Huang Renxun ist weg – als Erstes wird sich das auf die zirkuläre Finanzierung im KI-Sektor auswirken.
Was ist zirkuläre Finanzierung? Der IWF hat letzten Monat 14 öffentlich bekannte KI-Deals seit 2023 untersucht. Große Tech-Konzerne haben rund 300 Milliarden US-Dollar Eigenkapital in finanziell schwächere KI-Unternehmen investiert und ihnen zusätzlich etwa 650 Milliarden US-Dollar an Krediten verschafft. Im Gegenzug erhielten sie Zusagen für künftige Aufträge im Wert von rund 1,4 Billionen US-Dollar – für Cloud-Dienste und Chips.
Einfach gesagt: Ich investiere Geld in dich und helfe dir, Kredite aufzunehmen. Mit diesem Geld kaufst du anschließend meine Produkte – und mein Umsatz steigt.
Die 1,4 Billionen sind Auftragszusagen, kein bereits eingegangenes Geld. Gerät ein Unternehmen, in das investiert wurde, in Schwierigkeiten, kann der Investor gleich dreifach verlieren: Der Wert seiner Beteiligung sinkt, die Kredite werden nicht zurückgezahlt und die Aufträge fallen weg.
$NVDA spielt dabei eine wichtige Rolle.
Im August dieses Jahres hat $NVDA für den Mietvertrag eines OpenAI-Rechenzentrums in Ohio gebürgt – bis zu einer Obergrenze von 105 Milliarden US-Dollar bei einer Laufzeit von 20 Jahren. Kann OpenAI die Miete nicht zahlen oder geht es bankrott, muss NVDA die Differenz ausgleichen. In dem Rechenzentrum stecken NVDA-Chips.
Bei ANT läuft es diese Woche genauso. An der vorbörslichen Privatplatzierung über 26 Milliarden US-Dollar beteiligten sich NVDA, GOOGL, MSFT, AMD, AVGO, MU und TSM. Auf NVDA allein entfielen etwa 10 Milliarden. ANT hat langfristige Zusagen im Wert von rund 895 Milliarden US-Dollar, größtenteils für Rechenleistung.
Auch neue Cloud-Anbieter machen das so. Am Freitag wurde berichtet, dass CRWV einen mit META geschlossenen Vertrag als Sicherheit für einen Kredit über 4 Milliarden US-Dollar nutzen will.
Viele dieser Deals wurden von Huang Renxun persönlich abgesegnet und öffentlich vertreten. Zur Bürgschaft im August sagte er öffentlich, sie sei keine zirkuläre Finanzierung. Dass der Markt solche Strukturen akzeptiert, liegt zum Teil daran, dass man ihm vertraut.
Nach seinem Weggang wird es meiner Einschätzung nach drei Veränderungen geben.
Erstens wird die neue Führung vorsichtiger. Der vorläufige CEO Kress kommt aus dem Finanzbereich. Es wird weniger neue Bürgschaften und Investitionen geben, und bereits unterzeichnete Vereinbarungen werden noch einmal überprüft. Für die Bilanz von NVDA ist das gut, für Kunden, die dank seiner Bürgschaft Kredite aufnehmen, dagegen nicht.
Zweitens wird es für Kunden schwieriger und teurer, Kredite aufzunehmen. Die Person, die bisher hinter ihnen stand, ist weg – das Vertrauen wird also leiden. Hinzu kommt, dass die Zinsen im Dezember steigen sollen und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen über 5 % liegt.
Drittens wird sich das Auftragswachstum verlangsamen. Gibt es weniger Bürgschaften, nehmen Kunden weniger Kredite auf und kaufen entsprechend weniger Chips. In den Geschäftszahlen am kommenden Dienstag wird das noch nicht zu sehen sein: Die Aufträge sind längst unterschrieben. Erst im nächsten Jahr wird es nach und nach sichtbar.
Das ist einer der Gründe, warum ich die langfristige Sicherheit von NVDA inzwischen geringer einschätze.
Im Bericht der US-Notenbank vom Freitag stuften 87 % der Befragten KI als größtes Risiko ein. Als konkretes Beispiel wurde „komplexe KI-Finanzierung“ genannt.
Die Nachfrage ist weiterhin real, und Rechenleistung ist nach wie vor knapp. Doch diese Finanzierungsform treibt den Markt beim Anstieg zusätzlich nach oben – und verstärkt beim Rückgang auch die Verluste.
#AI #英伟达 #美股
Was ist zirkuläre Finanzierung? Der IWF hat letzten Monat 14 öffentlich bekannte KI-Deals seit 2023 untersucht. Große Tech-Konzerne haben rund 300 Milliarden US-Dollar Eigenkapital in finanziell schwächere KI-Unternehmen investiert und ihnen zusätzlich etwa 650 Milliarden US-Dollar an Krediten verschafft. Im Gegenzug erhielten sie Zusagen für künftige Aufträge im Wert von rund 1,4 Billionen US-Dollar – für Cloud-Dienste und Chips.
Einfach gesagt: Ich investiere Geld in dich und helfe dir, Kredite aufzunehmen. Mit diesem Geld kaufst du anschließend meine Produkte – und mein Umsatz steigt.
Die 1,4 Billionen sind Auftragszusagen, kein bereits eingegangenes Geld. Gerät ein Unternehmen, in das investiert wurde, in Schwierigkeiten, kann der Investor gleich dreifach verlieren: Der Wert seiner Beteiligung sinkt, die Kredite werden nicht zurückgezahlt und die Aufträge fallen weg.
$NVDA spielt dabei eine wichtige Rolle.
Im August dieses Jahres hat $NVDA für den Mietvertrag eines OpenAI-Rechenzentrums in Ohio gebürgt – bis zu einer Obergrenze von 105 Milliarden US-Dollar bei einer Laufzeit von 20 Jahren. Kann OpenAI die Miete nicht zahlen oder geht es bankrott, muss NVDA die Differenz ausgleichen. In dem Rechenzentrum stecken NVDA-Chips.
Bei ANT läuft es diese Woche genauso. An der vorbörslichen Privatplatzierung über 26 Milliarden US-Dollar beteiligten sich NVDA, GOOGL, MSFT, AMD, AVGO, MU und TSM. Auf NVDA allein entfielen etwa 10 Milliarden. ANT hat langfristige Zusagen im Wert von rund 895 Milliarden US-Dollar, größtenteils für Rechenleistung.
Auch neue Cloud-Anbieter machen das so. Am Freitag wurde berichtet, dass CRWV einen mit META geschlossenen Vertrag als Sicherheit für einen Kredit über 4 Milliarden US-Dollar nutzen will.
Viele dieser Deals wurden von Huang Renxun persönlich abgesegnet und öffentlich vertreten. Zur Bürgschaft im August sagte er öffentlich, sie sei keine zirkuläre Finanzierung. Dass der Markt solche Strukturen akzeptiert, liegt zum Teil daran, dass man ihm vertraut.
Nach seinem Weggang wird es meiner Einschätzung nach drei Veränderungen geben.
Erstens wird die neue Führung vorsichtiger. Der vorläufige CEO Kress kommt aus dem Finanzbereich. Es wird weniger neue Bürgschaften und Investitionen geben, und bereits unterzeichnete Vereinbarungen werden noch einmal überprüft. Für die Bilanz von NVDA ist das gut, für Kunden, die dank seiner Bürgschaft Kredite aufnehmen, dagegen nicht.
Zweitens wird es für Kunden schwieriger und teurer, Kredite aufzunehmen. Die Person, die bisher hinter ihnen stand, ist weg – das Vertrauen wird also leiden. Hinzu kommt, dass die Zinsen im Dezember steigen sollen und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen über 5 % liegt.
Drittens wird sich das Auftragswachstum verlangsamen. Gibt es weniger Bürgschaften, nehmen Kunden weniger Kredite auf und kaufen entsprechend weniger Chips. In den Geschäftszahlen am kommenden Dienstag wird das noch nicht zu sehen sein: Die Aufträge sind längst unterschrieben. Erst im nächsten Jahr wird es nach und nach sichtbar.
Das ist einer der Gründe, warum ich die langfristige Sicherheit von NVDA inzwischen geringer einschätze.
Im Bericht der US-Notenbank vom Freitag stuften 87 % der Befragten KI als größtes Risiko ein. Als konkretes Beispiel wurde „komplexe KI-Finanzierung“ genannt.
Die Nachfrage ist weiterhin real, und Rechenleistung ist nach wie vor knapp. Doch diese Finanzierungsform treibt den Markt beim Anstieg zusätzlich nach oben – und verstärkt beim Rückgang auch die Verluste.
#AI #英伟达 #美股