Die Zinserhöhungszyklen der Fed enden selten glimpflich. Die Geschichte zeigt: Die meisten Straffungsphasen gehen mit einem Bruch zu Ende – einer Rezession, einem Kreditereignis oder einer Marktverwerfung. Die Frage ist nicht, *ob* eine übermäßige Straffung Probleme verursacht, sondern *wann* die Schäden sichtbar werden.

Derzeit sind die Märkte auf eine sanfte Landung eingestellt. Die Unternehmensanleihespreads sind eng, Aktien notieren nahe ihren Höchstständen und Kredite fließen reichlich. Doch die verzögerten Wirkungen der Geldpolitik setzen spät ein und sind schwer vorherzusagen. Die volle Wirkung von Zinserhöhungen um 525 Basispunkte könnte sich erst in einigen Quartalen zeigen.

Achte auf die üblichen Verdächtigen: Stress bei Gewerbeimmobilien, Zahlungsrückstände bei Krediten kleiner Unternehmen, Ausfälle bei Kreditkartenschulden von Verbrauchern und der Abzug von Einlagen bei Regionalbanken. Das sind die Kanarienvögel im Bergwerk. Wenn sie lauter zu zwitschern beginnen, wird die verbleibende Zeit immer knapper.

Diesmal ist es nicht anders. Es ist nur noch nicht offensichtlich.