Geschrieben von: Will Awang

Web3 ist ein auf der Blockchain aufgebautes Wertnetzwerk. Token sind die digitale Wertform und können im Wertnetzwerk von Web3 frei und effizient kombiniert, verbreitet und verteilt werden. Das von Dr. Xiao Feng von der HashKey Group vorgeschlagene „Drei-Token-Modell“ erklärt sehr deutlich die verschiedenen Wertdimensionen, nämlich Utility Token, Security Token und Non-Fungible Token (NFT) repräsentieren Nutzungsrechte, Eigentum bzw. digitale Token.

SAFT (Simple Agreements for Future Tokens) ist die häufigste Vereinbarung bei Web3-Investitionen und -Finanzierungen und erfasst den Wert von Web3-Projekten in Form von Tokens. In diesem Artikel werden das Whitepaper der HashKey Group (Web3 New Economy and Tokenization) und das SAFT-Whitepaper der amerikanischen Cooley Law Firm kombiniert, um SAFT, Web3-Token-Investitionen und -Finanzierung sowie die Werterfassungsmethode von Token-Investitionen und -Finanzierungen aus der Perspektive von zu verstehen Drei-Token-Modell.

(aus: So investieren Sie in Web3: Die nächste Phase des Internets)

Zusammenfassung

• Die neue Wirtschaft von Web3 ist eine Stakeholder-Wirtschaft, deren Kern das System der Nutzungsrechte ist.

• Der Funktionstoken, der Equity-Token und der NFT im Drei-Token-Modell stellen jeweils Nutzungsrechte, Eigentumsrechte und digitale Token dar;

• Das Nutzungsrecht kann nicht dezentralisiert werden, es kann jedoch tokenisiert werden, d. h. in einen funktionalen Token, der den Wert des Nutzungsrechts darstellt und den Wert der Netzwerkvorteile erfasst.

• SAFT selbst ist eine Investitionsvereinbarung. SAFT ist nur auf funktionale Token anwendbar. Durch einen zweistufigen Vereinbarungsmechanismus wird die Umwandlung von Token von Sicherheitstoken in Funktionstoken realisiert, wodurch die Wertpapieraufsicht der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC bis zu einem gewissen Grad umgangen wird.

• Der Zweck der Investition und Finanzierung von Web3-Projekten besteht darin, den Wert des Projekts zu erfassen. Der Unterschied zwischen Eigenkapital- und Token-Investitionen besteht darin, zu bestimmen, wo der Wert realisiert wird und wie er erfasst wird.

Das Drei-Token-Modell der Web3 New Economy

(aus: Tokenisierung analysieren und die neue Wirtschaft anführen! (Web3 New Economy und Tokenisierung) Whitepaper, veröffentlicht beim Hong Kong Web3 Carnival 2023)

Ein tiefes Verständnis des Wesens des Drei-Token-Modells ist für verschiedene Formen der Werterfassung bei Web3-Investitionen und -Finanzierungen sehr hilfreich.

Ob im Wirtschaftsmodell von Web1 oder Web2 (Überwachungskapitalismus) – die Plattform genießt das ultimative Eigentum an den Informationsdaten. Die Plattform generiert durch Monetarisierung einen enormen kommerziellen Wert und bringt Geschäftsgiganten auf Plattformebene wie Facebook und Google hervor, aber das hat nichts mit gewöhnlichen Benutzerteilnehmern zu tun. Web3, das auf dem Blockchain-Netzwerk basiert, ist ein Wirtschaftsmodell, das auf einem Wertnetzwerk (Stakeholder-Kapitalismus) basiert und den Schwerpunkt auf Datenglaubwürdigkeit, Datensouveränität und Wertevernetzung legt. Unter der Prämisse, dass alle Werte tokenisiert werden können, umfasst der Wert nicht nur das Eigentum, sondern der wichtigere Wert ist das Recht zur Nutzung.

Das Eigentum ist exklusiv und schwer aufzuteilen. Die Organisationsform im Eigentumssystem (im Allgemeinen ein Unternehmen) zielt auf die Maximierung der Aktionärsinteressen ab und ist die Verkörperung des Aktionärskapitalismus. Das Nutzungsrecht ist nicht exklusiv und kann mehrfach geteilt werden. Es kann mehrfach autorisiert und lizenziert werden und kann sogar in einem unendlichen Zyklus Open Source oder CC0 sein. Der Kern des Nutzungsrechtesystems ist der Stakeholder-Kapitalismus, und die ursprüngliche Organisationsform ist möglicherweise nicht geeignet. Die auf Open-Source-Organisationen und gemeinnützigen Organisationen basierende dezentrale autonome Organisation (DAO) eignet sich natürlich für den Stakeholder-Kapitalismus und ist zur wichtigsten Organisationsform des neuen Wirtschaftsmodells von Web3 geworden.

Im Rahmen des Tenure-Systems arbeiten alle Teilnehmer der Organisation in großem Umfang als Interessenvertreter zusammen, leisten ihre eigenen Beiträge und teilen den Wert der Organisation. In diesem Zusammenhang ist das Aktionärseigentum, das die Projektanteilseigner repräsentieren, nicht länger von Bedeutung. Der wahre Wert liegt im Recht, das Projekt zu nutzen. Nutzungsrechte können nicht in Form von Aktienbesitz, aber in Tokens umgewandelt werden. In Kombination mit der Blockchain-Distributed-Ledger-Technologie können Nutzungsrechte standardisiert und in Form von Token geteilt werden, die den Interessen aller Teilnehmer im Projektnetzwerk entsprechen, nämlich Utility-Token.

(aus: Web3 New Economy und Tokenisierung)

Basierend auf dem Wirtschaftsmodell von Web3, dem Nutzungsrechtesystem und dem Stakeholder-Kapitalismus wird das um das Projekt herum aufgebaute Drei-Token-Modell – Utility-Token, Security-Token und Non-Fungible-Token (NFT) – den Wert mit allen teilnehmenden Stakeholdern auf der Grundlage seiner eigenen Wertform teilen. Beispielsweise haben Stakeholder nur dann das Recht, das Blockchain-Netzwerk, -System oder die -Anwendung zu verwenden, wenn sie den Token des Netzwerks, Systems oder der Anwendung besitzen; Oder das Token kann eine Stimmrechtsbescheinigung sein und an Community-Abstimmungen, Abstimmungen und Governance usw. teilnehmen, die alle Ausdruck von Nutzungsrechten sind.

• Utility-Token erfassen die Netzwerkskaleneffekte eines Web3-Netzwerks, -Systems oder einer -Anwendung. Je größer der Umfang ökologischer Anwendungen und Benutzer ist, desto höher ist die Marktnachfrage nach dem Token, und der Preis des Tokens hängt von der Wertfindung auf dem Markt ab.

• Security-Token erfassen den Wert zukünftiger Cashflows von Eigenkapitalanlagen wie Eigenkapital und Schulden.

• NFT ist die digitale Vermögenswertform der zugrunde liegenden Vermögenswerte von Dingen, die als „digitales Token“ bezeichnet werden kann. NFT hängt mit dem Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte zusammen, an die es gebunden ist, und sein Wert stammt aus verschiedenen Quellen.

Rechtliche Merkmale von SAFT

SAFT (Simple Agreements for Future Tokens) ist eine Investitionsvereinbarung speziell für Web3-Projekte, die auf dem Blockchain-Netzwerk basieren. SAFT sieht vor, dass die Projektpartei die Zeichnungsrechte von Token nach dem Start des zukünftigen Netzwerks als Gegenleistung für die aktuellen Mittel der Investoren nutzt, die für die aktuelle Entwicklung und den Aufbau des Projektnetzwerks verwendet werden.

Da Sicherheitstoken in verschiedenen Rechtsräumen im Fokus der Aufsicht stehen, etabliert SAFT eine Reihe von Protokollmechanismen, um letztlich den Effekt der Einführung eines Utility-Token-Netzwerks zu erzielen und so die Aufsicht der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) und die damit verbundenen Gesetze zu Investitions- und Finanzierungsaktivitäten von Web3-Projekttoken zu umgehen.

(von: https://saft-project.org/)

Das SAFT-Whitepaper (Das SAFT-Projekt: Auf dem Weg zu einem konformen Token-Verkaufsrahmen), das hauptsächlich von der US-amerikanischen Anwaltskanzlei Cooly bearbeitet wurde, wurde am 2. Oktober 2017 veröffentlicht. Darin wurde zunächst das SAFT-Transaktionsmodell vorgeschlagen, dessen Ziel darin besteht, einen konformen Token-Ausgabepfad für Web3-Projekte auf Grundlage des US-amerikanischen Wertpapierrechtssystems bereitzustellen. Es ist im Wesentlichen in zwei Schritte unterteilt:

(1) Projektentwicklungsphase: Bei Web3-Projekten, die sich noch in der Entwicklungsphase befinden, hängt der erwartete Gewinn nach der Investition der Investoren von der Verwaltung und Entwicklung des Netzwerks durch das Projektentwicklungsteam ab. Da die Token keinen tatsächlichen Nutzen haben, ähnelt ihre Natur in diesem Stadium eher einer Darstellung des Eigenkapitalwerts, und der erfasste Wert ist die zukünftige Cashflow-Kapazität des Web3-Projekts.

Diese Art von Anlageverhalten erfüllt möglicherweise die Standards des Howey-Tests und wird als „Anlagevertrag“ betrachtet und unterliegt somit der strengen Wertpapieraufsicht der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC. Sie können jedoch eine Ausnahmeregelung gemäß Regulation D Rule 506 des U.S. Securities Act beantragen, ohne Wertpapiere registrieren zu müssen, wodurch der Anlegerkreis auf akkreditierte Anleger beschränkt wird.

(2) Abschluss der Projektentwicklung und Startphase: Für Projektnetzwerke, die entwickelt und gestartet wurden, verfügen die von ihnen ausgegebenen Token (bereits funktionsfähige Utility Token) über zahlreiche Funktionen (Verwendung, Verbrauch, Governance usw.), die Benutzern den Zugriff auf das Ökosystemnetzwerk des Web3-Projekts ermöglichen. Die Art des Tokens stellt in dieser Phase eine Darstellung des Werts des Nutzungsrechts dar und wird als Utility-Token definiert.

Da das Token bereits über praktische Eigenschaften verfügt, besteht der Hauptzweck des Token-Kaufs für Investoren im Allgemeinen darin, den praktischen Wert des Projektnetzwerks zu erhalten, und nicht nur darin, Profit zu machen. Darüber hinaus wird der Preis des Tokens auf dem Sekundärmarkt bei einem dezentralisierten Token-Wirtschaftssystem oder Governance-System vollständig durch Angebot und Nachfrage auf dem Markt beeinflusst und nicht durch den Beitrag des Projektentwicklungsteams dominiert. Dies unterscheidet sich stark von (1) der Rolle der Token in der Projektentwicklungsphase. Daher geht das SAFT-Whitepaper davon aus, dass solche Utility-Token nicht die Eigenschaften von „Wertpapieren“ aufweisen und im Allgemeinen nicht der strengen Aufsicht der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC unterliegen. Der Zweck von SAFT besteht jedoch darin, die Vorschriften der US-amerikanischen Börsenaufsicht SEC einzuhalten. Streng genommen ist es nur auf professionelle Anleger (Accredited Investment) anwendbar und für die meisten kleinen und mittelgroßen Anleger nicht geeignet.

(aus: Krakens Rechtschef hat keine Zeit, Firmen über Kryptowährungen aufzuklären)

Obwohl wir gesehen haben, dass die SEC in den jüngsten Fällen von Kik und Telegram viele Einwände gegen SAFT erhoben hat, hat sie immer das Gefühl, dass es Mängel im Design und im Ausgaberhythmus der Utility-Token gibt. Marco Santori, einer der Verfasser des SAFT-Whitepapers, einer der Anwälte mit den besten Kenntnissen im Krypto- und US-Wertpapierrecht und derzeit General Counsel von Karken, wurde im Februar 2023 von der SEC wegen Karkens Staking-as-a-Service-Geschäft gestürzt, ganz zu schweigen von den SAFT-Vereinbarungen verschiedener Projekte mit unterschiedlichen Netzwerken, unterschiedlichen Token-Funktionsdesigns, unterschiedlichen Token-Wirtschaftsdesigns und unterschiedlichen Investoren.

Es gibt viele legale Möglichkeiten, in Web3 zu investieren und es zu finanzieren, wie etwa SPA (Share Purchase Agreement) und SAFE (Simple Agreement for Future Equity) mit Eigenkapital, TPA (Token Purchase Agreement) und SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) mit Token oder eine Kombination aus beiden, SAFE + Token Warrant/Side Letter. Die konkrete Form hängt von der Art der Web3-Investition und -Finanzierung ab.

Das Wesentliche bei Web3-Investitionen und -Finanzierungen

Das Wichtigste bei Investitionen und Finanzierungen für Web3-Projekte ist die Bestimmung, wo der Wert realisiert wird. Bei der Bewertung von Beteiligungsprojekten wird verstärkt auf die zukünftige Cashflow-Fähigkeit des Unternehmens geachtet, da die Aktionäre einen gesetzlichen Anspruch auf die Ausschüttung des Unternehmensgewinns haben. Bei der Bewertung von Token-Projekten ist das traditionelle Cashflow-Bewertungsmodell nicht anwendbar. Dem Skaleneffekt des Projektnetzwerks, der Nachfrage zwischen dem Netzwerk und dem Token sowie der Funktion des Tokens wird mehr Aufmerksamkeit geschenkt. Daher ist die Token-Ökonomie im Vergleich zu Token-Finanzierungsprojekten sehr wichtig.

(aus: Web3 Wallet mit Twitter-Konto verbinden)

(1) Twitters Web3-Hypothese

Twitter, der aktuelle Web2-Internetgigant im Creator-Ökosystem, operiert in der Unternehmensorganisationsform. Sein Ziel besteht darin, die Aktionärsinteressen zu maximieren, was den Aktionärskapitalismus widerspiegelt. Der Wert einer Investition liegt in der Fähigkeit des Unternehmens, zukünftige Cashflows zu erzielen, und die Aktienkurse spiegeln den Wert zukünftiger Cashflows wider. Stellen Sie sich ein Twitter vor, das auf dem neuen Wirtschaftsmodell von Web3 basiert und seine Token nutzt, um alle Teilnehmer am Netzwerk-Ökosystem (Ersteller von Inhalten, Entwickler, Validierer, andere Marktteilnehmer usw.) dazu zu motivieren, das ökologische Netzwerk von Twitter gemeinsam zu pflegen und die Governance zu fördern. Der Nutzen des Tokens liegt nicht nur darin, dass er als Tauschmittel dient, sondern er bietet Benutzern auch die Möglichkeit, auf das Twitter-Ökosystem-Netzwerk zuzugreifen, Produkte/Dienste im Twitter-Ökosystem-Netzwerk zu nutzen und Entscheidungen im Twitter-Ökosystem-Netzwerk zu treffen.

Dieses neue Web3-Wirtschaftsmodell überträgt wirtschaftliche Vorteile und Steuerungsmacht von zentralen Einheiten auf das gesamte dezentralisierte ökologische Netzwerk. Alle beteiligten Stakeholder können den von ihnen geschaffenen Wert teilen, was den Stakeholder-Kapitalismus widerspiegelt. In diesem Modell ist das Eigenkapital von Twitter möglicherweise nicht aussagekräftig. Die Token von Twitter werden das Eigenkapital ersetzen, um einen größeren Wert im Twitter-Ökosystem-Netzwerk zu erzielen, und der Token-Preis spiegelt das Angebots- und Nachfrageverhältnis des Ökosystem-Netzwerks für Token wider.

(von: https://dune.com/hildobby/NFTs)

(2) Opensea und Blur

Opensea, einst die weltweit größte NFT-Handelsplattform, erhielt im Januar 2022 eine Finanzierung in Höhe von 300 Millionen US-Dollar von Paradigm und Coatue und wird mit 13,3 Milliarden US-Dollar bewertet. Der Cashflow von Opensea wird hauptsächlich durch seine Transaktionsgebühren gedeckt. Solche Projekte von Opensea können als typische Beteiligungs- und Finanzierungsprojekte im Web3 verstanden werden. In vielen Aspekten können sie traditionelle Geschäftsmodelle anwenden. Investoren erfassen den Wert des zukünftigen Cashflows des Unternehmens und Eigenkapitalinvestitionen sind wünschenswerter.

Im gleichen Zeitraum, im März 2022, erhielt Blur eine Finanzierung in Höhe von 11 Millionen US-Dollar von Paradigm. Angesichts des enormen Hindernisses von Opensea aktivierte Blur ein Jahr später die Community direkt (in Form von Airdropping von Token an Community-Teilnehmer), wodurch das Liquiditätsfest des NFT-Marktes eröffnet und der Netzwerkeffekt von Opensea übertroffen wurde. Projekte wie Blur können als typische Token-Investment- und Finanzierungsprojekte im Web3 verstanden werden. Investoren nutzen den Skaleneffekt des Blur-Netzwerk-Ökosystems. Je größer der Umfang ökologischer Anwendungen und Benutzer ist, desto höher ist die Marktnachfrage nach dem funktionalen Token. Der Preis des Tokens hängt von der Wertfindung auf dem Markt ab.

Angesichts der schleppenden Leistung der Blur-Token nach ihrer Notierung und der Einschränkungen der Token-Funktionen ist jedoch klar, dass die Gestaltung der Token-Funktionen und des Token-Wirtschaftsmodells für den langfristigen Betrieb des Projekts oberste Priorität hat.

(von: https://docs.blur.foundation/tokenomics)

Daher ist ersichtlich, dass der Zweck der Investition und Finanzierung von Web3-Projekten darin besteht, den Wert des Projekts zu erfassen. Der Unterschied besteht darin, festzustellen, wo der Wert realisiert wird und wie er erfasst wird.

Abschließende Gedanken

Der deutliche Anstieg der Wertliquidität von Web3-Projekten hat höhere Anforderungen an die Projektbeteiligten gestellt. Sie müssen in der Lage sein, das zukünftige Modell des Projekts und die Ausgestaltung der Token-Ökonomie während der Whitepaper-Finanzierungsphase relativ klar zu beschreiben. Andernfalls wird es schwierig sein, eine Verbindung zum nachfolgenden SAFT- und Entwicklungsplan herzustellen.

Daher ist es in der frühen Phase des Projekts, wenn das Modell noch nicht fertiggestellt ist, auch möglich, die Festlegung von Eigenkapitalfinanzierung + Token-Bedingungen (SAFE + Token Warrant/Side Letter) zu übernehmen. Einerseits kann es auch den Zweck von SAFT erfüllen, die US-Wertpapieraufsicht zu umgehen, und andererseits kann es dem Projekt eine Möglichkeit zur Eigenkapitalfinanzierung bieten, während die Möglichkeit einer Token-Finanzierung erhalten bleibt.

Es gibt viele Möglichkeiten, aber Web3-Projekte müssen einen Mehrwert schaffen, sonst wird es unklar.