1. Was die CFTC tatsächlich vorschlägt
Am 5. Oktober veröffentlichte die CFTC eine Vorankündigung geplanter Regelungen zu gehebelten, mit Margin versehenen oder finanzierten Krypto-Transaktionen für Kleinanleger, die gemäß Abschnitt 2(c)(2)(D) des Commodity Exchange Act als „Krypto-Asset-Transaktionen“ oder CTXs bezeichnet werden. Außerdem prüft sie die Einführung einer neuen Kategorie „Krypto-Asset-Markt“ für bei der CFTC registrierte Börsen. Die Bekanntmachung ist eine erste Konsultation und noch keine verbindliche Regelung. Die CFTC bittet um Rückmeldungen zu Schutzmaßnahmen gegen missbräuchliche Praktiken und dazu, wie die Anforderungen an Kryptomärkte angepasst werden können – einschließlich einer möglichen eigenen Unterkategorie für Krypto-Asset-Märkte innerhalb der designierten Kontraktmärkte. Der Plan der Kommission sieht die Regulierung von Krypto-Asset-Transaktionen ($CTX) und die Regulierung von Krypto-Asset-Märkten (CAM) als die beiden Hauptbestandteile dieses entstehenden Rahmens vor. Er bietet Börsen, die Kleinanlegern gehebelte Kryptoprodukte anbieten möchten, eine Möglichkeit zur Registrierung auf Bundesebene, statt sofort jede Plattform einer bundesstaatlichen Lizenzpflicht zu unterwerfen.
Was das bedeutet: Die CFTC eröffnet einen Weg zu „offiziellen“ Märkten für gehebelte Kryptowährungen, doch die Einzelheiten und der Geltungsbereich müssen noch ausgehandelt werden.
2. Warum das für Börsen und Privatanleger wichtig ist.
Der Plan der CFTC würde Kredite für gehebelte Kryptokäufe nur über bei der CFTC registrierte Futures-Kommissionäre oder von ihnen unterstützte Banken erlauben. Damit würden Offshore-Broker ausgeschlossen, die derzeit US-Privatkunden mit hoher Hebelwirkung bedienen und dafür ausländische Lizenzen nutzen. Der Vorschlag würde außerdem die Trennung von Kundenvermögen, Margin-Kontrollen, Offenlegungspflichten und Überwachung für registrierte Kryptomärkte in einem einheitlichen bundesweiten Regelwerk zusammenführen. Chairman Michael Selig betonte dabei, dass die Regeln Betrug wie bei FTX verhindern sollen, statt ihn erst im Nachhinein zu verfolgen. Wichtig ist, dass die Mitteilung noch keine Hebelquote festlegt und zur Diskussion stellt, ob Margin-Standards den Clearingstellen überlassen oder der National Futures Association übertragen werden sollten, die für wichtige Forex-Paare bereits eine Obergrenze von 50:1 durchsetzt.
Was das bedeutet: Im Laufe der Zeit könnte sich der in den USA regelkonforme Handel mit Hebel auf eine kleinere Zahl beaufsichtigter Handelsplätze konzentrieren. Das dürfte extreme Hebel verringern, zugleich aber das Schutzniveau für Anleger anheben.
3. Was als Nächstes zu beobachten ist
Die Vorabmitteilung sieht eine Frist für Stellungnahmen von rund 60 Tagen nach ihrer Veröffentlichung im Federal Register vor. In Berichten wird für einige Teile des Regelwerks der 14. Dezember als Frist genannt. Danach könnte die CFTC zu einem formellen Regelvorschlag und später zu einer endgültigen Regelung übergehen. Rechtsexperten betonen, dass dieses Verfahren neben festgefahrenen Gesetzesvorhaben wie dem CLARITY Act läuft und diese nicht ersetzt. Für den Spot-Handel mit Kryptowährungen ohne Hebel gibt es weiterhin kein umfassendes bundesweites Lizenzsystem. Für Kryptonutzer wird entscheidend sein, welche großen US-Plattformen eine Registrierung als „Kryptomarkt“ beantragen, ob spätere Regeln ausdrückliche Hebelobergrenzen enthalten und wie die CFTC grenzüberschreitende Angebote behandelt, die versuchen, US-Privatkunden von Offshore-Standorten aus zu bedienen.
Konfidenz: hoch, da mehrere regulatorische Mitteilungen und unabhängige juristische Analysen dasselbe Regelwerk in einem frühen Stadium und denselben Zeitplan beschreiben.
Fazit
Der Schritt der CFTC hin zu bundesweiten Regeln für den gehebelten Kryptohandel von Privatanlegern ist ein bedeutender Schritt, um einen Teil der riskantesten Aktivitäten von Privatanlegern auf beaufsichtigte Handelsplätze zu verlagern. Das Verfahren befindet sich jedoch noch in der Konsultationsphase und ist noch kein verbindliches Recht. Sollte das Regelwerk weiterentwickelt werden, können US-Nutzer mit stärker standardisierten Schutzmaßnahmen und möglicherweise niedrigeren maximalen Hebeln rechnen. Offshore-Angebote mit hohem Hebel dürften stärker unter die Lupe genommen werden. Der Spot-Handel und die umfassendere Regulierung von Kryptowährungen werden jedoch weiterhin davon abhängen, wie der Kongress und andere Behörden reagieren.