Die Aktie von CoreWeave fiel am Mittwoch an einem einzigen Tag um 15,5 % und schloss bei 65,78. Die Rendite der bis 2032 laufenden Anleihe schoss direkt über 15 %, die CDS-Prämien stiegen auf über 1.000 Basispunkte. Laut Marktpreisen liegt die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls innerhalb der nächsten fünf Jahre bei etwa 63 %. Chamath postete ein Bild, Musk antwortete mit „Yikes“, und in den sozialen Medien hieß es unisono, die Verschuldung im Bereich der KI-Infrastruktur stehe vor dem Kollaps.
Dabei verfügt dasselbe Unternehmen über einen Auftragsbestand von rund 129 Milliarden. 27 % entfallen auf Meta, 17 % auf OpenAI. Die Bank of America vergibt ein „Buy“-Rating mit einem Kursziel von 140 – das entspräche einem Aufwärtspotenzial von 105 %. Der CEO selbst bezeichnet den Markt als „irrational“. Der Anleihemarkt glaubt, das Unternehmen stehe kurz vor dem Aus, während Aktienanalysten davon ausgehen, dass sich der Kurs verdoppeln kann – und beide schauen auf denselben Geschäftsbericht …
Was CoreWeave macht, unterscheidet sich vom traditionellen Hardwareverkauf: Das Unternehmen nimmt zunächst Kredite auf, um GPUs auf Vorrat zu kaufen, bündelt sie zu Rechenleistung und vermietet diese im Rahmen langfristiger Verträge an Kunden. In der Bilanz stehen lauter Verbindlichkeiten, doch auf der Umsatzseite soll daraus ein stabiler, wiederkehrender Cashflow werden. Warum sind Kunden bereit, langfristige Verträge abzuschließen? Weil der Aufbau eigener Cluster zu lange dauert, zu teuer und mit zu vielen Unwägbarkeiten verbunden ist. CoreWeave fängt also mit seinem eigenen Hebel zunächst die Unsicherheit ab und verkauft dann die fest zugesicherte Rechenleistung weiter. Je höher die Verschuldung, desto mehr Sicherheit kann das Unternehmen bieten – aber desto anfälliger wird es selbst.
Ein paar Details sind beachtenswert: Gartner zufolge könnten rund 80 % der Neo-Cloud-Anbieter vor 2030 schließen. Nvidia und CoreWeave haben eine Absicherungsvereinbarung: Rechenkapazitäten, die bis April 2032 nicht verkauft werden, übernimmt Nvidia. Dieser Aspekt wurde bisher kaum diskutiert, könnte aber das wichtigste Sicherheitsnetz in der ganzen Geschichte sein. Außerdem gab es Berichte, wonach die tatsächlichen Einnahmen von OpenAI um 20 Milliarden unter den bisherigen Schätzungen liegen. Wenn sich die Nachfrageerwartungen des größten Kunden abschwächen, ist der Wert des Auftragsbestands von 129 Milliarden entsprechend geringer einzuschätzen.
Die Panikgeschichte ist zwar beängstigend, aber auch ziemlich grob gestrickt. Wenn der Auftragsbestand planmäßig realisiert werden kann, ist die Zinsdeckung nur eine Frage des Timings. Das Schlüsselwort lautet „wenn“. Wer diese Phase stark steigender Kapitalkosten übersteht, für den werden langfristig gebundene Kundenverträge zum stärksten Schutzwall. Erst einmal weiter beobachten.
Die Angaben basieren auf den öffentlichen Mitteilungen der jeweiligen Parteien und stellen keine Anlageberatung dar.
Dabei verfügt dasselbe Unternehmen über einen Auftragsbestand von rund 129 Milliarden. 27 % entfallen auf Meta, 17 % auf OpenAI. Die Bank of America vergibt ein „Buy“-Rating mit einem Kursziel von 140 – das entspräche einem Aufwärtspotenzial von 105 %. Der CEO selbst bezeichnet den Markt als „irrational“. Der Anleihemarkt glaubt, das Unternehmen stehe kurz vor dem Aus, während Aktienanalysten davon ausgehen, dass sich der Kurs verdoppeln kann – und beide schauen auf denselben Geschäftsbericht …
Was CoreWeave macht, unterscheidet sich vom traditionellen Hardwareverkauf: Das Unternehmen nimmt zunächst Kredite auf, um GPUs auf Vorrat zu kaufen, bündelt sie zu Rechenleistung und vermietet diese im Rahmen langfristiger Verträge an Kunden. In der Bilanz stehen lauter Verbindlichkeiten, doch auf der Umsatzseite soll daraus ein stabiler, wiederkehrender Cashflow werden. Warum sind Kunden bereit, langfristige Verträge abzuschließen? Weil der Aufbau eigener Cluster zu lange dauert, zu teuer und mit zu vielen Unwägbarkeiten verbunden ist. CoreWeave fängt also mit seinem eigenen Hebel zunächst die Unsicherheit ab und verkauft dann die fest zugesicherte Rechenleistung weiter. Je höher die Verschuldung, desto mehr Sicherheit kann das Unternehmen bieten – aber desto anfälliger wird es selbst.
Ein paar Details sind beachtenswert: Gartner zufolge könnten rund 80 % der Neo-Cloud-Anbieter vor 2030 schließen. Nvidia und CoreWeave haben eine Absicherungsvereinbarung: Rechenkapazitäten, die bis April 2032 nicht verkauft werden, übernimmt Nvidia. Dieser Aspekt wurde bisher kaum diskutiert, könnte aber das wichtigste Sicherheitsnetz in der ganzen Geschichte sein. Außerdem gab es Berichte, wonach die tatsächlichen Einnahmen von OpenAI um 20 Milliarden unter den bisherigen Schätzungen liegen. Wenn sich die Nachfrageerwartungen des größten Kunden abschwächen, ist der Wert des Auftragsbestands von 129 Milliarden entsprechend geringer einzuschätzen.
Die Panikgeschichte ist zwar beängstigend, aber auch ziemlich grob gestrickt. Wenn der Auftragsbestand planmäßig realisiert werden kann, ist die Zinsdeckung nur eine Frage des Timings. Das Schlüsselwort lautet „wenn“. Wer diese Phase stark steigender Kapitalkosten übersteht, für den werden langfristig gebundene Kundenverträge zum stärksten Schutzwall. Erst einmal weiter beobachten.
Die Angaben basieren auf den öffentlichen Mitteilungen der jeweiligen Parteien und stellen keine Anlageberatung dar.