Hier ist etwas, das die meisten übersehen, wenn es darum geht, warum der Werkzeugkasten der Fed möglicherweise nicht mehr funktioniert:
Früher waren Löhne alles. Wenn man den amerikanischen Verbraucher verstehen wollte, schaute man auf die Gehaltsabrechnungen. Seit den 1960er-Jahren hat sich das zunehmend verändert.
Und heute? Arbeitseinkommen macht einen immer kleineren Teil des Kuchens aus. Die Menschen beziehen ihr Geld inzwischen aus Anlagen, Mietobjekten, der Sozialversicherung, Erwerbsunfähigkeitsleistungen und Renten. Die Zusammensetzung der Einkommen hat sich grundlegend verändert.
Warum ist das wichtig?
Das traditionelle Instrument der Fed – die Zinsen anzuheben, um die Neueinstellungen zu bremsen und das Lohnwachstum abzukühlen – setzt voraus, dass die Menschen von Gehaltsscheck zu Gehaltsscheck leben. Doch wenn ein großer Teil der Bevölkerung über Einkommensquellen verfügt, die nicht an eine Beschäftigung gekoppelt sind, verlieren Zinserhöhungen ihre Wirkung.
Man kann niemanden dazu bringen, weniger auszugeben, indem man ihm mit dem Verlust des Arbeitsplatzes droht, wenn die Hälfte seines Einkommens aus Dividenden, Mieteinnahmen oder staatlichen Transferleistungen stammt.
Das ist nicht bloß Theorie. Es erklärt, warum die Inflation hartnäckig hoch blieb, obwohl die Fed die Zinsen aggressiv anhob. Der geldpolitische Transmissionsmechanismus ist schwächer, wenn die Wirtschaft weniger stark von Löhnen abhängt.
Das bedeutet auch, dass der nächste Konjunkturzyklus turbulenter verlaufen wird. Die Zentralbanken tappen mit Instrumenten, die für eine andere Zeit entwickelt wurden, im Dunkeln. Die Wirtschaft reagiert nicht mehr wie früher, weil sie nicht mehr dieselbe ist.
Beobachtet die Einkommenszusammensetzung, nicht nur die Arbeitslosenquote. Dort liegt die eigentliche Geschichte.
Früher waren Löhne alles. Wenn man den amerikanischen Verbraucher verstehen wollte, schaute man auf die Gehaltsabrechnungen. Seit den 1960er-Jahren hat sich das zunehmend verändert.
Und heute? Arbeitseinkommen macht einen immer kleineren Teil des Kuchens aus. Die Menschen beziehen ihr Geld inzwischen aus Anlagen, Mietobjekten, der Sozialversicherung, Erwerbsunfähigkeitsleistungen und Renten. Die Zusammensetzung der Einkommen hat sich grundlegend verändert.
Warum ist das wichtig?
Das traditionelle Instrument der Fed – die Zinsen anzuheben, um die Neueinstellungen zu bremsen und das Lohnwachstum abzukühlen – setzt voraus, dass die Menschen von Gehaltsscheck zu Gehaltsscheck leben. Doch wenn ein großer Teil der Bevölkerung über Einkommensquellen verfügt, die nicht an eine Beschäftigung gekoppelt sind, verlieren Zinserhöhungen ihre Wirkung.
Man kann niemanden dazu bringen, weniger auszugeben, indem man ihm mit dem Verlust des Arbeitsplatzes droht, wenn die Hälfte seines Einkommens aus Dividenden, Mieteinnahmen oder staatlichen Transferleistungen stammt.
Das ist nicht bloß Theorie. Es erklärt, warum die Inflation hartnäckig hoch blieb, obwohl die Fed die Zinsen aggressiv anhob. Der geldpolitische Transmissionsmechanismus ist schwächer, wenn die Wirtschaft weniger stark von Löhnen abhängt.
Das bedeutet auch, dass der nächste Konjunkturzyklus turbulenter verlaufen wird. Die Zentralbanken tappen mit Instrumenten, die für eine andere Zeit entwickelt wurden, im Dunkeln. Die Wirtschaft reagiert nicht mehr wie früher, weil sie nicht mehr dieselbe ist.
Beobachtet die Einkommenszusammensetzung, nicht nur die Arbeitslosenquote. Dort liegt die eigentliche Geschichte.