特斯拉前天晚上交了三季度财报，营收280.5亿美元，和去年同期基本持平，也和市场预期差不多；调整后每股收益0.48美元，比预期的0.45美元要好。毛利率回到19.6%，比二季度的16.8%明显修复，但利润还是不好看，净利润只有7.87亿美元，同比下滑43%，经营利润率才2.6%，主要是研发费用同比涨了69%。更让市场在意的是时间表：电话会上公司说，个人车主的无监督FSD要推到2027年二季度，而且只能在Robotaxi运营区域里用，而4月份马斯克还说大概今年四季度就能上。另一边，Optimus机器人已经在加州弗里蒙特工厂开始早期生产，马斯克说到2027年底要做到每周2万台。财报出来后，股价盘后小幅走低。

说实话，这份财报里卖车的部分已经不太重要了。为什么我说特斯拉的估值越来越像一张期票？因为汽车业务营收200亿美元左右，同比原地踏步，交付量还同比少了2%，单靠这些撑不起现在的市值。真正被定价的是自动驾驶和机器人，而这两样恰恰都在往后推。FSD的订阅数虽然涨了67%，到了174万，但无监督版本又晚了半年，研发和资本开支却一直在加速，全年资本开支指引还是250亿美元以上。钱先花出去，回报往后挪，市场还能耐心多久？在我看来，接下来要盯两件事：Robotaxi的运营区域能不能按计划扩大，以及Optimus的产量爬坡能不能拿出实际数字。感谢关注和点赞。