In der Bilanz eines Unternehmens liegen 848.000 Bitcoins im Wert von knapp 70 Milliarden US-Dollar. Dem Indexanbieter zufolge sieht es nicht wie ein Unternehmen aus.
Am 15. Oktober gab MSCI bekannt, dass es offiziell ein neues Regelwerk beschlossen hat. Unternehmen, die als „nicht operativ“ eingestuft werden, sind künftig nicht mehr für die Aufnahme in die MSCI Global Investable Market Indizes qualifiziert.
Die Regeln treten bei der Indexüberprüfung im November in Kraft und gelten nach Börsenschluss am 30. November. Die endgültige Liste wird am 11. November veröffentlicht.
Eines muss klargestellt werden: Die Bestimmungen richten sich nicht speziell gegen Kryptowährungen. MSCI hat sie als allgemeine Regel zur Unternehmensauswahl formuliert. Zunächst wird geprüft, ob ein Unternehmen über wesentliche operative Vermögenswerte verfügt. Unternehmen, die diese Prüfung nicht bestehen, müssen anschließend fünf Finanzkennzahlentests durchlaufen. Werden sie bei vier oder mehr Tests beanstandet, sind sie nicht qualifiziert.
In einem Konsultationspapier vom August wurden Namen genannt. Strategy, das japanische Unternehmen Metaplanet und Upexi standen auf der simulierten Liste; SharpLink, Ton Strategy Company, Solana Company und DeFi Development auf der Beobachtungsliste.
Die genannten Unternehmen haben alle etwas gemeinsam: Strategy hortet Bitcoin, SharpLink Ethereum und Solana Company SOL. Auch die Vorgehensweise ist dieselbe: Sie geben neue Aktien aus, begeben Anleihen oder Vorzugsaktien und tauschen das eingesammelte Geld in Coins um. Strategy hat dieses Modell entwickelt, und in den vergangenen zwei Jahren haben es weltweit mehr als hundert Unternehmen kopiert.
Im Oktober vergangenen Jahres hatte MSCI für solche Unternehmen vorläufige Beschränkungen eingeführt. Betroffen waren Emittenten, bei denen digitale Vermögenswerte mehr als die Hälfte des Gesamtvermögens ausmachten; ihre Aktienzahl und ihr Aufnahmewert im Index wurden von einer Erhöhung ausgenommen. Das neue Regelwerk ersetzt diese vorläufige Maßnahme durch ein breiteres Raster. Es erfasst nicht mehr nur Kryptounternehmen, sondern alle Unternehmen, die wie Anlageinstrumente aussehen.
Die Reaktion von Strategy selbst fiel verhalten aus. Das Unternehmen hat berechnet, dass Fonds, die MSCI-Indizes abbilden, rund 13 Millionen seiner Aktien halten – 3,1 Prozent der ausstehenden Stammaktien und weniger als ein Tageshandelsvolumen. In seinem Schreiben vom September hieß es, der Vorschlag habe keine wesentlichen Auswirkungen auf das Geschäft, würde aber dem Ruf von MSCI als neutralem Indexanbieter erheblich schaden.
Der Markt reagierte weniger gelassen. Nach Bekanntwerden der Nachricht fiel die Aktie von Strategy im nachbörslichen Handel zeitweise um fast 4 Prozent.
Meiner Einschätzung nach liegt die eigentliche Veränderung auf der Ebene der Definition. MSCI legt zunächst fest, dass die Kernvermögenswerte eines Unternehmens operativer Natur sein müssen, und prüft erst danach die Finanzkennzahlen. Sobald diese Definition gilt, verschiebt sich das Fundament der Bewertung aller Unternehmen, die durch die Ausgabe von Aktien und das Horten von Coins aufgebaut wurden.
Das bisherige Fundament war ein Aufschlag. Liegt der Aktienkurs über dem Wert der Coins im Besitz des Unternehmens, kann es mit Aktien weitere Coins kaufen. Steigt der Coin-Preis, treibt das wiederum den Aktienkurs nach oben und setzt einen positiven Kreislauf in Gang. Voraussetzung dafür ist, dass kontinuierlich jemand die Aktien kauft. Indexfonds gehören zu den verlässlichsten Käufern. Sie interessieren sich nicht für die Geschichte, sondern nur für die Gewichtung und investieren jede Woche Geld. MSCI schneidet diesen Weg ab und entzieht dem Kreislauf damit eines der am wenigsten aufwendigen Glieder.
JPMorgan schätzte im vergangenen Jahr, dass ein Ausschluss von Strategy Verkaufsdruck in Höhe von rund 2,8 Milliarden US-Dollar auslösen könnte. Diese Zahl bezog sich auf einen früheren, speziell auf Kryptowährungen zugeschnittenen Vorschlag von MSCI und ist nicht mit den am 15. Oktober verabschiedeten neuen Regeln gleichzusetzen. Wenn andere Indexanbieter nachziehen, könnte das Volumen auf 8,8 Milliarden US-Dollar steigen – ebenfalls eine Schätzung aus dem vergangenen Jahr.
Ich weiß nicht, wie die endgültige Liste im November aussehen wird. Bei der Simulation im August wurden Daten aus dem Mai dieses Jahres verwendet, und MSCI hat bislang nicht bestätigt, ob dieselben Namen erneut auftauchen werden. Außerdem sehen die Regeln eine Übergangsfrist vor: Bestehende Indexmitglieder werden erst ausgeschlossen, wenn sie die Kriterien in den beiden letzten Geschäftsjahresberichten verfehlt haben. Strategy hat also zwei Jahre Zeit, die Darstellung seiner Finanzberichte zu ändern.
Krypto-Treasury-Unternehmen erzählen seit Jahren immer dieselbe Geschichte: Sie machten Vermögenswerte, an die Kleinanleger sonst nicht herankommen, über eine Aktie im Depot investierbar. Jetzt stellt das Indexregelwerk die Gegenfrage: Bist du wirklich ein Unternehmen oder nur eine Box voller Coins?
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Am 15. Oktober gab MSCI bekannt, dass es offiziell ein neues Regelwerk beschlossen hat. Unternehmen, die als „nicht operativ“ eingestuft werden, sind künftig nicht mehr für die Aufnahme in die MSCI Global Investable Market Indizes qualifiziert.
Die Regeln treten bei der Indexüberprüfung im November in Kraft und gelten nach Börsenschluss am 30. November. Die endgültige Liste wird am 11. November veröffentlicht.
Eines muss klargestellt werden: Die Bestimmungen richten sich nicht speziell gegen Kryptowährungen. MSCI hat sie als allgemeine Regel zur Unternehmensauswahl formuliert. Zunächst wird geprüft, ob ein Unternehmen über wesentliche operative Vermögenswerte verfügt. Unternehmen, die diese Prüfung nicht bestehen, müssen anschließend fünf Finanzkennzahlentests durchlaufen. Werden sie bei vier oder mehr Tests beanstandet, sind sie nicht qualifiziert.
In einem Konsultationspapier vom August wurden Namen genannt. Strategy, das japanische Unternehmen Metaplanet und Upexi standen auf der simulierten Liste; SharpLink, Ton Strategy Company, Solana Company und DeFi Development auf der Beobachtungsliste.
Die genannten Unternehmen haben alle etwas gemeinsam: Strategy hortet Bitcoin, SharpLink Ethereum und Solana Company SOL. Auch die Vorgehensweise ist dieselbe: Sie geben neue Aktien aus, begeben Anleihen oder Vorzugsaktien und tauschen das eingesammelte Geld in Coins um. Strategy hat dieses Modell entwickelt, und in den vergangenen zwei Jahren haben es weltweit mehr als hundert Unternehmen kopiert.
Im Oktober vergangenen Jahres hatte MSCI für solche Unternehmen vorläufige Beschränkungen eingeführt. Betroffen waren Emittenten, bei denen digitale Vermögenswerte mehr als die Hälfte des Gesamtvermögens ausmachten; ihre Aktienzahl und ihr Aufnahmewert im Index wurden von einer Erhöhung ausgenommen. Das neue Regelwerk ersetzt diese vorläufige Maßnahme durch ein breiteres Raster. Es erfasst nicht mehr nur Kryptounternehmen, sondern alle Unternehmen, die wie Anlageinstrumente aussehen.
Die Reaktion von Strategy selbst fiel verhalten aus. Das Unternehmen hat berechnet, dass Fonds, die MSCI-Indizes abbilden, rund 13 Millionen seiner Aktien halten – 3,1 Prozent der ausstehenden Stammaktien und weniger als ein Tageshandelsvolumen. In seinem Schreiben vom September hieß es, der Vorschlag habe keine wesentlichen Auswirkungen auf das Geschäft, würde aber dem Ruf von MSCI als neutralem Indexanbieter erheblich schaden.
Der Markt reagierte weniger gelassen. Nach Bekanntwerden der Nachricht fiel die Aktie von Strategy im nachbörslichen Handel zeitweise um fast 4 Prozent.
Meiner Einschätzung nach liegt die eigentliche Veränderung auf der Ebene der Definition. MSCI legt zunächst fest, dass die Kernvermögenswerte eines Unternehmens operativer Natur sein müssen, und prüft erst danach die Finanzkennzahlen. Sobald diese Definition gilt, verschiebt sich das Fundament der Bewertung aller Unternehmen, die durch die Ausgabe von Aktien und das Horten von Coins aufgebaut wurden.
Das bisherige Fundament war ein Aufschlag. Liegt der Aktienkurs über dem Wert der Coins im Besitz des Unternehmens, kann es mit Aktien weitere Coins kaufen. Steigt der Coin-Preis, treibt das wiederum den Aktienkurs nach oben und setzt einen positiven Kreislauf in Gang. Voraussetzung dafür ist, dass kontinuierlich jemand die Aktien kauft. Indexfonds gehören zu den verlässlichsten Käufern. Sie interessieren sich nicht für die Geschichte, sondern nur für die Gewichtung und investieren jede Woche Geld. MSCI schneidet diesen Weg ab und entzieht dem Kreislauf damit eines der am wenigsten aufwendigen Glieder.
JPMorgan schätzte im vergangenen Jahr, dass ein Ausschluss von Strategy Verkaufsdruck in Höhe von rund 2,8 Milliarden US-Dollar auslösen könnte. Diese Zahl bezog sich auf einen früheren, speziell auf Kryptowährungen zugeschnittenen Vorschlag von MSCI und ist nicht mit den am 15. Oktober verabschiedeten neuen Regeln gleichzusetzen. Wenn andere Indexanbieter nachziehen, könnte das Volumen auf 8,8 Milliarden US-Dollar steigen – ebenfalls eine Schätzung aus dem vergangenen Jahr.
Ich weiß nicht, wie die endgültige Liste im November aussehen wird. Bei der Simulation im August wurden Daten aus dem Mai dieses Jahres verwendet, und MSCI hat bislang nicht bestätigt, ob dieselben Namen erneut auftauchen werden. Außerdem sehen die Regeln eine Übergangsfrist vor: Bestehende Indexmitglieder werden erst ausgeschlossen, wenn sie die Kriterien in den beiden letzten Geschäftsjahresberichten verfehlt haben. Strategy hat also zwei Jahre Zeit, die Darstellung seiner Finanzberichte zu ändern.
Krypto-Treasury-Unternehmen erzählen seit Jahren immer dieselbe Geschichte: Sie machten Vermögenswerte, an die Kleinanleger sonst nicht herankommen, über eine Aktie im Depot investierbar. Jetzt stellt das Indexregelwerk die Gegenfrage: Bist du wirklich ein Unternehmen oder nur eine Box voller Coins?
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