Steigen die Zinsen immer weiter, trifft es kleine Unternehmen mit hohem Beta, die ihre Rechenkapazität auf Pump ausbauen, oft am härtesten. Bricht der Trend, fließt das Geld auch nicht auf demselben Weg zurück.
Kurze Laufzeiten werden noch kürzer, und die Hebelwirkung schmerzt umso mehr.
Steigende Zinsen bewirken gleich zwei Dinge. Zum einen werden künftige Cashflows stärker abgezinst: Je weiter sie in der Zukunft liegen, je unsicherer sie sind und je mehr ein Unternehmen auf große Versprechen angewiesen ist, desto stärker fällt die Bewertung. Zum anderen steigen die Kreditkosten unmittelbar. Bei Geschäften wie denen neuer Cloud-Anbieter läuft es oft so: Erst wird Geld aufgenommen, um GPUs zu kaufen, dann werden diese an andere vermietet. Die Laufzeit der Schulden und die Geschwindigkeit, mit der sich die Vermögenswerte zu Geld machen lassen, passen dabei nicht zusammen. Steigen die Zinsen, fressen die Zinszahlungen zuerst die Gewinne auf, während sich das Zeitfenster für eine Refinanzierung verengt. Bricht dann auch noch der Aufwärtstrend der Aktie, lässt sich kein Eigenkapital mehr aufnehmen, die Kreditgeber verlangen mehr Sicherheiten und die Kunden werden vorsichtiger – alle drei Türen fallen gleichzeitig zu. 2022 ließ sich diese Struktur beobachten: Vom Hoch 2021 bis zum Tief 2022 fiel der Schlusskurs von $SOXX um etwa 46 %, $NVDA um etwa 66 %. Bei Wachstumswerten, die stärker auf große Versprechen angewiesen sind und weniger freien Cashflow erwirtschaften, fiel der Rückgang noch heftiger aus: Der ARK Innovation ETF verlor im selben Zeitraum auf Schlusskursbasis mehr als 75 %. Marktführer mit hohen Cashbeständen können zumindest selbst entscheiden, ob sie Aktien zurückkaufen oder ihre Ausgaben drosseln; im Index bieten sie Halt. Bei kleineren Titeln mit hohem Beta gibt es diesen Puffer nicht, und wenn sie fallen, fehlt oft auch ein Grund, warum Anleger wieder zugreifen sollten.
Bricht der Trend, kehrt die Nachfrage zuerst zu den Unternehmen zurück, die überleben, ihre Schulden bedienen und in einen Index aufgenommen werden können.
Kleinere Aktien brauchen oft viel länger als die Kurse, um sich zu erholen: Erst müssen die Kreditaufschläge wieder sinken, sich das Refinanzierungsfenster öffnen und die Aufträge neu bewertet werden. Viele glauben, nach einem starken Kurssturz würden sich schon Käufer finden. Bricht der Trend tatsächlich, kann der Markt so dünn sein, als gäbe es überhaupt keine Käufer. Ein angeschlagenes kleines Unternehmen wird nicht automatisch zu einem hochwertigen Vermögenswert, nur weil sein Kurs stark gefallen ist.
Entscheidend ist daher die Struktur. Steigen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen und die Realzinsen? Haben sich die Spreads bei Hochzinsanleihen plötzlich ausgeweitet? Wie hoch ist die Zinslast, und wann stehen Refinanzierungen an? Sind die Aufträge zu stark auf wenige Cloud-Anbieter konzentriert? Werden die Investitionen aus dem operativen Cashflow finanziert oder durch ständig neue Kredite, mit denen alte abgelöst werden? Diese Faktoren senden früher Signale als jedes technische Erholungsmuster.
Bei Marktführern kann man schrittweise vorgehen. Bei kleineren, hoch verschuldeten Rechenleistungsunternehmen sollte man nach einem Trendbruch nicht mit kurzfristigen Optionen auf eine sofortige Erholung wetten – und erst recht nicht alles auf eine Karte setzen und dabei noch Hebel einsetzen. Eine positive Einschätzung heißt nicht, Verluste um jeden Preis auszusitzen. Die Positionsgröße muss zu den Schwankungen passen, die man verkraften kann. Noch so gute Geschichten stopfen keine Löcher, wenn die Kurse einbrechen.
#美联储 #高beta #Rechenleistung
Kurze Laufzeiten werden noch kürzer, und die Hebelwirkung schmerzt umso mehr.
Steigende Zinsen bewirken gleich zwei Dinge. Zum einen werden künftige Cashflows stärker abgezinst: Je weiter sie in der Zukunft liegen, je unsicherer sie sind und je mehr ein Unternehmen auf große Versprechen angewiesen ist, desto stärker fällt die Bewertung. Zum anderen steigen die Kreditkosten unmittelbar. Bei Geschäften wie denen neuer Cloud-Anbieter läuft es oft so: Erst wird Geld aufgenommen, um GPUs zu kaufen, dann werden diese an andere vermietet. Die Laufzeit der Schulden und die Geschwindigkeit, mit der sich die Vermögenswerte zu Geld machen lassen, passen dabei nicht zusammen. Steigen die Zinsen, fressen die Zinszahlungen zuerst die Gewinne auf, während sich das Zeitfenster für eine Refinanzierung verengt. Bricht dann auch noch der Aufwärtstrend der Aktie, lässt sich kein Eigenkapital mehr aufnehmen, die Kreditgeber verlangen mehr Sicherheiten und die Kunden werden vorsichtiger – alle drei Türen fallen gleichzeitig zu. 2022 ließ sich diese Struktur beobachten: Vom Hoch 2021 bis zum Tief 2022 fiel der Schlusskurs von $SOXX um etwa 46 %, $NVDA um etwa 66 %. Bei Wachstumswerten, die stärker auf große Versprechen angewiesen sind und weniger freien Cashflow erwirtschaften, fiel der Rückgang noch heftiger aus: Der ARK Innovation ETF verlor im selben Zeitraum auf Schlusskursbasis mehr als 75 %. Marktführer mit hohen Cashbeständen können zumindest selbst entscheiden, ob sie Aktien zurückkaufen oder ihre Ausgaben drosseln; im Index bieten sie Halt. Bei kleineren Titeln mit hohem Beta gibt es diesen Puffer nicht, und wenn sie fallen, fehlt oft auch ein Grund, warum Anleger wieder zugreifen sollten.
Bricht der Trend, kehrt die Nachfrage zuerst zu den Unternehmen zurück, die überleben, ihre Schulden bedienen und in einen Index aufgenommen werden können.
Kleinere Aktien brauchen oft viel länger als die Kurse, um sich zu erholen: Erst müssen die Kreditaufschläge wieder sinken, sich das Refinanzierungsfenster öffnen und die Aufträge neu bewertet werden. Viele glauben, nach einem starken Kurssturz würden sich schon Käufer finden. Bricht der Trend tatsächlich, kann der Markt so dünn sein, als gäbe es überhaupt keine Käufer. Ein angeschlagenes kleines Unternehmen wird nicht automatisch zu einem hochwertigen Vermögenswert, nur weil sein Kurs stark gefallen ist.
Entscheidend ist daher die Struktur. Steigen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen und die Realzinsen? Haben sich die Spreads bei Hochzinsanleihen plötzlich ausgeweitet? Wie hoch ist die Zinslast, und wann stehen Refinanzierungen an? Sind die Aufträge zu stark auf wenige Cloud-Anbieter konzentriert? Werden die Investitionen aus dem operativen Cashflow finanziert oder durch ständig neue Kredite, mit denen alte abgelöst werden? Diese Faktoren senden früher Signale als jedes technische Erholungsmuster.
Bei Marktführern kann man schrittweise vorgehen. Bei kleineren, hoch verschuldeten Rechenleistungsunternehmen sollte man nach einem Trendbruch nicht mit kurzfristigen Optionen auf eine sofortige Erholung wetten – und erst recht nicht alles auf eine Karte setzen und dabei noch Hebel einsetzen. Eine positive Einschätzung heißt nicht, Verluste um jeden Preis auszusitzen. Die Positionsgröße muss zu den Schwankungen passen, die man verkraften kann. Noch so gute Geschichten stopfen keine Löcher, wenn die Kurse einbrechen.
#美联储 #高beta #Rechenleistung