（Analyse/Meinung, Quelle: CoinDesk, Autor: Peter Gaffney, Mitgründer von O2O Capital）
Die Tokenisierung von RWA expandiert massiv, doch ein entscheidendes Puzzleteil fehlt: On-Chain-Kredite mit festem Zinssatz.
Der Markt ist bereits beträchtlich: Ethena und Sky haben zusammen mehr als 2,4 Milliarden US-Dollar in JAAA, BUIDL, STAC und USTB investiert; das Gesamtangebot an Stablecoins beträgt rund 300 Milliarden US-Dollar; und die Vermögenswerte in On-Chain-RWA-Treasuries nähern sich der Marke von 20 Milliarden US-Dollar.
Das Problem liegt in der Zinsstruktur. Bei Aave steigt der Kreditzins für USDC je nach Auslastung von 4 % auf 14 %, wenn diese von 92 % auf 100 % klettert – Kredite haben dort durchgehend variable Zinssätze. Auf der anderen Seite stehen Renditen von 4,5–5 % für JAAA und 5,2 % für Maple syrupUSDC. Der durchschnittliche USDC-Kreditzins im Aave-V3-Mainnet lag im vergangenen Jahr bei 4,56 % – damit bleibt eine Arbitragemarge von nur etwa 50 Basispunkten. Variable Zinssätze bedeuten zudem ein echtes Risiko: Als rsETH von KelpDAO im April 2026 gestohlen wurde, verharrte der USDC-Pool von Aave bei 100 % Auslastung. Kreditnehmer mussten fünf Tage lang den Höchstsatz von 14 % zahlen; bei Rücknahmen tokenisierter Kredite reicht die Abwicklungsfrist von T+1 bis T+90.
Der Markt für Kredite mit festem Zinssatz ist bereits angelaufen: Morpho Midnight bietet Märkte mit festem Zinssatz und fester Laufzeit. Im September 2026 führte Coinbase darüber Krypto-besicherte Kredite mit festem Zinssatz ein. Kamino bietet für ein Autokreditportfolio von Figure Kredite mit 5,3 % Zinsen und 30 Tagen Laufzeit. Ein Blick auf traditionelle Vergleichswerte zeigt die Richtung: Der US-amerikanische Markt für festverzinsliche Anlagen umfasst 51 Billionen US-Dollar, während auf variabel verzinste Leveraged Loans nur 1,6 Billionen US-Dollar entfallen.
Die Größenordnungsschätzung des Autors (eine Einschätzung): Werden Reserven von rund 12 Milliarden US-Dollar bei Sky und Ethena mit einem 5-%-Zinssatz in einen Loop mit dreifachem Hebel eingebracht, ergäben sich 600 Millionen US-Dollar an Eigenkapital und eine zusätzliche RWA-Nachfrage von 1,8 Milliarden US-Dollar.
#RWA #DeFi #稳定币 #Morpho #Coinbase
Die Tokenisierung von RWA expandiert massiv, doch ein entscheidendes Puzzleteil fehlt: On-Chain-Kredite mit festem Zinssatz.
Der Markt ist bereits beträchtlich: Ethena und Sky haben zusammen mehr als 2,4 Milliarden US-Dollar in JAAA, BUIDL, STAC und USTB investiert; das Gesamtangebot an Stablecoins beträgt rund 300 Milliarden US-Dollar; und die Vermögenswerte in On-Chain-RWA-Treasuries nähern sich der Marke von 20 Milliarden US-Dollar.
Das Problem liegt in der Zinsstruktur. Bei Aave steigt der Kreditzins für USDC je nach Auslastung von 4 % auf 14 %, wenn diese von 92 % auf 100 % klettert – Kredite haben dort durchgehend variable Zinssätze. Auf der anderen Seite stehen Renditen von 4,5–5 % für JAAA und 5,2 % für Maple syrupUSDC. Der durchschnittliche USDC-Kreditzins im Aave-V3-Mainnet lag im vergangenen Jahr bei 4,56 % – damit bleibt eine Arbitragemarge von nur etwa 50 Basispunkten. Variable Zinssätze bedeuten zudem ein echtes Risiko: Als rsETH von KelpDAO im April 2026 gestohlen wurde, verharrte der USDC-Pool von Aave bei 100 % Auslastung. Kreditnehmer mussten fünf Tage lang den Höchstsatz von 14 % zahlen; bei Rücknahmen tokenisierter Kredite reicht die Abwicklungsfrist von T+1 bis T+90.
Der Markt für Kredite mit festem Zinssatz ist bereits angelaufen: Morpho Midnight bietet Märkte mit festem Zinssatz und fester Laufzeit. Im September 2026 führte Coinbase darüber Krypto-besicherte Kredite mit festem Zinssatz ein. Kamino bietet für ein Autokreditportfolio von Figure Kredite mit 5,3 % Zinsen und 30 Tagen Laufzeit. Ein Blick auf traditionelle Vergleichswerte zeigt die Richtung: Der US-amerikanische Markt für festverzinsliche Anlagen umfasst 51 Billionen US-Dollar, während auf variabel verzinste Leveraged Loans nur 1,6 Billionen US-Dollar entfallen.
Die Größenordnungsschätzung des Autors (eine Einschätzung): Werden Reserven von rund 12 Milliarden US-Dollar bei Sky und Ethena mit einem 5-%-Zinssatz in einen Loop mit dreifachem Hebel eingebracht, ergäben sich 600 Millionen US-Dollar an Eigenkapital und eine zusätzliche RWA-Nachfrage von 1,8 Milliarden US-Dollar.
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