Der Kurs der Big-Tech-Konzerne hat sich gerade grundlegend geändert.

Jahrelang verdienten diese Unternehmen mit minimaler physischer Infrastruktur enorme Summen. Software lässt sich hervorragend skalieren. Und jetzt? Sie stecken Geld in Rechenzentren, Chips und KI-Infrastruktur, als würden sie Eisenbahnen bauen.

Investitionsausgaben in % des Umsatzes:
• Meta: 43 %
• Microsoft: 39 %
• Google: 34 %
• Amazon: 27 %

Bei allen auf Rekordniveau.

Die Märkte haben es bemerkt. Alle vier werden mit niedrigeren Bewertungsmultiplikatoren gehandelt als vor einem Jahr. Verständlich – wenn man von einem anlagenarmen zu einem anlagenintensiven Geschäftsmodell wechselt, verändert sich das gesamte Risiko-Rendite-Profil. Niedrigere Margen, höherer Kapitalbedarf, längere Amortisationszeiten.

Das KI-Wettrüsten ist nicht billig. Die Frage ist, ob die Renditen die Ausgaben rechtfertigen – oder ob wir gerade einen weiteren Zyklus des übermäßigen Ausbaus von Infrastruktur beobachten, bevor die Nachfrage nachzieht.

Die Geschichte lehrt: Vorsicht ist geboten, wenn alle gleichzeitig um die Wette dasselbe bauen.