#CPI高于预期，美股与BTC再度承压 $BTC US-Aktien haben sich langsam vom letzten Ausverkauf bei Technologiewerten erholt, BTC diesmal jedoch kaum. Betrachtet man nur den Kurs, könnte man leicht sagen: „Es ist weiterhin schwach“, und es dabei belassen. Mich interessiert mehr, dass sich die Kapitalströme unter dem Druck dieser Phase tatsächlich auseinanderentwickeln.

Am Spotmarkt verzeichnen Bitcoin-ETFs schon seit einiger Zeit anhaltende Nettoabflüsse. Institutionelle Anleger sind deutlich vorsichtiger, und bei jeder Kurserholung fehlt ein verlässlicher Käufer, der sie auffängt. Bei den Derivaten liegt das Open Interest der Perpetual-Kontrakte auf einem erhöhten Niveau, während die Funding Rates durchgehend zeigen, dass gehebelte Wetten auf steigende Kurse nicht günstig sind. Die einen ziehen sich zurück, die anderen steigen ein – die Richtungen stimmen nicht überein.

Diese Diskrepanz gibt keine Richtung vor, bestimmt aber den Charakter der Marktbewegung. Wenn der Spotmarkt keine Unterstützung bietet, werden Kursschwankungen durch den Ein- und Ausstieg von Hebelpositionen leichter verstärkt. Je dichter die Positionen gedrängt sind, desto eher kann ein gewöhnlicher Rücksetzer eine Kettenreaktion von Zwangsliquidationen auslösen und die Volatilität weiter anheizen. Selbst wenn der Kurs wieder ein zwischenzeitliches Tief erreicht, macht es einen großen Unterschied, ob darunter diese Hebelwirkung liegt oder nicht.

Ich nutze das nicht, um den nächsten Kursanstieg oder -rückgang vorherzusagen, und sehe es auch nicht als endgültiges Urteil. Ich halte einfach Kapitalstruktur und Kursentwicklung getrennt fest: Der Kurs zeigt nur, was passiert ist; die Struktur erinnert mich eher daran, wie unberechenbar die Schwankungen in dieser Phase sein könnten. Erst wenn am Spotmarkt wieder anhaltende Käufe einsetzen oder sich die Hebelpositionen von selbst vollständig zurückziehen, ist diese Diskrepanz überwunden. Bis dahin halte ich diese Beobachtung lieber erst einmal fest, statt voreilig ein Urteil über die Marktentwicklung abzugeben.