Die Geschäftszahlen von Microsoft und Google sind da: Die beiden Tech-Giganten lieferten völlig gegensätzliche Ergebnisse, und an den Märkten herrscht spürbare Spannung.
⭐Das Fazit vorweg: Microsoft übertraf die Erwartungen insgesamt, Google blieb insgesamt dahinter zurück.
Microsoft übertraf die Erwartungen sowohl beim Umsatz als auch beim EPS. Das Azure-Wachstum erreichte satte 48 % und lag damit deutlich über den erwarteten 44–45 %. Bei Google hingegen schoss das Cloud-Geschäft mit einem Plus von 103 % über die Erwartungen hinaus, doch das Werbegeschäft als Kerngeschäft und das EPS blieben deutlich hinter den Erwartungen zurück. Auch der Free Cashflow ging stärker zurück als vom Markt erwartet. Auf der einen Seite steht die Erzählung, dass sich die „KI-Erträge nun auszahlen“, auf der anderen die Sorge, dass das „Werbefundament nicht trägt“ – die Marktstimmung ist völlig gespalten.
Bei Microsoft lagen der Umsatz bei rund 92,28 Milliarden US-Dollar und das bereinigte EPS bei etwa 4,89 US-Dollar – beides über den Wall-Street-Erwartungen. Der Azure-Umsatz stieg im Jahresvergleich kräftig um 48 % auf rund 33,17 Milliarden US-Dollar und übertraf sogar die eigene Prognose des Unternehmens. Die Monetarisierung von Copilot gewinnt weiter an Fahrt, der Nettogewinn ist solide. Der Cashflow leidet zwar unter den Investitionsausgaben, insgesamt ist die Performance jedoch überzeugend. Die zentrale Frage, die sich der Markt derzeit stellt: Kann dieser Geschäftsbericht die Früchte der KI tatsächlich einlösen?
Ich bleibe dennoch vorsichtig. Ein einzelner Geschäftsbericht über den Erwartungen bedeutet nicht, dass die Früchte bereits realisiert und eingefahren sind. Wer im Zyklusgeschäft tätig ist, kennt die Brutalität des KI-Rechenleistungzyklus: Unternehmen investieren weiterhin massiv in GPUs, während die Investitionsausgaben die Bruttomarge zunehmend belasten. Bei den Früchten der KI geht es nicht einfach um steigende Cloud-Umsätze, sondern darum, ob die Umwandlung in zahlende Kunden dauerhaft schneller voranschreitet als die Kosten für Rechenleistung. Sollten Verlängerungen und intensive Nutzung von Copilot im Unternehmensbereich hinter den Erwartungen zurückbleiben, lassen sich die hohen Investitionen in Rechenleistung kaum kurzfristig zurückfahren – und die derzeit beeindruckenden Gewinne würden rasch verwässert. Der Bewertungsaufschlag, den der Markt Microsoft zugesteht, beruht im Kern auf der eingepreisten Möglichkeit, dass sich die KI langfristig kommerziell auszahlt – nicht auf der Annahme, dass diese Wachstumskurve ewig anhält.
Bei Google zeigt sich ein extremes Spannungsbild: Google Cloud legte im Jahresvergleich um satte 103 % auf rund 30,7 Milliarden US-Dollar zu, und die Aufträge für TPU-Rechenleistung nehmen kräftig zu – das Geschäft mit Rechenleistung hat enormen Schub. Die Werbeumsätze blieben jedoch hinter den Erwartungen zurück, ebenso das EPS (rund 2,12 US-Dollar gegenüber einer Markterwartung von etwa 3 US-Dollar). Der freie Cashflow lag mit rund 9,07 Milliarden US-Dollar im Minus, und der Mittelabfluss fiel stärker aus als erwartet. Die größte offene Frage für den Markt lautet nun: Kann Google sein Werbegeschäft als zentrale Gewinnbasis verteidigen?
Werbung ist Googles Cashcow und zugleich die Grundlage, die das Cloud- und KI-Geschäft finanziert. Derzeit befindet sich das Cloudgeschäft weiterhin in einer Phase hoher Investitionen und starken Mittelabflusses. Kurzfristig kann es kaum allein den Gesamtgewinn des Unternehmens tragen. Das Werbegeschäft ist eng an die globalen Marketingbudgets von Unternehmen gekoppelt und damit ein zyklischer Vermögenswert. Schwächt sich die Konjunktur ab und kürzen Werbekunden ihre Ausgaben weiter, kann selbst starkes Wachstum im Cloudgeschäft den Druck auf den Gesamtgewinn kaum ausgleichen. Der Bewertungsabschlag, den der Markt Google zugesteht, spiegelt im Kern genau diese Unsicherheit wider: Können die zusätzlichen Erlöse aus dem Rechenleistungsgeschäft einen Rückgang auf der Werbeseite abfedern?
⭐Mein Plan ist ein gestaffelter Einstieg. Ich werde nicht direkt nach Veröffentlichung der Geschäftszahlen bei einem der beiden Unternehmen groß einsteigen.
Auf dem aktuellen Kursniveau würde ich nur eine kleine Beobachtungsposition eingehen, um die weitere Entwicklung der Fundamentaldaten und Prognosen zu verfolgen. Lieber warte ich, bis sich die Stimmung vollständig beruhigt und die Bewertung zurückgekommen ist. Dann suche ich nach einem günstigeren Chance-Risiko-Verhältnis und baue meine Position schrittweise auf.
Natürlich gibt es auch einen alternativen Weg: Sollten sich die Prognosen für die kommenden Quartale weiter verbessern – etwa durch eine beschleunigte Umwandlung von Copilot-Nutzern in zahlende Kunden und eine anhaltende Erholung der Azure-Bruttomarge bei Microsoft, sodass sich die Früchte der KI weiter realisieren; und bei Google durch eine Stabilisierung und Erholung der Werbeumsätze, eine solide Verteidigung des Kerngeschäfts und anhaltend starkes Wachstum im Cloudgeschäft –, dann würde ich eine moderate Aufstockung meiner Position in Betracht ziehen. Selbst wenn sich die positiven Aspekte der Geschäftszahlen weiter bestätigen, behandle ich beide Unternehmen als zyklische Wachstumswerte. Die Früchte der KI sind Teil eines Technologie- und Investitionszyklus, kein schwankungsfreies, ewiges Wachstum. Ich werde die Aktien also nicht einfach langfristig halten und vergessen.
Diese Geschäftszahlen markieren einen Wendepunkt für die aktuelle Rally bei Technologie- und KI-Aktien. Besonders im Blick habe ich einige Kennzahlen:
Bei Microsoft: die Zahlen zur Umwandlung von Copilot-Nutzern in zahlende Kunden, die Azure-Bruttomarge und den Verlauf der Investitionsausgaben – sie zeigen, wie stark sich die Früchte der KI tatsächlich realisieren;
Bei Google: das Wachstum der einzelnen Werbesegmente, die Prognose für die Werbeumsätze im nächsten Quartal und die Verbesserung der Profitabilität im Cloudgeschäft – sie helfen dabei, die Widerstandsfähigkeit des Werbekerngeschäfts einzuschätzen;
Außerdem verfolge ich bei beiden Unternehmen den freien Cashflow und die Stärke der Auftragslage im Unternehmensgeschäft.
Sollte die Umwandlung von Copilot-Nutzern in zahlende Kunden bei Microsoft hinter den Erwartungen zurückbleiben und die Investitionsausgaben weiter außer Kontrolle geraten – oder sollten Googles Werbeumsätze weiter nachgeben und die Prognose gesenkt werden, weil die Schwäche der Konsumenten auf die Werbeausgaben der Unternehmen durchschlägt –, muss ich meine Einschätzung umgehend anpassen, um das Risiko einer Bewertungsabwertung im Abschwung des Zyklus zu vermeiden.
Auch die Kapitalflüsse sind einen Blick wert: Der Anteil institutioneller Anleger ist bei beiden Unternehmen hoch, doch ein beträchtlicher Teil davon entfällt lediglich auf passive Indexanlagen und ist kein Zeichen dafür, dass aktive Anleger langfristig und mit Überzeugung optimistisch sind. Die Leerverkaufsquoten sind bei beiden niedrig; eine sichere Short-Squeeze-Rally ist nicht in Sicht. Nur auf Kursverläufe und Positionierungsdaten zu schauen, ist wenig aussagekräftig. Letztlich hängt die weitere Entwicklung davon ab, ob Googles Werbegeschäft und Microsofts KI-Monetarisierung – die beiden zentralen Themen – ihre Versprechen dauerhaft einlösen können.
Bei Investitionen in Technologiezyklen sollte man einzelne Quartalszahlen keinesfalls isoliert betrachten. Ein kurzfristig beeindruckender Geschäftsbericht eröffnet lediglich eine mögliche Chance; entscheidend ist, dass sich die Fundamentaldaten nachhaltig bestätigen. Diese Logik des zyklischen Handels gilt ebenso für US-Technologieaktien und erst recht für zyklische Vermögenswerte am Kryptomarkt – die Vorgehensweise ist dieselbe.#谷歌财报能否守住基本盘 #微软财报能否兑现ai红利 #股票财报季
