Am Freitagabend um 20:30 Uhr passieren drei Dinge gleichzeitig.
Die US-Arbeitslosenstatistik für September ergab nur +29.000 Menschen.
Die ursprüngliche Markterwartung war, dass 90.000 Menschen mehr hinzukommen
Am selben Tag äußerten auch die Nummer zwei und die Nummer drei der Fed gemeinsam: Es sei nicht eilig.
Nach dem gesunden Menschenverstand müsste das eine Jubelnacht für Anleihen sein.
Die Beschäftigung ist eingebrochen, Zinserhöhungen sind vom Tisch – die Renditen müssten jetzt nach unten gehen.
Am Ende schloss die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei 5,28%.
Intraday berührte sie sogar 5,342% – das höchste Niveau seit Anfang 2002.
Auch die 30-jährigen sind nicht zurückgefallen.
Am 29. September berührte sie intraday zeitweise 5,62% – das höchste Niveau seit Juni 2002.
Innerhalb eines Tages erst fiel sie, dann stieg sie – und schloss nahe dem Hoch.
Das ist das, worauf man heute wirklich schauen muss: Die Fed kann das kurze Ende bestimmen, aber sie kann das lange Ende nicht steuern.
Erstens: Diese 29.000 – statistisch nicht von null zu unterscheiden
Zuerst einmal: Klarstellen, wie schwach diese Zahl eigentlich ist.
Die Arbeitslosenquote stieg von 4,1% auf 4,2%.
Der durchschnittliche Stundenlohn steigt nur um 0,1%, im Jahresvergleich +3,0%.
Im Juli wurde um 31.000 nach unten revidiert: von +21.000 auf -10.000.
Im August wurde die Zahl um 29.000 nach unten revidiert: von 162.000 auf 133.000.
Also zusammen für zwei Monate: 60.000 Stellen weniger als ursprünglich gemeldet.
Die durchschnittliche zusätzliche Neuauflage der letzten zwölf Monate lag bei 45.000.
Wenn man die drei Punkte im September zusammenlegt, sieht man eindeutig eine Abkühlung.
Aber da gibt es noch ein Detail, das weniger erwähnt wird.
Nach dem eigenen Stichprobenansatz der BLS gilt: Die monatlichen Non-Farm-Daten müssen sich um etwa 122.000 Personen oder mehr bewegen, damit es statistisch signifikant ist.
2,9 zehntausend liegen weit weg von dieser Linie.
Anders gesagt: Beschäftigung in diesem Monat lässt sich statistisch nicht von „Nullwachstum“ trennen.
Noch aussagekräftiger sind zwei Erhebungen, die aufeinanderprallen.
Laut einer Unternehmensumfrage kamen +29.000 hinzu.
Laut der Haushaltsumfrage stieg die Beschäftigung um 406.000.
Der eine sagt „dreh raus/geht aus“, der andere sagt „ist okay“.
Das bedeutet: Die tatsächliche Aussage hat nur eine einzige Bedeutung – Daten aus einem Monat reichen nicht, um irgendein Fazit zu tragen; du musst den Trend über mehrere Monate betrachten.
Zweitens: Die Fed sagt „kein Grund zur Eile“, weil sie es nicht kontrollieren kann
Der Vorsitzende der New Yorker Fed, Williams, sagte am 29. September einen sehr entscheidenden Satz.
Er sagte: Geldpolitik kann das Schiff nicht bewegen, und auch keine Öl-Pipelines und keine Raffinerien bauen.
Dieser Satz erklärt die gesamte Politiklogik seit September.
Die Quelle der Inflation in dieser Runde sind Diesel, Flugrouten und Raffinerien – nicht die Nachfrage.
Denn die Fed hat kein Werkzeug, um eine Raffinerie zu bauen.
Also kann sie nur eins tun: Verhindern, dass diese Preiserhöhungen zu einer längerfristigen Erwartung werden.
Darum sagte Williams: „Kein Grund zur Eile“ – und meinte außerdem, dass es gegen Ende dieses Jahres eventuell noch eine weitere Anhebung brauchen könnte.
Also ist er nicht wirklich zur Tauben-Position gewechselt – er gesteht einfach die eigene Unfähigkeit ein.
Auch auf der Inflationsseite hat sich nichts entspannt.
Der CPI im August lag im Jahresvergleich noch bei 3,4%.
Am nächsten Tag legte Vizevorsitzender Jefferson noch direkter nach.
Er sagte: Die Inflation liegt bereits seit mehr als fünf Jahren über dem 2%-Ziel der Fed.
Er sagte auch: Nach dem September-Treffen ist die gesamte Renditekurve noch weiter gestiegen – das ist, weil Investoren neu bewerten.
Achte darauf, wer diesen Satz gesagt hat.
Die Nummer zwei der Fed gesteht selbst offen ein: Der Markt preist das lange Ende neu.
Und die Fed hatte im September die Federal-Funds-Rate gerade auf 3,75% bis 4% angehoben.
Drittens: In der Nacht zuvor hat der Markt zuerst Anleihen gekauft – zwei Stunden später änderte er seine Meinung
Auf dem Kursbild wurde diese Uneinigkeit einmal komplett durchgespielt.
In der ersten Stunde nach der Veröffentlichung der Arbeitsmarktdaten: Anleihen stiegen, Gold stieg, Börsenindex-Futures stiegen; die Dow-Jones-Futures lagen zeitweise über 500 Punkte im Plus.
Der Markt liest das so: Zinserhöhungen sind vom Tisch – kaufen.
Daher wurde im zweiten Stundenabschnitt die Richtung umgedreht.
Gold ist vom Hoch aus abgetaucht, und die Renditen drehen nach oben.
Bis zum Börsenschluss stiegen alle drei Laufzeiten.
Die 2-jährigen stiegen um 5 Basispunkte auf 4,83%.
Die 10-jährigen steigen um 4 Basispunkte auf 5,28%.
Die 30-jährige Laufzeit stieg um 2 Basispunkte auf 5,63%.
Zieh das Zeitfenster auf eine Woche aus – die Differenz wird noch deutlicher.
Vom 25. September bis zum 2. Oktober stiegen die Renditen bei der 2-jährigen Laufzeit nur um 2 Basispunkte.
Im gleichen Zeitraum stieg das lange Ende: 10-jährige +11 Basispunkte, 30-jährige +14 Basispunkte.
Das kurze Ende hört auf die Fed, das lange Ende nicht.
Die Arbeitsmarktdaten und die Signale „dovish“ drücken das 2-jährige – aber sie drücken das 10-jährige nicht.
Viertens: Langfristige Papiere – nicht in der Hand der Fed
Da es nicht die US-Notenbank ist, wer dann.
Schau zuerst auf eine sehr kleine, aber harte Bewegung.
Am 24. September führte das US-Finanzministerium ein Repo für US-Staatsanleihen mit Laufzeiten von 20 bis 30 Jahren durch.
Er gab bekannt, dass er maximal 6,0 Milliarden USD kaufen wird.
Die am Markt gemeldete Menge beträgt 10,468 Milliarden USD.
Am Ende hat das Finanzministerium nur 4,078 Milliarden USD umgesetzt.
Das gehandelte Volumen bei den Quotes ist mehr als das 2,5-Fache des成交volumens.
Das ist die zweite Runde in Folge, die nicht vollständig gekauft wurde.
Wenn man das „Repo nicht voll ausgeführt“ in klarem Deutsch übersetzt, heißt es: Der Preis kam nicht zustande.
Die Menge der Verkäufer war dreimal so groß wie die der Käufer; in der Mitte hat die Preiskurve nicht zusammengepasst.
Deshalb fehlt es dem langen Ende nicht an Nachfrage, sondern an einem von beiden Seiten akzeptierten Preis.
Schau auf die andere Seite.
Unternehmen haben dieses Jahr bereits Rekord-Rückkäufe im Umfang von 1,3 Billionen USD genehmigt; das Ausführungsfenster öffnet sich ab dem 15. Oktober nach und nach.
Im selben Zeitraum sind die Bestände der Trend-Tracking-Fonds von einer extremen Übergewichtung Ende August auf leichtes Short zurückgefallen.
Der Z-Score zur Abweichungsmessung fiel von positiv 2,35 auf negativ 0,80.
Ein Monat mit Schwankungen über drei Standardabweichungen – in den letzten Jahren fast ohne Beispiel.
Auf der einen Seite findet das lange Ende keinen Abnehmer-Preis; auf der anderen Seite wartet die Börse auf Rückkaufmunition von mehr als 1 Billion USD.
Fünf – Worauf solltest du bei dieser Runde achten?
Erstens: Warum steigt Gold nicht.
Gold schloss am Freitag bei 4.143,10 USD, -0,82%.
An diesem Tag betrug die Schwankung 101 USD: erst nach den Arbeitsmarktdaten nach oben gestürmt, dann abgetaucht.
Bei Binance Perpetual notiert Gold jetzt bei 4.145,11 USD.
Für jemanden, der long hält, ist diese Kursbewegung am schlimmsten.
Die Arbeitsmarktdaten sind schwach, die Zinserwartungen sinken, die Geopolitik ist noch da – diese drei Punkte sind allesamt gut für Gold.
Und dann ist es gefallen.
Der Grund ist nicht kompliziert: Gold handelt die realen Renditen in USD – nicht die gute oder schlechte Entwicklung der Beschäftigung.
Solange die 10-jährigen Renditen noch über 5% liegen, ist der Gegenspieler bei Gold immer da.
Zweitens: Warum reagierte Krypto nicht?
Diese Woche ist Krypto der ruhigste Ort im gesamten Markt.
Bitcoin notiert jetzt bei 84.856 USD, in 24 Stunden +0,25%.
Ethereum bei 2.682,69 USD, +0,07%.
SOL bei 119,67 USD, +0,03%.
Die Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen fiel innerhalb einer Woche von 64,2% auf 22,7%; Bitcoin hat nur um wenige Zehntelprozentpunkte bewegt.
Deshalb ist das keine Stärke, sondern: man macht nicht mit.
Das zeigt: Krypto ist jetzt eine eigenständige Bewegung; Makrodaten kommen nicht mehr durch.
Drittens: Erst Dezember ist das wirklich relevante Treffen.
Bei dem Treffen vom 27. bis 28. Oktober beträgt die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen nur 22,7%.
Doch die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Dezember liegt noch immer bei ungefähr 61%.
Die Sicht von Goldman lautet: Die zweite Zinserhöhung würde bis in den Dezember verschoben, sogar am Ende wäre möglicherweise keine weitere Erhöhung nötig.
Und die Zinserhöhung im September war durchgehend im Konsens abgestimmt.
Die Uneinigkeit war auf der anderen Seite noch da.
Der Chef der Dallas-Fed, Logan, meint, der Zielkorridor müsse mindestens noch um 50 Basispunkte nach oben angepasst werden. [6]
Darum ist das Treffen im Oktober nicht das Ende – es schiebt das Problem nur in den Dezember.
Viertens: Diese Linie beim Ölpreis wurde bereits von der Politik übernommen.
Brent-Perpetual notiert jetzt bei 102,19 USD.
Die G7 hat vergangenen Freitag beschlossen, dass das Internationale Energieprogramm (IEA) 100 Millionen Barrel aus den Reserven freigibt – innerhalb von vier Monaten.
Davon wird Diesel in den ersten zwanzig Tagen gebündelt eingesetzt.
Trump sagte zugleich, er werde auch kein Diesel-Exportverbot umsetzen.
Die Preisbildungs-Macht in dieser Linie hat sich bereits von Geopolitik auf die Bestandsdaten verlagert.
Sechs – Für deine Disziplin
Kaufe keine Anleihen Long, nur weil die Beschäftigungsdaten schwach waren.
Die schwachen Beschäftigungsdaten drücken das kurze Ende; dieses Ende hat sich dieses Jahr nur um 2 Basispunkte bewegt.
Was wirklich steigt, sind die 10-jährigen und die 30-jährigen – und die Preisbildung bei diesen beiden Beinen basiert auf Inflation und Angebot.
Kaufe kein Gold Long, nur weil die Beschäftigungsdaten schwach waren.
Gold hat diese Woche mit einer Schwankungsbreite von 101 USD gezeigt: Es folgt gerade den Realzinsen, nicht der Beschäftigung.
Mach kein Long in Krypto, nur weil die Beschäftigungsdaten schwach waren.
Nicht einmal ignoriert sie, dass die Zinserhöhungschance halbiert wurde – daraus sieht man: Sie hört gerade nicht auf Makrodaten.
Wirklich abwarten lohnt sich bei zwei Dingen.
Erstens: Die Inflationsdaten für Oktober.
Nur wenn die Inflation synchron nachgibt, ist dieses Thema „Zinserhöhung“ wirklich vorbei.
Zweitens: das Dezember-Treffen selbst.
Zuvor war bei jeder US-Staatsanleihe-Auktion und auch bei den Repos das Ergebnis jeweils interessanter zu beobachten als die Worte der Fed.
— MK hält die Vereinbarung ein
