特斯拉周五冲高回落：开盘401.68美元、盘中最高404.40美元，收390.22美元（-1.82%），最低385.83美元。5个交易日仍涨约13.5%，年初至今-13.2%，市值约1.54万亿美元。

①自动驾驶的进展是实打实的：德州车管所记录显示，截至11月10日特斯拉Robotaxi注册车辆1302辆，首次超过Waymo的1297辆；三季度无人驾驶累计里程环比暴增8倍至近200万英里，付费FSD用户同比+67%至174万；芬兰批准FSD，成为第11个欧盟国家，12月欧盟层面投票是下一个关键节点。
②两个大催化剂在路上：与SpaceX的合并谈判正在推进，最早12月可能宣布；Cybertruck生产延长至2027年夏，为Cybercab腾产能，Cyberbeast成唯一配置、涨价7500美元至109990美元。
③但卖车的基本盘仍在承压：10月中国零售销量同比-66%，三季度营业利润率仅2.6%（去年同期5.8%），Cybertruck去年美国销量仅20237辆、同比-48%。
④判断：市场给特斯拉的定价逻辑正在从“卖车”转向“自动驾驶+机器人”，Robotaxi超Waymo是叙事兑现的第一步；但前瞻市销率约13倍已不便宜，共识目标价414.51美元、评级“适度买入”，上行空间有限。短期看385美元支撑，跌破则看376美元；12月欧盟FSD投票和SpaceX合并消息定方向。
⑤风险：FSD欧盟投票不确定、合并谈判可能拖到2027年、汽车业务继续下滑、高估值经不起预期落空。

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