Das Krypto-Treasury-Modell hat weitgehend seinen frühen Vorteil verloren: Die meisten Unternehmen im Bereich digitaler Asset-Treasury (DAT) erzielen die Prämien, die ihnen früher halfen, Kapital aufzunehmen und mehr Krypto anzusammeln, ohne bestehende Anteilseigner zu verwässern, laut einem neuen Bericht von DWF Ventures nicht mehr.
Der am Donnerstag veröffentlichte Bericht ergab, dass nur vier der 20 größten DATs nach Vermögenswerten unter Verwaltung oberhalb eines mNAV von 1 handeln, das heißt: Ihr Marktwert übersteigt den Wert ihrer Krypto-Bestände. Es sind Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies und BitMine.
Die weit verbreiteten Abschläge deuten darauf hin, dass Anleger nicht mehr bereit sind, für Krypto-Exposure über börsennotierte Unternehmen die gleiche Prämie zu zahlen.
Seit das von Michael Saylor entwickelte Strategie-Modell für Bitcoin-Treasury im Jahr 2020 den Weg ebnete, haben die meisten DAT-Aktien laut DWF schlechter abgeschnitten als schlichteres Halten des zugrunde liegenden Krypto-Assets. Selbst bei den DAT-Aktien, die besser abgeschnitten haben, stellte DWF fest, dass der Vorteil gegenüber dem bloßen Halten der Kryptowährung im Allgemeinen eher gering war.
Der Bericht erscheint zu dem Zeitpunkt, an dem Sequans Communications, ein französisches Halbleiterunternehmen, das im vergangenen Jahr eine Bitcoin-Treasury-Strategie gestartet hat, offengelegt hat, dass es seine verbleibenden 314 BTC verkauft hat und damit einen Ausstieg abgeschlossen hat, den es begonnen hatte, indem es im Mai seine wandelbare Schuldverschreibung eingelöst hat. Sequans hält nun keine Kryptowährung mehr in seiner Bilanz.
Nur vier der 20 größten Unternehmen im Bereich digitaler Asset-Treasury handeln mit einer Prämie gegenüber ihren Krypto-Beständen. Quelle: DWF Ventures
Laut DWF erreichten die Prämien, die Anleger für DAT-Aktien zahlten, ihren Höhepunkt, als die Strategie neu war und das Interesse der Investoren anzog. So erreichte das mNAV von Strategy beispielsweise Ende 2024 in der Rally von Bitcoin seinen Höchststand, als die Nachfrage nach gehebeltem BTC-Exposure stark war.
DAT-Warnungen stammen aus der Zeit vor dem jüngsten Abschwung
DWF ist nicht das einzige Unternehmen, das vor sinkenden mNAVs warnt. Standard Chartered brachte das Thema im September 2025 auf, als Bitcoin und der breitere Kryptomarkt boomen, und warnte, dass ein „mNAV-Zusammenbruch“ zu einer weitreichenden Konsolidierung unter digitalen Asset-Treasury-Unternehmen führen könnte.
Galaxy Digital gab im vergangenen Jahr eine ähnliche Warnung aus und argumentierte, dass das DAT-Modell „kritisch von einer anhaltenden Aktienprämie gegenüber dem NAV abhängt“.
Diese Prämie ermöglicht es den Unternehmen, Anteile auszugeben und den Erlös zu nutzen, um mehr Krypto zu kaufen, ohne die bestehenden Anteilseigner zu verwässern. Wenn die Anteile hingegen unter dem NAV gehandelt werden, kann die Beschaffung von Eigenkapital zum Kauf von mehr Krypto verwässernd wirken und die zentrale Finanzierungsmechanik der Strategie untergraben.
„Wenn die Prämie einbricht oder schlimmer noch in einen Abschlag kippt, beginnt das Modell zu brechen“, schrieb der Analyst Will Owens von Galaxy Research.
Dieses Modell ist in diesem Jahr schwerer aufrechtzuerhalten: Bitcoin ist vom Rekordhoch von mehr als 126.000 US-Dollar im vergangenen Oktober auf unter 60.000 US-Dollar gefallen, bevor es sich wieder auf rund 86.000 US-Dollar erholte.
Magazin: Bitcoin-Treasury-Firmen können BTC übertreffen... aber ist das Risiko die Mühe wert?