Meta Platforms hat sich innerhalb von zwei Tagen mehr als 20 Milliarden US-Dollar geliehen. Am Anleihemarkt herrscht ein regelrechter Ansturm, doch die Ratingagenturen treten auf die Bremse.
Zunächst die Zahlen. Im Mittelpunkt steht die Anleihe vom 4. November: Meta Platforms begab erstmals Euro-Anleihen und nahm 9 Milliarden Euro (rund 10,1 Milliarden US-Dollar) auf. Die Nachfrage belief sich auf 53 Milliarden Euro (rund 59,6 Milliarden US-Dollar) – fast das Sechsfache des Angebots. Damit wurde ein Rekord für eine einzelne Order am europäischen Unternehmensanleihemarkt aufgestellt; der bisherige Rekord von Anheuser-Busch InBev aus dem Jahr 2016 mit 31 Milliarden Euro wurde deutlich übertroffen. Bereits am Vortag, dem 3. November, hatte Meta Platforms in den USA US-Dollar-Anleihen im Wert von 15 Milliarden US-Dollar begeben. Die Nachfrage lag bei 58 Milliarden US-Dollar, also beim etwa 3,9-Fachen des Angebots. Zusammengenommen sind das mehr als 20 Milliarden US-Dollar. Die sechs Tranchen reichen von Laufzeiten von etwas mehr als vier bis zu mehr als 38 Jahren. Die Emission wurde von Citigroup und Morgan Stanley begleitet. Das Geld ist für einen einzigen Zweck bestimmt: KI-Infrastruktur.
Am selben Tag gab es auch einen Vergleich: Die Google-Mutter Alphabet hatte am 2. November Euro-Anleihen im Wert von 6 Milliarden Euro begeben, für die mehr als 17 Milliarden Euro an Nachfrage eingingen. Auch diese Anleihe war gefragt, doch Umfang und Interesse lagen eine Stufe unter denen von Meta Platforms.
Was sagt ein solcher Ansturm am Anleihemarkt aus? Institutionellen Anlegern fehlt es nicht an Geld, sondern an Anlagen mit ausreichend hoher Rendite und einem erstklassigen Namen. Meta Platforms bietet diesmal höhere Zinsen als Alphabet: Die Tranche mit einer Laufzeit von 6,26 Jahren wurde mit einem Aufschlag von 140 Basispunkten auf den mittleren Swap-Satz bepreist. Bei Alphabet lag der Aufschlag für eine Anleihe mit gleicher Laufzeit am Montag lediglich bei 90 Basispunkten. Einfach gesagt: Ein Basispunkt ist eine Einheit zur Berechnung von Zinsen am Anleihemarkt; ein Basispunkt entspricht 0,01 Prozent, 140 Basispunkte also 1,4 Prozent. Der Spread ist der Betrag, den ein Kreditnehmer zusätzlich zum Referenzzinssatz zahlt. Je größer der Spread, desto höher die Kreditkosten. Für eine sechsjährige Laufzeit muss Meta Platforms 50 Basispunkte mehr Zinsen zahlen als Alphabet. Der Markt ordnet die Kreditwürdigkeit der beiden Unternehmen also bereits anhand der Preise ein.
Noch bemerkenswerter ist die Gegenstimme. S&P Global Ratings hat den Ausblick für Meta Platforms auf negativ gesenkt. Der Grund ist eindeutig: Das Unternehmen gibt bereits das dritte Jahr in Folge mehr Geld aus, als es einnimmt. Zum 30. September beliefen sich die Gesamtschulden von Meta Platforms auf 83,67 Milliarden US-Dollar. Nach der Emission dieser mehr als 20 Milliarden US-Dollar wird die ausgewiesene Verschuldung die Marke von 100 Milliarden US-Dollar überschreiten. Während Anleger am Anleihemarkt zugreifen, warnen die Ratingagenturen – ein treffendes Bild für den aktuellen KI-Wettlauf: Das Geld wird geliehen und verbucht, die große Geschichte erzählt man für morgen.
Die Wirkungskette ist klar. Erstens kommt der Wettlauf um Rechenleistung nicht zum Stillstand: Rechenzentren, Chips und Strom kosten allesamt echtes Geld. Reichen die Gewinne nicht aus, wird die Lücke mit Anleihen geschlossen. Konzerne wie Meta Platforms und Alphabet geben nacheinander Anleihen aus. KI-Infrastruktur wird zunehmend nicht mehr „mit verdientem Geld“, sondern „mit geliehenem Geld“ finanziert. Zweitens geht es nicht mehr nur um Technologie, sondern auch um die Stärke der Bilanz: Wer sich Geld leihen kann – und das günstig –, kann sich mehr Rechenleistung sichern. Der Spread ist der Eintrittspreis für diesen Wettbewerb. Drittens wirft die Regulierung bereits ihren Schatten voraus: In der Wahlnacht übernahmen die Demokraten die Kontrolle über den Kongress, woraufhin Aktien von Rechenzentrumsbetreibern nachgaben. Der Markt befürchtet strengere KI-Regeln und eine Verlangsamung der Expansion. Der Anleihemarkt hingegen nimmt die Emissionen weiterhin auf. Der Aktienmarkt fragt, ob sich die Wachstumsgeschichte fortschreiben lässt; der Anleihemarkt fragt, ob das Geld bei Fälligkeit zurückgezahlt werden kann. Die beiden Märkte erzählen unterschiedliche Geschichten.
Die Risiken dürfen nicht ausgeblendet werden. Erstens steigen die Zinskosten ganz konkret: Dass Meta Platforms 50 Basispunkte mehr zahlen muss als Alphabet, ist kein geringer Betrag. Je höher die Verschuldung, desto schwerer wiegen die jährlichen Zinszahlungen. Zweitens ist fraglich, ob der freie Cashflow mit dem Ausgabentempo Schritt halten kann. Genau darauf zielt der negative Ausblick von S&P Global Ratings ab. Im dritten Jahr in Folge mehr Geld auszugeben, lässt immer weniger Spielraum für Fehler. Drittens ist da der Zeitplan für die Monetarisierung von KI. Wenn sich das Verhältnis von Investitionen zu Erträgen nicht bald verbessert, werden diejenigen, die heute noch um Anleihen konkurrieren, morgen als Erstes fragen, woher das Geld für die Rückzahlung kommen soll. Viertens besteht regulatorische Unsicherheit: Nachdem die Demokraten die Kontrolle über den Kongress übernommen haben, könnten bei der Expansion von Rechenzentren und bei Energie-Genehmigungen zusätzliche Hürden entstehen.
Interessant ist, dass bei der großen Rallye in der Wahlnacht gestern Microsoft und Apple tatsächlich neue historische Höchststände erreichten. Meta Platforms sorgte vor allem am Anleihemarkt für Schlagzeilen, nicht an der Börse. Steigende Aktienkurse und eine starke Nachfrage nach Anleihen – das wirkt auf den ersten Blick beeindruckend. Doch bei genauerem Hinsehen zeigt sich: Die Phase, in der die KI-Rallye vor allem von großen Versprechen lebte, geht zu Ende. Nun kommt es auf die Stärke der Bilanzen an. Am Ende setzen sich die Unternehmen durch, die am günstigsten Geld leihen können und die dicksten Finanzpolster haben.
Die mehr als 20 Milliarden US-Dollar, die Meta Platforms aufgenommen hat, sind ein weiteres Zeichen im KI-Wettlauf: Der Markt fürchtet nicht, dass die Tech-Giganten Geld leihen. Er fürchtet, dass sie das Geld leihen, ausgeben und am Ende keine Rendite vorweisen können.
#Meta #KünstlicheIntelligenz
Zunächst die Zahlen. Im Mittelpunkt steht die Anleihe vom 4. November: Meta Platforms begab erstmals Euro-Anleihen und nahm 9 Milliarden Euro (rund 10,1 Milliarden US-Dollar) auf. Die Nachfrage belief sich auf 53 Milliarden Euro (rund 59,6 Milliarden US-Dollar) – fast das Sechsfache des Angebots. Damit wurde ein Rekord für eine einzelne Order am europäischen Unternehmensanleihemarkt aufgestellt; der bisherige Rekord von Anheuser-Busch InBev aus dem Jahr 2016 mit 31 Milliarden Euro wurde deutlich übertroffen. Bereits am Vortag, dem 3. November, hatte Meta Platforms in den USA US-Dollar-Anleihen im Wert von 15 Milliarden US-Dollar begeben. Die Nachfrage lag bei 58 Milliarden US-Dollar, also beim etwa 3,9-Fachen des Angebots. Zusammengenommen sind das mehr als 20 Milliarden US-Dollar. Die sechs Tranchen reichen von Laufzeiten von etwas mehr als vier bis zu mehr als 38 Jahren. Die Emission wurde von Citigroup und Morgan Stanley begleitet. Das Geld ist für einen einzigen Zweck bestimmt: KI-Infrastruktur.
Am selben Tag gab es auch einen Vergleich: Die Google-Mutter Alphabet hatte am 2. November Euro-Anleihen im Wert von 6 Milliarden Euro begeben, für die mehr als 17 Milliarden Euro an Nachfrage eingingen. Auch diese Anleihe war gefragt, doch Umfang und Interesse lagen eine Stufe unter denen von Meta Platforms.
Was sagt ein solcher Ansturm am Anleihemarkt aus? Institutionellen Anlegern fehlt es nicht an Geld, sondern an Anlagen mit ausreichend hoher Rendite und einem erstklassigen Namen. Meta Platforms bietet diesmal höhere Zinsen als Alphabet: Die Tranche mit einer Laufzeit von 6,26 Jahren wurde mit einem Aufschlag von 140 Basispunkten auf den mittleren Swap-Satz bepreist. Bei Alphabet lag der Aufschlag für eine Anleihe mit gleicher Laufzeit am Montag lediglich bei 90 Basispunkten. Einfach gesagt: Ein Basispunkt ist eine Einheit zur Berechnung von Zinsen am Anleihemarkt; ein Basispunkt entspricht 0,01 Prozent, 140 Basispunkte also 1,4 Prozent. Der Spread ist der Betrag, den ein Kreditnehmer zusätzlich zum Referenzzinssatz zahlt. Je größer der Spread, desto höher die Kreditkosten. Für eine sechsjährige Laufzeit muss Meta Platforms 50 Basispunkte mehr Zinsen zahlen als Alphabet. Der Markt ordnet die Kreditwürdigkeit der beiden Unternehmen also bereits anhand der Preise ein.
Noch bemerkenswerter ist die Gegenstimme. S&P Global Ratings hat den Ausblick für Meta Platforms auf negativ gesenkt. Der Grund ist eindeutig: Das Unternehmen gibt bereits das dritte Jahr in Folge mehr Geld aus, als es einnimmt. Zum 30. September beliefen sich die Gesamtschulden von Meta Platforms auf 83,67 Milliarden US-Dollar. Nach der Emission dieser mehr als 20 Milliarden US-Dollar wird die ausgewiesene Verschuldung die Marke von 100 Milliarden US-Dollar überschreiten. Während Anleger am Anleihemarkt zugreifen, warnen die Ratingagenturen – ein treffendes Bild für den aktuellen KI-Wettlauf: Das Geld wird geliehen und verbucht, die große Geschichte erzählt man für morgen.
Die Wirkungskette ist klar. Erstens kommt der Wettlauf um Rechenleistung nicht zum Stillstand: Rechenzentren, Chips und Strom kosten allesamt echtes Geld. Reichen die Gewinne nicht aus, wird die Lücke mit Anleihen geschlossen. Konzerne wie Meta Platforms und Alphabet geben nacheinander Anleihen aus. KI-Infrastruktur wird zunehmend nicht mehr „mit verdientem Geld“, sondern „mit geliehenem Geld“ finanziert. Zweitens geht es nicht mehr nur um Technologie, sondern auch um die Stärke der Bilanz: Wer sich Geld leihen kann – und das günstig –, kann sich mehr Rechenleistung sichern. Der Spread ist der Eintrittspreis für diesen Wettbewerb. Drittens wirft die Regulierung bereits ihren Schatten voraus: In der Wahlnacht übernahmen die Demokraten die Kontrolle über den Kongress, woraufhin Aktien von Rechenzentrumsbetreibern nachgaben. Der Markt befürchtet strengere KI-Regeln und eine Verlangsamung der Expansion. Der Anleihemarkt hingegen nimmt die Emissionen weiterhin auf. Der Aktienmarkt fragt, ob sich die Wachstumsgeschichte fortschreiben lässt; der Anleihemarkt fragt, ob das Geld bei Fälligkeit zurückgezahlt werden kann. Die beiden Märkte erzählen unterschiedliche Geschichten.
Die Risiken dürfen nicht ausgeblendet werden. Erstens steigen die Zinskosten ganz konkret: Dass Meta Platforms 50 Basispunkte mehr zahlen muss als Alphabet, ist kein geringer Betrag. Je höher die Verschuldung, desto schwerer wiegen die jährlichen Zinszahlungen. Zweitens ist fraglich, ob der freie Cashflow mit dem Ausgabentempo Schritt halten kann. Genau darauf zielt der negative Ausblick von S&P Global Ratings ab. Im dritten Jahr in Folge mehr Geld auszugeben, lässt immer weniger Spielraum für Fehler. Drittens ist da der Zeitplan für die Monetarisierung von KI. Wenn sich das Verhältnis von Investitionen zu Erträgen nicht bald verbessert, werden diejenigen, die heute noch um Anleihen konkurrieren, morgen als Erstes fragen, woher das Geld für die Rückzahlung kommen soll. Viertens besteht regulatorische Unsicherheit: Nachdem die Demokraten die Kontrolle über den Kongress übernommen haben, könnten bei der Expansion von Rechenzentren und bei Energie-Genehmigungen zusätzliche Hürden entstehen.
Interessant ist, dass bei der großen Rallye in der Wahlnacht gestern Microsoft und Apple tatsächlich neue historische Höchststände erreichten. Meta Platforms sorgte vor allem am Anleihemarkt für Schlagzeilen, nicht an der Börse. Steigende Aktienkurse und eine starke Nachfrage nach Anleihen – das wirkt auf den ersten Blick beeindruckend. Doch bei genauerem Hinsehen zeigt sich: Die Phase, in der die KI-Rallye vor allem von großen Versprechen lebte, geht zu Ende. Nun kommt es auf die Stärke der Bilanzen an. Am Ende setzen sich die Unternehmen durch, die am günstigsten Geld leihen können und die dicksten Finanzpolster haben.
Die mehr als 20 Milliarden US-Dollar, die Meta Platforms aufgenommen hat, sind ein weiteres Zeichen im KI-Wettlauf: Der Markt fürchtet nicht, dass die Tech-Giganten Geld leihen. Er fürchtet, dass sie das Geld leihen, ausgeben und am Ende keine Rendite vorweisen können.
#Meta #KünstlicheIntelligenz