Beim vorbörslichen ANT-Spread geht es im Grunde um die Umrechnungsrate!
Der Binance-ANTHROPIC-Kontrakt und XYZ ANT sehen zwar nach Arbitrage aus, tatsächlich wettet man aber darauf, mit welchem Faktor Binance die Aktienzahl am Ende umrechnet.
Den Spread auf dem Papier lassen wir zunächst beiseite und schauen uns erst die Berechnungsgrundlage an. Die beiden Seiten werden unterschiedlich bewertet:
1/ Binance ANTHROPIC: etwa 1604～1650 US-Dollar; nach Einschätzung der Marktdiskussionen auf Basis der vollständig verwässerten Bewertung;
2/ xyz ANT: etwa 114～116 US-Dollar, pro Aktie bewertet und nach dem Börsengang ohne Rebase.
Deshalb lassen sich die beiden Preise nicht direkt vergleichen – sie müssen erst umgerechnet werden.
Die gängige Schätzung geht von einem Rebase-Faktor von etwa 12.8 bei Binance aus (Schätzwert):
1650 ÷ 12.8 ≈ 128.9. Verglichen mit 114～116 bei xyz ergibt das einen Spread von etwa 11%～13%.
Bei einem Vergleich von 1604 mit 115 auf derselben Berechnungsgrundlage liegt der umgerechnete Wert bei etwa 125.3, der Spread beträgt dann nur etwa 9%.
Umgekehrt gerechnet ergibt sich der Break-even-Faktor:
1604 ÷ 115 ≈ 13.9
1650 ÷ 114 ≈ 14.5
Liegt der endgültige Umrechnungsfaktor nur etwa 9%～13% über 12.8, verschwindet der Spread – oder kehrt sich sogar um.
Der Streitpunkt ist die zugrunde gelegte Aktienzahl: die Aktienzahl „nach der Ausgabe“ oder die „vollständig verwässerte Aktienzahl“?
In der Marktdiskussion hat jemand anhand der Angabe im Börsenprospekt, dass der gemeinnützige Fonds 847 Millionen Aktien und damit 5% hält, eine vollständig verwässerte Aktienzahl von etwa 16.9 Milliarden abgeleitet (laut entsprechenden Beiträgen; maßgeblich sind die offiziellen Angaben). Andere haben darauf hingewiesen, dass Binance bei seinen bisherigen drei Pre-IPO-Kontrakten jeweils die Aktienzahl nach der Ausgabe zugrunde gelegt hat. Im Kern ist dieser Trade also eine Wette darauf, dass die Regeln unverändert bleiben.
Auch der zeitliche Verlauf ist deutlich: Um den 10/29 lag der Spread bei etwa 2%～3%; derzeit beträgt er auf dem Papier etwa 9%～13%. Ein größerer Spread bedeutet nicht mehr Sicherheit, sondern nur, dass die entscheidenden Annahmen wichtiger geworden sind.
Die Einschätzung „Ein Spread ohne gemeinsamen Abrechnungspreis ist keine Arbitrage“ gilt weiterhin. Der Unterschied ist, dass sich die Abrechnungsumrechnung inzwischen ungefähr abschätzen lässt: Aus „keine Arbitrage“ wird damit „bedingte Arbitrage“.
Dafür müssen drei Bedingungen erfüllt sein:
1/ Aktienzahl als Berechnungsgrundlage: Der Ermessensspielraum liegt bei der Börse. Berechne zuerst deinen eigenen Break-even-Faktor;
2/ Funding-Kosten: Werden beide Positionen bis zum Börsengang gehalten, müssen die Funding-Kosten vom Spread von 9%～13% einzeln abgezogen werden;
3/ Kurslücke am ersten Handelstag: Die Schwankungen am IPO-Tag können erheblich sein. Der Liquidationsabstand beider Positionen muss größer sein als die Kursbewegung am ersten Handelstag.
Wenn auch nur eine dieser drei Bedingungen nicht sauber berechnet ist, kann der Spread auf dem Papier eine Illusion sein.
Ein wiederverwendbares Vorgehen für die Annäherung von Kontrakten auf verschiedenen Plattformen: zuerst die Abrechnungs- und Umrechnungsformel festhalten, dann die Break-even-Parameter berechnen und schließlich prüfen, wie weit die zugrunde gelegte Annahme vom Break-even entfernt ist. Erst wenn der Abstand groß genug ist, sollte man über die Positionsgröße sprechen – statt nur auf den Spread auf dem Papier zu schauen.
Dies dient ausschließlich dem Informationsaustausch und stellt keine Anlageberatung dar.
BitHappy entwickelt sich stetig weiter
Der Binance-ANTHROPIC-Kontrakt und XYZ ANT sehen zwar nach Arbitrage aus, tatsächlich wettet man aber darauf, mit welchem Faktor Binance die Aktienzahl am Ende umrechnet.
Den Spread auf dem Papier lassen wir zunächst beiseite und schauen uns erst die Berechnungsgrundlage an. Die beiden Seiten werden unterschiedlich bewertet:
1/ Binance ANTHROPIC: etwa 1604～1650 US-Dollar; nach Einschätzung der Marktdiskussionen auf Basis der vollständig verwässerten Bewertung;
2/ xyz ANT: etwa 114～116 US-Dollar, pro Aktie bewertet und nach dem Börsengang ohne Rebase.
Deshalb lassen sich die beiden Preise nicht direkt vergleichen – sie müssen erst umgerechnet werden.
Die gängige Schätzung geht von einem Rebase-Faktor von etwa 12.8 bei Binance aus (Schätzwert):
1650 ÷ 12.8 ≈ 128.9. Verglichen mit 114～116 bei xyz ergibt das einen Spread von etwa 11%～13%.
Bei einem Vergleich von 1604 mit 115 auf derselben Berechnungsgrundlage liegt der umgerechnete Wert bei etwa 125.3, der Spread beträgt dann nur etwa 9%.
Umgekehrt gerechnet ergibt sich der Break-even-Faktor:
1604 ÷ 115 ≈ 13.9
1650 ÷ 114 ≈ 14.5
Liegt der endgültige Umrechnungsfaktor nur etwa 9%～13% über 12.8, verschwindet der Spread – oder kehrt sich sogar um.
Der Streitpunkt ist die zugrunde gelegte Aktienzahl: die Aktienzahl „nach der Ausgabe“ oder die „vollständig verwässerte Aktienzahl“?
In der Marktdiskussion hat jemand anhand der Angabe im Börsenprospekt, dass der gemeinnützige Fonds 847 Millionen Aktien und damit 5% hält, eine vollständig verwässerte Aktienzahl von etwa 16.9 Milliarden abgeleitet (laut entsprechenden Beiträgen; maßgeblich sind die offiziellen Angaben). Andere haben darauf hingewiesen, dass Binance bei seinen bisherigen drei Pre-IPO-Kontrakten jeweils die Aktienzahl nach der Ausgabe zugrunde gelegt hat. Im Kern ist dieser Trade also eine Wette darauf, dass die Regeln unverändert bleiben.
Auch der zeitliche Verlauf ist deutlich: Um den 10/29 lag der Spread bei etwa 2%～3%; derzeit beträgt er auf dem Papier etwa 9%～13%. Ein größerer Spread bedeutet nicht mehr Sicherheit, sondern nur, dass die entscheidenden Annahmen wichtiger geworden sind.
Die Einschätzung „Ein Spread ohne gemeinsamen Abrechnungspreis ist keine Arbitrage“ gilt weiterhin. Der Unterschied ist, dass sich die Abrechnungsumrechnung inzwischen ungefähr abschätzen lässt: Aus „keine Arbitrage“ wird damit „bedingte Arbitrage“.
Dafür müssen drei Bedingungen erfüllt sein:
1/ Aktienzahl als Berechnungsgrundlage: Der Ermessensspielraum liegt bei der Börse. Berechne zuerst deinen eigenen Break-even-Faktor;
2/ Funding-Kosten: Werden beide Positionen bis zum Börsengang gehalten, müssen die Funding-Kosten vom Spread von 9%～13% einzeln abgezogen werden;
3/ Kurslücke am ersten Handelstag: Die Schwankungen am IPO-Tag können erheblich sein. Der Liquidationsabstand beider Positionen muss größer sein als die Kursbewegung am ersten Handelstag.
Wenn auch nur eine dieser drei Bedingungen nicht sauber berechnet ist, kann der Spread auf dem Papier eine Illusion sein.
Ein wiederverwendbares Vorgehen für die Annäherung von Kontrakten auf verschiedenen Plattformen: zuerst die Abrechnungs- und Umrechnungsformel festhalten, dann die Break-even-Parameter berechnen und schließlich prüfen, wie weit die zugrunde gelegte Annahme vom Break-even entfernt ist. Erst wenn der Abstand groß genug ist, sollte man über die Positionsgröße sprechen – statt nur auf den Spread auf dem Papier zu schauen.
Dies dient ausschließlich dem Informationsaustausch und stellt keine Anlageberatung dar.
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