链研社lianyanshe

Nicht gegen den Zyklus anzukämpfen, ist die wichtigste Lektion, die ich aus der letzten Runde gelernt habe. Es gibt keinen Superzyklus, vertraue nicht blind auf die großen Spieler; in jeder Runde werden einige große Spieler geopfert.

In den letzten Tagen habe ich die Situation neu bewertet. Der aktuelle Bärenmarkt verläuft im Grunde ähnlich wie der letzte Bärenmarkt.

Letzter Zyklus (Mai 2022): 30.000 US-Dollar wurden damals als die eiserne Untergrenze des Superzyklus angesehen, da es der Ausgangspunkt nach dem schrecklichen Vorfall im Mai 2021 war und auch die Unterstützung der wöchentlichen 120er Linie. Besonders eindrücklich war, dass der Angstindex unter 10 fiel, als der Kurs unter 30.000 US-Dollar brach; viele Käufer glaubten, dass der Preis nicht weiter fallen würde oder dass eine Erholung bevorstand.

Aktueller Zyklus (Februar 2026): 80.000 US-Dollar, die einst eine starke Unterstützung darstellten, sind jetzt zu einem starken Widerstandsniveau der wöchentlichen MA120 geworden. 80.000 US-Dollar sind auch die Produktionskosten für Bitcoin-Mining-Unternehmen; die aktuellen 76.000 US-Dollar sind vergleichbar mit dem kurzfristigen Kampf nach dem Bruch von 30.000 US-Dollar im letzten Zyklus. Der Markt könnte noch einmal eine vollständige Zerschlagung des Vertrauens erleben, zum Beispiel bei Erreichen des Höchststands von 69.000 US-Dollar im letzten Zyklus.

Wenn der Kurs unter 70.000 US-Dollar fällt, könnte dies zu einer viel größeren Welle von Stop-Loss-Orders und Liquidationen führen, und es wäre möglich, das Volumen von November 2025 zu übertreffen. Ohne extreme Panik ist eine Erholung oft nur ein Versuch, die Käufer zu ködern.

Im Zyklus darf man sich auf keinen Fall von Emotionen leiten lassen; in extremen Trends wird der emotionale Indikator verzerrt. Ein Angstindex von 10 zeigt, dass Privatanleger bereits verzweifelt sind, aber die großen Player nutzen möglicherweise diese Verzweiflung für einen letzten tiefen Tauchgang. Trendlinien sind direkter als jeder Indikator; solange der Preis unter MA120 liegt, ist jeder Anstieg nur eine Erholung und keine Umkehr.

In den letzten Tagen hat Bitcoin auch ständig neue Tiefs erreicht, wenn man den Verlauf des letzten Zyklus betrachtet. Bei der Überwindung des Volumens wird eine Erholungsprognose von 20% erwartet, damals von 26.700 auf 32.399. Nach der aktuellen Situation ist zu erwarten, dass nur bei einem Bruch von 70.000 US-Dollar erhebliches Volumen freigesetzt wird, und die Erholungsprognose könnte über der wöchentlichen MA120 bei etwas über 80.000 US-Dollar liegen, mit einer erwarteten Steigerung von 15%.

Wenn man den Zyklus betrachtet, sollte Bitcoin im November oder Dezember den Boden erreichen. Wie viel könnte der Preis dann sein? 70.000? 60.000? Oder noch niedriger?

Ich habe eine 30-Tage-Profit-Rangliste auf Platz TOP geholt – COINB hat daran die Hauptschuld

Im Bärenmarkt ist das Seltenste, das man bekommt, die Lieferung.

In den vergangenen sechs Monaten habe ich mir die AI-Agent-Branche einmal im Ganzen angeschaut. Bei den meisten Projekten kommt die Entwicklung nicht mit den Fortschritten der Modelle mit, und manche Produkte sind selbst schon ersetzt worden.

Die neue Website von DeAgentAI ist gerade erst online gegangen, und ich habe festgestellt, dass das, was dieses Team tut, tiefer geht, als die meisten denken.

Der Weg von DeAgentAI ist sehr klar: von dem anfänglichen Stadium (vertrauenswürdige Infrastruktur als Basisschicht) hin zur Weiterentwicklung (Protokollschicht + Wirtschaftsschicht). Die Kernveränderung besteht darin, dass sie bereits einen kompletten geschlossenen Kreislauf von der Business-Generierung bis zur Token-Deflation durchlaufen haben.

Die Gewinne stammen aus zwei Bereichen. Erstens unterstützt ihr selbst entwickeltes Framework bereits externe Projekte dabei, Modellaufrufe zu machen, wodurch Einnahmen aus Unternehmenslösungen entstehen. Zweitens gibt es ihren eigenen Produkt-Ökosystembereich: die gehostete AI-Agent-Plattform. Beide Linien haben bereits reale Einnahmen erzielt, und das Team ist inzwischen positiv profitabel.

Ich habe besonders mir die erste hochgeladene Agent-Instanz angesehen: Sentry. Sentry ist ein Agent für den Handel: Er scannt jeden Tag alle 308 aktiven Perpetual-Contracts des gesamten Hyperliquid-Marktes anhand der von dir festgelegten Regeln, um Handelsmöglichkeiten zu erfassen, bei denen Signale abweichen. Aktuell gibt es vier Strategie-Sets: Gebührenarbitrage, Positions-Speicherung, plötzliche Kursbewegungen mit hohem Volumen und Preisaufschlags-Abweichungen. Nach der Verbindung mit Telegram ist er direkt einsatzbereit.

Sentry hat eine noch wichtigere Sache bestätigt: Plattform-Fähigkeiten können in Agenten wiederverwendet werden. Themen wie Benutzeridentität, Limits, Scheduling und Gedächtnis lassen sich später auch für alle Agenten direkt wiederverwenden, und es folgen noch mehr Agent-Typen.

Im Bärenmarkt entscheiden sich die meisten Teams entweder für Schweigen oder dafür, zu verschwinden. DA entscheidet sich dafür, die Infrastruktur fertigzustellen, das Produkt umzusetzen, die Profitabilität durchzuspielen und dann die Gewinne wieder in die Token zurückzufüttern. Die Richtung ist eindeutig, die Arbeit wird fortlaufend erledigt, und man kann sogar selbst Geld verdienen.

Die Kugeln des Bosses von Wei-Strategie sind bereits auf dem Weg, jetzt sind sie wieder über ihren Selbstkostenpreis zurück. Die Kosten betragen 75.419 US-Dollar; sobald ein Gewinn erzielt wird, sind das Gewinne in Höhe von mehreren zehn Milliarden US-Dollar.

Je höher der BTC-Preis steigt, desto größer ist das Leid der Bären; je größer das Leid der Bären, desto heftiger fällt der Short-Squeeze aus; je heftiger der Short-Squeeze, desto weiter wird der Preis nach oben gedrückt. Typisch ist, dass man die Bären als „Treibstoff“ nutzt, um weiter nach oben zu steigen. Beim letzten Rücksetzer bis auf 80.000 hat es einen Monat gedauert, diesmal dauerte es gerade mal eine Woche.

Viele hatten ursprünglich darauf gesetzt, dass BTC den vorherigen seitwärts verlaufenden Handelsbereich nicht durchbrechen würde. Doch sobald der Kurs darüber hinausgeht, sind die Bären gezwungen, einzudecken; und dass das Eindecken selbst zum Kaufdruck wird, treibt den Kurs weiter nach oben.

Das ist mit Sicherheit die am meisten lohnenswerte Institutionen-Portfolio-Website im ganzen Netz: Sie hilft dir, die Gesamtentwicklung von 13F zu sehen, damit du weißt, welche Institutionen wirklich Beachtung verdienen und welche nur eine große Version von „kleinen Opfern“ sind.

1. Ertragsstatistiken für die institutionellen 13F-Positionen erstellt: Einige mit hohen Renditen und niedrigen Drawdowns lohnen sich besonders für eine langfristige Beobachtung
- Lobbe (Three Points Capital): Letzte 12 Monate Rendite 53%, maximaler Drawdown -12,3%
- Leopold Aschenbrenner (Scenario Awareness LP): Letzte 12 Monate Rendite 353%, maximaler Drawdown fast in die Liquidation gerutscht und auf null zurückgesetzt; aber die ausgewählten Titel sind dennoch sehr gut – daher beachtenswert
- Duquenne Family Office: Letzte 12 Monate Rendite 53%, maximaler Drawdown -12,3%
- Philippe Lafond: Letzte 12 Monate Rendite 64%, maximaler Drawdown -12%

2. Gesamtentwicklung der 13F-Positionen von Institutionen
Welche Aktie wurde von den meisten Institutionen am stärksten aufgestockt?
Welche Aktie ist in der Einschätzung der Institutionen am einheitlichsten?
Welche Aktie hat den größten Meinungsunterschied zwischen Long und Short?
Bei welcher Aktie erfolgte die stärkste Reduzierung durch Institutionen?

3. 5-Schritte-Rahmen zur Auswertung der 13F-Institutionenpositionen
Der Wert von 13F liegt darin, Veränderungen bei der Priorisierung von Kapital zu erkennen. Was eine einzelne Institution kauft, ist nur der Ausgangspunkt. Noch aussagekräftiger sind der Positionsanteil, die Größenordnung der Bewegung und ob das Kapital entlang der Wertschöpfungskette migriert.

Der häufigste Fehler für Einsteiger: Den Quartals-Snapshot mit Live-Trades verwechseln, nur darauf schauen, was gekauft wurde, und Unterschiede im Stil der Fonds ignorieren.

Weiterleitung –>lianyanshe. com/holdings/13f/

Bei Interactive Brokers gibt es einen Eingang für den Vorhersagemarkt Kalshi – aber warum spricht niemand darüber? Dass eine Börse einen Vorhersagemarkt integriert, sollte mittlerweile quasi zum Standard gehören.

An der US-Börse gibt es Krypto-Aktien; man kann außerdem Bitcoin und Ethereum kaufen. Gleichzeitig werden auch US-Aktienwerte auf die Kette gebracht.

An Krypto-Börsen kann man neben Krypto-Assets meist auch viele Aktien kaufen – mit direktem Tiefen-„Routing“ zu den US-Börsen.

Die Grenzen verschwimmen immer mehr. Heutige Krypto-Börsen bieten mittlerweile US-Aktien, Krypto-Assets sowie Infrastruktur für KI-Agenten, Vorhersagemärkte und Derivate. Die Geschäftsmodelle von Binance (Marktkapitalisierung 8,76 Mrd. US-Dollar), Robinhood (85,5 Mrd. US-Dollar) und Coinbase (454) überlappen sich zunehmend. Das Management von Binance und Robinhood ist sehr stark: Es gelingt ihnen jedes Mal, mit den Veränderungen Schritt zu halten. Die Effizienz beim Geldverdienen und das Kostenmanagement sind gut. Binance ist dabei besonders stark darin, den Krypto-Markt zu verstehen; Robinhood macht es im US-Aktiengeschäft besser.

Coinbase ist eher eine nicht-konsensfähige Chance; die Kursbewegungen könnten sehr groß ausfallen. Im Vergleich zu den beiden oben genannten Unternehmen hat Coinbase in der KI-Agenten-Infrastruktur und bei Stablecoins gewisse Vorteile. Coinbase war früher ebenfalls mit den beiden anderen an derselben „Tafel“ – aber das Kostenmanagement und die Kontrolle waren zu schlecht. Nach der Notierung von Bitcoin- und Ethereum-ETFs ist der Vorteil der nicht-regulierten Einzigartigkeit weg gewesen, und die Geschäftsergebnisse sind stark eingebrochen.

In Zukunft ist eine Kombination aus KI-Agenten-Infrastruktur und dem Derivategeschäft von deribit vom Markt noch nicht eingepreist. Wenn die Umsetzung erfolgreich verläuft, besteht die Hoffnung, wieder auf das Kursniveau von Anfang des Jahres zurückzukehren, also etwa 200 bis 250 US-Dollar. Man kann sich dazu passende Einzelaktienanalysen unter lianyanshe. com/stockanalysis/?ticker=COIN ansehen.

Stripe 花 80 亿美元买了 OpenRouter

三个月前，OpenRouter 的估值还只有 13 亿。三个月，翻了将近 6 倍。Stripe 上一次还是在加密领域出手，是 11 亿美元买稳定币平台 Bridge。

Stripe 正在为 AI 构建经济基础设施，翻译过来，就是 Stripe 要做 Token 时代的银行。

Gavin Kim 在一篇独立论文里讲过一个论断：AI 的 Token 中转站，本质上就是一种 Token 银行，听起来跳跃，但逻辑拆得很清楚。

为什么说 OpenRouter 像银行？关键看它干了什么

- 聚合，把零散存款聚成可贷资金池，中转站把分散的模型供应商聚成统一流动性池。
- 期限转换，用短期存款放长期贷款，中转站把即时碎片请求和长期算力合约做错配对冲，闲时囤额度，峰时放出来。
- 风险池化，银行摊薄违约风险，中转站用智能路由对冲模型宕机和涨价。
- 信用创造，银行放贷凭空创造存款，中转站发行 Token 信用额度，在池内凭空创造可用算力信用。

一旦这层基础设施继续金融化，后面长出来的产品几乎可以顺着银行史往下猜：Token 远期锁价、Token 信用额度、闲置算力收益账户、SLA 保险、跨模型套利，甚至算力资产证券化。

Gavin Kim 还叠了一层结构。英伟达是 AI 央行，发行、兜底、抽成。Token 中转站是商业银行，聚流动性、做路由、创信用；中国的公共算力银行是政策行，普惠调度、补贴国产算力。三层叠起来，恰好是 AI 金融化的央行、商行、政策行。

现在 Stripe 把 OpenRouter 买了，一个 1600 亿美元估值的支付巨头，花 80 亿美元买一个 Token 中转站。它买的是 Token 银行的位置，路由技术和 800 万开发者只是附带，只有 Stripe 有能力把 OpenRouter 的能力放大。

当 Token 变成像话费一样要算计的预算，谁掌握聚合、路由、信用创造，谁就站在 AI 金融化食物链的中段。Stripe 做了一辈子支付清算，它比谁都清楚银行这个位置意味着什么。

Gavin Kim 的论文问过：Token 中转站要不要类银行牌照？信用创造要不要准备金？资本充足率怎么算？

Stripe 原本解决的是“钱怎么流”，OpenRouter解决的是“Token 怎么流”。 AI Agent 经济开始自主购买模型调用、算力和软件服务时，支付流与 Token 流最终会汇成同一条经济管道。

这就成了 Stripe 为什么跨界做 AI 的原因，它是在拓展自己的能力边界，如果 Token 成为一种可计价、可调度、可透支、可对冲的生产资料，谁会成为它的银行？

Stripe 可能已经开始押注答案了，这很有意思。AI 基建我正在密切关注的几家公司Stripe、Coinbase、Circle、cloudflare，你觉得呢？

Rückblick: Ende Juni auf die Einschätzung des Ausblicks—dass der Markt im Juli bis August einen Boden findet. Der Grund ist, dass die makroökonomische Lage derzeit am unbeständigsten ist: Die US-Notenbank (Fed) ist sehr hart im Ton und will nicht nachgeben. Die Markterwartung ist, dass es zweimal weitere Zinserhöhungen geben wird.

Insgesamt habe ich die Positionierung bei etwa etwas über 60% aufgebaut—also auch ohne dass ich zu spät dran war. Im Krypto-Bereich bestehen 90% der Positionen aus Bitcoin. Im Aktienbereich habe ich etwa 70% positioniert und das „AI Agent“-Infrastruktur-„3er-Set“ aufgebaut: Cloudflare, Coinbase und Circle. Außerdem habe ich mit Aktien-Optionen über weit entfernte Calls (Far Calls) gute Gewinne erzielt.

Wenn die Volatilität steigt, kann man weiter etwas Optionshandel machen und weitere Optionen verkaufen—und schauen, ob es eine Gelegenheit gibt, noch etwas Position nachzukaufen.

Notieren Sie den aktuellen Preis von Coinbase (160), Circle (78) und Cloudflare (291) – und wir sehen uns in sechs Monaten.

Rückblick: Bei der Einschätzung der künftigen Kursentwicklung Ende Juni ging ich davon aus, dass der Markt im Juli bis August seinen Tiefpunkt findet. Der Grund: Derzeit ist das makroökonomische Marktumfeld am unklarsten. Die US-Notenbank Fed ist extrem hawkisch und will nicht lockerlassen; der Markt rechnet mit zwei weiteren Zinserhöhungen.

Insgesamt habe ich die Positionierung bei etwa etwas über 60% aufgebaut, also ohne groß zu verpassen. Im Krypto-Teil sind 90% der Bestände Bitcoin. Im Aktienbereich sind 70% der Position in einem AI-Agent-Infrastruktur-„Dreierset“ investiert: Cloudflare, Coinbase und Circle. Bei Aktienoptionen habe ich weit auslaufende Calls (far calls) genommen und damit ordentliche Gewinne erzielt.

Wenn die Volatilität steigt, kann man weiterhin ein bisschen Optionsprämien verkaufen und außerdem schauen, ob sich noch einmal eine Gelegenheit bietet, weitere Positionen nachzukaufen.

Man kann Xu Jiyin nicht wiedererkennen

Am 20. August fand in erster Instanz eine öffentliche Urteilsverkündung im Fall gegen den Angeklagten Xu Jiyin statt. Für die Mehrzahl von Straftaten wird Xu als Vertreter der Evergrande-Gruppe insgesamt zu einer Geldstrafe in Höhe von 8,82 Milliarden Renminbi verurteilt; für Evergrande Real Estate wird eine Geldstrafe in Höhe von 7 Milliarden Renminbi verhängt; für Xu Jiyin wird wegen mehrerer Straftaten eine lebenslange Freiheitsstrafe ohne Bewährung verhängt, verbunden mit dem lebenslangen Entzug der politischen Rechte und der Einziehung seines gesamten persönlichen Vermögens; die illegal erlangten Gewinne werden weiterhin nachverfolgt und eingezogen, und falls der Betrag nicht ausreicht, wird die Rückerstattung bzw. Wiedergutmachung angeordnet.

Glückwunsch, Baidu ist endlich am Ende—Alibaba, ByteDance und Tencent schlagen ihre KI-Schlacht so voran, dass Baidus Kerngeschäft „Suche“ fast verschwunden ist. Übrig bleibt nur noch ein Teil der KI-bezogenen Assets, die relativ wertvoll sind, und in der Hand haben sie noch einen Kunlun-Chip, den sie ausgliedern und an die Börse bringen wollen.

Baidu: Q2-Gesamterlöse 31,7 Milliarden Yuan, im Jahresvergleich -4%. Operativer Gewinn 3,0 Milliarden Yuan, im Jahresvergleich -9%, Nettogewinn 2,3 Milliarden Yuan, im Jahresvergleich deutlich -68%. Davon lagen die Werbeerlöse, die den Suchmaschinenbereich repräsentieren, bei 13,1 Milliarden Yuan (YoY -19%). Die MAU der Baidu App im Juni sank von 735 Millionen im Vorjahreszeitraum auf 644 Millionen—im Jahresvergleich etwa -12%.

Die Lockerung der neuen SEC-Regeln könnte bedeuten, dass es künftig mehr hochwertige Projekte gibt, die sich über regelkonformes Token-Emission (Compliance-Token) finanzieren können. Vielleicht ist das der Grund für den starken Anstieg der Krypto-Assets gestern. Möglicherweise steht außerdem eine noch tiefere Integration zwischen dem US-Aktienmarkt und der Krypto-Szene bevor—vielleicht ist das sogar der Beginn dieses Bullenmarkts. Vielleicht aber auch nicht.

Gestern habe ich 150 in $COIN investiert, aber ich hatte noch nicht dazu kommen, es zu melden. Die Optionsposition war etwas früher eröffnet worden, gerade eben wieder auf Gewinn. Ergebnis: Heute ist es schon wieder gestiegen, ich kann also nicht mehr „vorhersagen“. Ein Vorteil vom Binance Square ist, dass man die Position direkt offenlegen kann

Kaufgrund
1、 Die Synergieeffekte aus den Derivate-Einnahmen, die durch die Zusammenführung von deribit in Coin ab September entstehen: 1+1>2
2、 Die Erholung bei Bitcoin- und Krypto-Märkten
3、 Der Beginn der Nutzung der AI-Agent-Infrastruktur, angeführt von der BASE-Chain bei Coin; das ist das beste Entwicklungsbeispiel dafür, dass Agenten Entwicklung bezahlen
4、 Circles Verträge profitieren weiterhin von den Einnahmen, die durch das gemeinsame Nutzen von Stablecoins entstehen; CRCL ist heute ebenfalls stark zurückgesprungen, beide laufen synchron.
5、 Wenn man CRCL kauft, gibt es keinen Grund, nicht auch COIN zu kaufen: die solide Basis ist besser, und die Fundamentaldaten bei den Einnahmen bieten ebenfalls Rückhalt
6、 Coinbase als Zahlungs-Infrastruktur: Stablecoins stehen auf beiden Seiten; openUSD soll noch Ende des Jahres live gehen

Der Bericht von SemiAnalysis zeigt: Anthropic erzielt etwa 40% seines ARR (260 Milliarden US-Dollar) über Cloud-Anbieter. Davon nimmt Anthropic selbst allerdings 5–7% mit; das entspricht rund 18,2 Milliarden US-Dollar. Dennoch müssen die Kosten für die Rechenleistung weiterhin von Anthropic selbst getragen werden. Rechnet man die Vertriebskosten der Cloud-Anbieter ein, liegt die tatsächliche Bruttomarge von Anthropic bei etwa 45%.

Was man im Blick behalten sollte, ist, wie viel davon am Ende als Gewinn übrig bleibt. Claude wird von Anthropic als Verkäufer vermarktet. Anthropic zählt die insgesamt verkauften Token-Mengen in den ARR ein und zahlt dann AWS die Gebühren für die Rechenleistung sowie die Kanalbeteiligung. Das bedeutet: Bei demselben 1 US-Dollar ARR, den Anthropic über die Cloud-Plattform verkauft, bleibt am Ende weniger Geld bei Anthropic im Vergleich zum Direktvertrieb. Der Cloud-Anbieter verdient zudem an der Kanalbeteiligung 20%, außerdem fallen Kosten für die Rechenleistung an. Mit diesen zwei Einkommens-/Kostenebenen liegt die Marge nach Abzug der Kosten für die Rechenleistung bei ungefähr 60%.

Ich habe es grob überschlagen: Wenn Anthropic über Cloud-Anbieter APIs im Wert von 10 Milliarden US-Dollar verkauft, kann der Cloud-Anbieter ungefähr 40% des Umsatzes abgreifen. Nach Abzug der Netto-Gewinnzahlen könnte das vom Ergebnis her ähnlich sein wie bei Anthropics eigenem Umsatz, weil Anthropic die Kosten für die Rechenleistung abziehen muss.

Also: 65 Milliarden US-Dollar ARR sind zwar keine „Scheineinnahmen“, aber die Einnahmestruktur ist offensichtlich nicht so gesund. Je höher der Anteil über Vertriebskanäle ist, desto weniger lässt sich Umsatzwachstum direkt mit Gewinnwachstum gleichsetzen. Wenn man nur auf den ARR schaut, könnte man diese Einnahmen für den endgültigen Gewinn von Anthropic überschätzen.

Natürlich hat das Kanalmodell auch Vorteile. AWS, Microsoft und Google haben bereits eine große Zahl an Unternehmenskunden und Beschaffungsverträge und können Claude direkt in bestehende Cloud-Abrechnungen integrieren. Anthropic nutzt dafür derzeit einen Teil der Marge, um an Skalierung und Effizienz im Kundenaufbau zu gewinnen.

$ANTHROPIC

Wenn du über den Big Short Witze machst, solltest du zurückblicken und deine Positionen erneut überprüfen, um zu vermeiden, dass man sich bei allzu großer Freude zu Tode erschlägt.

Elon Musk ist zweifellos ein großartiger Unternehmer. In einem Interview fragte der Moderator ihn: „Bezahlung, Elektroautos, Reisen ins All – was verbindet diese Unternehmungen?“ Nachdenklich antwortete er: „Als ich an der Universität war, dachte ich, dass die drei größten Chancen für die Menschheit das Internet, die interstellare Reise und saubere Energien sind.“

Hat Musk also schon damals an der Uni so weit gedacht?
Vom paypal->Tesla->SpaceX, nach der Übernahme von Twitter/x wird er vermutlich auch wieder den Rückweg zur Zahlungsbranche einschlagen: das ursprüngliche x.com, das damals eine Art Verbindung zu paypal war – bis heute ist das gewissermaßen ein Knotenpunkt in Musk’ Gedanken. Die Domain blieb die ganze Zeit erhalten, bis nach der Übernahme von Twitter, um sie dann wieder zu verwenden.

Kampf um Talente: Googles Abwanderung vs. institutionelle Unterstützung – was sehen sie eigentlich?
Müssen Unternehmen Talente verlieren, um zu scheitern? Gewinnen sie zwangsläufig, wenn sie so viele Talente wie Anthropic an Bord holen? Was ist die eigentliche Entscheidungsspitze im Wettbewerb?

Jeff Dean verließ die Gründung von Discovery Loop, Hassabis ist nicht mehr für den täglichen Betrieb von DeepMind verantwortlich, SemiAnalysis fällt das Urteil „Gemini is Cooked“, und die erste Marktreaktion ist Angst. Gleichzeitig zeigt sich jedoch, dass mit der Offenlegung der 13F-Daten die institutionellen Mittel für Google sogar zunehmen – und Warren Buffett kauft besonders stark nach. Dieser Widerspruch ist nicht irrational: Die beiden Seiten schauen auf Dinge, die sich auf einer ganz anderen Ebene befinden.

Privatanleger und Markt-Lärm achten darauf, „ob Leute gegangen sind oder wo das Modell auf Platz steht“. Aber das entscheidet nur über einen kleinen Teil. Früher hatte das Bell-Labor die weltweit besten Talente – Transistoren, Kommunikationssatelliten, C-Programmierung, UNÏX-Betriebssysteme usw. Talent ≠ großartige Erfindung ≠ erfolgreicher Kommerzialisierungsansatz

Institutionen betrachten eine andere Frage: Wenn Ressourcen abfließen – für wen bleiben sie, an wen gehen sie, und welcher Business Line folgt das Team.
Seit Jeff Dean gegangen ist, wurde das Gemini-Training nicht gestoppt, das DeepMind-Budget wurde nicht gekürzt. Es geht nicht darum, das allerbeste Modell zu verfolgen, sondern darum, das Modell in das gesamte Google-Ökosystem einzubetten: modernste KI von unabhängigen Forschungsprojekten zurück in größere kommerzielle Systeme.

500 Milliarden Yuan in ein Rechenzentrum zu stecken – wenn es nur dafür ist, mit OpenAI beim Benchmark zu konkurrieren, wäre das eine flexible R&D-Wette. Wenn das Geld jedoch gleichzeitig eingesetzt wird für den TPU-Vertrieb nach außen, für das Gemini-Training, für GCP-Enterprise-Workloads, für Search-KI-Inferenz und für die Aufrüstung der Workspace-Abonnements.

Mit demselben Geld in fünf Businessfeldern gleichzeitig Gewinne zu erzielen – das ist Kapital-Synergie. Die Logik hinter dem institutionellen Aufstocken setzt genau auf Letzteres: Google ist möglicherweise das einzige Unternehmen der Welt, das gleichzeitig Chips (TPU), Modelle (Gemini), Cloud (GCP) und Einstiege (Search, YouTube, Android, Chrome, Workspace) in einer Hand vereint.

Was Institutionen wirklich wissen wollen, ob Gemini allerdings „das stärkste“ Modell ist, ist zweitrangig. Entscheidend ist, ob zwischen diesen Assets zusätzlicher wirtschaftlicher Mehrwert entsteht – denn der grundlegende Unterschied zwischen Ökosystem-Bewertung und SOTP-Bewertung liegt in der Synergieprämie. Diese Prämie ist kein beliebiger Wert, der sich einfach wie „PE × 5“ rechnen lässt. Sie muss aus messbarer wirtschaftlicher Übertragung entstehen: höhere Attach Rates, höhere ARPU, Ausdehnung der Vertragsvolumina, Verbesserung der Margen, Wiederanstieg des Free Cashflows, und steigender inkrementeller ROIC.

Bewertung entspricht drei Arten von Google:
- Gewinner der Frontier-AI (hohe Elastizität, hohe Unsicherheit)
- Gewinner der AI-Infrastruktur (mittlere Elastizität, mittlere Unsicherheit)
- Gewinner des AI-Ökosystems (niedrige Elastizität, hohe Planbarkeit)

Aus dem Verhalten der Institutionen lässt sich rückschließen, dass sie auf die dritte setzen. Selbst wenn Gemini nicht Benchmark-Nummer eins wäre: Wenn es nur gut genug, günstig genug und flächendeckend genug ist, ist der Synergiewert gegeben. Ein Model Winner ist nicht automatisch ein Economic Winner.

Daher ignorieren Institutionen keine Negativsignale – sie verfolgen vielmehr eine längere Beweiskette. Sie achten nicht auf die Schwankungen der Intelligenz nur in einem einzelnen Quartal, sondern darauf, ob sich der zusätzliche ROIC in den nächsten 2–3 Jahren mit den KI-Investitionen nach oben entwickelt. Steigt er, heißt das: Mit demselben Kapital wird der Wert mehrfach in mehreren Businessbereichen abgeschöpft – die Bewertung sollte um 30–50% nach oben korrigiert werden. Wenn er gleich bleibt oder sinkt, ist Google weiterhin nur ein hervorragendes Asset-Portfolio, und SOTP ist die richtige Bewertungsmethode.

Schon eine Weile nicht mehr die Zinsen der $USD1 -Anlage- bzw. Finanzprodukte angeschaut. Heute ist die Hauptnetzerweiterung von HertzFlow online gegangen und sie unterstützt USD1 – also stecke ich direkt einen Teil der Geldanlage hinein. Zufällig habe ich auch entdeckt, dass die Zinsen $WLFI sogar gestiegen sind. Offenbar tastet sich USD1 auch an USDC vorbei und startet nun in Richtung eines Umzugs in den regulierten Bankrahmen.

USD1 hat dieses Mal die bedingte Genehmigung der OCC erhalten und muss jetzt selbst eine landesweite Trust-Bank gründen.

Mit einem Reservenvolumen von 4 Milliarden ist die Grundlage bereits groß genug, um an den Verhandlungstisch zu treten. Beide Parteien setzen auf die Top-konservative Kombination aus Cash plus kurzfristigen US-Staatsanleihen plus Geldmarktfonds der Regierung, mit monatlicher unabhängiger Prüfung und Echtzeit-Nachweisen der Reserven.

Circle National Trust läuft bereits an, und USD1 ist auf dem Weg. In der Praxis liegt die Verwahrung derzeit jedoch noch bei BitGo. Insgesamt wandern die Stablecoins in Richtung des regulierten Bankrahmens: USDC geht voran, USD1 folgt nach.