Am 28. Oktober kommt die US-Notenbank zu ihrer Sitzung zusammen.
Der Markt beziffert die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung derzeit auf gerade einmal 4,5 %.
Der Markt beziffert die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen unverändert bleiben, auf 95,5 %.
Das heißt, die Entscheidung selbst enthält diesmal keine neuen Informationen mehr.
Alle Informationen stecken in seinen Worten.
Denn dieser Vorsitzende hat etwas getan, was keiner seiner Vorgänger getan hatte.
Nach seinem Amtsantritt schaffte er die Forward Guidance ab.
Am 28. August hielt er in Jackson Hole eine Rede.
Er sagte, Transparenz sei nicht per se eine Tugend, wenn es um die Kommunikation künftiger geldpolitischer Entscheidungen gehe.
Er sagte auch, die Forward Guidance sei schon viel zu lange praktiziert worden.
Deshalb musste der Markt in den vergangenen Monaten jedes Mal warten, bis er ausgeredet hatte, bevor er die Lage einpreisen konnte.
Genau darauf kommt es bei dieser Sitzung wirklich an.
Zunächst sollten wir klären, welchen Maßstab er sich selbst gesetzt hat.
In Jackson Hole sagte er einen sehr kurzen Satz.
Er sagte: „Wir müssen sicher sein, dass die zugrunde liegende Inflation sich klar und schnell genug in Richtung unseres Ziels bewegt.“
„Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns.“
Dieser eine Satz ist die ganze Antwort.
Sein Inflationsziel ist klar festgelegt: 2 %.
Die Verbraucherpreise in den USA lagen im September bei 3,7 %, die Erzeugerpreise bei 6,3 %.
Allein Benzin verteuerte sich innerhalb eines Monats um 9,1 %.
Und er sagte, dass die Zentralbank für 65 Monate anhaltend hoher Inflation verantwortlich sei.
Vergleichen wir diesen Satz nun mit den tatsächlichen Daten.
Mit Inflation meint er den Preisindex für persönliche Konsumausgaben.
Auf Zwölfmonatssicht liegt er bei 3,7 %.
Auf Sechsmonatssicht liegt er bei 4,1 %.
Der Sechsmonatswert liegt über dem Zwölfmonatswert – das zeigt, dass sich die Inflation weiter beschleunigt.
Er hat noch eine schärfere Methode zur Auswertung der Daten.
Er schlüsselt alle 199 Komponenten der persönlichen Konsumausgaben auf und zählt sie einzeln durch.
In den vergangenen zwölf Monaten sind 54 % der Waren und Dienstleistungen um mehr als 3 % teurer geworden.
In den zwanzig Jahren vor der Pandemie lag dieser Wert bei 32 %.
Betrachtet man nur die vergangenen sechs Monate, liegt er bei 49 %.
Deshalb gilt sein Maßstab nach wie vor nicht als erfüllt.
Genau deshalb bedeutet eine Pause im Oktober nicht, dass er auf einen taubenhaften Kurs einschwenkt.
Stillhalten ist eine Handlung, aber keine Aussage.
Und dieser Vorsitzende hat noch nie durch seine Handlungen Signale vermittelt.
Wenn du auf diese drei Sitzungen zurückblickst, wird es noch deutlicher.
Im Juni war der Ton eher restriktiv.
Im Juli deutete der Markt den Ton als eher entgegenkommend.
Im September legte er direkt nach – und zwar mit einem deutlich restriktiven Ton.
Am 16. September hob er den Leitzins von 3,50 % bis 3,75 % auf 3,75 % bis 4,00 % an.
Damals betrug die Erhöhung 25 Basispunkte.
Seit seinem Amtsantritt hat er nur einmal erhöht, und in diesem Jahr stehen noch zwei Sitzungen an.
Die Zielspanne für den US-Leitzins liegt jetzt bei 3,75 % bis 4,00 %.
Drei Sitzungen, drei verschiedene Töne.
Seit Juni folgt der Dollarindex im Wesentlichen seinen Worten.
Bei dieser Sitzung geht es also nicht darum, ob er erhöht.
Sondern darum, welchen Ton er diesmal anschlagen wird.
Sehen wir uns zuerst seine taubenhafte Seite an.
Er hat durchaus Gründe, sich gegen eine Erhöhung zu entscheiden.
In Jackson Hole sagte er, der reale Konsum sei in den vergangenen vier Quartalen um mehr als 2 % gewachsen.
Die privaten inländischen Endnachfragen wuchsen um fast 3 %.
Die Kreditaufschläge bei Unternehmensanleihen und Leveraged Loans liegen nahe dem unteren Ende ihrer historischen Spanne.
Er weigert sich sogar, von „restriktiven Finanzierungsbedingungen“ zu sprechen.
Wenn die Wirtschaft nicht schwächelt, gibt es für ihn keinen Grund, die Zügel voreilig zu lockern.
Aber er steht auch unter zwei Arten von Druck.
Der erste Druck kommt von der Wahl.
Die Fed-Sitzung findet sechs Tage vor den Zwischenwahlen am 3. November statt.
Historisch gesehen ist ein so geringer Abstand selten.
Der zweite Druck kommt vom Präsidenten.
Am 1. Oktober sagte Trump öffentlich, er hätte bei der September-Zinserhöhung dagegen stimmen sollen.
Wörtlich sagte er: „Wenn ich er wäre, hätte ich wahrscheinlich gegen diese Entscheidung gestimmt.“
Damit sagt der US-Präsident öffentlich, dass der von ihm ernannte Vorsitzende falsch abgestimmt hat.
Aber eines musst du zuerst klar erkennen.
Das hat ihn nicht weich werden lassen.
Am 16. Oktober wurde er in Bangkok gefragt, ob es eine weitere Erhöhung geben werde.
Er sagte: „Ich lege mich nicht auf den Ausgang der Sitzung fest.“
„Ich halte es nicht für angebracht, jetzt schon zu sagen, was ich bei den verbleibenden Sitzungen in diesem Jahr tun werde.“
Dann sagte er noch etwas, worüber es sich besonders nachzudenken lohnt.
Er sagte, die Zentralbanken weltweit strafften gleichzeitig ihre Geldpolitik, und niemand könne sich auf Kosten der anderen zurücklehnen.
Das sagte er selbst – es waren nicht die Worte eines anderen, die ihm in den Mund gelegt wurden.
Ein Vorsitzender, dessen eigener Präsident Zinssenkungen verlangt, erklärt, dass sich die ganze Welt in einer Straffungsphase befindet.
Wenn du dich also fragst, ob er taubenhaft ist, liegt die Antwort bereits auf der Hand.
Betrachten wir nun die andere Seite: das Abschöpfen.
Mit Abschöpfen ist gemeint, ob er das Risiko denjenigen überlässt, die Positionen halten.
Die Antwort lautet: Genau das tut er schon längst.
Der Markt preist eine Zinserhöhung im Dezember mit einer Wahrscheinlichkeit von 76,5 % ein.
Diese Zahl ist nicht einfach von allein entstanden.
Sie ist dadurch entstanden, dass er sie nie dementiert hat.
Er weigert sich, eine konkrete Orientierung für die Zukunft zu geben – doch auch diese Weigerung ist eine Art Orientierung.
Denn solange er nicht sagt, dass es im Dezember keine Erhöhung geben wird, kann der Markt nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 76,5 % kalkulieren.
Genau darin liegt die Raffinesse seiner Methode.
Die Entscheidung, „zur Tat zu schreiten“, hat er direkt an den Markt ausgelagert.
Im August sagte er etwas sehr Unverblümtes.
Er sagte, die Fed brauche klare Marktsignale – und je ungefilterter, desto besser.
Zu den Daten, die er ausdrücklich beobachten will, gehören Preise und Handelsvolumen von US-Staatsanleihen, der Wechselkurs des Dollar und die Rohstoffpreise.
Anders gesagt: Er will, dass der Markt zuerst handelt, und liest dann daraus die Signale.
An dem Tag, an dem er seine Rede in Jackson Hole hielt, stieg die am Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September von 40 % auf 60 %.
Drei Wochen später erhöhte er tatsächlich den Zins.
Die eigentliche Frage in dieser Runde lautet also:
Wenn er die Preisbildung dem Markt überlässt, wird der Markt ihn dann umgekehrt in die Zange nehmen?
Sehen wir uns nun an, welche Antworten der Markt bereits gegeben hat.
Die kurzfristigen Renditen steigen, die langfristigen dagegen fallen.
Zweijährige US-Staatsanleihen rentieren mit 4,69 %, vor einem Monat waren es 4,47 %.
Die Rendite zweijähriger Anleihen ist im vergangenen Monat um 22 Basispunkte gestiegen.
Zehnjährige rentieren mit 5,00 %, vor einem Monat waren es 5,16 %.
Die Rendite zehnjähriger Anleihen ist im vergangenen Monat dagegen um 16 Basispunkte gefallen.
Dreißigjährige rentieren mit 5,33 %, vor einem Monat waren es 5,46 %.
Der Renditeabstand zwischen kurzen und langen Laufzeiten hat sich im vergangenen Monat um 38 Basispunkte verringert.
Zwischen zwei- und zehnjährigen Anleihen liegen jetzt nur noch 31 Basispunkte.
Dreißigjährige Anleihen rentieren nur noch 64 Basispunkte höher als zweijährige.
Die kurzen Laufzeiten preisen seine Zinserhöhung ein, die langen das Wachstum.
Dass sich beide Richtungen gleichzeitig zeigen, sagt etwas ganz Konkretes aus.
Der Markt glaubt, dass er die Zinsen erhöht, traut sich aber nur, eine einzige Erhöhung einzupreisen.
Und danach wird der Markt anfangen, sich über andere Dinge Sorgen zu machen.
Auch einige andere Preise erzählen dieselbe Geschichte.
Gold steht bei 4.008 US-Dollar; vor einem Monat waren es 4.298 US-Dollar.
Bitcoin steht bei 80.300 US-Dollar; vor einem Monat waren es 86.500 US-Dollar.
Der Dollarindex liegt bei 101,8 und ist im vergangenen Monat nur um 0,5 % gestiegen.
Der Dollar steht bei 156,8 Yen, der VIX bei 19,45.
Er hat die Zinsen noch nicht erhöht, und Gold ist um 6,8 %, Bitcoin um 7,1 % gefallen.
Denn eingepreist wird bei ihnen nicht Krieg, sondern der Zinssatz.
Werfen wir nebenbei einen Blick auf die Preise von Gütern des täglichen Bedarfs, mit denen er sich jeden Tag auseinandersetzen muss.
Diesel kostet in den USA derzeit 6,35 US-Dollar pro Gallone.
Brent-Rohöl steht bei 112 US-Dollar.
Diese beiden Zahlen sind die unmittelbarsten Gegenspieler seiner Disziplin.
Werfen wir noch einen Blick auf seine interne Lage.
Tatsächlich treffen nur drei Personen gemeinsam mit ihm die Entscheidungen.
Er selbst, Jefferson und Williams.
Von seiner ersten Sitzung als Vorsitzender im Juni bis Oktober hielt er insgesamt drei Sitzungen ab.
Die Oktobersitzung findet am 27. und 28. statt.
Der Markt hat diesem Trio einen Namen gegeben: die „Dreigespann“.
Die Zinserhöhung im September wurde einstimmig mit 12 zu 0 Stimmen beschlossen.
Aber Einstimmigkeit bedeutet nicht, dass alle derselben Meinung sind.
Der Median der Punktprognosen lag im Juni bei 3,8 % und stieg im September auf 4,1 %.
In den Punktprognosen rechnen vier Mitglieder bis Jahresende mit einer weiteren Erhöhung um 50 Basispunkte.
Bei der Julisitzung stimmten Hammack, Kashkari und Logan für eine Zinserhöhung.
Diese drei werden diesmal wahrscheinlich erneut dagegen stimmen.
Seine nächste Sitzung danach findet also am 9. Dezember statt.
Dafür setzt der Markt die Wahrscheinlichkeit bei 76,5 % an.
Bei der Sitzung am 28. Oktober sind also vor allem zwei Dinge wichtig.
Erstens: Wie viele Mitglieder dagegen stimmen – und in welche Richtung.
Zweitens: Ob er bei der Pressekonferenz den Dezember erwähnt.
Es gibt tatsächlich Anhaltspunkte dafür, wie er sich äußern wird.
Er wird Trumps Forderung nicht kommentieren. Beim letzten Mal hat er das auch nicht getan.
Er wird den Satz wiederholen: „Wir haben noch Arbeit vor uns.“
Er wird das Thema von der Frage, ob die Zinsen steigen, auf die Zusammensetzung der Inflation verlagern.
Denn das ist das einzige Schlachtfeld, das er kontrollieren kann.
Er wird auch einen Begriff erwähnen, den er selbst geprägt hat.
Er sagte, der Investitionsboom im Bereich künstliche Intelligenz sei einer der Faktoren, die die Inflation nach oben treiben.
In seiner Fed gibt es eine Arbeitsgruppe, die sich eigens mit künstlicher Intelligenz beschäftigt.
Diese Arbeitsgruppe trifft sich am 16. November.
Der Termin liegt nach der Wahl und vor der Zinsentscheidung im Dezember.
Deshalb hat er seine Aussage für diese Sitzung aufgehoben.
Zum Schluss nenne ich dir drei Zahlen, die du selbst verfolgen kannst.
Die erste ist die am Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember. Sie liegt derzeit bei 76,5 %.
Steigt sie auf über 85 %, bedeutet das, dass er etwas gesagt hat, das er selbst nicht mehr zurücknehmen kann.
Fällt sie unter 60 %, wäre das ein echter Schwenk in Richtung einer taubenhaften Geldpolitik.
Die zweite Zahl ist die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen. Sie liegt derzeit bei 4,69 %.
Schlägt er einen restriktiveren Ton an als im September, wird diese Rendite zuerst die Marke von 4,85 % testen.
Die dritte Beobachtungsgröße sind Gold und Bitcoin.
Fallen sie erneut, bedeutet das, dass der Markt die Möglichkeit eines taubenhaften Kurses endgültig abgeschrieben hat.
Zum Schluss noch ein Wort zur Disziplin.
Taubenhaftigkeit und Abschöpfen scheinen in entgegengesetzte Richtungen zu weisen.
In seiner Hand sind sie in Wirklichkeit zwei Seiten derselben Handlung.
Mit dem Verzicht auf eine Zinserhöhung gewinnt er Zeit, und indem er die Möglichkeit einer Erhöhung nicht dementiert, sorgt er für eine Straffung.
Er will nicht, dass der Markt richtig rät. Er will, dass der Markt selbst zuerst in Bewegung kommt.
Versuche also nicht zu erraten, ob er diesmal taubenhaft handelt oder die Anleger abkassiert.
Sorge stattdessen dafür, dass deine Positionen so aufgestellt sind, dass du auch dann überlebst, wenn er keines von beidem tut.
——MK hält sein Wort