：由于新冠疫情的冲击，美股发生熔断，我们再次见证了史上最快一次的降息，美国再次将利率降到 0% 只用了一个多月的时间。同样的，股市、房地产、加密市场又迎来了一波儿大牛市行情。但由于通胀问题的失控，美国从 2022 年开始重新加息，直到 2024 年我们才再一次迎来了新的降息周期，只是目前这个降息周期看起来会比较长而且节奏比较慢，所以本轮加密牛市走的比较纠结，似乎也已经打破了既定的一些历史周期规律。
 
因此，通过历史我们可以预见，如果摩根大通目前真的是在押注未来几年内美国的利率会快速向下，那么也许只有当经济再次发生重大危机的时候才有可能出现。
 
谈论到这里，你可能又会产生新的疑问：假如摩根大通是对的，那么经济再次发生重大危机具体会发生是什么时候？作为普通人我们现在应该做好哪些准备？
 
首先，我们先来看一组美国基准利率的变化数据，如下图所示。
 

 
从上图我们可以看到，每当利率下降到小于 1 的时候，都会对应一个灰色的区域（即上图中我用红色的框标注出来的区域），而从左到右的 3 个灰色区域发生的时间分别对应的主要事件就是我们上面提到的 2000 年互联网泡沫破裂、2008 年次贷危机和 2020 年新冠疫情导致的美股熔断。
 
其次，假设接下来的几年内历史会重演，即真的再一次发生了重大经济危机，那么有可能会在什么时间点爆发呢？
 
所谓的重大经济危机，逻辑上来讲，其实就是流动性在底层发生了变化。
 
这里举个比较简单且容易理解的例子：假如李四在美联储存了 4090 亿美元的现金，但有一天，李四突然选择开始抽走现金去买国债，导致市场里面的现金流动性不足，于是部分银行因为拿不到钱周转开始纷纷倒闭，美联储不得不再次选择降息印钱回购美债来解决流动性危机，最后的结果就是，李四提前押对了经济会出现重大危机，美联储会快速降息，然后自己赚的盆满钵满。
 
试想一下，如果不止有李四，还有王五、赵六等富人也都一起这样做了，那么发生某件事情的可能性是不是就会越来越大了。表明上来看，似乎是李四等人刻意制造出了危机，但实际上的逻辑是，当大量资金同时都去选择更安全的资产配置路径时，也就意味着宏观层面的流动性结构已经在会发生变化了，而这种变化可能会加剧经济系统或金融体系的脆弱性。
 
当然，这种事情或结果的出现肯定也不是一蹴而就的，可能需要几年甚至更长的时间，而等事情真的发生了以后、大部分的人才会后知后觉并切身感受到世界的新变化。
 
通过上面的美国基准利率的变化数据图，其实我们也已经看到，之前的降息都伴随着重大经济危机，也就是美联储先开始降息，然后随着利率的持续降低，一段时间后我们就会面临经济危机，换句话说就是，美联储的降息看起来更像是给一个即将晕过去的病人打针，打针的目的也许是为了预防病人未来可能会会晕过去，也许是病人现在已经开始晕了（只是外人看不到而已）、打针只是为了延缓一下而已。
 
至于这一次是不是不一样，我们不知道。至于具体什么时间可能会出现新一轮的重大经济危机，我们其实也给不出具体的时间，也许就是今年、也许是明年…谁知道呢！
 
但作为普通的投资者，站在投资的角度看的话，所谓的危机往往也是机会，我们现在最好是能够保留足够的流动性（保留足够的现金并不是我们资产配置的终点，而是对未来市场不确定的一种尊重），然后耐心等待机会的到来。当危机真的到来时，也许我们会看到遍地都是鲜血，但我们同时也可以用更低的价格来捡起别人带血的筹码，然后继续等待经济的重新恢复即可。经济规律就是一个大周期接着一个大周期，而每个大周期都会伴随着财富的大迁移，只是对于大部分的普通人而言，最后也只能是成为时代的牺牲品，这既是规律，也是现实。
 
也许，未来的 3-7 年对于很多人而言，真的会继续非常难熬，人们的希望与迷茫将会并存，但现在我们似乎就站在这场变革的入口，这也可能将会成为普通人为数不多的结构性机会窗口之一。也正如我们在去年的电子书《大龙的思考笔记2025》里面提到的：这是一个“最坏”的时代，也是一个“最好”的时代。
 
文章的最后，也祝愿关注话李话外的每个伙伴都能够在接下来的这场变革中，找到属于自己的最佳位置。
 
本期（20260124）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

经过本轮牛市后，估计很多人在计划和投资策略上都会有所改变，尤其是那些重仓山寨一直被套的人。
 
如果你看着自己现在的仓位还在不知所措，那么似乎就有点儿对不起自己过去一段时期以来真金白银换来的教训了，而说到血泪的教训，基于不少伙伴的后台留言和日常反馈来看，我们不妨再来帮大家做个简单的总结：
 
首先，不要完全根据他人的言论、或所谓的历史规律来进行自己的操作
 
比如，有 KOL 也许曾坚定地告诉你 UNI 本轮肯定会涨到 500 美元以上，于是单纯的你信了，在没有做任何自我研究的情况下就跟着梭哈了 UNI，那么相信你这两年来日子应该会比较难熬。记得在几年前的文章里面我们也谈论过，UNI 肯定是一个好项目，但好项目不一定其代币就会有好的价格，只要是属于山寨币的范畴，还是需要有讲新故事的叙事能力的，否则也很难会有大资金去参与炒作。如果你（或者说是项目方团队）希望未来 UNI 涨到 500 美元，那么就应该拿出价值 500 美元以上的故事讲给别人听、且让别人相信，而不是那种让人简单长期持有并等待所谓价值自然兑换的空话。
 
再比如，一些看似已经形成某种共识的说法或规律，这些也很容易对一些人形成理解性偏差或误导，举个简单的实际例子，之前不少人的预期是，当本轮牛市比特币创造出历史新高后，接着就会出现全面的山寨季行情，但实际的情况是我们并没有迎来所谓的传统意义上的山寨季，取而代之的是局部的、快速的迷你型山寨环节。这个问题其实我们在历史文章里面也多次探讨过，感兴趣的小伙伴可以搜索并回看历史文章，如下图所示。
 

 
至于以后还会不会再出现传统意义上的那种全面型山寨季我不知道，目前我们唯一能够确定的是，本轮周期以来的山寨季结构已经发生了明显变化（注意是发生了变化、而不是彻底消失），过去的两年我们并不是没有经历过山寨季，而是山寨季已经从传统意义上的偏慢轮动节奏，演变成了一种强度更高、时间更短、更讲究叙事驱动的迷你型山寨结构行情。
 
这里我们还是保留之前文章里面的核心观点，每个人的仓位规模和风险偏好都是不同的，对市场的理解自然也是不同的，既然我们决定要用自己的真正白银参与到这个游戏中，那么就应该自己对自己负责，而不是简单地想着随便依靠别人的一些言论、或者自己了解到的一些片面规律就直接去下注梭哈。
 
当然了，任何人都有发表自己看法的权利和自由，因此辩证来看，别人的言论本身也不存在什么对于错的问题，不同的语境，不同的环境，不同的时期，不同的说话目的，可能就会出现各种不同的答案。这里面需要理清楚的关系是，任何事物/言论出现矛与盾并不可怕，可怕的是你自己被误导、或因自己的理解偏差出现非理性的决策。
 
也许只要记住一句话就好了：市场是不可预测的，过去或现在的答案并不代表就是接下来的结果，要始终保持理性的思维和适合自己的节奏。
 
其次，学会用仓位管理来代替预测、用交易纪律来管住贪婪
 
仓位管理这个词是我们在过往文章里面出现频率比较高的词之一，比如，在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面这个词一共出现了 89 次、在 2025 年度的电子书《大龙的加密笔记》里面一共出现了 60 次。
 
记得之前我们也经常分享一些后台的留言案例，其中问的最多的一类问题是：XX 币下周会涨到 4000 美元吗？XX 币这周最高会涨到多少？我持有的 XX 币被套了、请问还能涨回到 10 美元吗？......诸如此类，都是希望得到确定性时间范围下的一种确定性价格答案。
 
其实最初的时候，此类问题我也是会选择性进行回答的，比如基于一些链上数据指标、K 线指标、项目动态等给出一个我个人认为的可能价格评估范围，但慢慢发现这是一种非常吃力且不讨好的事情，加之自己后来也没有那么多时间和精力再替别人做此类事情了，于是后面诸如这样的问题我干脆就一律都不理会了。
 
一个人不能太懒，不能只有发财的梦想，而没有对应的执行力，具体点儿来说就是，如果你进入一个新领域的目的是实现自我财富的增长，但自己又不愿意付出必要的时间和精力成本，同时自己甚至都没有了解清楚自己的风险偏好，也没有什么仓位管理的意识，更没有任何的交易纪律可言，那么，别人说再多其实对你而言意义也不大。而且说句可能不太受听的实话，每个人的时间和精力也都是有限的，也没有人真的会替你的发财梦想负责，更不要相信任何号称能带你赚钱的所谓老师。
 
还是上面的观点，既然我们决定要用自己的真正白银参与到这个市场中，那么就应该自己对自己负责，你除了可以找各种机会同行业内优秀的人（同频的人、拿到过真实结果的人或靠谱的圈子）交流经验外，还需要付出必要的时间精力去做出一些自己的研究结果。
 
再说了，现在做项目研究的效率已经比之前高了很多，最早的时候我都是通过 EXCEL 表格分项去针对一个项目做调研，为了完成一项调研不仅需要阅读官网里面大量的英文资料，同时还需要使用 Google 搜索各种内容，有时候一套流程下来可能需要花上好几天的时间，但现在，我们可以轻易找到很多现成的工具箱，同时也有了 AI 工具的辅助，我们完全可以利用包括 ChatGPT 等这样的工具，或者直接用诸如 SurfAI（一个专门针对币圈数据的 AI 挖掘工具）这样的工具来快速完成自己对某些项目的基础面调研或研究，这会极大地提升我们的效率。
 

 
而当你通过一定的研究后拥有了自己的备选清单，那么你在选择了自己最看好的项目（代币）进行操作后，只要继续基于自己的投资周期 、同时结合一些必要指标来定制自己的止盈/止损即可。
 
至于投资周期这个事情，并没有严格的定义，这个问题我们在之前的文章里面也有过讨论，具体看你自己是怎么定义的吧，如下图所示。
 

 
而至于指标的这个事情，最简单的当然是直接去看 K 线了，但如果你担心某些项目代币的 K 线被狗庄完成操控，那么也可以考虑其他的一些判断捷径，比如：
 
- 你可以将该代币的价格和比特币进行比较（观察它是否能够继续领先比特币的走幅）
- 你也可以利用 Nansen 等专业工具来观察大户钱包的流动情况
- 如果是 DeFi 类的项目你还可以通过 DefiLlama 等工具观察他们的 TVL、Fees、Revenue 等维度的数据变化
 
......等等方式吧，简而言之就是，我们应该有自己的判断方法和判断依据（也不用担心自己的判断是对是错，对了止盈就好了，错了止损就好了，然后继续去复盘和总结），而不仅仅是盯着交易所后台的价格数字看、盯着社交平台或某些网站里面的软文看、或盯着项目方讨论组里面的各种洗脑言论看。
 
当然了，有些纯情绪面炒作的 Memecoin 可能也用不着看什么 K 线了，这些玩意儿主要比的就是“我踏马来了”以后、谁能第一时间抱住大腿并看看谁跑得快了。
 

 
1.我踏马来了！山寨还能玩儿吗？
 
大佬一句“我踏马来了”，于是乎，有人在继续享受“币安人生”，有人则再次交出了自己的血汗钱。
 
一些交易所似乎已经掌握了人造牛市的密码，而越来越多希望也享受到“币安人生”的散户则在用真金白银继续做着贡献，市场确实太情绪化了，不管是什么垃圾，只要存在某所的上币预期，就会有源源不断的人愿意冲入接盘。
 
那么，现在的山寨我们还能玩儿吗？
 
玩儿肯定是能玩的！
 
正如我们在前面的文章中也谈论过的，其实这个领域里面从来就不缺乏所谓的机会，即便是在熊市，也不定期会出现一些短时涨幅比较夸张的币种。
 
但需要想清楚的是，你能够接受或承受的最大风险损失是多少？你在这个事情上面是否已经形成了适合自己的方法？你在这件事情上面愿意付出多少的时间和精力成本？
 
假如，你现在有 10 万美元，同时你还有大把的时间精力去做关注和研究，并且你也愿意拿出 1 万美元的归零资金（能够接受亏光的资金），那么山寨当然是可以玩的了。
 
但如果你仅有 1 万美元，并希望通过梭哈的方式立刻改变自己的人生，那么我建议你还是尽早离开这个圈子比较好，尤其不要去轻易梭哈 Memecoin，因为 Memecoin 的价格涨跌是高度不确定的，这里面的机会永远是属于那些背后搭建舞台的人（交易所相关人士、部分利益相关的KOL）、以及能够最早听到这些人声音的人。人们之所以参与此类交易（赌博），更多是希望得到像别人那样的“币安人生”，但对于绝大多数的人而言，Memecoin 的长期期望值其实是负的，最终换来的也许只是一场虚幻的 K 线人生而已。
 
Memecoin这种东西，除了运气成分外，也许，只有极少数具备信息渠道优势、执行力或技术优势、及超强止盈/止损能力的人，才能将其当作一种高风险的收益工具。
 
但如果你愿意拿出一部分比例的钱来参与冒险游戏，那么山寨的概念里面不仅仅包含Memecoin，除了 Memecoin 外还有很多细分赛道，就以 Coingecko 数据平台里面的 Categories 栏目而言，目前里面就有 654 个类别，如果你想参与其中，不妨可以做个必要的筛选，如下图所示。
 

 
2.很多指标都出现了缺陷，山寨具体该怎么玩儿？

上面我们谈论到了指标的话题，如果现在要评选出本轮周期最大的变化，那么有一件事情我想应该也会上榜，那就是：散户用来分析山寨币价值的许多指标似乎都出现了明显的问题或缺陷。
 
也许，过去很长一段时期，有人为了更好地进行交易收藏和记录了很多的所谓指标，但如果你仅仅是依赖某些指标进行交易，那么本轮周期你可能也无法拿到自己想要的结果，这也是一个比较现实的问题。
 
虽然我个人平时也会关注各种指标（更多是比特币方面的指标、诸如 Stock-to-Flow Model、Pi Cycle Top Indicator、The Puell Multiple、VDD Multiple、MVRV Z-Score 之类的），但指标仅仅也是作为一种辅助性质的参考，我也并不会真的完全按照指标反应出来的结果进行买和卖，因为我还会同时考虑宏观经济方面的变化、市场自身的流动性变化等等因素。
 
而至于具体到山寨币方面的交易，我这几年的操作频率其实并不高，但也会始终保持谨慎，因为长期来看，目前市场上大部分的山寨币未来都有归零的可能性。
 
其实在 2022 - 2023 年前后，我还是会去关注各种项目（包括新项目）的发展和动态，但从 2024 年开始，我慢慢地就不会再去花太多的时间精力去调研太多项目了，因为经过最近几年的变化，这个圈子的氛围似乎已经变得不需要做太多的解释了，再说我个人的力量其实改变不了什么，也不想再去想着能够改变什么了，行业的发展目前已经被市场的情绪化所取代，越来越多的项目方变得极度利己化和镰刀化（高FDV低流通成了常态、上币就是为了赤裸裸地割韭菜成为了常态），越来越多的散户变得极度情绪化和即时化（不再相信区块链革命、不在相信这个行业有未来、只剩下了PVP且P的时间越来短）......直到现在，整个市场的共识似乎就剩下了比特币，但比特币就是比特币，它本身不需要太多的解释。
 
就我个人而言，站在交易者的角度，现在我唯一能够公开建议的似乎就剩下了，还是继续和我一起长期囤大饼吧，因为这依然是目前风险收益比最优的一种选择。但站在博主的角度，我还是会愿意分享一些更多可能性的选择，就拿我们今天再次聊的山寨币主题来说，因为玩儿山寨依然被很多人视作是改变自己的最佳机会，所以我也会乐意通过文章的形式输出一些自己的看法和过往的经验（成功的/失败的）给关注我的伙伴。
 
当然了，上面的这几段话更多是写给能够理性看待市场发展的老韭菜看的，其实我个人并不希望新人看到太多类似这样的”负面“言论，因为我见过太多的新人，他们总是会因为别人的言论而陷入一种自我认知偏差，比如他们看到大龙说“目前市场上大部分的山寨币未来都有归零的可能性“就干脆选择彻底躺平，而不再去做研究了，直接抱着“反正也都会归零”的心态各种胡乱投机。
 
在之前的文章里面记得我也谈论过，任何一个行业走向成熟的过程中，都会面对各种痛苦，我们当前也许正处于一个关键的痛苦阶段，但这并不意味着这个市场中就不再存在机会，而是意味着，相较于之前的蛮荒阶段，现在或未来的机会将更偏向于那些具有更好学习的能力、具有专业化水平、具有工具化策略、和具备严格纪律的参与者。
 
继续回到指标的话题，虽然我们上面已经提到，目前散户用来分析山寨币价值的许多指标似乎都出现了明显的问题或缺陷，但这里的问题/缺陷也并不是说所有指标都没有任何意义了，我的核心表达意思是想说，现在很多指标已经不在具备直接的买卖依据，但依然可以作为一种概率性的辅助参考，就看你自己怎么用了，这里再举几个我们自己比较常看的例子：
 
第一个指标例子是 BTC.D（Market Cap BTC Dominance）
 
该指标是一个偏方向性的指标，主要是用来评估当前市场的发展更偏向于比特币、还是山寨币，如果 BTC.D 向上，那么资金可能会更偏向于 BTC 的炒作，反之，则意味着资金可能会开始炒作山寨币。
 

 
从上图我们可以看到，BTC.D 依然保持在 59% 左右的相对高位区间，当前市场情绪整体偏向谨慎保守，表明资金继续在将比特币作为主要资产、并没有广泛流入到更高风险的山寨资产类别里面。这除了是因为 ETF 的资金起到一定的托底作用外（包括机构资金驱动的稳健积累），可能也与目前宏观环境的不确定性（比如经济与监管层面的不确定性）有一定的关系。
 
至于接下来的可能变化，如果 BTC.D 能够从当前 59% 附近回调至 55% 左右，那么部分资金可能就会重新快速流向山寨市场，并再次推动迷你型山寨季的出现，诸如 AI、RWA 等能够讲故事的叙事可能还会出现一些小的机会。而如果 BTC.D 继续向上突破 60%（比如达到了 65% 左右），那么山寨市场将可能会继续面临更多的痛苦，除了诸如“我踏马来了”这样的短期人造牛市估计很难有什么新的机会。
 
第二个指标例子是 USDT.D（Market Cap USDT Dominance）
 
从稳定币的占比角度来看，USDT 当前依然占据着比较高的份额，如下图所示。
 

 
而具体到流动性层面来考量的话，USDT 理论上的交易深度也是最好的，所以你也可以同时关注 USDC 价格的变化，简单来说就是，如果你发现 USDC 价格开始变便宜了（即 USDC/USDT 交易对的显示价格等于或低于1 美元），那么就意味着可能有资金在重新将 USDC 兑换成 USDT 去参与更多山寨币的交易。
 
另外一个小的思路，你也可以适当关注一下主流交易所里面的活期理财利率，如果你发现某个山寨币的活期理财利率突然有了比较大的飙升，那么对应代币的价格短时间（比如几天内）还可能会继续有不错的表现，但对应的风险也会越来越高。
 

 
当然了，上面提到的 USDT 交易深度角度、交易所活期理财利率角度，这些方式都是一种短期的观察视角，更大方向的视角我们还是可以直接来关注 USDT.D 这个指标。如下图所示。
 

 
通过 USDT.D 这个指标我们可以比较直观地了解到资金是在流入市场、还是流出市场，假如 USDT.D 上升，意味着资金可能正在流出山寨市场，反之，则意味着资金可能正在流入。当然了，由于 USDT 可能还有其他的使用场景（比如跨境灰产），如果你希望追求数据的更准确性，其他的稳定币你也可以单独去做对比观察图表。
 
由于篇幅关系，今天我们主要只分享 BTC.D 和 USDT.D 这两个例子，而且指标与指标也都是可以结合起来看的，比如你可以结合这两个指标进行观察，假如你发现 BTC.D 和 USDT.D 同时出现了下跌，那么就不排除接下来山寨市场会出现一波儿不错的行情。当然了，这只是大方向上面的观察，两个公开数据的单一指标也无法建立起一套完整的交易系统，而且，现在市场里面的山寨多如牛毛，即便是接下来通过一些指标我们观察到有可能的机会出现，具体哪些细分赛道、及细分赛道里面的某些项目会迎来上涨，还是需要重新回归到我们上文提到的研究思路和方法上面。
 
本期（20260117）就聊这些吧，正文中涉及到的图片/数据引用来源已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
这两天我看到群里有部分伙伴在讨论 CRS 的问题，大致的事情是说，根据某些加密媒体网站这几天的报道，从 2026 年 1 月 1 日起，币安等交易所会将用户的加密货币交易数据发送给用户税务居住地的税务局，以便税务部门进行相应的收税操作。
 

 
由此衍生出来了大家可能会比较关心的几个问题：
 
- 针对加密货币的 CRS 到底是个什么东西？
- 哪些国家或地区今年开始会被纳入收税范畴？
- 对中国大陆的用户有没有什么影响？
- 直接把加密资产提到链上钱包里面可以规避这个事情吗？
 
为了更好地解答上面的问题，我们接下来分开来一起讨论一下吧：
 
1.针对加密货币的 CRS 到底是个什么东西？
 
这两年经常操作美股（尤其是拿到了收益）的伙伴应该已经对 CRS 并不陌生了，以我们这边（中国大陆）为例，其实从去年开始，网络上就有很多人在分享自己的补税经历了，因为一些不可明说的原因，国内这两年开始正在利用 CRS 信息进行海外查税，不少在美股里面赚到钱的人应该都经历过了税务部门短信、电话一波又一波有好提醒。
 
所谓的 CRS（Common Reporting Standard） 是指由经合组织（OECD）制定的一项全球性税务信息自动交换标准，主要目的是打击跨境逃税，金融机构（交易所等）需要按要求收集客户资料并定期向本国税务机关报告，再由税务机关在参与 CRS 的国家之间自动交换信息。
 
不过原始的 CRS 并不包含加密资产的交易数据，因此，传统的 CRS 规定在 2025 年之前并不要求加密货币交易所（诸如币安等）主动上报用户的加密交易数据。随着加密市场的发展，现在 OECD 已经推出了被人们称之为 CRS 2.0 的版本，这是对原 CRS 的修订版，将电子货币、CBDC 及与加密货币相关的资产纳入报告范围，并已经在一些司法管辖区已宣布：2026 年 1 月 1 日起开始过渡至 CRS 2.0 数据收集和报告要求。
 
而具体的加密货币的规定是CARF（Crypto-Asset Reporting Framework），这是一个专门针对加密资产交易的全球税务信息自动交换框架，是 CRS 在加密部分的补充。同样的，CARF 也于 2026 年 1 月 1 日在首批国家/地区正式生效，并计划 在 2027 年首次进行自动国际信息交换。
 
其实呢，CRS 2.0 和 CARF 这个事情并不是什么新鲜的事情，我记得去年的时候就有人在网络（社交平台里面）谈论过此事，只是这两天好像那些中文加密媒体网站突然又开始互相转载报道，便让这个事情又被提了起来。比如去年（2024年10月）的时候 OECD 网站里面就已经公布过关于CARF 的相关信息，如下图所示。
 

 
继续简单解释一下这个事情的话，你可以这么理解：
 
在 2025 年（含）以前，传统的 CRS 对加密交易所（诸如币安）这样的中心化平台不强制要求报告用户的加密交易细节（因为 CRS 旧版里面并没有没有专门的规定）。
 
从 2026 年（含）开始，随着 CRS 2.0 / CARF 等相关规定开始生效并一些国家采用，诸如币安等交易所就可能需要向对应国家的税务机关报告用户的加密资产交易数据（但即便是现在立刻就落地执行，那么最终国际交换大多也在 2027 年才开始）。
 
2.哪些国家或地区今年开始会被纳入收税范畴？
 
那么，有些小伙伴此时可能就会问了：哪些国家或地区今年开始会被纳入收税范畴？会包含中国吗？
 
根据目前网络上的公开信息来看，现在全球首批有 48 个国家和地区（包括欧盟成员国、英国、日本、加拿大、巴西、新加坡等）已经承诺从 2026 年 1 月 1 日起实施 CARF。这就意味着，如果币安（也包括其他的加密交易所）已经在对应的国家和地区合法存在，且正好你也是这些地区的正式居民，那么理论上讲，币安就需要安装相关的规定“记录”你的数据并按需上报了（包括交易数据、账户余额和身份信息）。
 
但税务是按年度收益情况来收的，即我们上文已经提到的，就算是 CARF 从现在开始立刻落地执行，那么正式的信息交换开始时间在 2027 年才会开始，也就是说，这些国家/地区对应的税务机关可能会在 2027 年进行第一次自动信息交换（2026 年收集的数据会在 2027 年被发送给这些国家/地区税务居住地的税务局）。
 
而根据 OECD 公布的数据显示，目前已有 75 个司法管辖区在政治上承诺加入CARF，然而，今年也仅有 48 个司法管辖区计划在 2027 年加入首批交易所，其余司法管辖区则计划在 2028 年加入。如下图所示。
 

 
比如，英国已经率先实施了 CARF 并从 2026 年 1 月起生效。而美国则计划于 2028 年加入 CARF 并于 2029 年开始数据交换。
 
3.对大陆的用户有没有什么影响？
 
至于 CARF 在中国的落地问题，我们可能需要分开来看一下了：
 
首先是香港方面。
 
根据相关报道，2025 年 12 月 9 日，中国香港通过政府公报宣布，当局正在就实施加密资产申报框架（Crypto-Asset Reporting Framework, CARF）以及共同汇报标准（Common Reporting Standard, CRS）有关修订展开公众咨询，目标是自 2028 年起与相关伙伴税务管辖区自动交换加密资产交易涉税信息，并自 2029 年起实施修订后的新版 CRS 规则。
 

 
其次是大陆方面。
 
虽然中国在 2018 年 9 月就完成了首次 CRS 信息交换，而且从去年开始，大陆也开始利用 CRS 信息对海外收入进行着一波儿又一波儿的查税，但加密货币在大陆的法律框架下其实从来就没有被正式合法过。
 
第一，大陆目前并不在 CARF 的名单里面，也并没有将 CARF 纳入国内法律体系，因此，严格意义来讲，大陆的税务机关也"不会"基于 CARF 规则接收加密交易所用户的交易数据。
 
第二，包括币安等在内的交易所并没有提供基于大陆地区的服务，币安公告里面也明确提示不针对大陆用户开展相关的服务（这些事情名义上是这样的，具体你心里清楚就好），也就是加密交易所在大陆是不合法且不被承认的，既然这样，那么税务机关也"不会"主动去找自己不承认的交易所要求对方交出数据。
 
第三，大陆并不承认加密货币的合法性，也就是诸如 USDC、USDT 这样的加密资产在大陆是不允许流通且不合法的，那么税务机关也"不会"针对此类资产进行收税。举个可能不恰当的例子，我们不可能一边说白菜是禁止且违法的，一边又光明正大去找那些通过境外手段交易白菜的人合法上缴 20% 的白菜纳税吧！
 
简而言之，只要你不是傻到自己拿着大喇叭跑到街上喊：我有 100 个比特币，请问要不要纳税啊？那么，其实也没有人会知道你有 100 个比特币的。所以，如果你是大陆的身份用户，CARF 这个事情你目前可以忽略，没有必要在意它，或者说它不是你现在应该高优先级该关注的事情，因为你短期（比如几年内）根本不会在它的射程之内。
 
当然了，上面的三条也仅仅是理论上成立的，历史也告诉我们一个道理：财富流动之处，总会出现新的解决方案。
 
截至 2026 年 1 月，全球加密货币市值已经超过 3.1 万亿美元，虽然加密货币一直以来在大陆都是不合法的（或者说是不合规的），而且在现有制度（比如外汇制度）不变的情况下，加密货币在大陆合法化也基本是不可能的事情，但这两年我们也能够感受到很明显的一点，税务机关已经开始越来越强化对大陆居民在境外的收入核查。
 
这里面的特殊风险在于，由于我们这边的特殊性，我们征税很多的时候并不是按你的资产是否合法来定义的，虽然我们定义为加密货币本身是不合法的，也就是我们不会通过加密货币缴税这种方式对你征税，但如果换个说法呢？比如，你明年通过境外的方式（管你是什么方式）赚到了 100 万美元，那么你这笔钱就可以定义为境外财产所得或者境外投资所得，甚至定义为“来源不明收入”或“非法所得”……这个话题先点到为止，说多了怕文章又失联。
 
未来的某一天，当一个池子里面财富变得足够多的时候，我们也总是会有新的解决方案来捕获那些人在国内但钱在境外的高净值人群，但这些都是未来的事情，现在操心这些没有用，你先有能力把自己的加密资产能够继续留到未来（不亏光）再说。
 
4.直接把加密资产提到链上钱包里面可以规避这个事情吗？
 
首先，如果针对某类资产的税收是合法化的，那么你就不应该想着避税或偷税漏税，因为这样事情就会变得不合法。其次，虽然区块链是去中心化的，但我们也不能简单地就理解为，只要把交易所的资产提到链上钱包（包括冷钱包）就可以避开 CRS（CARF） 审查。
 
理论上来讲，CARF 并不会针对链上的资产进行审核，因为这个很难实现，但要知道的是，CARF 直接申报的对象是“人”，也就是只要你的加密资产经过了金融机构（包括交易所、托管商、法币出/入金通道等），那么你的行为（包括对应提币的钱包地址）就已经被金融机构完整记录了，而有了记录就可以去追踪，只是一个税务机关要不要付出时间和成本去做的事情。
 
除非，你现在的链上资产（这些地址目前和中心化交易所等机构并没有产生关联记录、或并没有和中心化交易所产生提币记录的钱包地址产生关联），永远不会和任何的中心化机构/渠道产生关联，那么只要你自己不承认，自然也就没有人知道这个钱包就是你的。
 
简而言之，CARF 防的从来也不是技术手段，而是那些长期、系统性逃避税务的身份，你现在将交易所里面的加密资产提到链上，仅仅只是让这个事情在时间维度上产生了后移，而并不是完全消除了其中的风险。
 
监管的时间可以滞后，但他们不会失忆。作为普通的人，我们只能顺应趋势，而不是想着和趋势做对。看不懂的，可以选择见好就收、提前规划退出。看得懂的，则可以继续保持低调前进、提前做好PlanB，然后走一步看一步。
 
5.2026年会成为加密行业的全球合规元年吗？
 
任何事物的发展也都是多面性的，对于加密行业的未来，CARF 其实并不是什么坏事，也许未来的某一天我们回头来看，2026年正在成为加密行业的全球合规元年！
 
其实从去年开始，应该也有不少小伙伴都收到了币安、OKX 等交易所要求提供“资产来源证明”的通知，任何事情的发生都是有苗头的，一方面主流的交易所都希望能够进一步合规，另一方面他们也害怕这种合规进程会影响到自己的业绩而纷纷加大 DEX 和 Wallet 的业务。
 
而且从 2024 年开始，我们也见证了一些针对加密领域的重要合规法案的诞生，诸如欧盟的 MiCA、以及美国的相关法案（GENIUS法案、CLARITY法案等）。
 
如果我们把 2024、2025 看做是加密行业的集中立法年，那么 2026 年毫无疑问将会成为加密行业的全球合规元年，合规肯定是未来的一个大趋势，也标志着加密行业正在从“蛮荒时代”进入“分层时代”：
 
- 以 ETF、稳定币等为代表的全面合规层
- 以 DeFi、链上衍生品为代表的灰色层（高风险+高收益）
- 以匿名、隐私为叙事的反合规层（未来持续会被市场边缘化）
 
而基于这个大的发展方向，比特币目前已经进入合规层（包括美国在内的越来越多的国家已经承认比特币并纳入国家战略储备）、将不再是一种游走在灰色地带的社会实验品，它将会（已经）成为全球重要的配置资产类型之一，而传统的山寨币牛市逻辑也将会被彻底改变，未来无脑的百倍和千倍币机会将会越来越少，那些具有强叙事能力、强收益效应模式、能够讲合规故事的山寨项目才能够继续长期生存下去。
 
合规这件事情，不是所有的人都会喜欢它，但它可以决定未来哪些人、或哪些项目可以留下来。2026 年作为合规元年，它也并不是加密货币的终点，而是原来的那个“野蛮生长的加密货币的终点”，也正如我们在上个月的文章（2025年12月23日）里面提到的：也许只有现在的加密货币“死了”，这个行业才能够拥有更好的未来。
 
任何事物的发展总会经历高潮和低谷，如果你愿意从低谷中吸取教训，那么低谷就能塑造你的未来。就投资这件事情而言，很多时候都是坚持胜过追求新奇，系统胜过情绪影响，你看到的任何新闻或者报道，也许只是有人在希望影响到你的情绪。而这也是我为什么一直坚持记录和输出的原因之一，写文章我更多关心的是持续去理解市场波动的底层原因，并思考如何才能够更好地帮助自己和有需要的人提高概率，并建立能够长期有效的交易行为习惯；开公众号和建交流群我不仅可以将自己的思考更有效分享出去，每天也能够从别人（各种留言或讨论）的身上学到东西，某种角度而言，交流群并不仅仅是一个圈子，同时也是一个学习环境，一个围绕经验分享和长远思考而建立起来的互助圈子。

上周的时候（2025/12/31）发了 2 本电子书，一本是 Crypto 系列的《大龙的加密思考笔记2025》，一本是 Travel 系列的《文化之旅系列：中国国家博物馆》，从这几天的阅读量（下载量）来看并不高，看来当市场情绪还没到位的时候，很多人确实也没有什么看（回顾）电子书的心情。
 
不过这对我自己而言倒是没有什么关系，毕竟，发年度电子书合集的主要目的还是为了存档和留念，尤其是 Crypto 系列的相关电子书，我个人其实也并不希望它们流传的太广泛，继续保持小众才是最好的。

1.不一样的 2025 年
 
我们还是回到市场的话题。现在时间已经来到了 2026 年，比特币也再一次完成了年度收盘，如果我们仅从收线角度来看的话，2025 年确实也是一个比较让人纠结的存在，因为 2025 年是第一次出现在减半后的一年、年线以下跌收尾的年份。如下图所示。
 

 
如果我们从过往的历史周期回顾来看，比特币在减半后的一年，往往都是其表现比较强势的一个阶段，比如 2013、2017 和 2021 年，然而到了 2025 年，既有的这种周期规律似乎已经在一定程度上发生了一些扭曲和错位。
 
也就是说，在过去的十多年时间里面，比特币的走势一直呈现出一种比较有规律和节奏的结构性变化，即所谓的 4 年周期规律，比如：
 
2015 – 2017 年，比特币走出了约 12000% 涨幅的牛市行情，随后在 2018 年迎来熊市且最大跌幅达到了 85% 左右。
2019 - 2021 年，比特币再次走出了约 2100% 涨幅的新一轮牛市行情，随后在 2022 年迎来熊市且最大跌幅达到了 77% 左右。
 
因此，比特币 4 年周期规律就被很多的人所接受和认可，而假如我们继续基于上面的这个周期规律与回撤递减做一种假设性的情景推演的话：
 
2023 - 2025 年，比特币也走出了约 720% 涨幅的新一轮牛市行情。那么，2026 年我们就可能会迎来新的熊市、且比特币的最大跌幅可能会在 60%-65% 附近（对应的价格在 4.2-4.8 万美元附近）。
 
当然，上面仅是理论上的推演，至于今年比特币会不会真的跌到 4 万美元附近的位置，还需要时间来验证。不过，从去年（2025）十月份到目前的实际走势来看，比特币现在已经经历了差不不过 36% 的回撤，这个回调幅度似乎也在一定程度上又加深了部分人对 4 年周期规律的认可，毕竟剧本似乎还在继续押韵着。
 
但是，历史真的就会继续完美重演吗？我们真的会在今年（2026）的 Q3或Q4迎来熊市的底部吗？还是说今年我们会面临完全不一样的新行情？
 
那些相信 4 年周期规律有效的人，他们自然会找出各种理由来证明自己是对的。
那些认为 4 年周期规律已经开始被打破的人，他们也自然会找出各种理由来证明自己是对的。
 
也就是说，站在不同的位置或者视角去看待问题，我们总是能够找出一些理由，但这些理由真的很重要吗？因和果是一个辩证的问题，如果你很难理清楚这层关系，那么在面对未知的结果或者变化的时候，我们最简单地应对方式还是应该落脚到自己的仓位管理上面，不妨问自己几个问题：
 
如果 4 年周期规律还在，那么就问问自己，今年还有足够的现金流（U）去继续分批定投吗？
如果 4 年周期规律不在，那么也问问自己，今年开始假如迎来不一样的行情，你现有的仓位可以应对更大的波动或机会吗？
 
2.行情的核心决定性因素在哪里？
 
我们继续说回到 2025 年的行情。去年的一些阶段，很多人的注意力都被吸引到了诸如黄金、白银等市场，看着那些圈外标的疯狂地上涨，而比特币却似乎总是被困在一个宽幅区间进行震荡，而也正是比特币的这种相对明显的落后行情，导致很多重仓在加密市场的人在投资心态上也出现了一些落差。
 
这里我们可能会继续引申出两个问题：
 
问题1、假如 2025 年仅是发生了一些扭曲和错位、传统的 4 年周期规律还能够完美契合，那么比特币在今年完成新的熊市筑底后，明年（2027）会再度迎来新一轮的牛市周期吗？
 
问题2、假如 2025 年开始传统的牛市周期规律已经被打破，那么今年（2026）我们到底会迎来怎样的行情变化？
 
针对上面的 2 个问题，就我自己而言，因为已经经历了 3 轮周期，所以我个人并不会完全否定传统的周期规律，但与此同时，我也并不认为市场永远会 100% 按某种规律走下去（比如到了某个时间点以后市场就一定会发生某种必然的变化）。说实话，如果市场的走势真的这么简单，那我们也就不需要做什么分析了，理论上人人都可以简单暴富。
 
谈到分析，很多人（包括我自己）平时也会喜欢去关注一些维度的事件或数据变化，比如减半事件、挖矿成本、链上指标（大户、散户结构变化）等，但不管是什么维度或角度的事件或数据，其实归根到底都会落到一个最最核心的问题上面，那就是：人性。
 
因为市场是由“人”组成的，而是“人”就会有贪婪、有恐慌、有预期......所有的这一切“人”的变化必然会对应到价格行为里面、并提前通过市场反应出来。也就是说，从底层逻辑上来讲，市场的变化（比如具体到比特币的价格变化）并不是由时间规律（或者周期规律）来决定的，而是人性在市场结构中的一种结果反应。
 
再说具体或直白点就是，比特币的价格不可能在所有人都准备好之后，才在那一刻发生变化（上涨或下跌），其价格永远（记住是永远）会被提前定价，这似乎也是一种逆人性的过程。
 
因此，如果我们想真正掌握比特币的周期规律，就应该是尽可能去研究人们的行为规律。但每个人又都是不同的，也很难通过特定人群去做出更好更宏观地判断，那么我们不妨继续展开思考一下：人们（或者说人类）的行为又是由什么决定的呢？
 
我们可以把视角放的更大一些来考虑，比如通常来讲，信贷的扩张往往会导致人们风险偏好的增加，进而会促进各类资产价格的上涨，反之亦然，如此就会形成一种经济周期（或商业周期）的摆动规律。
 
这个其实也很好理解，举个最简单的例子，假如人人都愿意贷款去买房子，相信未来房子只涨不跌，那么房子的价格肯定会越来越涨，相反，如果没有人再愿意贷款接更多的盘，那么房子的上涨趋势可能就会被改变。
 
而比特币自从可以自由交易并具备了投机/投资属性后，它其实已经不再是一个独立的小众极客文化市场了，已经开始被绑定到了某种经济周期（商业周期）规律的变化之中。这里面的道理是相同的，当信贷开始扩张、风险偏好上升的时候，对应的经济周期也会处于一种扩张阶段，一些资金自然会流向那些波动性更高但回报率更大的资产类别里面。而当经济开始收缩、流动性开始收紧、人们的风险偏好下降的时候，比特币自然也无法将自己置身事外，甚至还会因为一些特殊原因（比如监管的不确定性、更高的波动性）面临更大的价格波动。
 
3.2026年行情会怎么走？
 
想明白了上面的这个核心逻辑问题，接下来我们就可以来继续去推测（猜测）一下 2026 年比特币的可能行情变化了：
 
首先，我们需要了解一下过去几年经济的变化情况。
 
关于全球的经济变化，其实我们只要重点关注美帝方面的数据就好了，比如，在去年的电子书《大龙的加密思考笔记2025》中我们提到过的 2 个重要指标：PMI 和 LEI。如下图所示。
 

 
PMI 主要反映了美国制造业的整体健康状况，被视为经济增长和通胀的领先指标，通常情况下，该指标高于 50 表示制造业扩张，低于 50 则表示收缩。LEI 主要用来预测未来 3 到 6 个月美国的经济走向。 
 
其次，我们将对应的经济指标结合比特币的走势变化来对比。
 
这里我们继续以 PMI 指标举例来对比 BTC 的价格走势看看，如下图所示。
 

 
整体上来看，当 PMI（上图黄线）开始加速上行的时候，比特币（上图紫线）往往会走出比较强的多头行情，而当 PMI 进入收缩时（比如跌破 50），比特币都会进入阶段性深度调整或熊市阶段。从上图我们也可以看到，自 2023 年以来，PMI 指标处于一种长时间的横向整理状态，其数值一直卡在了 46-50 的中性区域，既没有出现过去那样的全面扩张阶段（比如2020-2021年），也没有陷入深度的收缩。
 
而如果我们继续把时间维度拉短（把上图的时间维度从10年变为3年）一些来看，也会比较明显能够看出一些相对短期的变化，尤其是随着比特币 ETF 的通过、越来越多机构的深入参与，这种变化已经开始变得越来越有趣。如下图所示。
 

 
2023 年开始到 2024 年的第一季度，PMI 整体处于一个回升的状态，资金风险偏好开始逐步修复，比特币的价格也开始缓慢的抬升，并进入本轮周期的第一个上行阶段，这个过程属于一个比较典型的扩张阶段（Expansion）。
 
2024 年 3 月份开始，随着 PMI 开始重新回落，表明经济开始转弱，资金风险偏好降低，比特币的价格随后也出现了明显的整理过程，这个过程属于一个比较典型的收缩阶段（Contraction）。
 
接着在 2024 年下半年到 2025 年初，PMI 再次进入一个新的扩张状态，市场开始对经济的发展前景预期有所改善，风险偏好重新增加，比特币也迎来了新的明显拉升，进入了第二阶段的扩张。
 
但故事也正是从 2025 年开始继续发生了有趣的改变，因为市场对经济的前景预期开始变得混沌，2025 年 PMI 在第二季度到第四季度的时间里面一直维持在了一种中性区间（看不出明显的扩张或收缩趋势），而对应的，比特币在 2025 年的价格走势也变得比较纠结，同样被困在了一个宽幅区间进行震荡。
 
所以，如果现在用一句话来概括 2025 年的话，那么似乎可以这样来形容：PMI 是没有明确方向的一年、BTC 则是没有明显趋势的一年。
 
继续结合我们上文的讨论来看，也可以这么说，传统的 4 年周期规律目前来看似乎暂时也并没有完全失效，但 2025 年开始又在一定程度上打破了传统的一些周期规律（比如不少之前流行的链上指标、在本轮周期似乎已经变得暂时性失效或不那么具有明显指导性了），即，周期规律好像还并没有完全失灵，而是现在我们处在了一种比较纠结的中间状态（停顿状态）。
 
其实在话李话外去年（2025）的文章里面我们也提到过：今年（原文时间对应的是2025年）10月 PMI 的公布数值为48.7，似乎偏低于市场预期，如果后续3 个月（2025年11月到2026年1月）无法快速回升至 49 以上，表明美国经济复苏预期的风险可能将会大幅上升，那么 BTC 就可能继续保持高位震荡甚至出现进一步的回调。
 
而从目前的实际结果走势来看，基本也符合了我们当时的看法和预期。因此，还是基于这个思路，对于今年（2026）可能的行情走势，我们不妨继续再此基础上做个猜测（注意仅是猜测、非投资建议）：
 
1）由于关税的持续影响、以及全球局部地区摩擦的不确定性仍然存在，因此我们会偏向于认为，今年上半年 PMI 可能会继续保持温和的波动或者小幅的回落（比如保持在 49-50 之间）。
 
2）在今年下半年，随着美联储货币政策的变化、全球局势的阶段性可能改善，PMI 才有可能企稳或小幅回升（比如回升至 51–52 附近）。
 
那么，看到这里，相信你现在应该对比特币在 2026 年的可能走势已经有了自己的“答案”。
 
本期（20260105）就聊这些吧，本文（4200字）是在公众号发表时做了一些删减的版本，完整版原文（7800字）已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。
#比特币2026年价格预测

昨天（12.22）下午去接闺女放学，看天气预报说晚上会下雪，我抬头看了看挂在天空中的几片云朵，加之对天气预报也并没有 100% 的信任，认为晚上下雪是不太可能的事情。
 
结果今天早上起来透光窗户，发现露台上面薄薄落了一层白色的雪，原来昨天晚上真的下雪了！
 
天气预测的准确率其实已经比较高了，但也会有人不信任其准确性，而如果有人告诉你他能够 100% 预测市场的行情，那更是一种比较扯淡的言论了。
 
假如我们把这两件事情放在一起：天气预报说年底前剩余的这几天不会再下雪，那么，你敢梭哈去赌这件事情吗？
 
我看了下未来几天的天气预报，不是晴就是多云，虽然年底前不会再下雪现在看起来是一个比较确定性、或者说大概率正确的答案，但我自己肯定不会梭哈去赌这件事情。如果我有必要也去参与一下这种短期事件的投机，那么最多也只会考虑拿出 1 成的资金放在这件事情上面，在这个领域待的越久似乎胆子变得越来越小了。不过呢，基于个人的情况做好对应的风险管理，是投资/投机的一个必修课。
 
2025 年很快就要过去了，就市场而言，今年整体来看是属于比较剧烈波动的一年，也许有人在这场游戏中已经赚到了钱，也许有人直到现在还在亏损中，当然了，最让人痛苦的，也许就是那些本来已经赚到钱但又亏回去了的人。
 
记得在古希腊神话中，有这么一则故事，西西弗斯（Sisyphus）是一个被惩罚的神，惩罚他的方式是，他必须将一块巨石推上山顶，而每次到达山顶后巨石就会滚回山下，如此永无止境地重复下去。这个事情想想就残酷，人生最大的痛苦之一，莫过于眼睁睁看着自己几个月甚至几年的心血积积累突然之间就被付诸东流。
 
每个人都明白知行合一的意思，但使行动与意图保持一致又是人们最难做到的事情之一，而市场，则总是在无情地揭露这种偏差所带来的痛苦。但失败和痛苦其实并不可怕，因为我们经历的每一次失败都会在自己的心中筑起一道城墙，我们需要做的是，必须学会以自己的方式去领悟它。
 
1.2025年你坚持最久的事情是什么？
 
虽然最近熊市的情绪一直笼罩着不少人，但我们自己还是会继续按部就班、做一些想做和能做的事情。
 
接下来的时间，我主要会用来整理电子书，即下周的时候（12月31日）我们会继续按计划推出 2025 年度的电子书合集，今年的电子书命名方式打算回归到本初、直接将其命名为《大龙的加密思考笔记2025》（约 36 万字）。与此同时，我们还会再通过「话李话外DAO」公众号推出一本非加密主题的电子书《文化之旅系列：中国国家博物馆》（约 3.3 万字）。
 
不知道大家最近有没有想过一件事情，2025 年你坚持最久的 1 件事情是什么、以及对应有哪些成功或失败方面的收获？
 
对于我自己而言，过去的这一年似乎就做了 2 件事情：
 
1）投资方面
 
今年核心的关键词就是“卖出”，即按计划地分批卖出，这些事情我在过往的一些文章里面也都有过对应的提及或分享。
 
简单回顾而言，本轮的仓位我们采用了 8:1:1 的分配策略（相较于 2019 年 5:5 的策略有了一些改变），其中 8 成的仓位用于了在 2022 年 5 月到 2024 年 1 月期间按月定投大饼（平均成本为 2.57 万美元），1 成的仓位用于了中短期的山寨交易（包括了 FET、SOL、AVAX、ARB 等，这些在历史文章里面都有分享过，也可以直接看今年 1 月 1 日Notion里面的回顾文章）。
 
随着 2025 年的持续卖出，目前我们本轮仓位里面仅剩下了大饼和 U（这里不包括冷钱包里面 21 年牛市后留下的部分大饼和以太）。虽然在过去的一年多时间里、大饼只按计划成功出掉了 3 成（10、11、12万美元的时候分别挂单出掉了 1 成），但整体上也基本达到了原计划的收益目标范围，只是从实际结果回顾来看，只能算是刚刚及格的水平吧，并没有做到超越预期的事情。
 
接下来的一段时期，如果市场没有什么新的重大变量，我应该就不会再有任何的操作了，重新回归到以观察和耐心等待为主。穿越所谓的牛熊周期这种事情其实比较无聊，不过好在我还有其他比较喜欢的事情做，比如在 Notion 里面写写文章。
 
2）写作方面
 
写文章这件事情，可以说是我今年除了投资以外坚持最久的一件事情了，甚至现在已经成了每周的一种固定习惯。而且，写作这件事情，对于我能够持续去关注这个市场的变化、保持个人的思考确实也起到了不小的帮助。
 
简单回顾而言，从我决定通过「话李话外」这个自媒体公开做内容分享开始，不知不觉已经过去 3 年多时间了。
 
2022 - 2023 年，因为加密市场主要是处于新一轮的熊市阶段，因此我们输出的文章类型大致集中在了项目（各种潜力项目的发掘和介绍）、工具（各种链上工具的使用方法及教程）、空投（各种新项目的空投交互）、知识（区块链相关的基础知识）这 4 个主题系列。
 
2023 - 2024 年，市场也按预期迎来了新一轮牛市，因此我们输出的文章类型除了适当保留一些原有的 4 大主题系列外，更多的时间和精力主要是集中在方法论（投资策略、交易方法、技术指标、投资心理等）这个方面的梳理，同时也会涵盖一些市场行情方面的话题。
 
而今年（2025）我更多的是希望去输出一些市场见闻和市场感受，希望能够以一个参与者（同时也是旁观者）的角度去见证一个可能的加密新时代的开始。
 
其实回顾这几年以来，话李话外收到了不少的好评，当然也收到过一些针对性的言论（公众号的后台留言），其实，我也不会在意别人对我说过的话（写过的文字）进行错与对的评价和判断，因为市场是无法准确预判的，我也仅是在不同的时间背景下、记录下一些当时的个人看法或想法罢了，而且有些对错可能还需要更长的时间去验证。
 
不过即便是到最后对了又如何、错了又如何？不同的人，看待问题的思考角度往往可能会不一样，因此产生的结果也就可能会不同。虽然我也希望看过话李话外文章的每个伙伴都能够在加密领域有所收获，但我个人的观点、想法和策略、不论对与错，其实到最后也只能对我自己的结果（仓位）负责而已。
 
整体来看，投资方面我们其实从 2019 年就开始慢慢给自己做减法了，将长期定投策略作为了自己这几年在这个领域的主策略，至于这个策略未来还能不能继续适用（满足自己的收益目标设定）、后面还要不要继续做一些新的改变，这件事情似乎目前也不急于去找出新的答案，反正还有很长的时间可以用来思考和调整，慢慢来吧。至于写作方面，从去年（2024）开始我也在陆续给自己做减法了，不仅停更了大部分的其他平台栏目（会继续保留公众号和Notion），而且在日常输出的频率上也做出了一些调整（已经由最初的日更慢慢变成了现在的周更/不定期更新）。
 
不论是投资也好、写作也罢，任何事情往往会经历一个由少到多、再由多到少的过程，然后剩下的就看哪件事情有必要继续坚持到最后了。
 
2.Crypto的未来是什么？
 
加密（Crypto）这个词是我个人比较喜欢使用的词，其实不管是叫区块链（Blockchain）也好、Web3也好、加密货币（Cryptocurrency）也罢，叫什么似乎并不重要，重要的是你如何去看待一件事情的未来。
 
从 17 年开始接触该领域，在过去的 7、8 年时间里面，我们在这个市场里面经历了太多变化，包括 ICO 的热潮、DeFi 的黄金期、NFT 及元宇宙的狂热期、Memecoin 的火爆期、ETF 里程碑时刻......等等。
 
过去的加密市场，不管是区块链的概念也好、比特币等代币也罢，虽然始终被不少人定义为是骗局，但依然会有人（散户）坚定认为加密会改变世界。而现在的加密市场，虽然越来越多的主要国家开始承认加密的地位、越来越多的机构也在深入参与到这个市场中，但反而不少人（散户）的信心已经没了。
 
这是一个看起来比较有趣的变化。那该怎么理解这种变化呢？
 
首先，我自己肯定不会看衰这个领域，任何事物的变化都需要辩证地来看。其次，现在的这个阶段，我们似乎正在从一个旧的“泡沫”转向一个新的“泡沫”，这本身也许并不是一件坏的事情。
 
只是在这个变化的过程中，我们需要做的是学会适应，而不是持续的抱怨或直接看衰，那些只会盯着历史泡沫（历史问题）看并且误认为这个行业现在已经彻底走到尽头的人，肯定是会被时代抛弃的。
 
就我个人的角度来看，在过去的大部分时间里面，加密领域最活跃的人其实只是很小的一个群体，即那些已经“上链”的人，这些人总是从一个链跑到另外一个链、或者从一个项目（代币）跑到另外一个项目，看起来更像是进行一场重复争夺既有流动性的 MMO 游戏（大型多人在线游戏）。
 
虽然表明上看，不同链及不同项目的用户量都在增加，但也仅仅是固定的一小群人在不同的小众社区来回切换游走，而所做的事情无非就那么几种，诸如资产交易、杠杆操作、激励玩法（空投、挖矿等）......在这样的游戏玩儿法下面，我们已经经历了一个又一个所谓的周期，但这个有趣的虚拟世界终究还有属于很小众的世界。
 
随着时间的推移，再偏远的地方都可能会被融入真实的现实世界，而原来的那个有趣的小世界就会变得越来越失去既有的小众文化。换句话来说就是，很多老韭菜认知中的那个独立的加密小世界概念目前似乎正在被瓦解，加密技术（包括加密货币）这几年正在开始与传统金融世界产生更多的联系，包括了 AI 领域、支付领域、投资市场、甚至一些灰色金融领域（赌场），现在的加密行业和传统金融行业之间的界限开始变得越来越模糊不清了。
 
因此，如果你现在的视野依然还只停留在原来的那场泡沫叙事过程中，那么无异于是会走入一个死胡同，因为按照现有的发展趋势来看，目前大多数的加密项目（包括大多数的代币）最终都会面临消亡。我们不应该再将视野仅局限于既定的标签，不管是最初的区块链概念也好、还是加密货币概念也好、抑或是后来比较流行的 Web3 概念也罢，这些给自己身上加的绝对化标签到了一定的发展阶段都会变成一种包袱。
 
这个行业的真正未来，其实并不是让地球上更多的人成为所谓的加密货币新用户，而应该是让更多的人（甚至所有人）不需要变成加密用户，就可以直接无门槛使用加密或者从中受益。
 
也就是说，加密行业的未来不应该是争夺更多用户，而是让原来的那种所谓完全自由、独立、封闭的加密小世界消亡，去掉历史的门槛和包袱直接融入到现有的大世界里面，让所有的人都能够受益。更直白一点的说就是：只有现在的加密货币“死了”，这个行业才能够拥有更好的未来。
 
当然了，通过上面的描述大家也应该能够理解，我这里所说的“死了”，并不是单纯地指加密行业彻底归零或者完蛋，更不是说区块链技术从此就彻底停止运行，我这里表达的核心意思是：如果加密技术（或者说区块链技术）真的是一个成熟可靠的技术，那么它就不应该仅仅局限在一小群狂热技术信徒或者坚定拥护者中，而是应该融入到现实世界里面，融入到更多人（所有人）的日常生活中。就好比“互联网”概念刚出现的时候也只是一种“技术”，但当它融入到所有人的日常生活中后才成了真正的互联网，一个事物成功的条件不是抢夺更多的所谓新用户，而是让更多的普通人都能够享受到它的好处。
 
即加密的未来，并不是让更多的人“进来”去学会或者理解什么是 Rollup、zk-STARKs、UTXO、EVM、PoW 等概念，而是应该让加密技术“出去”，更直接、方便、快捷、有效地融入到每个现实世界人的生活中。
 
不夸张地讲，“加密”也许会成为未来世界的一个新中心，但需要经历至少一次“涅槃”的过程来完全融入到现实世界中。在未来的某一天，当“加密支付”变成“支付”，当“加密产品”变成“产品”，当“加密投资”变成“投资”......那么，加密就会拥有真正的未来。
 
只是说，这个长达数年、甚至更长时间的过程中一定会有取舍、也会有牺牲，至于哪些东西会保留，哪些东西需要消亡，我不知道，只能交给时间去给出最终的答案了。如果你仅仅是站在投机（赌徒）这个角度来看问题，那么这个过程对于传统的加密老韭菜确实是不友好的，因为投机发财这件事情对他们而言、越往后会变得比以前越来越难。
 
说实在的，如果你已经在这个领域待了很久，那么，经历上面的这个过程肯定会很难受（也可能会难以接受），但这也许就是加密的未来。有些消亡并不意味着失败，而是走向真正成熟所需要付出的代价。
 
我们需要学会放手，也要学会新的适应。这是一个最坏的“时代”，也是一个最好的“时代”，愿大雨浇不灭你的热情，也愿这世界继续温柔对待你我，愿我们出走半生后，归来时仍是少年。
 
本期（20251223）就聊这些吧，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

行情比较无聊的时候，大家似乎都会喜欢讨论点其他的事情，比如前几天，我看到群里有部分伙伴在交流 AI 方面的使用，其中有伙伴导出了过去一年多的群聊天记录，然后通过 Gemini 3 Pro 来分析不同群友的用户画像、甚至还可以根据历史聊天记录的一些关键词定位来分析出情绪的变化图表并与市场行情进行关联思考，看起来确实是一次比较有意思的尝试和研究。
 
虽然一个群的数据量样本比较少，因此有些结果也可能稍微会和实际情况有些出入，但不得不说，能够结合AI工具（如Gemini）分析特定的聊天数据，由此来建立不同角度的情绪指标，这确实是一个的不错的分析思路和方式。
 
任何一件事情，只要掌握了一定的方法，然后结合适当的数据和工具用心去做了，那么肯定会得出一些比较有意思且也有一定价值参考价值的结论。只要方向对了，剩下的可能就是持续的深入研究和优化迭代了。
 
……
 
也许正是因为近期的行情比较平淡，后台的留言也变得越来越少了，除了有些还在留言问我接不接广告的（不接任何广告），剩下的也只能看到个别新关注小伙伴的留言。
 
比如，有个新关注的小伙伴留言问：现在还有牛市吗？比特币现在还能买吗？
 
这个问题前段时间问的还比较多，最近两周看起来问的人很少了。其实，过去几个月内的多篇文章中，我们都有讨论过这个话题，有时间和精力的话还是建议看看历史文章。
 
不少人眼里看到的只是当前的市场价格或情绪变化，但严格来讲，情绪变化只是一种具象化的感受或表现，这个市场的核心还是由流动性 + 杠杆 + 人为因素（包括机构炒作）所驱动。

从目前整体的走势来看，这个市场似乎依然还在遵循这一定的周期规律，至于当前市场所处的位置，我们这里还是继续保持之前文章中的观点不变：我们当前可能正处于本轮牛市周期的后期（即现在比特币依然处于相对高位震荡区间、但整体结构开始下行走弱），这个时期的下行压力与阶段性反弹机会往往会并存。
 
而且，站在目前的阶段来说，我们已经经历了一轮大幅的上涨（BTC 从 1.5 万美元附近最高涨到过 12.6 万美元、ETH 也从 800 美元附近最高涨到过 4900 美元），ETF 资金和机构也已经普遍进场参与了其中，市场也经历了几次过度杠杆化（10月份的大规模清算依然历历在目）...

但有趣的是，在经历过这么多的事情后，现在不少人还在希望价格能够继续上涨，那么问题来了：边际新增流动性来自哪里？
 
很多人现在可能会指望美联储继续降息、然后美国重新开启疯狂印钞模式，以此来继续推高风险资产的价格。降息和印钞本身对未来经济发展是不是好事我们这里不论（之前的部分文章里面有过一些相关的讨论），但有件事情是大概率会发生的，即在下一次真正的扩张带来之前，市场应该会经历一次更深且更剧烈的重置。

这也是我们之前文章（10月17日）里面提到过的：基于过往周期节奏来推测，如果接下来没有新的结构性变量出现，那么，2026年加密市场可能会重新迎来阶段性熊市（即一次更深层次的周期性调整）。
 
比特币本轮周期其实已经经历了暴涨，市场也已经吸引了大量的杠杆操作（也清算了很多资金），虽然现在一些机构和 KOL 还在卖力喊单，但受伤的人已经失望，很多老韭菜也已经连根拔起，目前能吸引的似乎也只剩“后期买入者”了。
 
不过痛苦往往会先于机遇，我们现在或接下来可能经历的痛苦时刻，对于有些人而言也许并不是坏事，因为这也是在为下一轮的上涨重新做准备，震荡是一把双刃剑，它即会磨掉一些人的信心，也会重新建立起一些人的信心，这么些年以来，这个市场在这方面其实从来就没变过，机会永远是留给那些能够经历痛苦之人的。
 
所以话说回来，现在还有牛市吗这种问题真的重要吗？如果只有牛市才可以赚到钱，那么为什么过去的这轮长达两年多的牛市中，很多人又说自己现在是亏钱的？
 
至于你现在应该怎么做，我不知道，也不会做具体的指导。但如果你看过话李话外之前的一些文章，那么我相信，你应该会有自己的答案。否则的话，如果你一上来就直接问上面的那个留言问题，那么我的答案也会很直接：你不要买比特币。
 
…………
 
既然谈到了这个话题，那么我们不妨继续展开说说，对于那些已经参与进来的新手（或者参与已经有一段时间），不管是牛市也好、熊市也罢，应该如何合理进行思考或规划呢？ 
 
1.尽量不要直接梭哈山寨/土狗
 
虽然相较于 BTC、ETH 这样的核心标的，一些新山寨也许会在短时间内创造出十倍、甚至几十倍的财富机会，但说实话，这种机会与大部分的散户其实是无缘的，这个领域里面每天都有大量的新代币上线，但至少 90% 的代币（项目）最终的结局只有一种：那就是归零。
 
远了不说，仅仅是那些已经完整经历过本轮周期的人，应该也已经感受到了山寨的问题：
 
比如，低流通 + 高估值的设计问题。在过去的挺长一段时期，绝大部分的山寨都陷入了一种非常糟糕的模式，即项目团队自身会保留大部分的供应，通过推高小部分流通代币的价格来持续收割用户，这个相信不少人也已经感受到了，很多的山寨上线就意味着巅峰，然后会陷入持续的跌跌不休，这对于散户的打击是巨大的，越来越多的散户钱包被掏空、越来越多的散户不愿意（不敢）再参与市场。
 
再比如，项目和代币价值的分裂问题。很多人会认为，持有某一种代币就等于是投资了对应的项目，但这种认知也可能会导致很多人会陷入亏损。对于很多项目而言，他们推出所谓的代币其实并没有什么真正的或实际的价值，仅仅是为了通过源源不断地出售代币来获得更多的收入。
项目发展越来越好了，项目本身收入都进了团队的腰包，但团队的所有日常开销（团队薪资、豪华游艇等）和成本费用则都是散户在提供（团队持续的卖币收钱）。
稍微有点儿良心的项目团队也许会搞搞回购机制这样的玩儿法，但大部分的项目团队似乎只会通过源源不断地卖币行为来收割散户。
 
当然了，有些人来到这个领域就是为了梭哈为了赌，这样的人我没有什么要多说的，只要你自己提前做好可能会归零的心理准备就行。
 
2.尽量要让自己的仓位保持简单
 
保持简单可以分几个不同的层面：
 
比如，保持持仓币种的简单。很多人都会提到分散投资，没错，分散投资肯定是好事，但过度分散则就不一定了，对我而言，我认为同时持有 5 种代币就已经算很多了，但我经常在后台的留言里面也看到有人说会同时持有超过 20 种代币。
这个问题我们在之前的文章里面也提到过数次，就我个人的角度，我是不建议同时持有太多币种的，因为每个人的时间和精力都是有限的，当你买入几十个不同的项目（代币）时，理论上你就很难去研究并关注到所有项目的进展情况，也很难做出何时卖出的正确决策，这无疑会增加你仓位管理的风险。
最好的选择是，假如你看好 20 个项目，那么只投资其中你最看好 1-5 个项目即可，然后就是选择时机和建立交易计划的问题了。
 
再比如，保持交易类型的简单。我一直给出的建议是，新人最好是坚持现货交易，不要随便去加杠杆玩儿合约，合约更多是用来对冲的，而不是小资金用来赌博的，虽然很多人喜欢通过合约的方式进行赌博。
如果你投入到这个领域里面的资金比较少，且这部分钱并不会影响到你的现实生活，那么，你喜欢赌的话直接全部投入到土狗里面都可以（因为你的这种选择，本质上已经脱离了投资讨论的范畴）。
但如果你的钱不是大风刮来的，或者你投入到这个领域里面的资金体量比较大（比如六、七位数的资产），那么就应该考虑将更大比例的资金配置到相对风险较低的投资中，比如比特币或者稳定币（理财），这时候的精力应该注重的是资产的保值和稳步增长而不是继续去冒更大的风险赚取更多。
尤其是对于新人而言，只要记住，只拿出即便归零也不会影响到你现实生活的资金来进行投资/投机即可，不要进行报复性交易也不要害怕亏损，如果你产生了亏损不要有“马上赢回来”的冲动，不妨关掉交易所软件或者暂时离开行情软件，保持冷静一小段时间。
 
3.尽快建立起属于自己的交易计划
 
这个问题也是我们之前的一些文章里面梳理比较多的话题，不同的人，会有不同的资金体量、风险偏好、目标设定......因此，别人的方法论有时候不一定就适合自己，我们需要建立自己的一些交易计划。也就是说，无论你的策略是什么，你都应该有一个自己的计划，赌徒和投资者的区别往往是在于他们是否有计划。
 
其实简单而言，无非就是几种思考的角度：
 
如果你的投资周期是长期，那么仓位应该一直都在才对，只是需要调整好比例并保持耐心，长期看好的标的只要跌多了买买买、涨多了卖卖卖就好了。长期投资 ≠ 无脑死拿，获利了结似乎是不少人比较容易忽略的事情，就投资结果而言，只有钱真正到手了，收益才算真正到手。
 
而如果你的投资周期是中/短期，那么就需要严格的交易纪律了，比如你在短期交易中应该设置必要的止损计划（我个人之前的短期交易习惯是，只要买入的山寨跌幅超过 20% 就会快速止损），而不是面对亏损完全忘记自己的交易纪律反而还在越跌越买希望尽快回本。
对于大部分的人而言，亏本卖出确实是让人感觉很难受的一件事情，但要明白，即使你买入的某个代币已经下跌了 90%，也不意味着它不会继续再下跌 90%。
 
还有就是，任何的交易计划或策略都是需要有一定的交易逻辑或依据为辅助的，不管你是基于宏观面进行分析也好、直接利用某些 K 线指标进行分析也好，抑或是其他你认为有辅助意义的层面，自己真正能够看的懂且适合自己的方法就是最有效的方法，不用舍近求远天天去各种 KOL 的留言板里面询问财富技巧或密码。
 
4.风险管理至关重要
 
以上提到的方面，虽然说的是仓位、是策略、是计划，但归根到底其实讲究的还是一个安全的问题，安全高于一切。
 
根据一些公开数据综合统计，仅 2025 年的上半年，加密领域发生的被盗/诈骗金额就达到了 20 - 31 亿美元的规模。很多的社交平台（比如Twitter）或者所谓的社群里面都充斥着各种推广信息、诱导信息、甚至诈骗信息，面对任何诱惑的时候，一定要想想，这种好事情为什么偏偏掉到了你的头上，要有最基本的安全意识和防范意识。
 
这个领域每天都充斥着大量的信息，但每个人的时间又是有限的，不要试图自己可以一口就吃个胖子，更不要试图想着通过走捷径实现快速致富。不少新人其实并不是自己瞎玩儿亏光的，而是禁不住各种“暴富”或“好心”诱惑被骗光的。
 
相较于传统的投资领域（比如股票市场），加密领域的风险问题目前还是非常高，也许，这个领域里面就不存在 100% 不会被盗的协议、不存在 100% 不会倒闭的交易所、更不存在 100% 不会失败或归零的项目。不要把全部资金都存放在一个篮子里面，不要相信任何一个别人告诉你的所谓 100% 概率可以赚到钱的事情。
 
因此，作为一个小博主，我能告诉你的就是，不要随便根据别人的各种说辞做出情绪化的决定。就拿一些 KOL 来说吧，不少 KOL 其实并不是通过交易赚钱，他们的收入主要是在给你贩卖一种可以快速致富的焦虑而已。

很多的时候，你在关注超高收益机会的同时，别人往往也在窥探你的本金，保护好你的资金，定制出一套适合自己的风险管理规则（并遵守你的规则）是你能够在这个市场真正赚到钱的唯一方法。
 
总之，每个人都希望能够在这个市场里面赚到大钱，但这个市场本质上还是你与更多人之间的博弈竞争。而既然是竞争，那么就需要知道，你自己最大的优势是什么？是比别人更大的资金体量？还是比别人更好抗压能力及耐心？还是比别人有好的学习能力和研究能力？还是比别人更快的信息处理能力或信息来源？....

市场不会照顾任何人，但会奖励想清楚的人，只有那些能够提前做好准备、善于追踪和复盘自己的行为、并可以建立起一套提升自己思维和执行效率系统的人，才能够在这个市场中保持领先。
 
…………
 
不过呢，道理谁都会说，从理性角度来思考，那些一上来就建议散户要拥有策略和保持纪律的建议，其实对散户不一定就是有效的建议，甚至还可能会起到一些误导或相反的作用。

比如，一个新人带着 1000 美元来到这个市场寻找机会，你上来就建议他只按月定投比特币，要保持严格的买卖纪律，这个其实就有点扯淡了，因为他根本就没有经历过市场的波动压力测试，而且投资心态上也没有经历过什么波折，这种所谓的定投策略对他而言毫无价值。
 
对于大部分的人而言，参与一件事情往往会经历一个“由多到少”的过程，很难一上来就立刻找到策略或拥有纪律，这个就看自己需要付出多长的时间去参与体验和理解了。其实，在几年前的文章里面也有过提及，我也是在经历过较早之前数次比较大的亏损后，才找到了自己的策略和纪律。
 
市场是残酷的，很多策略虽然有过来人已经告诉你答案了，但如果你没有经历过市场的残酷，这些所谓的策略对你而言也许会是无效的，这就是投资的残酷真相，策略和纪律往往来自痛苦后的内化。

我们所看到的很多成功的交易者，他们表现出来的冷静或纪律，往往不是直接看一本书或者看几篇文章就立刻得到的，而是在经历了数次（甚至无数次）的压力测试和痛苦体验后练就出来的，以至于他们现在能够始终在这件事情上面领先于别人。
 
当然了，看待问题我们还是要辩证地看，策略和纪律往往来自痛苦后的内化，但如果你能够进行有效地系统性学习（比如一些优质课程、进行模拟交易等），那么也可以在一定程度上减少痛苦的损失。
 
简而言之，成功的经验应该具备是个人化特征的，而不是那种普遍存在的所谓方法。只有大部分人的亏损结局会普遍存在、学习或研究过程的痛苦会普遍存在......别人的经验或方法论只能用来借鉴或举一反三，而不应该直接当做是一种简单的馈赠，希望你也能够快速试错，早日找到属于自己的投资之道。

不要害怕犯错，很多现在你觉得恐慌/害怕的事，未来某一天再回头看，也许都不值一提。

本期（20251217）就聊这些吧，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

再过两周左右的时间，2025 年又要这么水淋淋地过去了。虽然从市场短期走势来看，最近几周也有了一些小反弹，但也许对于不少人而言，现在的整体情绪依然是比较悲观的，因为过去的这一年他们已经深刻体验到了这个市场的无情和残酷。
 
一段时期以来，各种高 FDV 的项目榨干了很多散户口袋里面的钱，很多空投项目完全演变成了一场拉高出货的骗局，各路牛鬼蛇神的 Memecoin 创造一夜暴富奇迹的同时也败坏着加密货币在外人眼里不来就不太好的名声......没有人愿意再将资金真正投入到生态系统的长期建设中，许多老韭菜和砖石手本轮周期也遭受了比较大的重创，大部分的山寨币并不打算加入到人们期盼的所谓山寨季中。
 

 
最近整体给人的感觉就是，一些名人和KOL还在疯狂喊单，但越来越多的人已经不会再去跟随和继续买单，一些群里的氛围也变得越来越低落。越来越多被套的散户慢慢陷入悲观和麻木情绪，越来越多亏钱的散户对这个市场怒不可遏，似乎在不少人的眼里：这个行业要彻底完蛋了！
 
那么，这个行业真的要完蛋了吗？
 
我认为，并没有，也不会。
 
诚然，这个行业里面现在的大部分项目最终的结局必然会归零，但这个行业不会。仅就过去的这一年多时间来看，如果我们把短期情绪放一边，从更大面儿的角度看，2025 年其实走出了数个关键转折点，这也为未来的行业整体发展方向奠定了新的基础，比如：
 
- 市场参与者的结构发生了明显改变
 
加密资产类型继续被越来越多的主流机构 (机构投资人、基金、传统金融) 接纳，机构资金的大规模流动，促使加密资产已经从小众投机慢慢变成了全球金融体系的一个组成部分。
 
- 加密不再仅仅是内部的炒空气游戏
 
全球主要国家/地区（主要看美国方面）的监管、制度、法律框架持续形成，使得加密行业慢慢开始脱离边缘资产和灰色地带的认知阴霾，虽然很多人认为加密货币的本质是投机，目前这个市场里面依然也面临很多既有的问题，但 Crypto x AI、Stablecoin 等概念同时也引领着 Web3 行业的整体发展，而不仅仅是散户眼里看到的只有炒空气 、或只是几分钟一个轮回的 Meme 投机。
 
- 安全性与风控正在变得越来越重要
 
2025 年 2 月，Bybit 被黑成为加密史上最大的一次交易所被盗事件，这也成为了今年市场的一次重要分水岭。同时，诸如今年第四季度（10月份）发生的杠杆清算事件也继续给市场和人们带来了新的提醒，即使是机构参与，我们也不能完全忽视加密资产市场中随时可能会出现的高波动和高风险。目前的发展阶段下，这个市场中的杠杆、情绪、波动依然面临比较大的考验，也对合规和监管方面继续提出比较严峻的挑战，但这也是一个行业开始走向成熟的必经之路。
 
简而言之，2025 年或许是“过去的加密”与“未来的加密”之间的一个分水岭之年。只是对于散户而言，这个市场会变得越来越难，未来，一些主流资产（比如BTC）可能更适合用来做长期的投资配置，而不再适合做短线的投机，且在投资这件事情上面，我们也需要同时具备比过去更理性的策略计划、和更好的风险控制意识。
 
接下来我们简单来回顾一下，看看 2025 年有哪些比较值得回忆的细分领域：
 
1.Stablecoin（稳定币）
 
随着近日中国大陆 13 部委的公告、以及 7 个主要协会发布的联合公告，已经宣告了“稳定币 = 虚拟货币”，而虚拟货币在国内又一直是禁止炒作的，但，这似乎也并不会阻碍稳定币在全球市场的结构性增长。
 
尤其是自 2025 年 7 月美国《GENIUS Act》（天才法案）的签署生效，标志着首个支付稳定币（Payment Stablecoin）建立了联邦层面的监管（合规）框架，成为了稳定币开始走向美国层面合法化（正规化）的重要里程碑，也意味着稳定币正式开始从以前的“灰色资产”逐步被纳入到主要国家的主流金融体系里面。
 
截至今年的 10 月份，稳定币市值已经达到 3000 亿美元，创下了历史新高。如下图所示。虽然现在某些稳定币因为被广泛用于一些黑产领域而备受诟病，但也并不妨碍越来越多的传统金融机构已经将此类型资产视为一种重要的潜力资产和基础设施（美国越来越多的主要银行也纷纷表示有兴趣推出自己的稳定币）。
 

 
可以毫不夸张地讲，从今年稳定币的发展势头来看，稳定币已然成为了加密领域为数不多的、真正具有可持续增长的细分领域之一。
 
2.Digital Asset Treasury（加密资产财库）
 
如果有人要评选今年表现最火和最吸引眼球的概念，我认为 Digital Asset Treasury (DAT) 理论上应该可以上榜，这里的 DAT 指的是那些将特定加密货币（如 BTC、ETH）作为公司 Asset Treasury（财库资产）的储备，并以此来作为公司发展战略与资产负债表的上市公司。
 
据一些公开数据显示，在 2021 年的时候只有不到 10 家公司将 BTC 作为储备资产，而截至目前已有超过 190 家 DAT 公司，这个里面最有代表性的就是大家熟知的 Strategy（即微策略、原来的名字叫MicroStrategy）了，截至 2025 年 12 月，微策略共持有 660,624 枚比特币，平均的买入成本是 74,696 美元，当前的价值约为 595 亿美元，如下图所示。
 

 
而除了将 BTC 作为 DAT 的公司外，目前也有越来越多的公司开始将 ETH 等山寨币作为 DAT 运作，比如 BitMine 今年以来一直在加速增持 ETH，目前他们已经积累了超过 386 万枚 ETH ，如下图所示。
 

 
可以说，随着大量机构和华尔街资本涌入这一领域，DAT 似乎会继续扮演着 TradFi 资本间接接触加密货币的重要途径之一。通过 DAT，传统金融市场的投资者可以在不直接持有加密货币的情况下，通过买入 DAT 公司的股票或债券，间接获得加密资产敞口 (Exposure)，而这，对于那些因一些特殊原因不方便直接持币的投资者而言依然是一条不错的投资捷径。 
 
不过，随着 DAT 类股票连续几轮的暴涨暴跌炒作，加之近期加密市场行情的剧烈波动，目前很多 DAT 公司的 mNAV 已经接近 1 附近，有些甚至已经跌破了 1，因此理论上讲，DAT 的这一轮阶段性周期炒作似乎已经结束，目前存在一定的风险，接下来就看这个泡泡还能继续吹多大了。
 
3.Real World Assets（现实资产上链）
 
Real World Assets（RWA）这个概念我们在 2023 年度的文章里面就有过不少次提及，如下图所示，虽说现在很多人依然并不看好 RWA 这个叙事，但我依然会认为，RWA 应该是本轮周期最大的结构性趋势之一。
 

 
随着加密行业正在逐渐融入全球的金融体系中，可以不夸张地讲，今年开始 RWA 已经从“纯概念”和”纯炒作“走向“产业化”和“规模化”的新阶段，包括BlackRock（贝莱德）、Franklin（富兰克林）等已经在持续尝试扩张链上资产相关的产品和业务。
 
今年以来，越来越多机构正在尝试将股票、票据、企业债等资产进行上链，尤其是美国国债的上链规模，今年也持续创造着历史新高。如下图所示。
 

 
简而言之，今年开始 RWA 似乎已从概念化开始走向规模化，更多传统金融巨头开始把“资产链上化”看做是未来资产管理的新能力之一。而 RWA 的故事似乎也才刚刚开始，继续让子弹飞一会儿吧，我们可能还需要更多的时间去验证这个广阔的想象力空间。
 
4.Perpetual Futures（永续期货）
 
Perpetual Futures（Perps）这个概念我们在之前的文章中也有过提及，比如在 9 月 24 日的文章中我们就说到过：通常情况下，牛市的阶段性末期往往会先伴随着 Perps 的驱动，而目前 Perps 概念的火爆似乎也同时预示了今年第四季度的机会与风险。
 
尤其是今年 Perps 领域明星产品 Hyperliquid 的优秀表现（抢了 Binance 的不少市场份额），也进一步促使了该领域的持续爆发和出圈，并对 CEX 的市场主导地位发起了挑战。
 
而 Hyperliquid 的一些主要竞争者，诸如 Aster、Lighter 等的加入，也让牛市的氛围一度变得异常热闹和浓重，这点直接从今年 10 月和 11 月的 Volume 数据就可以看出来，如下图所示。
 

 
不过随着 10 月份加密市场迎来了一场非常残酷的杠杆清洗，以及近期市场情绪的持续低迷状态，Perps 的热度现在已经降低了很多，不过这也并不影响 Perps 已经成为了 2025 年度最热门的叙事和主题之一。
 
……
 
由于篇幅有限，上面我们仅展开聊了 4 个细分领域，其实 2025 年还有一些也比较值得回忆的细分领域，包括：
 
- Layer2（L2）叙事的全面开花、生态竞争加速（2025是 L2 从百花齐放到进入深化竞争阶段的一年）
- BTC 生态的全面探索（从 Ordinals、Runes，到 BitVM 的突破，再到 BTC L2 的百链混战）
- Web3加密钱包使用率的快速增长（用户同比增长了23%）
- AI x Crypto 的持续炒作（AI Agent 之年）
- SOL Meme、BSC Meme 文化的全面爆发和炒作
- Prediction Market（预测市场）概念的爆火和出圈（Polymarket为代表）
- 山寨币ETF继续迈出重要一步、今年也可以形容为是山寨 ETF 元年（但并不代表山寨币就会全面爆发，目前山寨币ETF的焦点更多只是从“能否顺利上市”开始转向为“上市后如何持续吸引资金”）
- 空投游戏进入全新的进化阶段（2025年是积分大战全面爆发的一年）
 
对此感兴趣的伙伴可以继续去探索，或者你认为还有哪些比较值得回忆的，也可以在文章底部的留言区提出和大家一起交流讨论。
 
总之，这个行业其实一直都在进化和洗牌，从未停止过发展，未来也不会走向终结，只是市场里面一些既有的玩儿法和游戏规则已经发生了改变，作为散户，我们只能尽快学会去接受，如果你想抱怨的话，那么也最好是先接受再抱怨。
 
这世界从不缺让你看到的信息，缺的往往是独立的思考和判断。悲观者看世界，只会是越看越悲观，我们看待世界应该保持乐观，其实越是面对艰难的时期，越能看清方向，也越能够造就出坚强之内心，认知所至，世界所及，机会永远留给看清大方向的人。
 
希望你也能够在即将到来的 2026 年继续坚持下去，明年可能会是价值估值重新回归的一年，不妨试着多去寻找和关注那些有机会在熊市中生存下来的项目、那些拥有真实产品或应用且能够创造出实际收益的项目、那些拥有真实用户且具有想象力（讲故事能力）或其代币具有一定价值锚点的项目。
 
愿你我都能在混沌中保持清醒，时代向前，答案也从来不在别处，其实一直就在你心里。

#加密市场观察

文章来源：话李话外

最近几天虽然市场里面各种消息不断，但给人的感受是很多事情都是停滞的，不少人的情绪是停滞的、市场价格是停滞的、连这个公众号的关注人数和文章阅读量也是停滞的......
 
不过这对我倒也没有什么影响，除了按自己的计划频率保持更新外，至于其他的事情，想做什么、该做什么继续做就好了。
 
前段时间开始，可能也是因为陆续听了不少广播，诸如北派盗墓笔记、天下藏局什么的，突然对古玩文化有了新的兴趣，于是打算重新把北京的一些博物馆逛一逛。上周先去了国家博物馆，拍摄了很多文物的照片，这几天也正在对应着学习和研究相关的资料，打算这两天就在另外一个公众号「话李话外DAO」里面开个“文化之旅”的专栏，更新一些相关的摄影作品和学习内容，正好也给对此感兴趣的小伙伴分享一下。
 
1.央行：禁止炒币
 
我们继续回到市场的话题。这两天市场重新有了一些回调，于是有人继续给本次的下跌找出了一些理由，比如网络上面讨论比较多的一个理由是：中国人民银行（央行） 11 月 28 日牵头召开“打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议”导致的利空。
 

 
从上图我们也可以看到，央行公众号里面发布的关于工作协调机制会议通稿，对应文章的阅读量明显高于该号的平均阅读水平，说明不少人也在通过转发等形式分享和讨论这件事情。
 
会议通稿里提到的虚拟货币是一个比较笼统的概念，概念里面当然也包括了加密货币，实际上来讲，这次大家比较关注的会议也不是什么新的禁令，而是对之前政策（2021年的9·24通知）的又一次强化和执行。
 
其实在这个会议召开之前，各大主流平台估计就已经收到了有关部门的一些指示，针对包括虚拟货币在内的一些行为明显增加了相关的风控等级，比如微信平台 11 月 17 日就已经发布了“针对组织传销、诈骗等违法犯罪行为的打击公告”，里面就提到了虚拟币和稳定币，如下图所示。
 

 
可以说，来自各大主流平台的封禁、加上来自央行等 13 个部门的态度，似乎现在不少人又已经开始变得人心惶惶。
 
但也正如我前几天在群里说过的，我们应该“合理”来理解这种事情，站在上面的角度，其实任何老百姓有可能会去参与的炒作行为，且这种行为和现有金融体系冲突的，都会打击的。因为有时候面对一个“难题”，上面既要考虑打击各种“骗子”，也要考虑保护更多“傻子”，这种良苦用心我们应该理解的。
 
大陆针对虚拟货币（加密货币）的高压政策表明上主要是为了打击诈骗和投机乱象，原则上是为了保护更多的小白和散户、并重点维护既有金融系统的稳定，而香港的局部性开放，则又起到了探索合规的可能性、并给创新留了一个口子。有门槛的事情，也不一定就是坏事，看自己怎么看待和什么角度去参与了。
 
我的观点一直都是保持不变的，在现有外汇管制严格的大环境下，大陆绝对不可能开放加密市场。十五年前，有人如果想跑路，直接通过瑞士银行和一些小型银行进行某种特殊操作就可以实现，但后来严格禁止了。后来，有人如果想跑路，只能通过一些骡子（洗钱骡子）私下来操作，但这些骡子收取的手续费可能会高达 25% 到 30%。现在，随着比特币等加密货币在某些国家合规，跑路似乎变得更简单快捷且几乎没有什么成本，这种情况原则上是绝对不允许合法存在的。
 
既然央行等部门再次替我们着想，那我们也一定要做一个遵纪守法的好公民。简单来说就是，在国内我们一定不要去参与诸如开交易所、发币、传销、OTC 等明显可能会面临违规/违法的事情。而如果你只是钱包里面自己捣鼓一点比特币，也不会给别人或国家造成什么不好的影响，目前来讲并不违法，但原则上也不受法律保护且没人会替你兜底，所以你需要自己做好钱包的安全和管理。
 
至于此类事件对市场造成的影响，如果我们从全球的视角来看，随着美国方面 ETF 的进一步发展及相关性加密政策的完善（监管趋严并非是要终结加密，而是会持续起到净化生态的作用）、欧美 MiCA 框架的加速推进......大陆的禁止目前也只能是会对市场形成阶段性的小震荡，对全球加密市场本身造成的实际影响会越来越弱化。
 
2.流动性依然是主要问题
 
我们依然认为，不管是这几天央行发起的“打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议”、还是有小道消息说美联储主席鲍威尔可能会卸任、抑或是 Strategy(微策略) 的 Phong Le 首次公开承认可能被迫出售比特币储备......这些消息面更多是会造成情绪上的短期影响，市场波动的底层核心问题我们还是应该落脚到流动性的思路上去考虑。
 
在近期的一系列文章中，其实我们已经谈论过不少关于降息、QT/QE 等流动性方面的话题。只是通常情况下，不少人可能会被一些看起来正确的思维框架所限制，比如说：只要美联储进行降息或扩表，那么，就会刺激风险类资产（比特币等）的上涨。
 
从基本的逻辑或者历史经验上来讲，只要美帝还在疯狂地印钱（法币），这个思维框架就是正确的，但我们也不能完全形成这样的路径依赖，因为现在我们还需要额外重视一下全球资本跨境流动的问题。
 
比如这两天一个比较重要的事情是：日本两年期国债收益率 16 年来首次升至 1%，这标志着日本持续十多年的极端宽松货币政策时代正式终结。
 
我认为，相较于上面的那些消息面（包括未经官方确认的小道消息），日本的这个事情对接下来市场的影响才是比较重要的一个考虑因素，可以不夸张地讲，全球之前依靠日本的“免费午餐”周期已经结束，目前我们将会面临一个新的更紧的流动性周期，尤其是一些高风险类的资产接下来一段时期可能会面临新的挑战。
 
由于历史原因，日本在 2023 年之前的很长一段时间里，其两年期国债收益率几乎一直保持在 -0.2% ~ 0.1% 之间，大白话说就是，日本的钱相当于是可以免费借到的，而日本基本上又没有外汇管制，是全球最自由的外汇兑换国家之一，因此，就催生出了一条靠日元套利交易的完美资金链条，日元被大量出海并投入（换成美元）到全球其他市场，这种跨境流动性的扩张在一定程度上也推动了包括美股、黄金、比特币等资产的上涨。
 
而现在，随着这条隐形的流动性来源开始收紧，理论上一些套利资金肯定会考虑撤离部分高风险资产，部分资金也会开始重新回流到日本，而这，对于诸如比特币这类的高风险资产自然不是什么好消息。因此，比特币短期出现比较明显的震荡/回调也是一种比较合理的表现。
 
全球资本跨境流动是一个应该重视的宏观问题，但任何事物导致的结果都不会是单一的，我们需要综合去看待问题，根据一些公开资料显示，日本资金约占全球套利资金 20% 的规模，对应的，日元套利的资金规模保守估计在 1-2 万亿美元、激进点估计(包括信托、对冲、杠杆、非公开离岸融资等)可能在 8-10万亿美元的规模。目前日本收益率转正（升至1%）俨然已经演变为全球流动性的一个新拐点，中短期来看这对市场肯定是利空的，我们可能还会经历一些回调或者杠杆交易清算事件，但长期来看，它可能也会重新促使全球资本转向多元化配置，有时候短期的恐慌往往也会有利于部分核心资产的长期上涨。
 
而除了全球资本跨境流动这个问题外，我们还有第二个需要重点考虑的问题，那就是：法币持续泛滥后的替代资产价值重估。
 
全球的流动性我们粗略来划分的话，我认为直接可以分为两类：即美元和非美元，而存量法币的流动性同时又依赖于这两者之间表现出来的利差（利息的差额）。投资者（包括投机者）就像蚂蚁一样到处搬家，反正就是哪里能有机会赚到钱，就会把钱利用利差搬到哪里。
 
这时候我们就会又看明白一个逻辑，如果市场的炒作依赖的是存量法币，那么利差越高肯定就会越有利于资本的流动和炒作。
 
但问题是，利率高了对应的负债规模就会变得越来越高，以美帝为例我们看一组数据：
 
2008年之前，美联储资产负债表约 0.9 万亿美元。
2008 - 2014年三轮 QE 后，已经膨胀到约 4.5 万亿美元。
2020 年疫情后无限QE，最高又冲到近 9 万亿美元。
2024 - 2025年（截至2025年12月），约 6.5–7.2 万亿美元左右的规模，其中约70% 是美国国债，25%是MBS。
 

 
根据美国财政部最新的数据显示，目前美国政府的债务总额已经突破38万亿美元。换句话说就是，每5美元美国政府对外欠债中，就有约1美元是欠美联储的。
 
美联储不直接印钱，但我们上面提到的 QE 本质上其实就是一种印钞行为，就好比是美联储直接在电脑上凭空打字增加了银行准备金。那么，债务高了怎么办呢？一是进行降息（即美联储把利率降低、减轻美国政府的还款压力），二是继续印更多的钱出来。
 
利率低了、或者钱直接变多了，理论上就是市场里面的流动性又变多了，所以同样也会有利于风险资产的价格上涨，毕竟水多了还是需要有地方承接的，而这种承接自然又会导致一些替代资产（比如黄金、比特币等）的价值需要进行重估。
 
所以综上所述，我们就会发现，流动性是一个相对比较复杂的问题，我们既需要考虑跨境的利差流动性问题，也需要考虑利率变化或 M2 增量流动性对市场的长期影响。
 
全球法币（我们仅讨论的是美元、日元等其他国家货币，不涉及也不谈论人民币的话题）的泛滥，某种角度来讲，就意味着我们应该长期去做空法币，而黄金或 BTC 这样的资产似乎就成了比较完美的法币对冲工具。黄金从 2024 年初的不到 2000 美元附近飙涨到了最高 4200 美元、BTC 也从 2024 年初的 4 万美元附近飙涨到了最高 12 万美元，这似乎已经可以说明一些问题了。
 
从表面上来讲，我也希望美联储能够激进降息，因为这样理论上的水多了，黄金或比特币价格自然也会继续维持上涨势头。但理性上来讲，不断飙涨的黄金价格和比特币同时也在对冲着美联储降息带来的一些负面影响，而黄金和比特币已经疯狂涨了两年多了，这里面可能面临的风险似乎也在增强。
 
鲍威尔一直以来的谨慎作风，长期来看也许是对的，因为如果降息太激进，导致联邦基金利率回落太快，黄金和比特币短时间内再无法继续形成更有效的对冲，那么，市场可能就会出现新的系统性风险，而这对市场的长期发展似乎是不利的。
 
谨慎降息可以避免系统性风险，但市场似乎不喜欢。激进降息可能会导致出现新的系统性风险，但市场似乎喜欢，特朗普也喜欢。鲍威尔确实比较难。但未来的事情谁也无法预测，我们作为普通人也改变不了什么，只能继续走一步看一步了。
 
3.文章的最后，我们简单聊聊 2025 年全球加密货币的采用问题
 
记得在去年（2024）的文章里面，我们也分享过一些基于用户规模角度的数据，比如，根据 Chainalysis 在 2024 年度发布的报告估算，东亚是全球第六大加密货币经济体，约占全球加密货币交易额的 8.9%，但由于近些年中国大陆的监管禁令和 VPN 等门槛，导致中国加密用户的“显性”参与度降低已经明显降低、全球交易额的占比预估已降至 5%。如下图所示。
 

 
今年，Chainalysis 又发布了一份《2025年全球加密货币采用指数》，该报告显示（2024年6月到2025年6月期间）：
 
- 亚太地区成为链上加密货币活动增长最快的地区，加密货币交易额同比增长69%、从 1.4 万亿美元增长至 2.36 万亿美元，这主要得益于印度、越南和巴基斯坦等市场的强劲参与。
 
- 紧随其后的是拉丁美洲，其加密货币普及率增长了63%，反映出零售和机构用户都在不断增长。撒哈拉以南非洲的普及率也增长了52%，表明该地区在汇款和日常支付方面仍然依赖加密货币。
 
- 虽然亚太、拉美和南非的普及率增长比较明显，但北美和欧洲在绝对值上继续占据着主导地位，加密货币交易额分别获得了超过 2.2 万亿美元和 2.6 万亿美元的规模。其中，北美 49% 的增长反映了机构投资者兴趣的复苏，这得益于现货比特币 ETF 的推出和监管环境的日益明朗。欧洲 42% 的增幅虽然低于其他地区，但考虑到其原本就较高的基数，仍然可视为是一个可观的增长，凸显了欧洲大陆持续活跃的机构投资者活动和不断扩大的用户群体。
 
- 本轮周期几乎所有地区（报告里面不包含中国大陆）的加密货币采用增长都在加速，这进一步表明，2025 年全球监管政策的明朗化和机构资金流入开始在交易层面的数据中显现出来。
 
- 从地域上看，美元仍然是全球最大的法币入口，总交易量超过 2.4 万亿美元。韩国紧随其后，交易量超过 7220 亿美元，欧盟的交易量略低于 2500 亿美元。比特币仍然是法币交易的主要入口，在美国、英国和欧盟尤其高，分别约为41%、34%和27%（即分配给比特币的法币购买总额百分比）。
 
- 稳定币在全球范围内因各种用途而激增，稳定币市场正在经历碎片化但不断扩张的过程。从链上数据来看，稳定币交易量仍然主要由 USDT 和 USDC 主导，USDT的月交易量约为 7030 亿美元，并在 2025 年 6 月达到峰值 1.01 万亿美元。与此同时，USDC 在同一时期的月交易量在 32.1 亿美元至 1.54 万亿美元之间波动，这些数据凸显了 USDT 和 USDC 在加密货币市场基础设施中的核心地位，尤其是在跨境支付和机构交易方面。
 
- 加密货币的采用是真正意义上的全球性趋势。但低收入国家的趋势更加脆弱且具有阶段性，这些国家能否实现持久增长，取决于能否改善加密货币的准入渠道、提高监管透明度以及完善基本的金融和数字基础设施。
 
上面是我针对该报告的一些内容摘要，对此感兴趣的小伙伴可以去查看完整版的报告，如下图所示。
 

#加密市场观察

文章来源：话李话外

最近的行情似乎比较无聊，包括我自己仓位里面的那些饼子也出现了比较大的利润回吐，不过我倒是并没有在意这些，因为这样的事情感觉已经经历过无数次了，只要币本位保持不变就行。
 
每次经历比较极端行情的时候，总会能收到一些比较有趣的留言，比如最近几周的不少留言都集中在：
 
- 比特币今年还有希望再重新涨到 12 万美元吗？
- 8 万美元的比特币我现在可以抄底了吗？
- 以太坊 4900 美元的时候没有卖后悔死了、今年还有机会涨到 4000 吗？
 
等等，诸如此类的问题。
 
虽然关于投资的话题，话李话外过往的文章里面我们基于方法论的层面其实已经梳理和分享过很多了，但我也能够理解，枯燥的阅读和学习的过程往往是比较痛苦的，不少人还是比较希望或喜欢得到一些确定性的答案，比如，市场接下来会涨还是会跌？涨会涨到具体什么点位？跌会跌到具体什么点位？现在应该买入什么？
 
人们的一些普遍性需求创造了流量、而流量里面本身就蕴含着各种密码（金钱），所以，我们同时也会看到各种以此谋生的博主或 KOL 承接着大量的这种流量。
 
有人通过投入价值不到 1 美元的合约，用 500% 的收益率截图晒单来吸引人。
有人则因为看到了别人 500% 收益率的晒单，便拿着自己的血汗钱趋之若鹜。
 
不少人一边 996 辛苦地工作着，一边又梦想着也能够通过投资轻松赚到更多的钱，但似乎他们根本就没有理解什么是投资，很多也只是为了赚钱的那种希望而盲从罢了，结果换来的只能是通过更辛苦地工作（甚至借贷）来弥补自己“投资”上的亏损。
 
几乎每个博主或 KOL 都可能会告诉你一套看似“行之有效”的投资或赚钱方法，有些甚至还会精确到具体的点位，比如，告诉你什么位置你应该做多、什么位置你应该做空。
 
但你有没有真的冷静思考过几个问题：
 
- 如果这些方法行之有效，对方自己蒙头发财就好了，为什么还要收你几千块的小钱，号称要陪伴家人们一起走上富裕人生？
- 如果这些方法行之有效，对方是否自己也真的上了大仓位去实操，还是说只是针对你（们）的口嗨和嘴炮？
- 如果这些方法行之有效，对方表面上又什么都不图，既不图你兜里的小钱也不求嘴上的过瘾，那么，明牌的赚钱方法你为什么自己又始终做不到？
 
其实就投资方法而言，我认为，方法本身并不存在什么秘密或独家秘籍，不同的仅仅也只是策略上的区别而已。
 
也许，你看过很多成功的投资方法，也看过很多正确的投资方法，但你依然始终无法获得投资上的成功，归根到底，这并不是方法的问题，而是你个人的执行策略问题。
 
也就是说，方法本身并没有严格的对与错、好与坏之分，重点是：你应该找到最适合自己的方法。
 
比如，话李话外过往文章里面我们主要分享的一种方法就是长期定投，我自己最近这些年也一直在坚持通过这种方式进行投资，但这并不一定就表示定投这件事情就适合所有人，你如果想直接 Copy 别人的方法，首先应该是基于自己的个人情况进行一些必要的考量，诸如：
 
- 你自己的投资周期是多长？你个人对短期、中期、长期投资的定义分别是什么？
- 不同的投资周期下，你能够承受的最大亏损比例是多少？
- 你的投资目标是什么？你的对应执行策略和计划又是什么？
- 你的投资资金来源是什么？这些资金与你的现实生活保持着怎样的关系？
 
换句话说就是，在这个市场里面，有人就是只喜欢囤大饼、有人就是喜欢折腾各种山寨、有人就是喜欢 P 各种链上的 Meme，有人就是喜欢玩儿打新和质押、有人只是希望搞搞套利或理财、有人则只做卖铲子和水的生意......但不管是什么方向的，一个人不可能做到面面俱到，找到其中最适合自己的，然后花时间和经历深入进去，建立起自己的一套投资方法或投资策略，只要耐心坚持下去，理论上你搞砸的可能性就会很小。
 
1.万物密码
 
记得较早之前，我曾看到一个“万物密码”（或万物法则）的说法，这是一种偏宏观的理论说法，用来解释为什么全球的资产价格会上涨或下跌。
 
“万物密码”的核心逻辑是：真正决定市场涨跌的一级逻辑是流动性（Liquidity），大白话说就是这个市场里面到底有多少钱在流动。
 
而流动性来主要是取决于以下两个关键：
 
一是各国的财政措施。比如，美国财政部层面的发行或回笼国债行为、TGA 账户变化等，这些会影响到市场里面美元的流动性（增加或抽走）。
 
二是各国的利率变化。比如，美联储的加息或降息、QE 或 QT、资产负债表规模变化等，这些会直接释放或收紧市场上的流动性。
 
当上面的两个关键因素叠加后产生流动性释放预期或效应，那么宏观角度讲，全球各类的资产理论上都会同步上涨，尤其是诸如比特币这样的高风险资产会涨的最快（因为高风险资产对流动性会更敏感）。而当两个关键因素叠加后产生流动性收紧预期或效应，那么理论上所有的风险资产都会下跌，比特币自然也会跌的更快更多。
 
任何的市场，短期的炒作也许看情绪、看消息，但长期的趋势通常是以“万物密码”（流动性）为一级逻辑的。就好比加密市场赶上了一波儿大牛市，并不是说加密这个行业好了，也许只是水变多了（或者是市场对于水的预期变多了）而已。同理，如果加密市场赶上了一波儿熊市，也不能直接说加密这个行业彻底完犊子了，也许只是水变少了而已。
 
我们过往都在关注牛熊的周期，但基于“万物密码”来讲，所谓的牛熊周期也许正好是一种流动性变化的叠加周期。也就是说，牛市/熊市并不单纯是一种时间周期，也是一种基于流动性的脉冲叠加周期。
 
理解了“万物密码”这个一级逻辑，再结合我们日常关注到的各种二级逻辑（比如地缘问题、监管问题、供需问题、行业创新、行业泡沫等），基本就不会因为短期的波动而惊慌失措、也不会因为每次的回调而迷失大方向了。
 
长期来看，在一个货币（发币）持续贬值的世界里，什么类型的资产才能保持更好的上行倾向？你心中应该有个属于自己的答案。
 
2.再简单聊聊短期走势
 
虽然上面写了那么多，但估计部分小伙伴依然还是只会关心短期的走势，接下来我们可以结合几个参考指标来一起聊聊：
 
首先，看看 Open Interest（未平仓合约），如下图所示。
 

 
通过上图我们能够看出，OI 从10 月份高点的约 90B 一路下滑到现在（11.25）的约 60B，说明了过去的这两个月以来市场中存在比较明显去杠杆或爆仓活动，有不少资金经历了退场。目前的情况是，不管是做多的还是做空的，现在都相对保持了冷静而不再激进，不过市场的风险（10月份 OI 的阶段性新高）似乎已经得到了有效的释放，最近两个月来的这波儿波动行情理论上已经接近了阶段性的尾声（即短期的抛压释放已经接近尾声）。
 
如果我们仅通过 OI 这个维度来猜测（注意不是价格预测，仅是一种评估风险区间的猜测性观点）下一步短期走势的话，大致可能的走法是：接下来比较大的概率会继续震荡的行情，如果下个月（12月）流动性方面有利好释放，那么不排除会重新反弹至 9.2 万美元附近，但如果OI 重新开始上升但价格基本不涨，那么就可能会继续去到 8.2 万美元附近进一步清理一下。 
 
其次，看看 Funding Rates（资金费率），如下图所示。
 

 
在话李话外之前的文章中，我们也谈论过，如果你发现资金费率出现负值，那么理论上就意味着短期行情已经阶段性到底可能会伴随有一定的反弹概率。
 
通过上图我们能够看出，前几天（11.23）开始资金费率已经转为明显的负值，之前的多头已经被大量清洗，目前市场中的乐观情绪比较低，市场的情绪也已经从之前贪婪、再到恐慌、又到了现在的相对冷静期。这点从最近群里伙伴们的日常交流氛围也能够看出来，大家很多时间已经开始谈论行情之外的事情了。
 
而根据经验来看，一般情况下，持续的负资金费率往往会出现在阶段性下跌行情的末段，而不是下跌的起点，所以，目前更像是处于阶段性反弹前的清洗期（震荡清洗）。
 
再同时结合上面提到的 OI 来看，10 月份以来的这波下跌更多是伴随去杠杆发生的，但也不能因此想当然地就以为现在就可以抄底了，要知道杠杆清洗往往是滞后的，大白话说就是，短期而言，目前我们似乎只是处于了接近短期阶段性行情的尾声，而不是新趋势的开始。
 
简而言之，如果短期内不爆发什么新的黑天鹅事件，那么市场还不具备迎来更大暴跌的局面，未来几周大概率还是会以震荡为主，震荡过程中可能会伴随着一些反弹机会。但短期博弈风险高，至于你要不要博这种短期的反弹机会，建议可以结合自身仓位管理（如不超过总仓位的10%）进行决策。
 
由于篇幅有限，这里我们仅是通过 Open Interest 和  Funding Rates 简单做了一下举例，其实短期的操作思路还有很多，比如，你还可以进一步结合一些 K 线指标（Fibonacci、MACD、RSI等）、USDT 杠杆借贷年利率、USDC 的溢价情况、Coinbase Premium Index 等进行更综合的辅助和判断。但也需要同时提醒的一点是，很多指标所反映的更多是当前市场的杠杆或结构，而不能直接用来预测价格，指标更多是结合自己的仓位管理来进行更好地风险评估的。另外，我们之前也整理过一个《话李话外工具箱》，里面收录了不少类似的指标工具，有需要的小伙伴可以继续在公众号后台私信回复“工具”自动获取即可。
 
总之，市场是无情的且是无法 100% 准确预测的，我们不能奢求总是能够得到自己想要的，不管是基于长期的方法论（宏观方法论）、还是基于短期的方法论（情绪面、技术面、指标等等），当你找到了最适合自己的方法，有正确的时间维度视角、有正确的仓位管理策略、有足够的耐心，那么在投资这件事情上面，就可以基本做到从从容容、游刃有余了，而不至于一有波动或回调就变得匆匆忙忙、连滚带爬。

文章来源：话李话外

随着最近行情的持续波动，我发现目前不少人似乎都在谈论着熊市，但不知道你是否真的冷静下来认真思考过：熊市究竟是什么？
 
也许，对于大部分的散户而言，在大家的认知范围里会认为，只要市场持续下跌就是熊市，即便是 BTC 现在依然保持在了 9 万美元的相对高位区间。
 
也有不少人往往会习惯先看到一种结果，然后再基于该结果试图去寻找到一些理由来说服别人，比如 BTC 从 10 月份 12.6 万美元的历史新高持续下跌到了现在（11.18）的 9 万美元，有些人就会列出导致这波儿行情下跌的各种理由，有宏观角度的理由、机构角度的理由、政策角度的理由、周期角度的理由......等等，然后斩钉截铁地告诉别人现在市场就是熊市。
 
而稍微理性的人可能会认为，熊市这个事情应该是相对而言的，如果你的成本是 2 万美元，那么现在对你而言其实还算是牛市，而如果你的成本是 12 万美元，你当然可以认为现在就是熊市。
 
基于个人直观的层面思考，只要是你自己有理有据的理解其实对自己而言都不存在对与错，但我们也要尽量避免因此又陷入一种新的认知偏差，比如上方提到的成本认知偏差，也就是自己主观上可以这么理解但不要因此去说服别人说亏钱了就是熊市，赚钱了就是牛市。
 

 
不同的人可能对熊市会有不同的定义，包括基于价格型的定义（跌破MA200就认为是熊市）、基于情绪型的定义（看到大部分人说熊市就认为是熊市）等。
 
1.熊市究竟是什么？
 
在前面的文章中我们曾几次探讨过市场结构变化的问题，严格来讲，我们应该把比特币的牛市/熊市、和山寨币的牛市/熊市分开来进行对待或考虑。
 
从比较大的时间范围回顾来看：本轮周期自 2022 年下半年完成底部后，BTC在 2023–2025 一直都属于结构性上升的周期，但与此对应的，大多数山寨币的表现则明显弱于 BTC（相对 BTC 始终处于长期下跌或横盘状态）。
 
而这种明显的结构化差异，是与过往的牛熊周期明显不同的。
 
比如 2017 年的那波儿牛市，经历过的人应该还会有印象，当时给人的感觉是，情绪高峰时候似乎所有的山寨币都会有比较惊人的涨幅，那个时候 10 倍、甚至 100 倍的涨幅并不是什么稀奇的事情。但那波儿牛市机构还没有集中进场，市场更多是由散户情绪所驱动。
 
再比如 2021 年的那波儿牛市，大体的状态其实和 2017 差不多，叠加宏观因素下新冠疫情带来的全球大放水，很多山寨币也都实现了 10 倍以上的涨幅。但那波儿牛市开始我们已经看到像马斯克这样的名人开始在这个领域里面表现活跃，个别机构也在试着了解或参与到这个领域里面，那时候的市场更多是由散户情绪+大水漫灌驱动。
 
每轮周期故事的开头都是不一样的，但因为过程中可能出现了一些相似或相同的结果，因此经常就会被一些人认为，今后依然也会出现相同的结局。
 
但世事无常，这点放在投资的角度思考更应该是如此。如果一种资产（或一类资产）是由散户的投机情绪所驱动，那么上涨和下跌发生的速度和幅度就会非常的明显，本轮周期以来我们经历过的各种 Memecoin 差不多就是这样的，从诞生、高潮、到归零最快的可能也就几个小时的生命周期。而如果一种或一类资产是由机构、宏观的经济所驱动，那么经济政策的转向变化则会导致一些标的的上涨可能无法持续。总之就是，当我们意识到一种或一类资产在上涨的过程中开始缺乏结构性的支撑时，那么，它的这种上涨就可能会无法持续，进而有可能就会陷入一轮新的熊市中。
 
既然本轮牛市从 2022 年已经走到了现在，比特币也从相对低位的 1.5 万美元涨到过了 12.6 万美元，那么我们就应该认真思考一个问题：本轮周期上涨到现在，是什么在支撑着市场的上涨？
 
这才是导致熊市可能会出现的核心原因。
 
而这种结构性的变化问题，我们在过往的一些文章里面其实已经有过专门的分享和讨论，简单概率起来大致就一句话：本轮牛市是由机构 + ETF 主导支撑的新一轮结构性牛市（宏观环境+美国的国家储备+全球风险资产偏好变化是辅助支撑）。
 
因此，本轮牛市和 2017 年、2021 年牛市机构是有本质区别的，很多人可能依然会根据历史经验或片面的个人感受认为，本轮牛市还是一种散户情绪化的牛市，但我们认为并非完全如此。
 
如果仔细回顾这两年的一些市场变化，其实我们也应该能够感受到，本轮周期散户的参与方式也发生了一些结构性的改变，之前两轮牛市那种集中的 FOMO 似乎逐渐变成了更分散的参与方式（且散户参与度似乎也在持续降低、更多是集中在Meme游戏的赌博中），与此同时，散户的心理也发生了比较大的变化。换句话说就是，本轮牛市比特币从 1.5 万美元涨到 12.6 万美元似乎并没有完全依赖散户的 FOMO 情绪就达到了（机构提供了底部支撑、散户FOMO只是阶段性地提供了加速斜率），而现在，越来越多的散户似乎也开始有了一些所谓的机构思维，开始将比特币视作一种风险的对冲资产，而不仅仅是一种纯投机的资产。
 
这种结构性的变化、和散户的心理变化目前看起来也许并不是坏事，也正如我们在 3 月 12 日文章里面提到的：从这个周期开始，投资逻辑也开始慢慢发生着一些变化，那些纯粹的投机主义也开始慢慢转向关注能够可持续创造价值的事物或者标的，某种角度来看，这也是加密市场正在变得更成熟的一种标志。
 
包括我们在上一篇文章（11.12）里面也谈论过：目前我们可能正处于一个新变革时代的初期，老巨鲸持续退出，新买家（以机构为代表的新长期投资者）开始进场，比特币的所有权（定价权）正在从富有远见和耐心的远古巨鲸手中持续转移到机构手中，比特币正在重新开始经历新的生命周期。
 
这里也正好补充回答一下上一篇文章中的一个留言：为什么你会认为老巨鲸正在退出？
 
这个也是基于链上数据得来的，如果有小伙伴比较感兴趣，可以自行通过 Glassnode 等数据平台进行查询。根据链上数据的粗略统计（仅是粗略统计、链上数据其实并不是 100% 的精确，这里只能反映出一定的趋势而非绝对值）可以发现，持有 BTC 的老鲸鱼地址（2016年前的钱包地址）持仓占比已经从2023年的41% 一路下降到了目前的27%，而ETF+上市公司（MSTR、Metaplanet等）的持仓占比目前则超过了12%、且后者的这个数字还在持续增加中、到 2026 年预计会占比会突破 20%。
 
继续回到正题。至于这次新的生命周期会经历多久，期间会发生什么，其实没有人知道，也没有人能够准确预测未来。记得我们在 4 月 14 日的文章里面也说过：对你而言，现在也许是一个最坏的“时代”，但也是一个最好的“时代”。市场正是因为有了各种不确定，因此才有了各种机会，只有那些能够忍受住各种不确定的人，才有可能赢得长期和最终的胜利。
 
真正的熊市，不是因为你看到的价格跌了多少导致的，其底层逻辑往往是因为支撑市场结构上涨的驱动力消失了。
 
而到目前为止，如果仅从 ETF 这一个角度来思考，我们并没有看到这种驱动力彻底消失，现在只是从“持续净流入”在向“净流入放缓”这个过程中变化，我根据 farside平台里面的公开数据大致统计了一下，可以分几个阶段来回顾看看：
 
持续净流入阶段：2024 年 3 月到 2025 年 3 月期间 ETF 平均每周流入规模为 60–100 亿美元。
净流入放缓阶段：2025 年 4 月到 2025 年 8 月期间 ETF 平均每周流入20–40 亿美元。
 
而从 2025 年 9 份至今，ETF 的平均每周流入仅为 8–15亿美元，已经开始出现了比较明显的边际递减，这似乎已经是一种风险信号了，当这种净流入彻底停止或者持续净流出，届时我们就可能会面临真正的熊市。
 
而新的熊市也会和以往不同，比如，比特币的底部将会越来越高（熊市底部到5-6 万美元也不是不可能）、比特币的走势也会越来越平稳（斜率会越来越慢）。
 
简而言之吧，牛市也好、熊市也罢，谈论这些话题本身是没有什么问题的，因为谈论和交流的过程本身也是一种思考和优化的过程。但如果直接与别人陷入一种熊市 or 牛市结果性争论，则是没有太大意义的，重点需要考虑的还是：你自己是如何看待牛市或熊市的？你自己会如何应对不断变化的市场结构的？在这种市场结构的变化游戏中你是什么角色？
 
2.你在这场游戏中是什么角色？
 
也正是最近行情波动比较大，所以比较多的小伙伴喜欢继续留言问我一些重复性的问题，比如：现在可以抄底了吗？还会继续下跌吗？XXX 你认为最低会跌到多少？XXX 今年还有机会上涨吗？......
 
其实，在过往的文章里面我们也经常讨论类似的问题，在我看来，这种问题是不会有什么标准答案的，如果你把自己的交易操作（赚钱希望）仅仅是建立在到处找人问类似这样的问题并希望得到对方某种确定性的结果，那么亏损大概率是你最后将要自己面对的结局。
 
严格来讲，其实我（包括网络上其他的博主或KOL）对底部或顶部的看法并不重要，因为每个人的仓位规模、风险偏好等都是不一样的，重要的是你自己对底部/顶部的定义是什么？
 
举个最最简单的例子吧：
 
假如你的思考的范畴是 1 周，那么现在（11.18）的 8.9 万有可能是底部，你可以考虑分配一定比例的仓位去博反弹。
假如你的思考的范围是 1-3 个月，那么 8 万也可能是底部。
假如你的思考的范围是 6-12 个月，那么 7 万、甚至 6 万也有一定概率会成为底部。这种事情谁又知道呢？！
 
又或者，假如你在自己的思考范围内有比较大概率的把握，且能接受大于 30% 的回撤（亏损），那么你现在满仓都是可以的，只要你的仓位能够让自己不焦虑且安心睡着就不是问题。假如你没有那么大的把握，回撤大于 20% 就会出现明显的个人焦虑，甚至现在的仓位已经严重影响了自己的睡眠质量，那么你现在就应该考虑半仓、或者继续降低自己的仓位。而假如你的思考范围是未来的 3-5 年，那么现在 9 万也好、8 万也好其实都无所谓了，你可以选择继续定投，也可以继续保持学习和观察。要学会承认，市场永远是对的，如果你现在晚上睡不着，那就说明你的仓位太重了，直接去减仓就好了，而不是跑过来动不动就问我现在是不是底、接下来几天还会不会涨这种问题。
 
总之就是，自己是什么类型的交易者，就应该做什么类型的交易，没有风格的交易等同于赌博。
 
对于长期投资者而言，他们可能根本不会在乎短期的波动，以年为时间范围持续买入自己长期看好的标的就好了，类似巴菲特，但这种普通人很难做到。
 
对于左侧交易者而言，有人会基于周线级别进行交易，只要市场跌多了就买一些，涨多了就卖一些，他们根本就不用也不会去考虑什么精准抄底或逃顶的问题，他们会有自己的交易计划和纪律，而不会像普通散户那样总是希望买在最低点和卖在最高点。
 
对于右侧交易者而言，他们其实也有自己的交易逻辑，比如有人会结合技术面（K线）来决定进场或撤退、有人会结合消息面来决定进场或撤退......该买时就买，该卖时就卖（达成阶段性收益目标、或触发止损位卖出），会基于理性和计划进行果断的决策，而不是去非理性地各种留恋或幻想。
 
当然了，不管是长期的交易、中短期的交易、抑或是频繁的波段交易，各有各的优点和问题，严格来讲，并没有哪种交易类型是最好的且100% 是持续赚钱的，只有自己能够完全理解的、适合自己的才是最好的。
 
交易操作的核心就两点：理解市场结构的变化、制定符合个人风险偏好的仓位管理计划。
 
市场里面每个人都想赚到钱，但如果人人都这么想，那么你市场里面赚的钱又是谁的呢？对于我们而言，交易不是盲目追求暴富和赌大小，过往的失败和成功经验已经多次给我们指出方向，那就是一定要形成自己的 PlanA（自己是怎么想的、该做什么、怎么做、做到什么程度）、同时永远别忘记给自己保留一个 PlanB（万一失败了、自己有什么应对方案）。

文章来源：话李话外

近期的系列文章中，我们重新探讨了不少基于宏观维度的数据，比如 10 月 9 日文章中谈论到的 DXY 和 Global M2、10 月 15 日文章中的 QT 和 QE、10 月 17 日文章中的美元债务规模和美债收益率、10 月 22 日的文章继续展开讨论了美元指数与比特币的走势、11 月 3 日的文章又继续展开讨论了 QT/QE 话题......等等。
 
而通过大周期的宏观数据角度，我们在过往的几篇文章中同时也表达了一个比较主观的猜测：今年的第四季度（也许会推迟到明年的第一季度）可能就是本轮牛市最后的阶段性机会，2026 年的第三季度/第四季度市场可能会面临一个比较深度的调整或阶段性熊市。
 
既然是公开发表自己的看法和猜测，那么自然就会有人表示赞同，也有人嗤之以鼻，虽然后台里面所有的留言我都会看，但也不会真的因为别人有不同的观点就去反驳，我不太喜欢和别人去争论。也正如我在之前的文章里面说过的：不同的人，看待问题的思考角度往往可能会不一样，因此产生的结果也就可能会不同，我个人的观点、想法和策略，不论对与错，其实到最后也只能对我自己的结果（仓位）负责而已。
 
1.继续做好个人的仓位管理
 
最近的行情看起来好像有些无聊，虽然不少伙伴看着 FIL、ICP、UNI 这样的老币在疯狂上涨，但内心似乎早已经没有了应该激动的波澜，比如 FIL 仅用了 2 天时间（11月7日 - 11月8日）就从 1.3 美元拉升到了 3.5 美元，但部分小伙伴低头看看自己历史仓位里面 100 多美元成本且坚持拿了好几年的 FIL 也只能是继续保持不失礼貌地微笑。
 
前两天还有个小伙伴留言说，市场看似每天都有赚钱的机会，但这种机会又好像总是与自己无缘，去追高吧担心再次被渣男骗炮，不追吧看着连续的阳线心里又很难受，每天都在这种失落和纠结中度过，感觉好累。
 
其实在我看来，这也没有什么可纠结的，导致这种问题的核心更多时候其实并不在于市场，而是在于你个人的仓位管理。市场 7x24 小时都在波动，你的内心不可能也保持 7x24 小时的同步波动，因此，最主要的还是要落实到自己的仓位管理上面，尽量给自己建立起一套“不看K线价格也能睡着觉”的执行纪律，然后该玩玩、该吃吃、该睡睡就好了。
 
而对大多数人来说，比较合理的仓位管理简单概括下也就几个词：时间、分级、执行。
 
1）关于时间
 
这个问题我们在 10 月 22 日的文章里面也有过讨论，如下图所示。
 

 
也就是说，你需要想清楚自己是 Position Trader、Day Trader、Swing Trader 和 Investor 里面的哪一类，这是我们参与市场必须要考虑清楚的重要一步。当然了，如果你自己现在也不知道自己适合哪一类，且也不赞同我们的观点，没关系，相信经过一轮周期的亏钱经验后，第二轮周期你大概就会知道了。
 
时间本身的问题，时间会给出你答案。
 
2）关于分级
 
不同的时间思考维度，需要对仓位进行不同比例的分级（划分或分配），比如，我在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面就曾提到过：假如你风险偏好比较大，那么也才可以采用 2:2:4:1:1 的原则，即 2 成仓位给到比特币、2 成给到以太坊、5 成给到山寨币、1 成给到 MemeCoin、1 成现金不要动（以应对极端的黑天鹅事件）......等等。如下图所示。
 

当然了，上面也仅是我们去年给出的思路，市场在变，你的思路也应该根据自己的实际情况重新考虑，比如你可以继续举一反三进行考虑，这里我随便再举几个例子：
 
假如你仍然看好今年底之前（或明年第一季度）的可能机会，那么你的仓位分级可以是不用保留太多比例的现金流动性（U），继续去搏你看好的机会就好了，但要同时制定好 PlanB（如果你错了，你的应对方案又是什么）。
 
假如你比较偏保守，认为明年可能会迎来熊市，那么仓位分级现在至少应该保留 3 成以上的现金流动性。
 
而假如你过去两年已经拿到了不错的收益，同时也担心明年市场可能会迎来比较深度的调整，那么就应该考虑及时进行分批获利了结了，比如可以保留 7 成（甚至更多）的现金继续耐心等待明年新的机会。
 
3）关于执行
 
有时候，看到了并不等于知道，知道了并不等于能做到，做到了也并不意味着就能做好，不管是 Position Trader 也好、Swing Trader 也罢，我们和别人比拼的不仅仅是资金的实力（再说了，资金实力这种东西也很难去直接比较，就好比有些鲸鱼亏个几千万美元也许仅是人家的零花钱，而你亏个几十万人民币就可能是自己工作数年的全部积蓄），我们更多的应该是做横向的对比，即散户与散户之间，谁拥有更好的执行力，谁能够始终严格执行自己的交易纪律，谁才更有机会在这个波动的市场里面赚到长期的钱和长期地赚钱。
 
简而言之吧，也正如我们在去年的电子书《区块链方法论》里面曾谈论过的：不同的人对待或看待时间的维度可能是不一样的，尽量去找到适合自己的时间框架，做好自己的分级计划和执行策略。如果你非常看好加密行业的未来，且是做长期的投资打算，那么需要的可能就是耐心和严格的交易纪律。而如果你只是希望借助牛市期间投机一下，那么就不要光想着赚大钱，同时要考虑如果亏钱了自己该怎么应对，最好是找到能够直接辅助自己做判断的一些指标（比如 MACD、Fibonacci 等等）、并严格做好止盈/止损计划。还有就是，假如自己没有那种大概率的把握也不要轻易给自己加杠杆。 
 
2.比特币的四年周期会延长吗？
 
前几天的后台留言里面也有小伙伴再问：比特币传统的四年牛熊周期规律真的会被打破吗？本轮牛市时间可能会延长吗？
 
我最近没事的时候也会经常去浏览一下社交平台，发现现在网络上面的观点似乎也比较分裂，有些 KOL 已经彻底看熊，而有些 KOL 在则继续说更大的牛市才刚刚开始。
 
其实在我来看，大多数的人似乎把牛熊周期这件事情想的太复杂了。继续拿 BTC 来说，随着本轮周期以来 ETF 的正式通过、越来越多机构的深度参与、美国等国家建立储备法案...... BTC 已经彻底变成了一种宏观资产，它已经变得与宏观的经济周期越来越紧密。
 
当然了，相对于传统的股票、黄金等金融市场，比特币（或比特币为代表的加密市场）目前依然还是属于极高分险的资产类别，比特币目前能够享受到的依然还是这些市场的剩余流动性、投机流动性和对冲流动性。
 
但我相信随着时间的推移，这种情况也会持续发生变化，就我的观察来看，尤其是从今年以来，传统的比特币巨鲸（早期投资者/元老级玩家）似乎正在有条不紊地退出，而且，这些过去十多年时间里面挺过了各种交易所倒闭事件、挺过了各种黑客攻击事件、挺过了一些国家多次的禁令和封杀、挺过了好几轮让人奔溃的熊市、挺过了新冠疫情等特殊时期、挺过了各种监管的不确定性、挺过了无数主流媒体长期以来对比特币就是骗局的报道......的巨鲸，随着 ETF 的通过、机构的入场和一些国家层面的“站台”（《天才法案》、《Clairty法案》），他们终于可以在不破坏市场整体结构的情况下选择退出自己的仓位而退休，市场也终于成熟到了早期巨鲸可以退出大量仓位而不会引发大面积混乱的地步。
 
其实，从过去的一些大型抛售事件我们也能够发现，比如即便是2024年7月德国政府30亿美元的集中抛售，也只让BTC从6.2万跌到5.3万（跌幅14%），随后迅速被ETF资金/机构资金接住，而这种局面在前几轮牛市是无法想象的，试想一下，假如 2018 年有 30 亿美元的比特币进行抛售，当时比特币的流动性可能根本无法承受（当时估计只要10亿美元规模抛售就能立刻腰斩市场），但现在可以了。
 
因此，如果你真的认真思考了当前我们所处的特殊时期，再从更长期的视角来思考，当前市场中你看到的所有那些低落的情绪实际上是应该看涨的。比特币现在终于成熟并拥有了自己的流动性和市场深度，传统巨鲸终于等来了完美的退出机会，但他们的退出并不代表市场不行了，反而更能够证明一点，经过十几年的沉淀，比特币真的要赢了。目前我们可能正处于一个新变革时代的初期，老巨鲸持续退出，新买家（以机构为代表的新长期投资者）开始进场，比特币的所有权（定价权）正在从富有远见和耐心的远古巨鲸手中持续转移到机构手中，比特币正在重新开始经历新的生命周期。
 
当然了，这看起来似乎是一个很好的时期，但对大部分的散户反而不一定是“友好”的，因为散户开始面对的将是更专业的机构镰刀，而不是那些比特币的长期坚守者和理想主义者。但从中立的角度讲，目前的底层逻辑变化不能用好或不好来评价，我们正在经历的只是比特币生命周期的一场必要演变，只是我们这批人恰好经历和站在了这个重要的时间节点而已。
 
继续回到牛熊周期的话题。是的，比特币到目前为止，看起来依然还在继续延续着四年牛熊周期的既有规律，网络上面也有很多的相关指标在指导我们基于这种周期规律进行操作。但话说回来，就算比特币接下来还是会继续严格按四年周期的规律走，又或者比特币既有的四年牛熊周期会延长，这种事情对你的仓位和操作真的非常重要吗？
 
目前我身边大部分的老韭菜都经历过 3 轮的牛熊周期：
第一轮完整牛熊周期从 2015 年 1 月到 2018 年 12 月，约 4 年的时间（1430 天左右）。
第二轮完整牛熊周期从 2018 年 12 月到 2022 年 11 月，约 4 年的时候（1430 天左右）。
第三轮（本轮）从 2022 年 11 月到今天（2025年11月12日），时间已经过了差不多 1100 天。
 
那么请问：这么直白和明了的几轮规律下面，你到现在真的赚到大钱了吗？从现在开始，在接下来的 330 天时间里面你真的知道自己该怎么做吗？ 
 
仅仅去研究什么四年周期规律是没有用的，保持既有的四年牛熊周期规律你又能怎么样？既有的四年周期规律延长你又能怎样？这里思考问题的重点，其实还是在于我们上面提到的仓位管理，即，你的时间维度是多长？你的分级规划是什么？你的执行策略又是什么？也就是说，我们只要合理计划自己的交易，然后严格执行自己的交易计划就好了，现在非要纠结别人说的四年牛熊周期规律是否还会有效的这种问题对你意义不大。
 
就好比在 K 线里面，有些阻力位有时候就是要用来打破的，而有些支撑位有时候就是要用来跌破的，比特币的周期现在已经不再仅仅取决于比特币本身（比如减半时间、旷工成本等），而是会随着宏观经济周期的变化而发生变化。
 
这里我们不妨继续来分享两个宏观的数据：美国 ISM 制造业指数（PMI）和美国经济领先指标（LEI）。
 
前者反映了美国制造业的整体健康状况，被视为经济增长和通胀的领先指标，通常情况下，该指标高于 50 表示制造业扩张，低于 50 则表示收缩。后者主要用来预测未来 3 到 6 个月美国的经济走向。
 
我们直接把上面两个宏观指标和 BTC 的走势放在一起对比看看，如下图所示。
 

 
从上图中我们不难发现，大周期级别来看，当 PMI（上图黄线）开始出现上升，表明美国的经济正在复苏，比特币（上图紫线）往往在随后几个月会迎来比较明显的阶段性上涨，而当经济领先指标（上图黑线）变为下行趋势、PMI 又跌破 50 左右时，比特币价格通常在几个月后会迎来阶段性深度调整或进入熊市阶段。
 
而从最新的图表来看，今年10月PMI的公布数值为48.7，似乎偏低于市场预期，如果后续3个月无法快速回升至49以上，美国复苏预期的风险可能将会大幅上升，BTC就可能继续保持高位震荡甚至出现回调。
 
那么基于此，我们这里可以继续得出一个大级别的猜测：
 
接下来的大级别宏观周期可能会比以往任何的周期都要持续更长的时间，我们明年（2026）也许有机会看到 15 万以上的比特币，也许有机会看到 5 万附近的比特币，但对于长期投资而言，比特币的顶部绝对不会停留在 10 万、15 万，我们也许需要经历更长的时间来等待它的顶部价格。
 
但我也知道，大部分人对这种长期维度的“废话文学”并不感冒，那么这里，我们可以再基于上述宏观指标说点儿短期的猜测：
 
1）假如未来 3 个月内 LEI 指标能够保持整体上行的趋势，但 PMI 继续保持现有水平区间无法突破 50 ，那么在这期间比特币大概率会继续维持目前的高位震荡状态，即 12-13 万会继续成为比较重要的压力位、下方的支撑位在8-9 万附近。
 
2）假如 2026 年第一季度（含）前 LEI 指标能够保持整体上行的趋势，PMI 同时能够突破 50，那么类似比特币这样的宏观风险资产大概率会重新走强，我们就有机会重新看到 12 万以上、甚至 15 万的比特币。
 
3）而假如LEI继续保持负增长，PMI更是跌破了45（类似2022年6月），那么我们明年就准备好提前迎接熊市吧，即 BTC 可能会提前 1-2 个季度迎来熊市（比较深度的调整），即极端情况下我们最快可能会在 2026 年的第二季度就迎来 5-6 万美元的比特币。
 
当然了，上面仅是基于宏观数据 PMI 和 LEI 维度下的一种猜测。但不管是基于宏观角度考虑也好，基于历史的周期规律也罢，抑或是基于各种维度的技术指标……任何的猜测也好、预测也好，都只是一种不同主观角度下的“假设”或者“概率性”的可能结果。历史也许会重演，也许只是会押韵，也许会直接被打破，没有人可以始终 100% 准确预测未来的行情走势。 
 
如果你相信四年牛熊周期规律还会有效，那么理论上接下来就是本轮周期的牛尾了，而越是这个时候，机会和风险越是需要平衡好的时候。而如果你认为四年周期会延长，那么就看你自己的风险偏好了，你可以继续拿着现在 10 万成本买入的比特币放长线耐心等待15万、 20 万、甚至 30 万美元的那一天，也可以稍微灵活一点，即一部分仓位永远不卖放长线，一部分仓位则有计划地分批获利了结并耐心等待新的回调机会出现时（比如2026年的下半年）继续买入并积累更多。而如果你认为这个圈子/行业已经彻底没有未来和希望了，依然还是像有些人认为的比特币就是一场来自美国的阴谋和骗局，那么趁着还没有赌光自己身家之前，尽早抵制美帝并选择离开这个领域对你可能会比较好。
 
既然这是一场关于投资/投机的长期游戏，那么就永远不要自作聪明，永远不要直接 Copy 或拿来主义别人的想法，要创造自己的想法，能够赚长期的钱和长期地赚到钱比别人认为或告诉你的所谓正确更重要。
 
总之，我们依然坚持认为，比特币牛熊周期规律不会被“打破”，但随着老鲸鱼的默默退场，新镰刀的闪亮登场，市场可能会发生进一步“镰化”，即周期规律可能会变形和拉长。
 
而这直接会对比特币带来几个可能比较明显的变化，包括： 
 
牛市的时间会更长，比如原来 12 个月的牛可能会被拉长到 18 个月（甚至更长时间、因为机构的镰刀轮动更需要时间）。
 
而熊市的深度（跌幅）可能会变形（相对收敛），比如原来 75% 以上的深度回调可能会变成 60%（甚至更低，因为 ETF 和机构资金会产生托底效应）。
 
与此对应的，散户的赚钱将会变得越来越难，因为机构的专业度加持、加上比特币的波动率会持续变低，散户的赚钱效应自然也会持续变差。
 
我们真正应该关心的问题，其实根本不应该是所谓的“四年牛熊周期会不会延长”，而是应该好好设身处地想一想：你目前是否已经做好了应对一个可能周期会更长、更慢、更专业的机构镰刀牛市了吗？
 
本轮周期开始的核心剧本是：老巨鲸谢幕，新机构开场，散户持续买单。你真的完全准备好了吗？

文章来源：话李话外

这几天市场波动比较大，很多人的情绪似乎都比较悲观，今天（11.5）我们又看到了 9 开头的大饼和 3000 点的以太。
 

 
其实现在不光是散户悲观，似乎有些机构的日子看起来也不好过，只是机构的嘴更硬而已。比如，像今年比较出圈的 Bitmine，该机构目前已经激进储备了340 万枚以太坊、平均的买入成本是 3900 美元左右，但Tom Lee（BitMine 董事会主席）依然表示会继续买入，并坚信 ETH 2025 年底会到 1 万美元，2030 年到 6 万美元，看看人家这觉悟。
 
记得在 8 月 27 日的文章中我们分析过Strategy（MSTR），感兴趣的小伙伴可以用同样的方法去分析下 BitMine（BMNR），比如 BMNR 目前的市值为 112.36亿美元（截至2025年11月5日），而他们持有的 ETH 市值当前也为 112 亿美元，其mNAV（市值与净资产价值比）已经从几个月前的 5.6 降到了现在的 1，在这样的新估值下，机构接下来再融资的日子肯定会变难，那么到时候谁又可以接盘呢？
 
不仅仅是 BMNR，其实 MSTR 的 mNAV 也已经从 8 月份 1.4 降到了现在（截至2025年11月5日）的 0.43（股票市值26亿美元/持仓比特币市值65亿美元）。
 
也就是目前来看，这些大手笔炒币的机构的日子似乎也不好过，不过机构都有自己的考虑和玩法，反正最后掏腰包的还是其他小机构或者散户。机构我们适当关注一下就行，重点我们还是要回到自己的仓位计划上面。
 
1. 继续做减法
 
记得在 9 月 17 日的文章中，我们重新梳理和谈论过「投资的加减法」这个话题，正如文章中所说的，当该做加法的时候学会做加法，该做减法的时候学会做减法，进可攻退可守，这样就可以减少市场波动对自己的情绪影响了。
 
每个人的目标不同、投资周期不同、对待风险的偏好也不尽相同，对于我们自己而言，其实从去年（2024）底开始就一直在做减法了。
 
当然，我们这里指的「减法」主要包含两个层面：一是投资层面的减法、二是写作（自媒体）层面的减法。
 
比如，在 2024 年 12 月 5 日的文章中，我们提到 BTC 正式突破了 10 万美元的里程碑，在所有人都情绪高昂奔走相告的时候，我们自己正式开始按计划先定抛了 1 成仓位的 BTC。后面又继续在 11 万、12 万的时候分别定抛了 1 成的仓位，这些事情，我在前面的部分文章里面记得也分享和提到过几次。
 
再比如，在 5 月 22 日的文章中，我们谈论过：比起去年（2024）平均每天 2000+ 字的输出分享频率，今年在内容量上面几乎少了一半，也许后面我的分享还会进一步做减法吧，其实，现在每周还能够持续保持分享，更多是因为已经形成了一种习惯（习惯性坚持），我现在已经不太去在意什么私域流量或公域流量这种问题了。
 
同时，我们在 5 月 22 日的文章中也提到：通过 Percent Supply in Profit 指标来看，目前该指标的数值再一次超过了 90%（达到了99%），也就意味着，目前大多数比特币持币者处于盈利状态。但与此同时，这种市场表现出来的乐观，可能也预示着我们再一次处在了阶段性（注意是阶段性，而不是长期）的顶部区域，至于这种阶段性区间能维持多久，我不知道，也许几周，也许1-2个月。
 
而从后面的行情走势来看，7 月份的时候我们虽然再一次迎来了历史新高，但那时对应的 RSI 背离也表现的已经比较明显了。如下图所示。
 

 
另外，从 9 月份开始，我在内容输出方面也再一次决定给自己多做一些减法，比如，我们在 9 月 17 日的文章里面也分享过，我会逐步停掉一些内网自媒体平台的更新。至于外网方面，我目前也仅会考虑保留 Medium、Substack 少数几个平台作为文章备份之用。
 
简单来说吧，我目前做此类内容分享的初衷是没有变的，但由于一些不可抗力和自身原因，我接下来还是决定继续让「话李话外」变得更小众一些。
 
从 2022 年决定开始公开写点东西，到现在坚持了 3 年多的内容输出，现在回过头来看，做自媒体似乎和我的投资历程很像，也是一个从“加法”慢慢演变到“减法”的过程，区别是，投资的减法是我自主决定的，而自媒体的减法同时包含了不可抗力。不过静下来想想也好，那就选择继续做个简单的人，和过简单的生活吧。
 
2. 市场真的熊了吗？
 
上面仅是闲聊，接下来我们继续回到市场的话题，来讨论一下最近部分小伙伴留言比较多的问题：现在到底是不是已经熊了？
 
我每天都会抽一部分时间专门去刷公众号后台的留言，发现最近的留言主要集中在两个方面：
 
1）话李话外发的文章长且看起来比较枯燥，你能不能多发一些短期行情走势预测和项目价格的涨跌分析。
2）请问现在真的是熊市了吗？请问牛还在吗？请问现在可以抄底了吗？我 XX 成本的某某币还有机会回本吗？
 
针对第一个问题：
 
话李话外的文章确实有点长，平均单篇文章都在 4000 字以上，我写这种文章的时候需要耐心，别人看的时候可能更需要耐心才行。后面考虑看看吧，明年开始，也许我也会经常更新一些简短的随笔文章。
 
其实，这里的重点不是话李话外应该更新什么，首先我更新内容一般比较随意，即我不会为了迎合别人而去更新当下自己不感兴趣或暂时不考虑更新的东西，其次是众口难调，在这个信息爆炸的时代，你应该尽量去寻找到那些找自己想看、且感兴趣的内容看即可。
 
根据一些机构的预测，现在加密市场的全球用户数大概有 7-8 亿人，其中中国的用户数估计在 6000 万左右（某安号称有 2.7 亿注册用户，这里我们打个折扣随便预估一下），当然了，如果只算活跃用户（即经常交易或在链上活跃的用户）的话，目前加密市场的全球用户数应该还不到 8000 万（即不到总用户数的十分之一）。
 
有金子的地方就会有人，而有人的地方自然就会有传教的、诈骗的、开饭店的、卖水的、卖工具的......也就是说，全球做加密自媒体/博主的人估计也有 10 万左右吧，其中，大大小小、杂七杂八的中文加密博主加起来可能就有 1-2 万人。
 
不管是什么性质和目的的博主，每个博主都可能会有自己的风格，而每个人的关注点或兴趣偏好也都不尽相同，有喜欢看推特这样短文的，有喜欢看视频/直播的、有喜欢线下报名去面对面听课的、也有喜欢耐心看那种长文的……因此，你的选择其实非常多，尽量去找到那些和自己同频的人就行，减少不必要的关注和集中自己的注意力是提升学习效果和效率的关键之一。
 
针对第二个问题：
 
其实牛熊的这种问题，在之前的文章中我们也已经讨论过不少次了。
 
比如，在 3 月 24 日的文章里面我们就谈论过：这个问题首先还是看你对熊市的定义是什么吧，如果你认为目前 86,000 美元（3月份的价格）的比特币就意味着熊市，那么对你来说就是熊市；如果你认为自己持有的仓位资产目前跌幅超过了 60% 就是熊市，那么对你来说就是熊市......
 
再比如，在 4 月 5 日的文章中我们也进一步扩展谈论过：假如你认为比特币价格跌破 MA200 就是熊市，那么对你来说现在（4月）就是熊市。假如你认为 EMA21 和 EMA55 的周线出现死叉后才是熊市，那么对你来说现在（4月）还没有到熊市。假如你认为自己关注的 KOL 或者博主里面，有超过一半的人喊出熊市的口号就是熊市，那么对你来说现在就是熊市。等等......其实，别人定义的熊市或者牛市对你来说并不重要，到处去求证此类问题对自己也没有什么太大的意义，重点是你自己到底是怎么看待牛市或熊市问题的。
 
而且在后来，为了便于大家利用一些指标来辅助自己对牛市或熊市的判断，我们在 5 月份（5月14日）的时候，同时还通过文章公开了自己之前一直在用的《比特币指标模版表》，里面收录和整理了超过 30 个综合指标数据，可以用来帮助我们观察和辅助指导比特币的长期交易。
 
简而言之，交易一定要形成自己的观点和建立起自己的一套策略，也就是一定要对交易形成自己的定义。
 
不过前段时间我也收到过个别留言反馈，有小伙伴说：自己下载了《比特币指标模版表》，但感觉里面收录的指标看起来比较复杂，而且很多网站都是英文的，问我有没有那种很简单就可以判断出牛熊的指标或方法？
 
其实有门槛的事情才是好的，只要想办法解决就行了，如果简单的英文都能够成为自己的拦路虎，那么又怎么去领先别人？现在有很多的那种在线翻译工具，英文根本就不应该成为你的拦路虎。
 
但简单的方法肯定也是有的，而且有不少，我们继续随便举几个例子，比如就直接拿 K 线指标来说吧：
 
1）假如日线跌破 MA200，则表示长期平均持仓成本被跌破（单次跌破 ≠ 熊市确认），那么你可视作是一种熊市预警（即有一定概率迎来熊市）
2）假如周线跌破 MA120，即周线连续收在 MA120 下方 3 周以上，那么就是熊市信号。
3）假如周线的 MA50 和 MA200 出现死叉持续 3 周，那么也可以视作是熊市信号。
4）假如周线 MACD 死叉持续3周，则意味着阶段性熊市信号或面临深度回调。
5）假如月线 MA20 跌破，那么就是熊市信号。
6）假如支撑线与趋势线破位，即从底部连接的支撑线若被跌破，且回抽无法顺利站回，那么可视作阶段性熊市信号。
7）假如交易量趋势方面持续出现下跌放量、反弹缩量，那么可视作阶段性熊市信号。
8）等等......
 
其实，有很多的方法和维度可以用来辅助我们判断当前是否为熊市，我们需要做的就是找到那些你自己认为最有效的指标，然后进行交叉判断。同时，再按需结合一些诸如 Fear & Greed（恐惧与贪婪指数）、交易所流入/流出、ETF 资金流入/流出、宏观指标（美联储利率预期、美元指数趋势等）、甚至你自己的个人经验或自创指标进行更综合的交叉判断，这样，你才会比别人更容易增加交易的胜率。
 
不过这里还需要提醒的是，指标不是万能的，且大部分的指标也都是基于历史数据的一种客观展现或推测，因为我们也不知道接下来还会不会出现什么新的叙事催化剂或者发生什么新的黑天鹅事件。也就是说，任何的指标仅都是可以用来做辅助性参考的，但只有根据每个人不同的风险偏好，严格做好仓位管理，严格执行自己的交易纪律，才能够在这个多变的市场里面赚到长期的钱、和长期地赚到钱。
 
交易这件事情，到最后其实比拼的并不是谁的指标更先进、谁的技术更牛逼、谁的消息更快，而是比拼人性，比拼谁更有耐心、谁的心态更稳。
 
不知不觉又打了这么多字，希望上面的这些谈论能够对大家有新的帮助吧。而如果你看了话李话外过往的那么多基于「方法论」层面的分享，依然还是不知道该怎么做，还是想要一个比较明确的答案（猜测），那么文章的最后我会勉为其难再给你一个答案：
 
1）短期来看，年底前的市场依然还会有反弹的可能，因为我们还面临一些不确定性机会，如果你想继续博一下今年第四季度的反弹机会，那么最近的下跌你依然可以考虑在自己的承受能力范围内继续分批加仓，同时可以重点去关注一下：
 
美国11 月 7 日会公布的 NFP 数据（非农就业数据），这个与美联储接下来的降息预期会存在一定的关系，如果就业数据不好，可能会使降息预期增强，这对风险类资产短期是利好的。
 
另外，还有 11 月 13 日的 CPI 数据（消费者物价指数）、以及 11 月 26 日的 GDP 数据（美国会公布第三季度 GDP 修正值），这些数据表现都与美联储降息预期息息相关。
 
而除了上面这些宏观数据外，与加密市场自身相关的一些消息面也可以关注一下，比如 XRP/SOL ETF 文件的审批、交易所（CEX、DEX）近期出现的负面及被盗等重大事件持续影响、BTC/ETH ETF 资金的流入/流出情况、散户的信心指数和情绪变化（比如通过 CBBI 指数回顾来看，去年的 3 月开始和 12 月开始、今年的 6 月开始的一段时间都是比较好的分批撤退阶段，因为那时候的 CBBI 超过了 80）、市场合约/杠杆水平变化.....又或者一些其他消息面，比如中美关税谈判的具体落地情况......等。
 
甚至，像 polymarket 这样的预测平台里面还有很多针对短期市场事件的赌注，这些都是用真金白银进行的投票（赌注），你也可以拿来考虑，如下图所示。
 

 
2）长期来看，我们会继续保留前面篇文章中的主要观点，即：2026 年我们有可能会迎来阶段性熊市（或者说是比较深度的回调），不考虑未来可能的黑天鹅事件的话，明年的第三季度或第四季度也许我们可能会迎来新的最佳入场时间。
 
假如（这里仅是一种假设）上个月的 12 万美元就是 BTC 本轮牛市的最高点，那么在明年底之前，我们就有可能会再看到 4-5 万美元的比特币。当然了，如果真的按现在某些大佬说的（或者很多人希望的那样），年底前比特币还会涨到 15 万美元甚至 20 万美元，那更好，我们就继续考虑按计划每上涨1 万美元的时候继续定抛掉 1 成仓位的饼子。
 
做好自己的长期规划，进可“卖”，退可“买”，保持仓位的灵活，保持心态的平和，赚自己能力和认知范围内的钱，这是我们普通人可以长久立于市场的重要前提和条件。
 
如果你的投资严重影响了自己的睡眠，那么就应该必要时去卖掉它，至少也应该考虑减仓。而如果你也坚信 2029 年比特币会达到 20 万美元、未来比特币迟早会达到 100 万美元，那么就可以忽略掉任何的短期波动，拿出不影响自己现实生活的资金给自己买一个“未来”。
#加密市场回调

文章来源：话李话外

在 10 月 15 日的文章中，我们谈论过 QT（量化紧缩）和 QE（量化宽松）的话题。而在前几天（10月30日）美联储已经在声明中明确暗示：将从 12 月 1 日起逐步结束量化紧缩进程。
 
也许有些人会想当然认为，只要美联储结束了 QT，市场就会上涨，但实际情况可能并没有这么简单。
 
正如我们在前面的文章里面已经讨论过：QT 的这种变化我们认为对比特币也只能算是一种温和的利多信号，而不是直接的强烈的看多信号。如果要说更直接的利多信号，可能还需要进一步 QE 或财政政策的刺激。因为 QT 停止通常也只是意味着流动性不再继续收紧，而不等于重启 QE，更不意味着流动性会立即扩张，且从历史上看，真正的强周期牛市（大疯牛）往往出现在流动性扩张（QE 或财政刺激）阶段。
 
我们继续来回顾一下最近两轮牛市以来、美联储 QT&QE 的周期以及对应的市场情况：
 
第一次 QT 是从 2017 年 10 月开始，直到 2019 年 9 月出现隔夜回购市场压力之后才暂缓缩表。
 
第一次 QE 是从 2020 年 3 月开始（美联储为应对当时新冠疫情造成的市场及经济冲击启动了无限量QE），直到 2022 年3 月美联储宣布停止量化宽松（2021年底开始美联储已逐步进行Taper、直至2022年3月正式停止）。
 
第二次 QT 是从 2022 年 6月开始，上周（10月31日）美联储已经暗示会到 2025 年 12 月正式结束缩表。
 
为了便于做对比查看，我们简单把几次 QT& QE 周期对比一下 BTC 的价格走势，如下图所示。
 

 
从上图我们可以看到一个比较有趣的现象，每次美联储宣布 QT 结束后，加密市场都会开始下跌，直到 QE 政策重新启动后，市场才会再次进入一个新的上涨周期。
 
那么，为什么每次 QT 结束后、加密市场反而会开始下跌呢？
 
为了避免因果关系被误读，这里我们需要进一步拓展说明一下：通常来讲，市场出现下跌往往是因为宏观经济环境发生恶化，而迫使美联储结束 QT，也就是说，美联储结束 QT 的时间点，往往会出现在经济已经（或可能）出现显疲态的阶段，因此就可能会引起市场的下跌。即，结束 QT 更多只是市场下跌的结果，而非直接导致市场下跌的原因。
 
与此同时，这里我们可能就会出现一个新的问题：美联储新一轮的 QE 可能会在什么时候重启？
 
我们都知道，通常情况而言，美联储一般会在经济严重恶化、短期利率几乎接近零、或者传统政策工具难以发挥作用的时候，才会考虑重启 QE 计划。
 
其实在前面的文章中我们也提到过：如果美联储想要重启 QE，那么就需要继续将利率水平降到尽可能低的位置，而如果接下来他们真这么做了，按照目前的全球经济状况，这期间也许需要发生一场新的经济灾难（比如之前的新冠疫情就属于一种经济灾难，如果爆发金融危机也属于经济灾难，但也不是说只有发生了这种级别的灾难美联储才会重启 QE，如果美国经济出现明显衰退或流动性出现严重紧张的情况，美联储也可能会重启 QE）才能够实现，而且从时间周期上来简单预估，美联储在相对激进的情况下，若他们想将利率降到 1 以下，可能至少需要 8-10 个月的时间。
 
因此，按照上面这个长期宏观维度来看，目前我们能够给出的大致操作思路保持不变，即：短期来看，目前市场其实依然面临着相对高利率与流动性不足的压力，但如果接下来几个月美国方面公布的经济数据能够显示出比较好的方面（比如PCE与核心CPI维持下降趋势）、且针对美联储新的降息预期概率重新回归、叠加其他可能出现的宏观利好（比如中美谈判结果落地），那么，未来几个月内我们还是可能继续迎来新的阶段性反弹机会的。但是，这种阶段性的机会与风险并存的时候，最好还是应该制定属于自己的比较明确的分批退出计划，同时可以根据个人的风险偏好保留一部分仓位去做长期的格局。 然后就是继续保持耐心，2026 年的第三季度或第四季度我们可能会迎来新的最佳入场时间。
 
当然了，上面也仅是现阶段情况下、基于过去的回顾和对未来的猜测，其实未来的事情谁也无法准确猜测，也没有人能够预判未来还会不会发生什么新的影响事件或黑天鹅事件，未来的市场方向还是要取决于流动性与美国政策周期共同变化所决定。
 
而从宏观经济或政策层面回到现实交易行为来看，市场自身的结构变化同样也是需要我们保持关注的。尤其是本轮周期以来，驱动加密市场的主要力量和行为似乎都有了比较明显的变化，ETF 和美国储备法案驱动牛市的同时，也带来了越来越多的机构资金参与，散户结构正在持续消散或减弱，新的巨鲸正在崛起，接下来的新一轮周期里，我们可能会再次见证更多不一样的事情发生，即下一轮周期我们或许将会看到完全不同的市场格局。
 
目前市场给我们的感觉是，一些机构还在持续买入和储备比特币（及以太坊），一些知名大佬和 KOL 都在鼓吹长期牛市，散户似乎依然还抱有希望，守着自己追高的仓位纹丝不动。也许，对于中短期散户交易者而言，几个月内我们就会继续看到，更多的散户将会继续成为那些机构和大佬们退出流动性的牺牲品，然后在市场剧烈的波动下继续交出更多的低价筹码。
 
这里举个最简单的例子，比如很多人都在关注微策略（Strategy Inc）又双叒叕买了多少比特币，但你有没有看到一个事实：
 
2024 年 11 月 MSTR 的股票最高涨到了 422 美元，BTC 则开始在 9 - 10 万美元区间高位震荡，随后的 3个多月 MSTR 经历了 40% 的回撤，BTC 也从最高 10 万美元附近跌到了 8 万附近。
 
2025 年 7 月 MSTR 的股票又一次最高涨到了 435 美元，BTC 则开始在 10 -12 万美元区间高位震荡，现在（2025年11月3日） MSTR 的价格是 269 美元、相对于高位再次经历了 38% 的回撤。那么，BTC 接下来你认为它会怎么走呢？
 
BTC 还是那个 BTC，且微策略手里的 BTC 储备数量一直在持续增加，但你有没有想过一个问题，在这样一轮又一轮的波动和收割中，MSTR 股票不断蒸发掉的钱最后流入了谁的口袋里面？微策略越来越多储备的 BTC 又来自哪里？
 
市场是无情的，它不会无缘无故给任何人无脑赚钱的机会。如果你想在一个市场里面长期赚到钱，就应该学会做到，无论市场怎么变化，只要你还对这个市场的未来存在信心，那么，在长期交易这件事情上面，我们只要有个大致的方向或思路，然后定制好自己的 PlanA 和 Plan B，严格做好仓位管理，忽略掉那些噪音，并持续保持自我专注和迭代，这样才能更从容地穿越周期。
#加密市场回调

文章来源：话李话外

今天（10.30）市场的消息面比较热闹，一方面是美联储继续宣布降息 25 个基点（即将联邦基金目标利率降至3.75%-4%），一方面是中美贸易会晤。
 
降息和结束 QT 这个事情我们前面的文章中已经谈论过了，本次降息因为是“板上钉钉”的事情，虽然降息是利好，但基本已经提前被市场消化了。不过通过鲍威尔的讲话来看，FOMC 成员目前似乎对 12 月的降息还存在一些分歧，这可能是导致市场波动的原因之一。
 
除此之外，不少投资者可能同时也在担心中美贸易谈判会引发新的不确定性，因此也在一定程度上进一步掩盖了降息的预期效果。
 
1.特朗普表示很满意
 
今天在贸易会晤之前，特朗普在自己的 TruthSocial 上发帖表示：已指示相关部门‘立即’开始核武测试。如下图所示。
 

 
会晤结束以后，特朗普很快宣布，美国和中国在很多方面已经达成了共识。如下图所示。
 

  
关于本月底谈判结果的事情，其实我们之前的文章也谈论过：大概率在本月底还是会谈出“不错”结果的。如下图所示。
 

 
当然了，这种外交层面上的缓和，我们认为，对于市场更多也只是情绪面上的利好，而不代表资金面的利好，即资金不一定就会立刻进入市场，除非双方接下来正式宣布或签订比较明确的协议或方案，只有那种实质性的落地，才能够对资金面产生新的刺激，否则短期看资金肯定还是会以谨慎为主，即便是炒作也会优先流入更成熟的美股市场，而不是风险更高的加密市场。
 
宏观层面上讲，美联储的政策和中美谈判都在影响着市场的预期，但作为个人的投资者，我们其实更多应该关注或注意的，还是如何更好地调整自己的投资心态与交易策略。
 
2.继续聊聊投资的心态
 
美联储也按预期继续降息了，特朗普也吹嘘已经和中国达成了很多“绝妙”的协议，按理说，市场应该满意了吧，但今天为什么比特币不涨呢？
 
如果市场的涨跌如此简单就可以预测，那么估计这个市场里面也就没有穷人了。
 
近期的文章我们谈论了不少宏观方面的话题，虽然目前整体上来看，宏观经济趋势并没有发生太大的改变，但短期的市场波动还是会让不少人感到意外。记得在之前的系列文章中，我们也讨论过类似的问题，市场更多是一种基于预期的行为，我们理解市场行为的关键，不仅仅要去理解当下发生了什么，更要去理解市场之前的预期是什么。
 
美联储 10 月份降息 25 个基点是一直在预期之中的，本来市场也预期 12 月美联储会再降息一次，但鲍威尔的讲话又让 12 月份的降息预期重新打上了问号。这对于短期的市场而言，又充满了不确定性，通过美联储观察工具我们也能够发现，前几天文章里面（10月22日）我截图的时候 12 月的预期降息概率是 97.4%，但今天美联储新闻发布会结束后，现在这个概率已经降到了 70.4%。如下图所示。
 

 
另外，很多人对今天鲍威尔的讲话解读为了鹰派立场，但我们认为，从今天老鲍的讲话内容来看，似乎也并不算是立场的转变，而更多是在提醒市场（投资者）：美联储会继续按照自己的节奏进行，即还是会继续以美国经济数据的走向决定降息的频率，而不会按照市场或特朗普希望的那样采取激进的宽松政策。
 
本来呢，人们认为美联储的宽松政策会按照预期持续下去，但现在鲍威尔给给出的最新答案却是模棱两可的，在这种情况下，短期的情绪肯定会受到影响，比特币不跌就已经不错了（横盘或小幅回调会更合理），怎么还能想着会立刻上涨呢！
 
而且，从资金的角度来讲，目前不涨不跌也并不是坏事，结合短期维度看，更多也许只是资金对于风险管理的一种暂时性慎重选择。这里我们还是继续保留之前文章中的观点不变：比特币年底前（或明年的第一季度）可能还会有一波儿反弹的机会。
 
简而言之吧，短期的价格无法预测，但如果你也是一名长期投资者，那么耐心依然是仓位管理的核心要素。
 
记得刚开始写公众号的那会儿，我想了很多应该送给新进圈小伙伴的建议，最后总结出了八个字：保住本金，不懂勿碰。后来，这八个字也会经常出现在文章里面，关注话李话外时间比较久的伙伴应该不会对此陌生。
 
有人把在这个领域的投资比作是赌博，也有人比作是一场游戏，但不管赌博也好，游戏也罢，我们如果想在一个领域里面拿到一些结果，那么最好就是寻找到合适自己特定优势的游戏（细分赛道），即你应该只专注那些自己能够反复进行学习和研究的游戏，而不是盲目跟随别人的操作或者所谓的新闻热点。
 
在一个看似可以轻易发财的领域，玩儿一场不适合自己的游戏，这是造成大部分悲剧的主要原因。这些年我见过了太多的人，他们在一次次的频繁交易或杠杆合约中，不仅仅失去了自己的全部本金，也同时浪费了自己最好的时光，直到最后随着游戏的快速更迭慢慢消失在市场中。
 
最近这两年以来，我发现似乎越来越多的人都在感叹说，这个领域里面赚钱变得越来越难了，我认为这也是一个事物发展的必经规律，因为随着参与人数的增加，更多专业度高的人（包括机构）进入市场，各种知识不断地进行叠加和传播，人们需要不断地进行学习，当一件事情开始变得相对卷以后，之前的一些所谓优势就会逐步减弱，市场总体上会开始变得赢者恒强，这对于普通的散户而言肯定是不太友好的。
 
还有不少人总是将自己抓不住机会，归因到市场本身，归因到错听了某某人的推荐，或者直接归因到是自己的运气还不够好，但不如我们自己也反思一下，这个市场里面那么多的参与者，比你更聪明、更有执行力的人都不一定能够抓住每次机会，那为什么自己可以呢？机会这种事情有时候不是抓的，而是需要等待或提前埋伏的，当机会一旦显现在大众面前的时候，往往也是聪明交易者开始准备分批撤退的时候。
 
远了不说，比如在 2022 年 6 月到 2023 年 6 月这一年多的时间里面，比特币一直在 2 万美元上下震荡，如果那时候你还相信有下一轮牛市，那么，那个期间就是你比较好的定投买入（提前埋伏）区间，但从我们历史文章留言的反馈来看，似乎那时候很多人并不会去买。同理，现在比特币已经涨到了 11 万，涨幅已经超过了 5 倍，理论上来讲，阶段性的风险明显是越来越高了，这应该也是你分批撤退的时候，但我发现有些人不仅不考虑撤退，反而是高位买入后等着希望卖在 15 万的最高点，因为有些 KOL 告诉他比特币今年会涨到 15 万。
 
当然了，我也相信比特币未来有一天肯定能够涨到 15 万甚至更高，也就是说，即便是现在你高位买入比特币并长期持有，绝对能够保证是可以赚钱的，大概率是属于稳赚不赔的投资，但这里面的核心问题是：你愿意为此同时承担多大的风险，包括时间的风险、资金利用的分险等。
 
从 11 万涨到 15 万大约还有 36% 的涨幅空间，但你也需要考虑清楚，自己有没有做好了万一被套到 2028 年的准备？假如，明年开始会面临新的阶段性熊市，你还有没有足够的闲置资金继续去参与市场？
 
其实，不论是涨幅已经比较有限的比特币也好，还是那种有机会上涨几十倍、上百倍的山寨/土狗也罢，除去一些貔貅，其他所有的项目（币种）站在投资/投机的角度来看，其本身并没有什么问题，都可以去参与，这里面问题的关键在于：很多人只是对自己的风险偏好和市场的不确定之间存在比较大的认知偏差。
 
而只有当你能够很好地处理好风险偏好与市场不确定性关系的时候，才是一个人是否能够在市场中赚到钱的必要前提。那些既想不承担风险，又不想付出时间和精力研究，还想轻松赚到超额收益的人，最终的结果不是被骗光本金就是被自己玩到亏损为止。
 
从众心理是现在网络上面比较强烈的一种情绪化表现，但这种心理有利有弊，如果你能够处理的好，那么可以让你快速提取到别人的一些成功经验并复制到自己的策略里面，比如我们在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面提到过的很多方法你都可以拿去进行二次优化或举一反三；但如果处理不好，那么反而会引起你自己的焦虑甚至失败。每个人的情况是不一样的，对风险的理解和偏好也是不同的，尤其是在交易操作层面，我们更应该结合自身的实际情况来制定策略，而不是无脑地进行重复和复制。
 
还是拿比特币来说，在前面的文章里面其实也分享过，2022 年到 2024 年我们自己第二轮定投的比特币，目前依然还剩下 7 成没有卖出，但因为我们之前定制的 PlanA 基本已经达成，剩下这批饼子我们可以不卖，再拿个五年、十年也没有任何问题，我们自己的仓位基本已经不再关心今年比特币还会不会涨到 15 万的这种问题。
 
总之，如果不想让自己输的太惨，那么就不要在市场低谷时太过沮丧，也不要在市场高潮时太过得意，平衡好机会与风险的关系，始终保持对市场的敬畏，始终定制适合自己的阶段性退出计划，始终为未来的未知留出可操作的空间（保留现金流动性），这是我们能够长久在这个领域里面赚到钱的核心。
 
3.文章的最后也简单谈论下x402
 
前几天的时候，我发现群里不少伙伴都在讨论这个x402，不过这几天的讨论度明显没前几天那么高了。
 
因为个人精力的问题，这几天我并没有仔细去研究这个 x402 协议和相关的项目，只是简单看了几眼。其实任何一个新概念的炒作，只要方向足够简单和明确，那么把价格炒上去似乎也并不是一件难事，比如“由Coinbase发起”、“众多知名机构参与”、“AI支付的未来”……这些让大家很容易就能够产生联想的说法，自然会有人去追捧。
 
10 月 23 日，基于 x402 协议的第一个代币 PING 在Base 上诞生，这个币的诞生和暴涨也直接让 x402 概念迅速火爆。很快，诸如 PAYAI等这样的项目也开始通过快速上涨吸引着越来越多人的眼球和钱包。
 
很多人可能也是因为错过了之前的铭文机会，所以当 x402 爆火以后希望能够抓住这戏新的机会，但从目前一些相关的代币价格表现来看，估计几天时间下来，又有一些小伙伴被默默挂在山顶了。
 

 
至于 x402 协议是不是真的是号称的AI支付的未来，这个我现在说不好，但如果你一开始只是把相关的代币作为 MemeCoin 来投机，那么就不应该存在长期的幻想，否则最后受伤的依然只能是自己。
 
好的概念，有时候不一定就会有持续的好的价格表现，还需要时间去进行发展和验证。就比如说吧，比特币的概念足够好了吧，号称数字黄金，但依然会面临着巨大的波动，更别提那些刚刚诞生几个月的新概念了。
 
当然了，如果你自己真的非常看好 x402 的未来想象力空间，也认为它是 AI 支付的未来，那么也不用急于这一时，以后你依然会有很多机会，现在要做的就是加入你的研究清单，保持 DYOR 即可。
 
总之，无论是基于宏观政策进行投资，还是希望抓住短期热点进行投机，抑或是梭哈某些链上土狗希望单车变别墅，赌博需要有赌博的玩儿法，投机需要有投机的玩儿法，投资需要有投资的玩儿法……就看你自己想怎么玩儿、能怎么玩儿、要怎么玩儿、该怎么玩儿了，而这一切的行为决策，最终其实都是个人的风险管理与认知边界的一种处理或进化结果。
#美联储降息 #中美贸易谈判

在 10 月 17 日的文章中，我们主要是基于宏观因素、美元强弱、链上数据、历史周期规律等不同的维度探讨了 2026 年 Q3/Q4 加密市场阶段性熊市的概率问题，并且在文章的最后部分，我们还简要补充了 2026 年的市场可能需要重点关注的一些方面。
 
有个别小伙伴可能是看了文章后有点想法，于是在后台留言：你说的这些有点远了，我等不到明年，我 xx 的成本买了 xxx 山寨币，能不能直接告诉我今年还有希望回本吗？我现在应该是继续拿着等还是先割肉卖掉等明年再抄底？......
 
其实类似这样的留言问题，我已经反反复复见过太多了。每个人的资金体量、风险偏好、投资目标等均不相同，与其找别人要一个对方也不知道的答案，你直接摇骰子赌该怎么操作可能会更好一些，这样一旦你赌输了还可以直接找到理由，比如可以怪骰子不给力或者自己手气不好。
 
很多人总是喜欢去预测短期行情的涨跌，也总是喜欢给短期的涨和跌找各种理由，其实涨跌有时候很简单，涨多了就需要跌一下，跌多了就需要涨一下，仅此而已。过去的这 8 年多时间里，给我的最主要收获之一就是，这个市场的长期赚钱逻辑其实很简单，总结起来就一句话：买比特币，然后拿住。
 
但大部分的人依然是想赚快钱，不过这也是好事，如果这样的人少了，那么拿住的那少部分人也很难赚到更多钱了，这个角度来看，我们还应该感恩那些内心浮躁的人才对。
 
市场是无情的，我们也应该“无情”地去参与市场，在一个需要彼此博弈的游戏规则里面，不要轻易把自己发财或一夜暴富的梦想直接建立在别人（尤其是陌生人）身上，否则最后受伤（不仅仅是资金亏损，也包括心态心理方面的受伤）的只能是你自己。
 
当然了，如果你喜欢做分析，而不是单纯地为了涨跌去找理由，那么我们 10 月 17 日文章最后提到的那些方面是值得进一步去拓展和研究的。今天，我们不妨挑选其中的 1 个角度，即基于“美元指数和比特币”的关系进行分析，继续展开来给需要的伙伴做个简单的举例（也算是对 10 月 17 日文章的一次补充）：
 
通常来讲，美元的强弱影响着全球资金流动性的变化，比如美元走强，那么资金往往会回流美国，一些风险类的资产（包括加密货币）可能就会面临下行压力。反之亦然。
 
我们都明白，目前比特币虽然已经被越来越多的人赋予了“数字黄金”的概念，但相较于黄金或其他资产类别而言，比特币依然属于更高风险的资产类型，对流动性的变化可能会更敏感。
 
我们一边看图一边来分析：
 

 
如上图所示，抛去一些特殊因素的影响可能有部分的时间段（比如2024年9月到2025年1月期间）美元指数与比特币价格短暂正相关外（类似的问题我们在 7 月 15 日的文章中已经有过一些分析），我们能够明显地看到，整体上而言，加密市场每一轮的大牛市都伴随着美元指数在相对底部区间徘徊。
 
我们继续把时间拉近一些看，比如从 2025 年的年中以来，美元指数基本维持相对低点区间徘徊（96-98之间），而对应的，比特币处于一个相对高位的区间（10-12万美元）进行横盘整理（同时伴随着轻度回调）。
 
而如果你希望借助这个角度预测一下比特币接下来的短期走势，就可以比较容易做出如下的结论：
 
- 假如未来几个月美元指数继续走弱，比如跌破目前 96 的低点，那么理论上，如果没有其他突如其来的黑天鹅事件影响，比特币还会出现一波儿上涨的机会，比如继续推高并涨到 13- 14 万美元。
 
- 假如未来几个月美元指数反弹走强，比如回到 100 上方并持续稳住，那么理论上，比特币可能会继续陷入回调，不过这个期间对于比特币最好的结果是横盘震荡（因为本轮有机构资金会持续托底）。
 
- 假如未来几个月美元指数持续反弹，那么理论上，资金的风险偏好就会持续下降，比特币不仅仅是面临回调的问题，而是可能会直接跌到机构的成本价附近，目前微策略的成本价是 7.4 万美元左右，那么我们这里盲猜一下就是，即可能会跌到 7-8 万美元附近。
 
上面的三种结论，分别会对应不同的概率，而我们要做的事情就是，尽量去超大概率的方向操作，同时做好 PlanB 计划（即一旦操作失败，或者过程中遭遇黑天鹅事件，我们的应对策略是什么）。
 
既然有了不同的结论，那么接下来，你需要继续去进一步分析一个新的问题：未来几个月美元指数可能会怎么走？
 
首先，你要知道影响美元强弱的因素有哪些，也就是说，美元的强弱可能会受到什么宏观因素（变量）的驱动。
 
影响美元强弱的因素其实总结起来会比较多，这里我们认为最重要的一个变量就是：美联储的利率政策。
 
目前从市场的普遍预期来看，本月（10月）的降息几乎是板上钉钉的事情，如下图所示，除此之外，今年估计还会再降息一次。
 

 
那么，这对于美元是利好利空呢？
 
很简单，理论上来讲，如果美联储的降息步伐加快，那么就会导致美元的利差收窄，进而会使美元的吸引力下降，因此，中短期来看，这是利空美元的。
 
也就是说，如果美联储的降息计划按市场预期落地，同时明年（2026）初继续出现新的降息预期，那么也就不排除年底前或明年第一季度美元指数可能会继续低位震荡并回落到 96 以下。
 
这时候你在对应上面的 3 种结论，应该就会有个大致的结果（猜测）：比特币（包括黄金）年底前或明年的第一季度可能还会有一波儿反弹的机会。
 
当然了，上面仅是一个比较简单地单一链条维度推导过程。
 
严格来讲，美联储的降息并不一定就会立刻导致美元走弱，美元走弱也并不一定会立刻就导致比特币上涨，这里面也会存在一个提前预期问题，也许，今年第四季度 2-3 次的降息预期已经提前（部分）反应到了近期的上涨价格里面。另外，还有一方面我们在 8 月 8 日、8 月 27 日的文章里面也分享或提及过，如果美联储未来的降息是基于美国经济可能会出现衰退考虑，那么则不一定就会利好风险资产了（尤其是加密货币这样极高风险的资产）。
 
因此，如果你想让自己的结果（猜测）更有辅助意义，那么可以基于上面的思路继续去做的拓展，比如，你可以进一步去分析下美债的收益率走势、美国的就业数据、美国政府的财政支出和赤字、甚至日本及欧洲等国家的货币政策......感兴趣的伙伴可以自行举一反三进行研究，这里我们就不再赘述了。
 
总之，不同的人，会有不同的偏好，也会有对应的不同分析思路，有人喜欢从宏观的角度进行分析、有人喜欢利用链上数据进行分析、有人喜欢结合消息面进行分析、有人喜欢直接在 K 线里面找出机会......分析的方法或思路本身没有好和坏之分，重点是我们每个人都应该形成或建立起一套适合自己的方法或者策略，进行必要的 DYOR，然后基于概率并结合自己的风险偏好（仓位管理）做出对应的选择，这样才可以增加自己的胜率。
 
文章的最后，我们再额外聊聊关于时间的话题：
 
我们经常在网络上或者一些博主的文章里面看到诸如“短期”、“中期”、“长期”、“中短期”、“中长期”等这样的描述，比如上文中我们就提到了一个“中短期”的说法，那么，我们所谓的中短期具体时间有多长呢？
 
就我个人而言，因为我更像是一个Position Trader，因此，我所谓的短期一般是指 1-3 个月、中期一般是指 3-6 个月，标的拿着几年不动这才能叫长期持有。
 
但不同的人可能对此会有不同的定义，比如，一个 Day Trader 的所谓短期可能是指几分钟或者几个小时，中期可能也就是几天，超过一周对他们而言就算长期了。再比如，Swing Trader 眼里的短期可能只是几天到几周，中期是指几周到几个月，超过半年对他们来说就算长期了。
 
而对于有些机构 Investor，他们所谓的短期可能是 1-2年，长期可能是几年、甚至十几年。巴菲特从十年前起就持有苹果公司的股票，这对于巴菲特而言也许才能算得上是长期持有。
 
因此，不是说你看到某个博主说，比特币短期可能会上涨，于是你就“很听话”地买入了比特币，结果等到当天下午或第二天发现比特币反而跌了，于是就赶紧割肉卖掉、并去博主的主页里面留言骂对方是垃圾。
 
比较正确的做法是：首先，你需要想想想自己是偏什么类型的交易者。其次，在去寻找和阅读某些博主文章的时候、需要了解博主自身是什么类型的交易者。这样，你们的学习或交流才可能会更有意义。

文章来源：话李话外

上周以来，不少加密媒体和自媒体都发了关于美国政府破解了比特币钱包、并没收了太子集团（柬埔寨一个杀猪盘团伙）超12万枚比特币的相关报道，具体的事件这里我们就不赘述了，大家这几天应该已经看到不少了，不了解的可以 Google 搜索“太子集团陈志比特币没收事件”去了解。
 
1.美国破解了比特币钱包、并没收了超过12万枚比特币？
 
本来这个事情我认为也没什么，毕竟各国政府没收违法分子手里的比特币这种事情也不是第一次了。但发现有个别博主可能是为了吸引流量或其他目的，在网络上面发出了一些比较有趣的言论，诸如什么“比特币钱包已经可以破解，美国政府可以直接没收比特币”、“比特币就是美国情报部分的阴谋，专门用来割全球韭菜的”、“区块链就是骗局，比特币终将会消亡”、“12 万枚比特币将会砸向市场，比特币价格将会崩盘”……实在是看不下去了，那么，今天我们就针对其中几个比较有针对性的问题聊聊吧。
 
1）太子集团陈志的比特币钱包是被破解的吗？
 
也许是的。
 
虽然目前网络上面依然众说纷纭，比如，有人说是陈志身边的亲信出了问题，有人说是美国政府通过量子计算机暴力破解的，还有人说是美国政府发现了这批钱包的漏洞……
 
综合各方面的消息来看，目前比较流传广的一种说法是被美国利用漏洞破解的，这个说法的可能性确实比较大，即问题可能主要是出在了钱包软件上面（软件生成的私钥问题）。
 
理论上讲，比特币的助记词/私钥应该是通过随机算法（256 位随机数、强加密随机熵生成）得来的，但“陈志”这位老兄使用的那批钱包地址，可能是对应钱包工具因为开发人员偷懒，使用的则是一种伪随机算法(PRNG、之前也有人称之为弱随机算法)，虽然生成的私钥格式看起来字母显示也很乱，但其中是有一定规律的，而这被美国方面发现了，于是美国找了顶尖的人根据这条线索反推出了所有此类钱包地址对应的私钥，然后“没收”了价格超过 150 亿美元的比特币。
 
这里我们额外提醒一下，上面提到的伪随机算法（PRNG）主要是出现在一些比较早期的钱包中，现在主流的钱包应用基本都已经针对这个问题做了改进，如果你现在使用的钱包地址比较早期，且也担心上面这个问题，那么你可以考虑换成新地址并转移资产。
 
为了便于小白理解，这里我们做个最最简单的比喻，比如银行卡的密码是 6 位的随机数字，本来你随机设置一个密码，即便是卡丢了（卡号被人看到了），里面的钱也不会丢的，但你偏偏告诉对方，你的 6 位密码是自己的出生年月日，那这个就有很大的破解可能性了。
 
至于美国政府为了破解这批比特币花了多少钱（多少成本），我不知道，但假如花了几亿的人力和算力成本就能够直接搞到 150 亿，这个买卖肯定是非常划算的。
 
2）比特币钱包助记词/私钥真的可以被破解吗？
 
可能性趋于零。
 
记得在去年的时候（2024/7/24）的时候，我们还专门写过一篇“你的加密钱包会不会被破解”为题的文章，感兴趣的伙伴可以回看一下历史文章。如下图所示。
 

 
简单来说就是，如果你的助记词保存得当，那么你的钱包其实是非常安全的，黑客猜出全部12个助记词的可能性趋于零。
 
就拿12 个单词的（还有 24 个单词的）助记词来说，想进行暴力破解的话，有2048^12种可能性，这简直就是一组令人难以置信的组合数量，以目前人类的算力和技术手段，是不可能被破解的。
 
因此，不用太杞人忧天，也不要被什么超级计算机等噱头的新闻报道吓到，目前链上很多大佬钱包地址里面存放着价值几亿、几十亿美元的比特币都不担心，你这三瓜两枣的担心这些没用的，不如好好想想怎么利用加密市场赚到更多的钱，可能会比较有用和实际一些。
 
3）美国政府没收的 12万枚比特币会砸向市场吗？
 
应该不会。
 
大家还没有忘记特朗普已经通过的比特币战略储备法案吧，这个法案里面已经明确了几个重点：比特币将被视为国家储备资产，政府现有没收的比特币将被集中管理。政府持有比特币后原则上不出售，会把它当作长期储备资产。
 
也就是说，只要是被老美没收的比特币，目前阶段，原则上是不会再流行市场了，这个长期应该看不应该作一种利好才对吗。
 
除非，未来某一天美国政府将法案重新做了修改。而至于未来比特币战略储备法案会不会被修改，这个我不知道，也说了不算，你可以直接去找美国总统咨询一下。
 
4）比特币会消亡吗？
 
人可能会消亡，但比特币不会。
 
根据不完全统计，迄今为止，比特币已经被宣告了至少 474 的“死亡”。如下图所示。
 

 
但与此同时呢，对应的，比特币已经从一文不值涨到了如今的单枚价格超过 10 万美元。记得我们在之前的文章中（2023/9/15）也说过一句话：我们现在似乎正处于世界上最具影响力的金融巨头开始采用人类历史上最具创新性的财富转移技术的边缘。而如果你不想继续错过这种历史大机会，那么耐心拿好你手里的饼子就行。
 
5）Trust Wallet 不安全了吗？
 
因为这次事件 Trust Wallet 也被不少加密媒体进行了引用和点名，因此该钱包也一度陷入了这场风波中，既然后台也有人留言问我这个钱包还能不能继续用，那我这里也简单再说几句吧。
 
Trust Wallet 在 18 年的时候就被 Binance 收购了，我自己从 19 年开始也一直使用该钱包，至今并没有发生过资产丢失的事情。
 
当然了，我和 Binance 没有什么利益上关系，也不会替其旗下钱包的安全性做担保，你要不要继续使用这个钱包，我个人保持中立的态度。如果非要说有点关系，那么唯一的关系是：我也在使用 Binance 、并且之前他们也给我寄过几箱子周边礼品，仅此而已。
 
关于本次事件，前几天 Trust Wallet 已经发过公告说明，如下图所示。
 

 
他们自己说自己的安全性是没有问题的，至于你自己要不要相信他们的说辞，这个自行决定即可。如果Binance 等这种知名企业的钱包都不安全，那我想，那种不知名团队开发的钱包安全性可能就更无法保障了。
 
2.继续拓展聊聊关于钱包的安全性问题
 
其实关于钱包的安全使用问题，过往的系列文章中我们也分享过多次。怎么说呢，安全这种问题往往是相对的，不是说钱包自身安全了你的资产就会 100% 安全，也与你个人日常的使用习惯有关系，比如助记词不要存在联网的设备中（诸如直接截图存到手机里或者明文存到网盘里）。
 
当然了，钱包自身的安全性肯定是我们需要首先要考虑的问题。就比特币钱包而言，目前公认的最权威和安全的钱包肯定是 Bitcoin Core（比特币核心钱包、由比特币核心开发团队维护），但这是一个全节点钱包（Full Node Wallet），安装这玩儿目前需要至少 600GB 的硬盘空间（此外每月还需要下载 5-10GB 的数据），所以不太适合普通个人的使用。
 
因此，我们更多是考虑使用那种轻量级的钱包，比如我早期就开始在用的 Electrum（桌面版钱包、这个我主要用来离线生成助记词/私钥），另外还有Trust Wallet、Metamask 等，以及最近这两年使用频率也比较高的 OKX Web3 钱包、Rabby、Phanto、Binance MPC 钱包等这些。
 
很多人可能也会认为硬件冷钱包才是最安全的（比如 Ledger、Trezor 等），这个我们不做讨论和纠结，根据个人的偏好和需求进行选择即可，萝卜青菜，各有所爱的事情。我个人也有2个硬件钱包，是几年前别人送的，但只是用来测试和玩过几次，里面存放的资产额度并不大，不会用来囤币，我个人还是喜欢用不联网的电脑和单独的 iPhone（之前几台的旧手机恢复了出厂设置）做冷钱包，这些事情在之前的文章中也有过分享。
 
既然大家现在都关心钱包助记词/私钥的安全问题，那么接下来，我继续简单通过 Electrum 来举个例子吧（注意仅是举例，我和Electrum也没有一毛钱利益往来关系），看看如何安全地离线生成助记词/私钥吧：
 
第一步：基本的准备工作。
 
通过 electrum_org 钱包官网（一定要使用官网下载、以免被假冒网站钓鱼）下载安装包 + 对应的签名文件（即.asc后缀的文件）+ ThomasV签名文件（这是软件开发者公钥），如下图所示。
 

 
将刚才的3个文件放在同一个文件夹里面，并Copy 到一个空白的 U 盘中，然后复制到一台不联网（断网）的电脑中使用即可。
 
此处再额外扩展一下（非必选项）：
 
如果你想在正式使用之前，进一步确保自己下载的 Electrum 有没有被篡改或植入木马，那么这里你可以再多进行一步基于GPG方法的安全验证。
 
关于 GPG（GNU Privacy Guard）方法的概念和验证的工作原理，有兴趣的小伙伴可以自行通过 Google 进行查找研究，纯技术的方面我们不做过多的分享，接下来我们只对验证步骤做个简单的使用举例。
 
1）继续下载一个签名验证工具，目前比较流行的是Gpg4win（免费工具），一定要通过对应的官网下载，如下图所示。
 

 
2）安装好Gpg4win软件和对应组件，然后点击（会在电脑桌面上面生成一个名为Kleopatra的快捷方式图标）运行，你会看到一个操作界面，如下图所示。
 

 
3）点击软件界面下方的那个“导入”按钮导入公钥（即你刚才下载好的ThomasV文件），完成后点开并记录一下里面的“指纹”（这个指纹后面会用到），如下图所示。
 

 
 
4）继续点击界面上方的那个“解密/校验”按钮导入electrum 文件（即另外2个你刚才已经下载好的exe或者asc签名文件），然后你就会看到校验结果，如下图所示。
 

 
5）上图这一步如果你看到诸如“4个签名无法校验”的显示，这里可以不用在意，因为这只是没有手动选择信任开发者公钥，我们重点去看一下数字指纹和开发者公钥是否匹配就行，继续点击上图界面右侧的“显示审核日志”按钮，如下图所示。
 

 
6）然后找到底部的 Primary key fingerprint 字段，看看它与导入的开发者公钥指纹（上面的第3步我们已经记录过）是不是相同。如下图所示。如果两者相同，那就说明签名有效，该软件安全的，可以放心使用。如下图所示。
 
 

 
第二步：离线生成助记词。
 
在不联网的电脑中，打开文件夹中的 Electrum 文件运行，前面几步对应的选项根据个人的需要进行选择即可，到了“密钥库”这一步的时候，可以选择“创建一个新的密语种子”这个选项，如下图所示。
 

 
点击下一步，就可以看到新生成的助记词了，如下图所示。我们可以把助记词写在纸上并保管好（不要用联网的手机拍照）。

 
继续点击下一步，根据提示输入并确认一遍你记录的助记词是否正确，然后会再提示你设置一个密码，这个密码是用来保护你电脑中对应的钱包文件的（如果你不想保护电脑文件的话可以留空），如下图所示。
 

 
到了这一步，我们的一个新钱包（助记词）就创建成功了。
 
当然了，上面我们仅是简单分享了助记词的创建方法，如果你需要的话， 还可以进一步通过 Electrum 界面对应的菜单栏去操作，比如新建更多的钱包、备份钱包文件、查看钱包的主公钥、修改文件保护密码、查看或导出私钥……等等，更多功能这里我们不做介绍，对此感兴趣的伙伴可以自行去研究，其官网里面也有非常详细的帮助文档。
 
我们继续说回到安全的话题。既然助记词就是一切（谁拥有助记词，谁就拥有了对应钱包中的所有资产），那么除了安全地离线生成助记词外，如何安全地保存持助记词就是我们最最重要的事情了，这个事情每个人的操作习惯可能会不一样，有写纸上保管的，甚至还有使用专门那种防火金属字母板的（网络上有卖的）。比如我个人的习惯是：
 
1）在单独的离线设备（iPhone）里面保存助记词，但 12 位助记词我会分散到几十个单词（选用的也都是BIP39里面的单词、如下图所示）里面，且助记词的顺序也会打乱，其中的组合规律只有我自己知道。
 

 
2）用不同的组合规律继续手写两份，一份会保存在书架上的一本英文书里面（不同的页数+不同的单词，只有我自己才知道的规律）。另外一份则会写在一张纸上面，交给自己的家里人（对方可以看懂的组合规律）。
3）用一个空白的 U 盘保存一份，里面存放了各种英文的资料（这些其实都没有用），其中一个文件夹里面存放着数份儿单子表，其中里面有几份儿单词表里面包含助记词，依然是有只有我自己才知道的规律。
 
不过，上面这种麻烦的方式只是我囤币用的钱包助记词才会这么做。日常使用的那些测试钱包、小额资产钱包不会这么麻烦，助记词我会直接记录到电脑的 Excel 表里面，这种助记词我过去几年生成过很多。
 
但话说回来，如果你觉得自己保存助记词是一件比较麻烦的事情，自己也怕保管不好，那么对于大部分的新伙伴来说，我认为，直接将资产存放在主流交易所里面（比如Binance、OKX），或者直接使用主流交易所提供的 MPC 钱包（无助记词钱包）反而对你才是最安全的。
 
所谓的 MPC 钱包，记得我们在之前的文章里面也介绍过，简单来说就是：这种钱包的私钥通过特殊方式会被拆分成多片，一般是 3 个分片，其中平台（比如交易所）会保存一份儿、你自己的设置（手机）保存一份儿、然后你自己再备份一份儿（即对应你在钱包里面备份时下载的那个二维码图片、或备份到云盘里面的） 。3 个分片 + 你设置的恢复密码，会共同保护你钱包资产的安全，而不需要自己去备份助记词。如果你的设备不小心丢失了，那么直接通过你备份的二维码/云盘和恢复密码恢复钱包即可。
 
当然了，MPC 钱包是建立在你足够信任对应的平台基础之上，如果对应的平台突然倒闭了且也没有开放式恢复方案（对应平台没有提供离线恢复工具或开源协议），那么你想找回钱包里面的资产就可能会比较麻烦。
 
最后，这里我们还是需要再次提醒的是：在加密领域，我们都应该把安全问题（风险意识范畴）放在首位，不仅需要注意市场风险，也要注意账号使用安全、钱包使用安全、信用风险及交往风险，且做任何投资决定时都建议尽量做到“不懂勿碰”，保持善良友好的同时请记得提高警惕和风险意识。

文章来源：话李话外

美联储主席鲍威尔的每一次讲话似乎都牵动着市场，昨天（美东时间 10月14日）老鲍再一次发表了讲话，他的讲话语气还是一如既往地慎重，这里我们简单用几句话解读一下重点：
 
鲍威尔提到目前“our ample reserves regime has proven highly effective（储备制度非常有效，他的意思应该是指目前美联储的政策工具运行依然良好）”且“outlook for employment and inflation does not appear to have changed much since our September meeting（经济前景与9月相比变化不大）”，这是在给出市场一种政策稳定、风险可控的信号，似乎表明了美联储目前并没有新的紧缩倾向，即没有必要再激进地进行加息或采取额外措施。
 
他还同时强调说“Data available prior to the shutdown, however, show that growth in economic activity may be on a somewhat firmer trajectory than expected（政府停摆前的数据显示经济增长强于预期）”，这里给出的潜在信号是，目前美国的经济依然具有比较好的韧性来应对未来的“软着陆”，不需要进行紧急的宽松措施，也就是老鲍坚称美国的经济并没有陷入衰退，还是会以温和转向为主。
 
另外他还提到一个我们认为比较关键的点，那就是“stop balance sheet runoff when reserves are somewhat above the level we judge consistent with ample reserve conditions.19 We may approach that point in coming months（可能会在未来的几个月结束缩表。注意，这里鲍威尔只是暗示，而并未明确宣布会停止缩表）”，通常来讲，美联储停止缩表（QT）就意味着不再从市场回收流动性（即美联储不想再抽走流动性），流动性会趋于相对稳定甚至进一步扩张并回流到市场（包括美股市场、加密市场等）。
 
综合而言，这次鲍威尔的讲话虽然并没有提到美联储会继续降息，但他的最新言论似乎已经正在暗示：紧缩周期正在接近尾声，新一轮的流动性回归正在靠近。
 
关于鲍威尔讲话的完整全文（文字版）、感兴趣的伙伴可以直接去 Federalreserve 网站里面查看，如下图所示。
 

 
随着鲍威尔的讲话，Polymarket 上面押注美联储 10 月会降息 25 bps 的概率已升至 94%，如下图所示，看来目前市场已经基本“确认”了美联储将会在本月继续降息。
 

 
而根据 CME 美联储观察数据显示来看，10 月份的降息概率也已经维持在了95.7% 的高位，如下图所示。
 

 
上面我们提到了一个比较重要的概念：QT（量化紧缩）。
 
为了避免部分伙伴阅读理解产生偏差，认为只要美联储进行了 QT，市场就会上涨，这里我们可能需要结合 QE（量化宽松）继续来拓展讨论一下。
 
从字面意思或概念上其实不难理解，QT 和 QE 是完全相反的两个政策工具，QT 主要是通过减少流动性来抑制通胀，而 QE 则主要是向市场注入流动性以刺激经济。
 
鲍威尔在最新的讲话中其实也多次提到了就业增速放缓的问题，但他表示未来几个月可能会结束 QT，似乎也意味着美联储目前的政策方向已经从控制通胀风险上面转移（倾斜）到了抑制经济放缓的风险上面，即美联储政策的重心正在从「单一的抗通胀」转向「平衡物价与保经济增长」，也就是说，老鲍的这次讲话虽然更多只是在暗示，但似乎已经宣布：美联储缩表周期正在进入尾声。
 
但 QT 的这种变化我们认为对比特币（也包括美股）也只能算是一种温和的利多信号，而不是直接的强烈的看多信号。如果要说更直接的利多信号，可能还需要进一步 QE 或财政政策的刺激。因为 QT 停止通常也只是意味着流动性不再继续收紧，而不等于重启 QE，更不意味着流动性会立即扩张，且从历史上看，真正的强周期牛市（大疯牛）往往出现在流动性扩张（QE 或财政刺激）阶段。
 
这里我们可以简单回顾一下历史：
 
上一轮牛市很多人应该都经历过，2020 年美联储为应对新冠疫情实施了大规模的 QE 计划与财政刺激，导致全球的流动性猛增，直接催生出了那一轮的加密大牛市。
 
但随着美国通胀数据的飙升，2022 年开始美联储重新开启加息，进入 QT 计划，然后加密市场就迎来了大幅的调整（同时还伴随着各种恐慌和危机，诸如杠杆清算、LUNA崩盘、FTX倒闭等），我们也是从那个时候开启了第二轮的定投计划（之前的文章中有过分享，即从 2022 年 5 月开始、为期20个月、按月买入比特币的计划），直到 2023 年下半年开始，随着 ETF 的预期、美联储利率路径调整的预期、机构的大规模采用等，市场才逐步有了修复并开始了新一轮的牛市周期。
 
其实从今年以来，美联储降息的预期、美联储放缓或结束 QT 的预期就已经存在，而市场的炒作核心逻辑之一就是基于预期的炒作，因此我们也会考虑到一个问题，那就是：市场对降息与 QT 结束的预期可能已经在最近几个月的价格中有所反映（或者有了部分消化），因此短期内的价格利多刺激反应可能会比较有限。
 
按照鲍威尔的讲话暗示，未来几个月结束的只是 QT，而这并不意味着 QE 的重新开始。那么，接下来市场的走向就会有几种可能：
 
如果美联储结束 QT + 今年的降息预期继续，那么即便是市场之前已经有了一定的提前消化，但中短期来看肯定还是会利好比特币等资产的，只要老美的通胀数据能够相对符合预期（即不发生突然性地通胀反弹风险），随着接下来宏观流动性的改善，一些资金应该会重新选择流入市场进行炒作，比如流入高 Beta 成长股（美股市场）、甚至更高风险类别的资产（加密市场）。
 
另外，如果再出现新的黑天鹅事件，比如来自监管方面的冲击或来自地缘政治方面的冲击，那么依然可能会像前几天（10月11日）那样导致大面积暴跌和杠杆清算。
 
换句话说就是，虽然长期来讲，我们始终是看多比特币的，但就中短期而言，我们很难去预测准确的行情走势，因为除了要考虑宏观因素（诸如QE、QT、地缘政治等问题）外，我们同时也需要关注市场的结构性需求变化（包括机构的持仓变化、ETF资金流向）、政策变化（包括ETF的通过审核、美国针对加密市场的法规）和链上数据变化（包括交易所余额变化、短期投机者成本线、长期/短期持有者供应量等）可能对市场价格形成的短期的不确定影响。
 
简而言之吧，大佬们说的话也许只是市场希望听到的话，我们不能因为鲍威尔说将要结束 QT 就认为市场马上就会上涨，甚至去梭哈，面对任何所谓机会的时候，我们首先需要先考虑清楚自己能够承受的最大风险是多少。
 
记得在 2020 年开始的 QE 计划对应的美联储政策利率（联邦基金利率）几乎接近了 0 的水平，而目前美联储利率为 4.00%，远高于 2020 年疫情期间的零利率水平，这里我们不妨做个简单的推论：如果美联储想要重启 QE，那么就需要继续将利率水平降到尽可能低的位置（从历史上看，美联储往往在接近零利率区间时才实施 QE），而如果接下来他们真这么做了，按照目前的全球经济状况，这期间也许需要发生一场新的经济灾难才能够实现，而且从时间周期上来简单预估，美联储在相对激进的情况下，若他们想将利率降到 1 以下，可能至少需要 8-10 个月的时间。
 
记得在前面的数篇文章中，我们也提到过一个假设：认为今年的第四季度（也许会推迟到明年的第一季度）可能就是本轮牛市最后的阶段性机会。另外我们也猜测 2026 年的第三季度或第四季度市场可能会面临一个比较深度的调整（阶段性熊市），而那个时候也是我们年初就暂定的（目前仅是暂定）第三轮定投计划的开始阶段。
 

 
当然了，上面也仅是我们的一种假设，不作为任何的投资建议。短期来说，继续走一步看一步吧。长期来说，做好自己的仓位管理、继续保持耐心即可，相信未来的3-4 年内我们大概率会看到 20 万美元以上的比特币。
#鲍威尔发言

文章来源：话李话外
早上睡到自然醒，打开手机看了一眼，发现群里未读的消息有数百条，我就知道，市场可能是出问题了。果不其然，又看了一眼行情，加密市场发生了崩盘，截至撰写本文时，据 Coinglass 数据统计，已有超过 160 万人被爆仓，爆仓总额超过了 193 亿美元，如下图所示。

这个规模，应该已经成为了加密历上最大规模的单日清算事件之一。今天（10月11日）白天大家估计已经在媒体、自媒体、各种群里面看到了太多的形形色色信息了，诸如亏得哭爹喊娘的、凌晨没睡觉趁机抄底的、分析和转发暴跌原因的……等等，市场似乎再一次通过这种方式热闹了起来。
白天的时候，我也看了一下网络上面大家的讨论，有不少人把今天的崩盘原因归结为是特朗普凌晨发的推文，即特朗普在 TruthSocial里面发帖宣布，从 11 月 1 日起将会对所有中国进口产品征收 100% 的关税。如下图所示。

紧接着，我们就迎来了史上最大的清算日，比特币快速跌至 10.2 万美元附近，以太坊则插到了 3400 美元附近，山寨币更是直接开启自由落体表演，不少山寨币的跌幅都达到了 70%-90%，也就那么短短地几个小时，很多人还在睡梦中的时候，加密市场就直接蒸发掉了约 1 万亿美元。
今天离谱的事情似乎还有不少，比如，部分流动性衍生代币的价格出现了极大的波动， WBETH 一度跌至 430 美元，BNSOL 一度跌至 34.9 美元。再比如， ATOM 的现货居然会直接跌到 0.001 美元，这个项目也是我在上轮牛市重点关注和买过的一个山寨，没想到现在居然会落到这样的结果。如下图所示。

因为事情来的比较突然和超预期，所以很快网络上面就开始出现了各种角度的分析，比如，还有一些人将本次的暴跌视作特朗普的又一次操作市场的阴谋，因为有人发现就在特朗普发布上图帖文的两天前，一个比特币钱包突然开始大量做空价值数十亿美元的 BTC 和 ETH。而且在特朗普正式宣布这一消息的 30 分钟前，这位巨鲸又将其空头头寸翻了一番，在今天市场发生崩盘时，这些头寸被平仓，一天的时间就直接获利了超过 2 亿美元。
因为事情来的比较突然和超预期，所以很快网络上面就开始出现了各种角度的分析，比如，还有一些人将本次的暴跌视作特朗普的又一次操作市场的阴谋，因为有人发现就在特朗普发布上图帖文的两天前，一个比特币钱包突然开始大量做空价值数十亿美元的 BTC 和 ETH。而且在特朗普正式宣布这一消息的 30 分钟前，这位巨鲸又将其空头头寸翻了一番，在今天市场发生崩盘时，这些头寸被平仓，一天的时间就直接获利了超过 2 亿美元。
说法变的越来越多，事情变得越来越奇怪，也越来越玄幻……
其实，类似的事情我们也已经历过不止一次了，暴跌每轮牛市都有，区别只是理由不同罢了。比如上一轮牛市我们经历过的312（2020年3月12日）和 519（2021年5 月19 日），远了不说太多，感兴趣的小伙伴可以 Google 了解一下，这里我们可以继续回顾一下今年的几次暴跌：Google 了解一下，这里我们可以继续回顾一下今年的几次暴跌：
比如，2025 年 2 月份的暴跌，记得当时我们在文章里面也有过谈论，详见 2 月 4 日发表的文章，如下图所示。

再比如，2025 年 3 月份的暴跌，详见 3 月 11 日发表的文章，如下图所示。

这次的暴跌自然也不例外，至于特朗普的言论，更多也只是起到了导火线的作用，也许，高杠杆的积压与脆弱的流动性才是问题的根本原因。对于大家比较关心的问题，即经历这次新的黑天鹅暴跌后来市场可能会怎么走，分情况吧：
这次的暴跌自然也不例外，至于特朗普的言论，更多也只是起到了导火线的作用，也许，高杠杆的积压与脆弱的流动性才是问题的根本原因。对于大家比较关心的问题，即经历这次新的黑天鹅暴跌后来市场可能会怎么走，分情况吧：
中长期而言，我们还是继续保留前几篇文章中的观点不变，今年的第四季度是机会与风险并存的一个时期……
看中美在关税上的谈判结果吧，假如接下来的几周双方继续轮番出王炸，那么就会继续给短期的市场带来新的不确定性。目前双方都在出大牌，目的就是希望能够增加各自谈判的筹码，我们认为，大概率双方在本月底还是会谈出“不错”结果的，因此今天这样的暴跌就是新的阶段性继续分批加仓机会。但你自己现在应该怎么做，还是基于个人的仓位情况来定吧，如果不知道该怎么做，那么最好的方式就是什么都不做。
其实现在回头来看，也不难发现，尤其是在过去的 1、2 个月时间里，永续合约概念异常火爆，市场的整体局面视乎已经将越来越多人们（资金）的注意力从现货市场转向了杠杆市场，感觉越来越多的资金都在追逐 DEX 里面的机会（空投、循环贷、杠杆），这样的局面下，市场的风险肯定会变得越来越高且越来越脆弱，只需要一个诱因（导火线）就可以导致未平仓合约迅速崩盘。再加上很多山寨币之前都是被虚空拉高，底层的流动性支撑本来就不够充足，也容易形成连环反映，最终导致了类似今天这样的崩盘行情。
我们过去的文章中一直再谈论仓位管理的重要性，也一直建议普通的投资者最好不要随便碰合约杠杆（除非你自己有充分的理由和技术可以使用并把握杠杆），如果你是因为今天的暴跌行情而爆仓，那么希望这次的暴跌能够再一次给你一些提醒和警示。
最后还是那句老话：这个领域从来就不缺少机会，保住本金，不懂勿碰，尽量不要让自己轻易消失在黎明之前。市场最大的风险其实不在波动，而是在人们对自己过度的自信，想利用交易持续赚到钱的一个重要前提是，我们应该思考和学会把生存放在第一位（不要被市场轻易淘汰），利润放在第二位。
#美国加征关税