Googles Quartalszahlen verfehlten die Erwartungen diesmal deutlich. Ich denke jedoch, dass sie nicht ganz so schlecht waren – allerdings war der Kursrückgang auch nicht völlig unbegründet. Schauen wir uns die Details an. Die Daten sind euch ja bereits bestens bekannt:
Zunächst einmal die EPS-Verfehlung: Das Management erklärte bei der Telefonkonferenz, dass sich die nicht operativen Erträge und Aufwendungen auf -$8,2 Mrd. beliefen. Dieser Betrag stammte hauptsächlich aus nicht realisierten Verlusten infolge des Kursrückgangs der gehaltenen SpaceX-Aktien. Das ist der Grund für den Rückgang des Nettogewinns und des EPS – nicht etwa andere Faktoren.
Wenn wir das EPS jedoch nach der Berechnungsmethode von LSEG bereinigen, liegt es bei $2,67 und damit weiterhin unter der Erwartung von $3,02. Auch ohne diesen Verlust wurde das Ziel also nicht erreicht.
Das ist der Bereich, der selbst dann unter den Erwartungen bleibt, wenn man die Ursache für den Miss gefunden hat.
Der negative freie Cashflow hat auch einmalige Ursachen: der Bestandsaufbau für den Verkauf von TPU-Systemen und dazu die Zahlung einer EU-Strafe aus dem Jahr 2018 in Höhe von 5,2 Mrd. USD.
Im Earnings Call wurden aber auch einige Lichtblicke erwähnt:
So erreichte der Cloud-Auftragsbestand 561 Mrd. USD, nach rund 514 Mrd. USD im Vorquartal. Voraussichtlich werden in den nächsten 24 Monaten etwas mehr als 55 % davon verbucht.
Auch die Cloud-Marge legte deutlich zu: Das operative Cloud-Ergebnis betrug 11,1 Mrd. USD und war damit mehr als dreimal so hoch wie im Vorjahr. Die Marge stieg von 23,7 % im Vorjahresquartal auf 36,2 %.
Expansion bei TPU-Kunden: Rund 100 Kunden nutzen die TPUs. Apple trainiert seine Modelle auf der neuesten TPU-Generation. Zu den neuen Kunden zählen Citadel Securities und Jump Trading. Außerdem arbeitet Google mit Oracle und Crux AI zusammen, um TPU-Systeme bereitzustellen.
Kurian betonte besonders, dass TPU-Bestände erst nach Vertragsabschluss aufgebaut werden und vollständig durch verbindliche Verträge gedeckt sind. Das ist eine direkte Antwort auf die Sorge, man würde „auf Vorrat einkaufen und Geld verbrennen“.
Was soll das alles heißen?
Die Nachfrage in diesem Bereich ist also real, und das Geschäft ist profitabel. Man sieht daran auch, dass sich das Unternehmen von einem „Werbeunternehmen“ zu einem „KI-Infrastrukturunternehmen“ wandelt – und sich gerade in der schwierigsten Phase dieses Übergangs befindet.
Cloud und TPU beschleunigen sich deutlich, während sich das Wachstum im Werbegeschäft von 17 % auf 12 % verlangsamt hat. Die gute Nachricht: Die Suche wurde von KI nicht verdrängt, vielmehr nutzen sie noch mehr Menschen. Allerdings ist Werbung in der KI-Suche noch nicht vollständig freigeschaltet, sodass Google daraus vorerst noch nicht genug Einnahmen erzielt.
Alles in allem halte ich den Abverkauf an der Börse also für nachvollziehbar: Die Q4-Prognose ist schwach, die Cloud-Marge wird kurzfristig als tragende Säule gesehen, und die Werbeeinnahmen stiegen nur um 9 %.
Andererseits ist ein Kursrückgang auf etwa 288 USD mit einem KGV von rund 16 für ein Unternehmen mit einem Umsatzwachstum von 25 % nicht teuer.
Auch die 561 Mrd. USD an Cloud-Aufträgen sind bereits gesichert.
Wenn du also überlegst, Google-Aktien zu kaufen, solltest du wissen, dass sich das Unternehmen nicht verschlechtert hat. Die drei wichtigsten Punkte sind:
Die Cloud ist profitabel, TPU hat Großkunden, und die Suche wurde von KI nicht verdrängt.
Noch einmal: Der größte Teil des Miss geht auf den Buchverlust bei SpaceX zurück – das ist nur Rauschen.