Warum sich impermanente Verluste bei steigender Volatilität verstärken
Impermanente Verluste gelten für Liquiditätsanbieter meist als Randnotiz. Wenn die Volatilität stark ansteigt, sind sie das nicht mehr – und der Grund dafür liegt in der Art und Weise, wie Pools Vermögenswerte bepreisen.
Ein Constant-Product-Pool kann die Märkte außerhalb des Pools nicht beobachten. Er erfährt einen neuen Preis erst, wenn jemand mit ihm handelt – in der Regel ein Arbitrageur, der den unterbewerteten Vermögenswert aufkauft, bis der Pool den Preisen auf anderen Handelsplätzen entspricht. Dieser Gewinn wird dem Pool bei jeder Preisanpassung entzogen, nicht erst bei der Auszahlung.
Die Kosten steigen nicht linear. Im Vergleich zum bloßen Halten kostet ein Anstieg um 25 % etwa 0,6 %, eine Verdopplung etwa 5,7 % und ein Rückgang um 80 % etwa 25,5 %. Bei einer Verdopplung und einer Halbierung ist die Abweichung gleich groß. Ruhige Märkte bewegen sich nahe am ersten Wert, turbulente nahe am letzten.
Gebühren und Verluste folgen außerdem unterschiedlichen Zeitverläufen. Die Gebühren steigen mit dem Handelsvolumen, während die Kosten durch die Neugewichtung mit der Varianz zunehmen. Verdoppelt sich die Volatilität, vervierfachen sich diese Kosten ungefähr – das Volumen steigt jedoch selten ebenso stark. Ein großer Teil des Handelsvolumens bei starken Kursbewegungen entfällt auf Arbitragegeschäfte – genau jene Geschäfte, die den Verlust verursachen.
Veranschaulichendes Beispiel: 10.000 $ in einem 50/50-Pool aus einem volatilen Token und USDC. Der Token verliert 80 % an Wert. Beim bloßen Halten wären die Vermögenswerte noch 6.000 $ wert. Die Pool-Position ist etwa 4.472 $ wert – eine Differenz von 25,5 %. Die angezeigte APY kann gleichzeitig stark ansteigen, weil das Handelsvolumen zugenommen hat. Erholt sich der Token anschließend um 50 %, ist der Pool etwa 5.477 $ wert, gegenüber 6.500 $ beim bloßen Halten – weiterhin rund 16 % weniger.
Die wichtigste Erkenntnis: Die angezeigte APY ist ein rückblickender Wert, der tendenziell genau dann seinen Höchststand erreicht, wenn auch die Kosten am höchsten sind. Der faire Vergleich ist das Halten derselben Vermögenswerte, nicht eine Rendite von null. Gebühren werden nach und nach verdient. Volatilität schlägt sofort zu.
#DeFi #Crypto #RiskManagement #MarketAnalysis
Impermanente Verluste gelten für Liquiditätsanbieter meist als Randnotiz. Wenn die Volatilität stark ansteigt, sind sie das nicht mehr – und der Grund dafür liegt in der Art und Weise, wie Pools Vermögenswerte bepreisen.
Ein Constant-Product-Pool kann die Märkte außerhalb des Pools nicht beobachten. Er erfährt einen neuen Preis erst, wenn jemand mit ihm handelt – in der Regel ein Arbitrageur, der den unterbewerteten Vermögenswert aufkauft, bis der Pool den Preisen auf anderen Handelsplätzen entspricht. Dieser Gewinn wird dem Pool bei jeder Preisanpassung entzogen, nicht erst bei der Auszahlung.
Die Kosten steigen nicht linear. Im Vergleich zum bloßen Halten kostet ein Anstieg um 25 % etwa 0,6 %, eine Verdopplung etwa 5,7 % und ein Rückgang um 80 % etwa 25,5 %. Bei einer Verdopplung und einer Halbierung ist die Abweichung gleich groß. Ruhige Märkte bewegen sich nahe am ersten Wert, turbulente nahe am letzten.
Gebühren und Verluste folgen außerdem unterschiedlichen Zeitverläufen. Die Gebühren steigen mit dem Handelsvolumen, während die Kosten durch die Neugewichtung mit der Varianz zunehmen. Verdoppelt sich die Volatilität, vervierfachen sich diese Kosten ungefähr – das Volumen steigt jedoch selten ebenso stark. Ein großer Teil des Handelsvolumens bei starken Kursbewegungen entfällt auf Arbitragegeschäfte – genau jene Geschäfte, die den Verlust verursachen.
Veranschaulichendes Beispiel: 10.000 $ in einem 50/50-Pool aus einem volatilen Token und USDC. Der Token verliert 80 % an Wert. Beim bloßen Halten wären die Vermögenswerte noch 6.000 $ wert. Die Pool-Position ist etwa 4.472 $ wert – eine Differenz von 25,5 %. Die angezeigte APY kann gleichzeitig stark ansteigen, weil das Handelsvolumen zugenommen hat. Erholt sich der Token anschließend um 50 %, ist der Pool etwa 5.477 $ wert, gegenüber 6.500 $ beim bloßen Halten – weiterhin rund 16 % weniger.
Die wichtigste Erkenntnis: Die angezeigte APY ist ein rückblickender Wert, der tendenziell genau dann seinen Höchststand erreicht, wenn auch die Kosten am höchsten sind. Der faire Vergleich ist das Halten derselben Vermögenswerte, nicht eine Rendite von null. Gebühren werden nach und nach verdient. Volatilität schlägt sofort zu.
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