61 Prozent der US-Dollar, die Unternehmen erhalten, bleiben auf ihren Konten. Sie wurden nicht in Renminbi umgetauscht. Ausgerechnet jetzt legte der Renminbi immer weiter zu: Gestern durchbrach er die Marke von 6,68 und erreichte an fünf Handelstagen in Folge ein Vierjahreshoch.
Schauen wir uns drei Kurse an. Am 21. Oktober lag der tägliche Referenzkurs des Renminbi gegenüber dem US-Dollar bei 6,7192, der Onshore-Kurs bei 6,6781 und der Offshore-Kurs bei 6,6773. Von den drei Werten war der Referenzkurs der höchste – mehr als 400 Punkte über dem am Markt gehandelten Kurs.
Diese gut 400 Punkte zeigen, dass auf die Bremse getreten wurde. Nach Einschätzung des Marktes hätte der Renminbi noch stärker werden können. Die Behörden drückten den Referenzkurs etwas nach unten. Sie hielten ihn also zurück. Doch der Markt ließ sich davon nicht vollständig beeindrucken.
Viele glauben, der jüngste Anstieg sei darauf zurückzuführen, dass ausländische Investoren sich um Vermögenswerte in Renminbi reißen. Das dachte ich zuerst auch. Doch die Zahlen passen nicht dazu. Vom zweiten Quartal 2025 bis zum zweiten Quartal dieses Jahres belief sich der durchschnittliche Nettoabfluss ausländischer Wertpapieranlagen auf 16,5 Milliarden US-Dollar pro Quartal. Und das in jedem Quartal. Das Geld ist schlicht gar nicht erst hereingekommen.
Auch die Zinssenkungen der US-Notenbank waren nicht der Auslöser. Die nominale Zinsdifferenz zwischen zehnjährigen US- und chinesischen Staatsanleihen ist weiterhin um 360 Basispunkte negativ – die ausgewiesene Rendite von in US-Dollar gehaltenen Vermögenswerten ist deutlich höher. Nach dem Lehrbuch müsste der Renminbi abwerten. Der Markt schätzt die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen bei der Oktobersitzung unverändert bleiben, auf 93,5 Prozent. Mit den Zinsen lässt sich diese Entwicklung nicht erklären.
Die eigentliche Veränderung liegt auf der Seite der Dollar-Käufer. Die Unternehmen haben ihre Devisen nicht massenhaft umgetauscht: Im August lag die Devisenumtauschquote bei 61,5 Prozent und damit mehr als zwei Prozentpunkte unter dem Durchschnitt der ersten sieben Monate. Verändert hat sich die andere Seite. Diejenigen, die Dollar kaufen, haben sich zuerst zurückgezogen – und zwar entschieden. Während die Quote für Devisenkäufe zur Bezahlung von Auslandsgeschäften in der letzten Abwertungsphase im Schnitt bei 55 Prozent lag, sank sie im August dieses Jahres auf 47 Prozent. Bei Importzahlungen greifen Unternehmen lieber auf die Devisen zurück, die sie bereits auf dem Konto haben, statt die bei der Bank zu kaufen. Und weil die Finanzierung in US-Dollar teuer ist, rechnet sich der Umweg, Dollar zu leihen und anschließend wieder in Renminbi zu tauschen, nicht.
Die Nachfrage ist gesunken, und der Abwertungsdruck ist verschwunden. Manchmal wird der Wechselkurs dadurch gestützt, dass niemand mehr kauft. Und die Käufer, die sich darum reißen? Die sind nie aufgetaucht.
Die andere Stütze ist der Handelsüberschuss. Im September lag er in diesem einen Monat bei 133,5 Milliarden US-Dollar – ein Plus von 50 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dahinter steckt auch ein handfester Faktor: Die Exporte von integrierten Schaltkreisen und Computern zusammengenommen haben sich gegenüber dem Vorjahr mehr als verdoppelt. Sie trugen 13 Prozentpunkte zum Wachstum der Gesamtexporte bei. Das Geld, das die KI-Lieferkette verdient hat, wurde am Ende zu US-Dollar-Angebot an den Bankschaltern.
Der Anker für die Wechselkursbildung sind jetzt die Exporte. Der Zinshebel funktioniert nicht.
Für die Kryptobranche hat das zwei Folgen.
Die erste betrifft die Rechnung. Die Kursgewinne, die du auf einer Börse siehst, sind in US-Dollar angegeben. Wenn der Renminbi eine Weile stärker wird, erhältst du beim Rücktausch desselben in US-Dollar bewerteten Vermögenswerts weniger Renminbi. Steigt Bitcoin um zehn Prozent, bleiben beim Rücktausch vielleicht nur fünf oder sechs Prozent übrig. Umgekehrt federt der Wechselkurs Verluste ab, wenn der Kurs fällt. Das ist keine Esoterik, sondern einfach die Verwendung zweier unterschiedlicher Rechnungseinheiten.
Die zweite betrifft den Umtauschkurs. Bei 10.000 US-Dollar liegt die Differenz zwischen dem offiziellen Referenzkurs und dem Kurs, den du am Markt tatsächlich bekommst, bei 413 Yuan. Wenn du außerbörslich USDC zurücktauschst, gilt der Marktkurs. Der offizielle Referenzkurs ist immer günstiger als der Kurs, den du tatsächlich bekommen kannst.
Der Renminbi steigt ständig. Sollte man deshalb alle Coins in Renminbi umtauschen? Das ist eigentlich die falsche Frage. Die richtige lautet: In welcher Währung wirst du künftig deine Ausgaben bezahlen? Wenn deine Ausgaben komplett in Renminbi anfallen, deine Vermögenswerte aber in US-Dollar bewertet sind, ist das ein Währungsungleichgewicht. Wechselkursschwankungen erzeugen es nicht, sie machen diese Lücke nur etwas größer oder kleiner. Erst wenn du das Geld brauchst, wirst du diese Ebene zum ersten Mal bemerken.
Hier sind zwei Punkte, die du überprüfen kannst. Caitong Securities hat eine Untergrenze für eine bestimmte Spanne berechnet: 6,56 – unter der Voraussetzung, dass der US-Dollar-Index nicht weiter fällt. Ändert sich die Voraussetzung, muss auch die Zahl neu berechnet werden. Niemand kann es genau sagen. Der andere Punkt ist konkreter: Achte darauf, ob der Referenzkurs im nächsten Monat weiterhin schwächer ist als der Marktkurs. Wenn die Behörden ihn weiter nach unten drücken, zeigt das, dass sie den Renminbi nicht zu schnell aufwerten lassen wollen.
Manche glauben immer noch, der Wechselkurs sei eine Sache der Makroökonomie und habe mit dem eigenen Geldbeutel nichts zu tun. Erst an dem Tag, an dem sie zurücktauschen, bemerken sie ihn zum ersten Mal.
#美联储 #比特币 #币安广场 $BTC $USDC $SPYB
Schauen wir uns drei Kurse an. Am 21. Oktober lag der tägliche Referenzkurs des Renminbi gegenüber dem US-Dollar bei 6,7192, der Onshore-Kurs bei 6,6781 und der Offshore-Kurs bei 6,6773. Von den drei Werten war der Referenzkurs der höchste – mehr als 400 Punkte über dem am Markt gehandelten Kurs.
Diese gut 400 Punkte zeigen, dass auf die Bremse getreten wurde. Nach Einschätzung des Marktes hätte der Renminbi noch stärker werden können. Die Behörden drückten den Referenzkurs etwas nach unten. Sie hielten ihn also zurück. Doch der Markt ließ sich davon nicht vollständig beeindrucken.
Viele glauben, der jüngste Anstieg sei darauf zurückzuführen, dass ausländische Investoren sich um Vermögenswerte in Renminbi reißen. Das dachte ich zuerst auch. Doch die Zahlen passen nicht dazu. Vom zweiten Quartal 2025 bis zum zweiten Quartal dieses Jahres belief sich der durchschnittliche Nettoabfluss ausländischer Wertpapieranlagen auf 16,5 Milliarden US-Dollar pro Quartal. Und das in jedem Quartal. Das Geld ist schlicht gar nicht erst hereingekommen.
Auch die Zinssenkungen der US-Notenbank waren nicht der Auslöser. Die nominale Zinsdifferenz zwischen zehnjährigen US- und chinesischen Staatsanleihen ist weiterhin um 360 Basispunkte negativ – die ausgewiesene Rendite von in US-Dollar gehaltenen Vermögenswerten ist deutlich höher. Nach dem Lehrbuch müsste der Renminbi abwerten. Der Markt schätzt die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen bei der Oktobersitzung unverändert bleiben, auf 93,5 Prozent. Mit den Zinsen lässt sich diese Entwicklung nicht erklären.
Die eigentliche Veränderung liegt auf der Seite der Dollar-Käufer. Die Unternehmen haben ihre Devisen nicht massenhaft umgetauscht: Im August lag die Devisenumtauschquote bei 61,5 Prozent und damit mehr als zwei Prozentpunkte unter dem Durchschnitt der ersten sieben Monate. Verändert hat sich die andere Seite. Diejenigen, die Dollar kaufen, haben sich zuerst zurückgezogen – und zwar entschieden. Während die Quote für Devisenkäufe zur Bezahlung von Auslandsgeschäften in der letzten Abwertungsphase im Schnitt bei 55 Prozent lag, sank sie im August dieses Jahres auf 47 Prozent. Bei Importzahlungen greifen Unternehmen lieber auf die Devisen zurück, die sie bereits auf dem Konto haben, statt die bei der Bank zu kaufen. Und weil die Finanzierung in US-Dollar teuer ist, rechnet sich der Umweg, Dollar zu leihen und anschließend wieder in Renminbi zu tauschen, nicht.
Die Nachfrage ist gesunken, und der Abwertungsdruck ist verschwunden. Manchmal wird der Wechselkurs dadurch gestützt, dass niemand mehr kauft. Und die Käufer, die sich darum reißen? Die sind nie aufgetaucht.
Die andere Stütze ist der Handelsüberschuss. Im September lag er in diesem einen Monat bei 133,5 Milliarden US-Dollar – ein Plus von 50 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dahinter steckt auch ein handfester Faktor: Die Exporte von integrierten Schaltkreisen und Computern zusammengenommen haben sich gegenüber dem Vorjahr mehr als verdoppelt. Sie trugen 13 Prozentpunkte zum Wachstum der Gesamtexporte bei. Das Geld, das die KI-Lieferkette verdient hat, wurde am Ende zu US-Dollar-Angebot an den Bankschaltern.
Der Anker für die Wechselkursbildung sind jetzt die Exporte. Der Zinshebel funktioniert nicht.
Für die Kryptobranche hat das zwei Folgen.
Die erste betrifft die Rechnung. Die Kursgewinne, die du auf einer Börse siehst, sind in US-Dollar angegeben. Wenn der Renminbi eine Weile stärker wird, erhältst du beim Rücktausch desselben in US-Dollar bewerteten Vermögenswerts weniger Renminbi. Steigt Bitcoin um zehn Prozent, bleiben beim Rücktausch vielleicht nur fünf oder sechs Prozent übrig. Umgekehrt federt der Wechselkurs Verluste ab, wenn der Kurs fällt. Das ist keine Esoterik, sondern einfach die Verwendung zweier unterschiedlicher Rechnungseinheiten.
Die zweite betrifft den Umtauschkurs. Bei 10.000 US-Dollar liegt die Differenz zwischen dem offiziellen Referenzkurs und dem Kurs, den du am Markt tatsächlich bekommst, bei 413 Yuan. Wenn du außerbörslich USDC zurücktauschst, gilt der Marktkurs. Der offizielle Referenzkurs ist immer günstiger als der Kurs, den du tatsächlich bekommen kannst.
Der Renminbi steigt ständig. Sollte man deshalb alle Coins in Renminbi umtauschen? Das ist eigentlich die falsche Frage. Die richtige lautet: In welcher Währung wirst du künftig deine Ausgaben bezahlen? Wenn deine Ausgaben komplett in Renminbi anfallen, deine Vermögenswerte aber in US-Dollar bewertet sind, ist das ein Währungsungleichgewicht. Wechselkursschwankungen erzeugen es nicht, sie machen diese Lücke nur etwas größer oder kleiner. Erst wenn du das Geld brauchst, wirst du diese Ebene zum ersten Mal bemerken.
Hier sind zwei Punkte, die du überprüfen kannst. Caitong Securities hat eine Untergrenze für eine bestimmte Spanne berechnet: 6,56 – unter der Voraussetzung, dass der US-Dollar-Index nicht weiter fällt. Ändert sich die Voraussetzung, muss auch die Zahl neu berechnet werden. Niemand kann es genau sagen. Der andere Punkt ist konkreter: Achte darauf, ob der Referenzkurs im nächsten Monat weiterhin schwächer ist als der Marktkurs. Wenn die Behörden ihn weiter nach unten drücken, zeigt das, dass sie den Renminbi nicht zu schnell aufwerten lassen wollen.
Manche glauben immer noch, der Wechselkurs sei eine Sache der Makroökonomie und habe mit dem eigenen Geldbeutel nichts zu tun. Erst an dem Tag, an dem sie zurücktauschen, bemerken sie ihn zum ersten Mal.
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