Das Vereinigte Königreich braucht einen praktikablen Weg zu reguliertem DeFi-Zugang

Ein Gastbeitrag von Katie Harries, Leiterin des Bereichs Politik für Europa bei Coinbase
Das Vereinigte Königreich steht vor einer Entscheidung, die seine finanzielle Zukunft prägen könnte: Soll sich dezentrale Finanzwirtschaft (DeFi) über regulierte Zugangswege entwickeln dürfen, oder wird sie auf eine abgeschottete Nische beschränkt?
Das ist nicht nur für Krypto-Enthusiasten relevant; es betrifft die Zukunft der Kapitalmärkte, die Wettbewerbsfähigkeit der City of London und die Fähigkeit des Vereinigten Königreichs, die nächste Generation der Finanzinfrastruktur mitzugestalten.
DeFi ist eine Software, mit der Menschen direkt untereinander Kredite aufnehmen, verleihen und handeln können, ohne auf einen Vermittler wie eine Bank oder einen Broker angewiesen zu sein. Es funktioniert weniger wie ein Finanzinstitut und mehr wie das Internet und verspricht günstigere, schnellere Finanzdienstleistungen, die jederzeit für alle zugänglich sind.
DeFi wird zwar immer über Open-Source- oder dezentrale Wege zugänglich sein, doch auch regulierte Anbieter können einen Zugang zu DeFi ermöglichen. So können Kundinnen und Kunden die Technologie nutzen und zugleich wichtige Informationen über die in Anspruch genommenen Dienste sowie über die Risiken erhalten, die ihnen bewusst sein sollten.
Die von der britischen Finanzaufsichtsbehörde Financial Conduct Authority (FCA) vorgeschlagenen Kryptoregeln könnten dies jedoch unmöglich machen. Die FCA wird von regulierten Plattformen erwarten, dass sie sicherstellen, dass Kundenaufträge ausschließlich an einem von der FCA zugelassenen Handelsplatz ausgeführt werden. Damit soll zwar verhindert werden, dass ausländische Unternehmen unrechtmäßig Zugang zum britischen Markt erhalten. Zugleich droht dadurch aber der Zugang zu DeFi versperrt zu werden, denn hinter den dezentralen Protokollen und Börsen, an denen Nutzer ihre Aufträge ausführen, steht keine Person, die eine Zulassung beantragen könnte.
Überblick über die Grundsatzpapiere der FCA zum Regulierungsrahmen für Kryptowerte. Quelle: FCA
Keine Regel besagt ausdrücklich, dass Unternehmen ihren Kunden keine DeFi-Integrationen anbieten dürfen. Die FCA hat jedoch klargestellt, dass sie keine speziellen Regeln für diese Produkte schaffen will, sondern stattdessen dieselben Regeln wie für den vollständig zentralisierten Handel anwenden möchte. Das könnte faktisch einem Verbot gleichkommen.
Ab Oktober 2027 können regulierte Plattformen ihren Kunden möglicherweise keinen Zugang zu DeFi-Diensten mehr bieten, sofern die FCA ihren Kurs nicht ändert.
Die Regierung hat zugesagt, dass das Vereinigte Königreich „weltweit führend bei digitalen Vermögenswerten“ werden soll. Dieses Ziel wird schwer zu erreichen sein, wenn britische Unternehmen von der dezentralen Infrastruktur abgeschnitten werden, auf der die Märkte für digitale Vermögenswerte aufbauen.
DeFi wird Teil der Finanzinfrastruktur der nächsten Generation
Regulierungsbehörden in anderen Rechtsräumen erkennen die Chancen und prüfen Möglichkeiten, Innovationen im Bereich DeFi zu ermöglichen. In der Europäischen Union hat die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde vorgeschlagen, regulierten Unternehmen den Zugang zu DeFi zu gestatten. Dies könne „Innovationen im Bereich der dezentralen Finanzwirtschaft in einem regulierten und transparenten Umfeld ermöglichen“.
Im September gewährte die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission eine „Innovationsausnahme“ für den Peer-to-Peer-Handel mit tokenisierten Aktien mithilfe automatisierter Handelssysteme und Liquiditätspools.
Kurz gesagt: Die USA und die EU prüfen, wie traditionelles Finanzwesen und DeFi-Infrastruktur zusammenwirken können. Das Vereinigte Königreich sollte dasselbe Potenzial ausloten, bevor es diese Möglichkeit vollständig verbaut.
Tokenisierte On-Chain-Finanzdienstleistungen können ihr volles Potenzial nicht entfalten, wenn sie auf geschlossene und fragmentierte Systeme beschränkt bleiben, die nur schwer mit der dezentralen Technologie interagieren können, auf der sie beruhen.
Ein faktisches Verbot könnte DeFi der Reichweite der Aufsichtsbehörde entziehen
Das Vereinigte Königreich hat sein erstes umfassendes Regelwerk für die Regulierung von Kryptowerten vorgelegt. Ab dem 25. Oktober 2027 benötigen Unternehmen, die Kunden im Vereinigten Königreich Kryptodienste anbieten, eine Zulassung der FCA. Die FCA konsultiert derzeit zu Leitlinien für die Anwendung ihrer Regeln auf Unternehmen, die Finanzdienstleistungen anbieten, bei denen DeFi zum Einsatz kommt oder mit denen DeFi interagiert.
Die möglichen Bedenken im Zusammenhang mit DeFi-Integrationen lassen sich in drei Punkten zusammenfassen. Erstens ist Nutzern einer vertrauten regulierten Plattform möglicherweise nicht bewusst, wann sie in ein Umfeld wechseln, in dem die üblichen Schutzmaßnahmen nicht gelten. Zweitens könnten bestimmte Unternehmen DeFi-Integrationen nutzen, um regulatorische Pflichten zu umgehen. Drittens könnte DeFi Risiken in Bezug auf Finanzkriminalität und die Widerstandsfähigkeit der Märkte mit sich bringen.
Das Vereinigte Königreich will weltweit führend bei digitalen Vermögenswerten werden. Quelle: Gov.uk
Diese Risiken sprechen jedoch für klare Verbraucherinformationen und eindeutige Pflichten für Unternehmen – nicht für ein Verbot.
Ein faktisches Verbot hätte den gegenteiligen Effekt des beabsichtigten. Es würde DeFi nicht beseitigen, sondern mehr Aktivitäten der praktischen Aufsicht der FCA entziehen und die Möglichkeiten regulierter Unternehmen einschränken, die Interaktion ihrer Kunden mit DeFi mitzugestalten.
Regulierte Plattformen können einen sinnvollen Ansatzpunkt für die Aufsicht bieten. Sie können Kunden deutlich darauf hinweisen, wenn diese eine regulierte Umgebung verlassen, und vorab ihre Zustimmung einholen. Regulierte Unternehmen können außerdem den Zugang auf ausgewählte Protokolle beschränken, Betriebs- und Governance-Risiken bewerten sowie Vorfälle und Nutzungsdaten an die Aufsichtsbehörden melden.
Reguliert den Zugang, nicht die Technologie
Das Vereinigte Königreich erkennt in anderen Bereichen des Finanzwesens bereits an, dass regulierte Institutionen Zugang zu Produkten oder Märkten bieten können, für die nicht dasselbe Maß an Aufsicht gilt.
Viele Handelsplattformen für Privatanleger oder sogenannte „Super-Apps“ bieten Verbrauchern inzwischen Zugang zu einer Reihe von Produkten – von Aktien und Geldmarktfonds bis hin zu Rohstoffen und Devisen –, für die unterschiedliche regulatorische Schutzmaßnahmen gelten. Die FCA lässt dies zu, sofern die Plattformen den Verbrauchern klar darlegen, welche Schutzmaßnahmen für die jeweiligen Produkte und Dienstleistungen gelten.
Deshalb braucht es für DeFi-Integrationen eine bessere Lösung. Die FCA sollte Verbraucher schützen, aber nicht versuchen, diesen Schutz durch einen vollständigen Ausschluss zu erreichen.
Eine verantwortungsvolle Integration würde Verbrauchern klarere Informationen bieten, den Aufsichtsbehörden einen besseren Überblick verschaffen und dem britischen Finanzdienstleistungssektor die Chance geben, in der nächsten Phase der Finanzinnovation wettbewerbsfähig zu sein.
Verbraucher werden DeFi nutzen – die Frage ist, wo
Auf DeFi-Protokolle kann bereits direkt und ohne regulierte Unternehmen zugegriffen werden. Die Frage ist, ob Verbraucher DeFi auch über einen regulierten Zugang nutzen können, der klare Informationen und Schutzvorkehrungen bietet.
Es geht um mehr als den Handel mit Kryptowährungen. DeFi birgt das größte Potenzial für Kosteneinsparungen, wenn Finanzdienstleistungen zunehmend On-Chain abgewickelt werden – mit weniger kostspieligen Zwischenhändlern und Systemen, die rund um die Uhr grenzüberschreitende Aktivitäten ermöglichen. Eine Regulierung, die einen klaren Weg zur Unterstützung von DeFi eröffnet, ist entscheidend, damit Unternehmen langfristig mit Zuversicht in Innovationen im Vereinigten Königreich investieren können.
Werden im Vereinigten Königreich Zugangshürden errichtet, könnten sich tokenisierte Kapitalmärkte und Finanzinnovationen insgesamt in Ländern entwickeln, die entschlossen sind, DeFi-Infrastruktur zu unterstützen.
Das Vereinigte Königreich kann nicht glaubwürdig anstreben, im Bereich der digitalen Finanzwirtschaft führend zu sein, während es die dezentrale Infrastruktur abschottet, auf der die Zukunft des Finanzwesens aufgebaut wird.
Über die Autorin: Katie Harries ist bei Coinbase für die Europapolitik zuständig. Sie leitet die internationale Politikarbeit und tauscht sich mit Regulierungsbehörden, Regierungen und Branchenvertretern aus, um ein regulatorisches Umfeld zu schaffen, das Wachstum, Wettbewerb und eine verantwortungsvolle Aufsicht über digitale Vermögenswerte im Vereinigten Königreich und in Europa fördert. Vor ihrem Wechsel zu Coinbase war Katie VP bei Goldman Sachs. Außerdem engagiert sie sich stark im UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), dem führenden Branchenverband für Kryptowerte im Vereinigten Königreich.
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