Die Aktie von SK Hynix ist in den vergangenen Tagen an der Börse stark eingebrochen. Bei der Beobachtung des Marktes ist mir jedoch eine interessante Divergenz aufgefallen: Das Open Interest (OI) der SK-Hynix-Kontrakte auf Binance ist entgegen dem Trend sprunghaft gestiegen.

Ich habe die Off-Chain-Daten für den Zeitraum vom 12. Oktober, 08:00 Uhr, bis zum 15. Oktober, 18:00 Uhr (Pekinger Zeit) ausgewertet:

• SK-Hynix-Kontrakte auf koreanische Aktien: Der Preis fiel um etwa 23.2 %, doch die Zahl der offenen coin-margined Kontrakte stieg sprunghaft um 108.3 %. Der Nominalwert der USDT-margined Positionen erhöhte sich von 3.15亿 auf 5.04亿 USDT.

• SK-Hynix-ADR-Kontrakte: Der Preis fiel um etwa 19.3 %, während die Zahl der offenen Kontrakte um 46.8 % stieg. Der Nominalwert der Positionen erhöhte sich von 1.91亿 auf 2.26亿 USDT.

Während der Spotmarkt abstürzt, häufen sich die Derivatepositionen am Markt geradezu rasant an.

Auch die Long-Short-Struktur zeigt eine sehr deutliche Tendenz: Der Anteil der Konten mit Long-Positionen in den Korea-Aktienkontrakten schoss von 78.02 % auf 86.13 % hoch. Bei den ADR-Kontrakten stieg er ebenfalls von 60.78 % auf 72.38 %.

Bei Derivaten entspricht jeder Long-Position eine Short-Position; ein Anstieg des OI allein sagt nichts über die Richtung des Marktes aus. Doch die Kombination aus „verdoppeltem OI“ und einem „auf 86 % hochgeschnellten Anteil an Konten mit Long-Positionen“ spricht eine klare Sprache: Bei diesem Kursrückgang haben zahlreiche Privatanleger auf Binance gegen den Trend den Dip gekauft und ins fallende Messer gegriffen, während Market Maker und große institutionelle Anleger auf der anderen Seite die umfangreichen Short-Positionen übernahmen.

Wie groß war das Handelsvolumen derjenigen, die mit Stablecoins Aktien handeln? Ich habe die Handelsvolumina auf Binance mit denen am US-amerikanischen und koreanischen Spotmarkt verglichen.

Zunächst zu den US-amerikanischen SK-Hynix-ADRs (12.–14. Oktober, drei Tage; USDT im Verhältnis 1:1 in US-Dollar umgerechnet):

• 12. Oktober: Handelsvolumen der US-ADRs 23.89亿 | Binance-Handelsvolumen 2.47亿 (10.4 %)

• 13. Oktober: Handelsvolumen der US-ADRs 34.87亿 | Binance-Handelsvolumen 5.56亿 (16.0 %)

• 14. Oktober: Handelsvolumen der US-ADRs 33.62亿 | Binance-Handelsvolumen 4.92亿 (14.6 %)

• Summe über drei Tage: Handelsvolumen der US-ADRs 92.38亿 | Binance-Handelsvolumen 12.95亿 (14.0 %)

(Hinweis: An diesen drei Tagen wurden in den USA jeweils rund 14,72 Mio., 22,20 Mio. und 22,79 Mio. Anteile gehandelt. Die Schätzung basiert auf dem täglichen Handelsvolumen multipliziert mit dem Schlusskurs.)

Beim Blick auf die koreanische Stammaktie fällt das relative Volumen von Binance noch deutlich stärker ins Gewicht:

Im selben Dreitageszeitraum belief sich das Handelsvolumen der koreanischen Stammaktie auf umgerechnet rund 13.8 Milliarden US-Dollar. Die SK-Hynix-Kontrakte auf Binance kamen auf ein Handelsvolumen von 3.733亿 USDT – das entspricht satte 27 % des Spot-Handelsvolumens in Südkorea.

Addiert man beide Märkte:

In drei Tagen erreichte das gesamte Handelsvolumen der SK-Hynix-Kontrakte auf Binance 50.28亿 USDT. Im selben Zeitraum belief sich das Handelsvolumen an den beiden Spotmärkten in den USA und Südkorea zusammen auf rund 230.4 Milliarden US-Dollar. Betrachtet man nur den nominalen Umsatz, entsprach Binance allein bereits 21.8 % des Gesamtvolumens der traditionellen Spotmärkte – also mehr als einem Fünftel.

Ein Volumen dieser Größenordnung ist selbst an den traditionellen Sekundärmärkten unmöglich zu ignorieren.

Natürlich müssen wir die Zahlen im geschäftlichen Kontext richtig einordnen: Perpetual Futures bieten von Haus aus hohe Hebel und häufigen Positionsumschlag. Ein nominales Handelsvolumen von 5 Milliarden bedeutet nicht, dass tatsächlich 5 Milliarden an frischem Kapital netto zugeflossen sind. Auch lassen sich die 21.8 % nicht einfach als Marktanteil betrachten, denn im Nenner fehlen die umfangreichen Optionen und Aktienindex-Futures der traditionellen Märkte.

Doch selbst wenn man den Hebeleffekt herausrechnet, gibt es eine weitere Kennzahl aus dem Orderbuch, die viel aussagt:

In diesen drei Tagen entfielen 69.8 % des Handelsvolumens der SK-Hynix-ADR-Kontrakte auf Binance auf Zeiten außerhalb der regulären Handelszeiten des US-Aktienmarkts (6,5 Stunden). Beschränkt man die Berechnung auf die US-Handelszeiten, belief sich das dreitägige Handelsvolumen der Binance-ADR-Kontrakte auf rund 3.91亿 USDT – etwa 4.2 % des täglichen US-Handelsvolumens.

Das heißt: Der derzeit größte PMF (Product-Market Fit) von Perpetual-Aktienkontrakten besteht darin, die Nachfrage nach rund um die Uhr möglichem Handel zu bedienen. Vor- und nachbörslicher Handel, der Nachthandel und die koreanischen Handelszeiten tragen zwar ebenfalls zur Preisfindung bei. Doch die fast 70 % außerhalb der Börsenzeiten zeigen, dass eine beträchtliche Zahl von Anlegern Kryptobörsen als globalen, rund um die Uhr verfügbaren Pool zur Absicherung von Aktienrisiken nutzt.

Besonders spannend sind die Eigenschaften des Kapitals und der Übertragungsmechanismus dahinter:

Erstens prallen unterschiedliche Handelsgewohnheiten aufeinander. Für Anleger, die an die hohe Volatilität im Kryptobereich gewöhnt sind, ist ein Rückgang etablierter Aktien um 20 % in kurzer Folge ein geradezu natürliches Chancen-Risiko-Verhältnis. Inzwischen muss man nicht mehr umständlich Geld ein- und auszahlen, um ein Konto bei einem traditionellen Broker zu eröffnen – mit einem einzigen Klick kann man direkt über das vertraute USDT-margined Konto handeln.

Zweitens entsteht durch marktübergreifende Delta-Absicherung echte Kaufnachfrage. Wenn Krypto-Privatanleger auf Binance massenhaft Long-Positionen auf SK Hynix eröffnen und die Market Maker (MM) dadurch Short-Positionen übernehmen, müssen diese wahrscheinlich Aktien am koreanischen Spotmarkt oder US-amerikanische ADRs kaufen, um ihre Positionen Delta-neutral zu halten. (Die konkrete Absicherungsquote hängt natürlich vom internen Bestand, den börsenübergreifenden Positionen und dem Nettoengagement des jeweiligen MM ab; die Übertragung erfolgt nicht im Verhältnis 1:1.)

Das bedeutet: Die FOMO-Stimmung beim Dip-Kauf am Stablecoin-Markt dringt über die Arbitrage- und Absicherungsmechanismen der Market Maker durch die Barrieren und wird zu echter Kaufnachfrage am traditionellen Aktienmarkt.

Früher haben wir meist nur in eine Richtung untersucht, wie US-Aktien den Kryptomarkt abstürzen lassen oder nach oben treiben. Doch mit dem wachsenden Handelsvolumen bei Perpetual-Aktienkontrakten beginnt das Stablecoin-Handelssystem, den Preisbildungsprozess traditioneller Vermögenswerte in umgekehrter Richtung zu beeinflussen.

Ich war schon immer der Meinung, dass die Kryptobranche früher oder später nach und nach die Preisbildung bei US-Aktien bestimmen wird. Der Kampf um mehr als 5 Milliarden USDT bei SK Hynix zeigt, dass es am traditionellen Aktienmarkt inzwischen eine neue Gruppe kapitalkräftiger, äußerst aggressiver Stablecoin-Anleger gibt. Bei der Mikrostruktur- und Stimmungsanalyse beliebter Aktien werden Trader künftig neben der Gamma-Positionierung am Optionsmarkt und Dark-Pool-Daten vermutlich auch das OI, die Funding Rates und den Handel außerhalb der Börsenzeiten auf Kryptobörsen im Blick behalten müssen.