Ein On-Chain-Blick auf die Positionierung der Wale, die Spot-Nachfrage, das Angebot auf Börsen und darauf, was Bitcoins nächste große Bewegung bestimmen könnte.
Bitcoin zeigt erste Anzeichen einer Erholung, aber in den On-Chain-Daten gibt es etwas, das mich vorsichtig macht, diese Entwicklung als echte Trendwende zu bezeichnen.
Es ist nicht so, dass die Käufer verschwunden wären. Das sind sie nicht.
Das Problem ist, dass die Käufe nicht aus genügend unterschiedlichen Marktsegmenten kommen.
Ich habe mir die 60-Tage-Akkumulationsdaten von Bitcoin angesehen, und eine Sache sticht hervor: Einige große Halter bauen ihr Engagement weiter aus, während andere es reduzieren.
Dieser Unterschied ist für mich wichtiger als ein paar starke Tageskerzen.
Ein Markt kann sich vorübergehend erholen, obwohl nur wenige Käufer beteiligt sind. Diese Erholung aufrechtzuerhalten, ist eine andere Herausforderung.
Die Aktivitäten der Wale sind nicht so bullisch, wie sie zunächst wirken
Am interessantesten am Akkumulationsdiagramm ist der Unterschied zwischen den Wallet-Größen.
Adressen mit 100–1.000 BTC akkumulieren weiterhin per saldo, allerdings langsamer als noch Ende September.
Die Gruppe mit 1.000–10.000 BTC bewegt sich wieder in Richtung Neutralität, nachdem sie ihre Bestände reduziert hat.
Wallets mit mehr als 10.000 BTC verzeichnen jedoch weiterhin Nettoabflüsse.
Das zeigt mir, dass es bei Bitcoin bedeutende Käufer gibt, die Akkumulation aber noch nicht breit aufgestellt ist.
Dabei gibt es einen wichtigen Unterschied.
Wenn mittelgroße Halter weiter kaufen, während die größten Halter verkaufen, kann der Markt trotzdem steigen. Diese Käufer müssen jedoch genügend des verfügbaren Angebots aufnehmen, damit der Verkaufsdruck die Erholung nicht überrollt.
Mich beunruhigt nicht einfach nur, dass einige Wale ihr Engagement reduzieren.
Vielmehr hat sich die stärkste Akkumulation noch nicht auf die größeren Haltergruppen ausgeweitet.
Ich würde die Lage optimistischer beurteilen, wenn die Kohorte mit 1.000–10.000 BTC wieder netto akkumulierte und die Gruppe mit 100–1.000 BTC weiter zukaufte.
Das würde darauf hindeuten, dass die Nachfrage in mehr als einem Marktsegment zunimmt.
Eine Einschränkung, die man im Hinterkopf behalten sollte: Veränderungen der Wallet-Bestände entsprechen nicht immer tatsächlichen Käufen oder Verkäufen. Verwahrungsbewegungen und Überweisungen zwischen Adressen können diese Messwerte beeinflussen.
Ich nutze Kohortendaten daher, um die Positionierung zu verstehen, nicht als alleinige Grundlage für eine Handelsentscheidung.
Das Angebot an Bitcoin auf Börsen verdient mehr Aufmerksamkeit
Eine weitere Entwicklung, die ich beobachte, ist die Veränderung der auf zentralisierten Börsen gehaltenen Bitcoin-Bestände.
Aktuelle On-Chain-Schätzungen deuten darauf hin, dass die Börsenreserven im Oktober leicht von etwa 2,67 Millionen BTC auf 2,68 Millionen BTC gestiegen sind.
Im Verhältnis zu den gesamten Börsenbeständen ist das kein besonders großer Anstieg.
Doch der Zeitpunkt ist entscheidend.
Wenn die Spot-Nachfrage ohnehin unsicher ist, sollte man selbst einen moderaten Anstieg des auf Börsen verfügbaren Angebots im Auge behalten.
Einzahlungen auf Börsen deute ich nicht automatisch als Verkäufe. Coins können aus Gründen der Verwahrung, als Sicherheit oder für interne betriebliche Abläufe bewegt werden.
Entscheidend ist, was danach passiert.
Wenn mehr Bitcoin auf Börsen gelangt und der Preis sich stabil hält, kann das darauf hindeuten, dass Käufer das zusätzliche Angebot aufnehmen.
Steigen die Börsenbestände, während die Spot-Nachfrage nachlässt und der Preis Mühe hat, eine Unterstützung zu halten, fällt die Einschätzung weniger ermutigend aus.
Deshalb beobachte ich lieber das Angebot auf Börsen zusammen mit der tatsächlichen Nachfrage, statt eine einzelne Kennzahl als vollständige Antwort zu betrachten.
Der Markt muss nicht unbedingt jeden Tag sinkende Börsenbestände verzeichnen.
Es braucht genügend Käufer, die das verfügbare Angebot aufnehmen.
Der Spotmarkt ist für mich die größte offene Frage
Das ist wahrscheinlich der wichtigste Aspekt meiner aktuellen Einschätzung zu Bitcoin.
Eine aktuelle Analyse von CryptoQuant zeigt, dass dessen 30-Tage-Messwert für die Spot-Nachfrage sich kurzzeitig dem neutralen Bereich annäherte, bevor er erneut nachgab.
Gleichzeitig blieb die Nachfrage bei Perpetual Futures vergleichsweise stärker.
Dieser Unterschied kann erklären, warum Bitcoin manchmal beeindruckende Erholungen verzeichnet, ohne dass sich der zugrunde liegende Markt überzeugend verbessert.
Hebel können Kursbewegungen beschleunigen.
Erhöhen Händler ihre Long-Positionen, kann die Aktivität am Futures-Markt die Kurse nach oben treiben – insbesondere, wenn Short-Positionen zwangsweise geschlossen werden.
Doch solche Bewegungen sagen nicht unbedingt aus, ob Anleger Bitcoin am Spotmarkt kaufen und halten.
Und genau diesen Unterschied beobachte ich.
Eine von Futures getriebene Erholung kann kräftig ausfallen, birgt aber auch zusätzliche Risiken.
Die Finanzierungskosten können steigen. Positionen können überfüllt sein. Eine relativ kleine Kursumkehr kann Liquidationen auslösen, die die Bewegung in die entgegengesetzte Richtung beschleunigen.
Spotkäufe beseitigen die Volatilität nicht, aber anhaltende Nachfrage von Käufern, die den zugrunde liegenden Vermögenswert erwerben, kann eine solidere Grundlage schaffen.
Eine überzeugende Erholung würde für mich mehr umfassen als steigende Kurse und zunehmende Futures-Aktivität.
Ich möchte sehen, dass die Spot-Nachfrage positiv wird und es bleibt.
Bis dahin interpretiere ich nicht jeden Ausbruch als Beginn einer größeren Aufwärtsbewegung.
Die Beteiligung institutioneller Anleger bringt eine weitere Ebene ins Spiel
Es gibt einen Grund, warum ich die aktuelle Struktur von Bitcoin nicht als vollständig bearish bezeichnen würde.
Die institutionelle Nachfrage hat im Verlauf des jüngsten Marktzyklus zu verschiedenen Zeitpunkten Anzeichen einer Verbesserung gezeigt.
Coinbase Institutional meldete im September rund 2,6 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen in US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs sowie eine zunehmende Tiefe der Geldseite im Orderbuch.
Unabhängig davon zeigten die um Entitäten bereinigten Whale-Daten von CryptoQuant, dass die Bestände bestimmter großer Entitäten im Oktober rund 3,03 Millionen BTC erreichten.
Diese Beobachtungen deuten darauf hin, dass in Teilen des Marktes eine bedeutende Akkumulation stattfindet.
Sie werfen aber auch eine Frage auf.
Wenn sich einige Kennzahlen zu institutionellen Anlegern und Großhaltern verbessern, warum zeigt das 60-Tage-Kohortendiagramm bei den größten Wallets weiterhin eine Verteilung?
Die Antwort könnte darin liegen, wie die Daten gemessen werden.
Verschiedene Datensätze ordnen Wallets unterschiedlich ein. Manche schließen Börsen und Mining-Pools aus. Andere gruppieren Adressen nach ihren Beständen und berechnen rollierende Veränderungen.
Ein institutioneller Anleger kann Bitcoin außerdem über mehrere Adressen oder Verwahrer halten, was es schwierig macht, allein anhand der Wallet-Größe auf die Eigentumsverhältnisse zu schließen.
Ich sehe diese Zahlen nicht unbedingt als widersprüchlich an.
Sie zeigen, warum die alleinige Orientierung an einer Whale-Kennzahl ein unvollständiges Bild des Marktes ergeben kann.
Für mich zählt, ob sich die Beteiligung institutioneller Anleger in beständigen Spotkäufen niederschlägt – insbesondere bei Rücksetzern.
Ein starker Monat mit Zuflüssen ist ermutigend.
Mehrere Wochen, in denen die Nachfrage das verfügbare Angebot aufnimmt, würden mir deutlich mehr sagen.
Makroökonomische Bedingungen können Bitcoin Auftrieb geben, aber sie können nicht die ganze Arbeit erledigen
Bitcoin wird nicht unabhängig vom breiteren Finanzsystem gehandelt.
Zinserwartungen, Renditen von US-Staatsanleihen, die Liquidität des US-Dollars und die Risikobereitschaft der Anleger können die Nachfrage beeinflussen.
Wenn es wahrscheinlich erscheint, dass die Finanzbedingungen weniger restriktiv werden, kann Bitcoin von einem erneuten Interesse an Risikoanlagen profitieren.
Eine solche Erholung unterscheide ich jedoch von einer, die durch stärkere On-Chain-Akkumulation gestützt wird.
Eine bessere makroökonomische Stimmung kann Käufer schnell zurückbringen.
Das Problem ist, dass sich die Stimmung genauso schnell wieder ändern kann.
Steigt Bitcoin, weil Anleger mit einer lockereren Geldpolitik rechnen, während die Spot-Nachfrage schwach bleibt, kann der Markt anfällig werden, wenn sich diese Erwartungen ändern.
Gesünder wäre eine Situation, in der bessere makroökonomische Bedingungen anhaltende Kapitalzuflüsse fördern, während Großhalter zunehmend Angebot aufnehmen.
Dann beginnt die Unterstützung von außen, sich in einer stärkeren internen Marktstruktur niederzuschlagen.
Drei Entwicklungen, die meine Einschätzung ändern würden
Ausgehend von der aktuellen Lage sehe ich drei realistische Szenarien.
Das erste ist eine stärkere Erholung, die von einer breiteren Akkumulation getragen wird.
In diesem Szenario kauft die Gruppe mit 100–1.000 BTC weiter zu, die Kohorte mit 1.000–10.000 BTC kehrt zur positiven Akkumulation zurück, und die Verteilung unter den größten Haltern verlangsamt sich.
Gleichzeitig nimmt die Spot-Nachfrage zu, und Zuflüsse auf Börsen werden aufgenommen, ohne dass der Preis deutlich nachgibt.
Dann wäre ich zuversichtlicher, dass die Erholung tatsächlich gestützt wird.
Das zweite Szenario ist eine verlängerte Konsolidierung.
Bitcoin könnte in einer Handelsspanne bleiben, während sich verschiedene Haltergruppen weiterhin in entgegengesetzte Richtungen bewegen.
Mittelgroße Halter könnten weiter akkumulieren, doch ihre Käufe könnten durch Verkäufe an anderer Stelle ausgeglichen werden.
Die Spot-Nachfrage könnte um den neutralen Bereich schwanken und so verhindern, dass sich ein klarer Trend entwickelt.
Das würde ich nicht unbedingt als ungesund betrachten.
Eine Konsolidierung kann dem Markt Zeit geben, Angebot aufzunehmen und übermäßigen Hebeleinsatz abzubauen.
Bevor ich einen nachhaltigen Ausbruch erwarte, möchte ich jedoch eine Verbesserung der zugrunde liegenden Nachfrage sehen.
Das dritte Szenario ist eine Erholung, die nicht genügend Spotkäufer anzieht.
Dieses Risiko nehme ich am ernstesten.
Wenn das Angebot auf Börsen weiter steigt, die größten Halter per saldo verkaufen und die Spot-Nachfrage negativ bleibt, könnte es dem Markt schwerfallen, höhere Kurse zu verteidigen.
Eine Erholung, die vor allem von gehebelten Positionen getragen wird, wäre besonders anfällig, wenn diese Positionen aufgelöst würden.
Das bedeutet nicht, dass es zwangsläufig zu einer starken Korrektur kommt.
Es bedeutet, dass der Markt Verkaufsdruck schlechter aufnehmen könnte, als es der Kurschart zunächst vermuten lässt.
Worauf ich achte, statt zu versuchen, die nächste Kerze vorherzusagen
Ich glaube nicht, dass es hier am sinnvollsten ist, anhand eines einzelnen On-Chain-Diagramms ein exaktes Bitcoin-Hoch oder -Tief vorherzusagen.
Ich beobachte lieber, ob die Anzeichen, die eine Erholung stützen, stärker oder schwächer werden.
Meine Aufmerksamkeit gilt dem Verhältnis zwischen der Spot-Nachfrage und dem verfügbaren Angebot auf Börsen.
Außerdem beobachte ich, ob sich die Whale-Akkumulation über die Kohorte mit 100–1.000 BTC hinaus ausweitet, ob die ETF-Zuflüsse beständig bleiben und ob die Aktivität bei Derivaten im Verhältnis zu Spotkäufen zu dominant wird.
Diese Entwicklungen können helfen, eine von echter Nachfrage getriebene Erholung von einer zu unterscheiden, die hauptsächlich auf Positionierung und kurzfristiger Stimmung beruht.
Es müssen auch nicht alle Indikatoren gleichzeitig bullisch werden.
Märkte bieten selten eine solche Klarheit.
Wenn jedoch mehrere unabhängige Indikatoren beginnen, sich in dieselbe Richtung zu bewegen, wirkt der zugrunde liegende Trend überzeugender.
Meine abschließende Einschätzung
Ich sehe weiterhin Gründe, an Bitcoins Erholung interessiert zu bleiben.
Einige Großhalter akkumulieren. Die Beteiligung institutioneller Anleger ist nicht verschwunden. Und der Markt hat gezeigt, dass er sich trotz zeitweiligen Verkaufsdrucks erholen kann.
Doch ich ignoriere nicht, was die Daten auf der anderen Seite zeigen.
Die größte Wallet-Kohorte weist im 60-Tage-Diagramm weiterhin einen Nettoverkauf auf. Die Spot-Nachfrage hat Mühe, ihre positive Dynamik aufrechtzuerhalten, und das Angebot auf Börsen ist zuletzt leicht gestiegen.
Das sind keine Details, die ich übersehen würde, nur weil der Kurs zu steigen begonnen hat.
Ich denke, Bitcoin kann sich von hier aus weiter erholen, würde diese Möglichkeit aber davon unterscheiden, ob ein nachhaltiger Aufwärtstrend bestätigt ist.
Die eigentliche Bewährungsprobe ist nicht, ob Bitcoin während einer Rally Käufer anziehen kann. Entscheidend ist, ob diese Käufer aktiv bleiben, wenn zusätzliches Angebot auf den Markt kommt.
Darauf achte ich jetzt.
Denn ein höherer Kurs zeigt mir, was der Markt getan hat.
Das Verhalten von Käufern und Verkäufern hilft mir einzuschätzen, ob die Bewegung ausreichend gestützt ist, um anzuhalten.
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