AlanWeb3

做Dex的Hyperliquid要发自己的稳定币，而做稳定币的Ethena要发自己的Dex，这一轮周期两大赛道正在交汇中，其实对于稳定币发行商来说，C/Dex的交易所是其占有绝对主导地位的渠道分销商，比如Circle每年给Coinbase的渠道费超过其总收入的一半以上，就为了USDC能被组建为交易对，那既然我要给交易所上贡这么多，为什么不自己直接搞个交易所？

所以Ethena亲自孵化了Terminal Finance，其官方定位是成为Ethena生态的流动性枢纽，核心作用则是为Ethena生态稳定币提供可用性，即组建交易对，它对Ethena接下来的业务扩展有至关重要的作用。

首先Ethena已经推出了一键发行稳定币的平台whitelable，任何链、应用或交易所都可以基于Ethena发行其自己的稳定币，因为Ethena主打收益型稳定币，所以除了开箱即用Ethena成熟的发行技术以外，还可以获得一部分稳定币收入分成，目前Sui、MegaETH和Jupiter等项目已经在用了。

但是这里面临的问题就是，发了这么多稳定币没地方可去，毕竟不是谁都有实力让币安、Coinbase采用其稳定币作为交易对，于是Ethena作为生产商就需要同时扛起经销商的责任，打造属于自己稳定币体系的Dex，让这些稳定币可以放进来做LP提供交易对。

其次Terminal Finance也专门针对Ethena的收益型稳定币做了创新，传统Dex对于LP来说需要承担两个成本和风险，分别是资金占用的机会成本，以及无常损失的风险。

Terminal Finance中绝大多数池子将由sUSDe构建，即USDe的收益型质押版本，但因为其本身具备收益，所以放进池子做LP后即使价格不变也会受到“损失”，即收益型无常损失，比如sUSDe : USDe的池子中，虽然两边的价格都恒定为1 : 1，但是sUSDe本身是带有收益的，所以会被套利者把价格拉偏产生价差，最终你取出来的钱相比于拿着不动反而会少。

于是Terminal Finance专门针对于sUSDe又推出了锚定数量而非价值的稳定币rUSDe，用来将收益和价值进行拆分，即rUSDe是对应sUSDe的无收益稳定币版本，那sUSDe本身产生的收益怎么办呢？通过增发对应数量的rUSDe，比如sUSDe 价格从1U涨到1.5U，且rUSDe合约中有1000rUSDe，则它可以铸造500 个新的rUSDe代币，以代表标的sUSDe获得的收益，持有者每拥有1个rUSDe，就可领取0.5个新的rUSDe 代币，所以rUSDe的作用就是将sUSDe的收益拆分出去。

于是我们就有了三种稳定币：原生的无收益稳定币USDe、质押后有收益的稳定币sUSDe、可以兑换成sUSDe的无收益稳定币rUSDe。

上面这部分听起来很复杂，你可能被绕晕了，不用担心，rUSDe是由系统底层自动帮助用户完成转换的，包括增发后收益的申领也是系统自动完成，所以对于用户来说还是只会感受到USDe和sUSDe。

所以这一套设计使得交易池中的rUSDe不再具备收益，也就不会出现上文中提到的收益型无常损失，但是持有者却依然可以申领额外铸造的rUSDe来获得其本身收益，这些收益将根据池子流动性提供比例定向分配给对应LP。

以上就是Ethena的Terminal Finance在做的事情，可谓是将Ethena的各种拆分套娃的Defi玩法发挥到了精髓的集大成者，也正因为背靠Ethena，目前TVL已经达到了2.5亿美金，产品预计12月上线，也会单独发币，目前USDe的存款池还在开放中，欢迎大家使用我的邀请链接