撰文：Rita

市场把硅片当作周期反弹的受益者，瑞银却认为涨价是扩产的前提条件。瑞银在 2026 年 9 月 18 日发布的全球硅片行业报告中指出，12 英寸和 8 英寸晶圆供需展望在未来两年持续改善，12 英寸晶圆利用率将从 2026 年的 84%升至 2028 年的 99%。但新产能扩张需要 40%到 50%以上的涨价才能激励厂商，否则 2028 年后可能出现严重短缺。瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。

瑞银的核心判断是，硅片厂商在经历 2023 到 2025 年的下行周期后，对扩产保持谨慎。当前运营利润率仅 12.3%，净资产收益率 6.8%，远低于 2017 到 2022 年的 18.3%和 19.1%。大客户需要用更高的价格来激励厂商扩产，否则供应短缺将限制整个半导体行业的增长。

供需紧张持续至 2028

瑞银将 12 英寸晶圆需求 2026 年增速预测从 9%上调至 11%，2027 和 2028 年分别增长 14%和 13%。8 英寸晶圆需求 2026 年增长 11%，2027 和 2028 年分别增长 9.9%和 8.8%。12 英寸晶圆利用率 2026 到 2028 年预计为 84%、91%、99%，此前预测为 82%、88%、94%。8 英寸晶圆利用率预计为 80%、90%、97%。

需求上修主要来自客户补库存需求增强和 DRAM 产能加速扩张。瑞银指出，2027 年供需条件比 2026 年更紧，2028 年利用率接近满产。如果厂商不扩产，2029 年利用率将达到 103.7%，供应短缺将在这一年开始显现。

涨价 40% 才能激励扩产

瑞银预计，2027 到 2028 年硅片价格可能每年上涨 20%以上，类似 2017 到 2018 年的上行周期。但关键论点是，大客户需要用更高的价格来激励硅片厂商考虑 2028 年及以后的新产能扩张。行业反馈显示，硅片厂商可能需要看到 40%到 50%以上的涨价才会考虑扩产。

主要硅片厂商对扩产保持谨慎，因为 2023 到 2025 年的下行周期导致盈利能力大幅下滑。瑞银指出，如果厂商不扩产，2028 年后可能出现严重短缺，限制半导体行业增长。这一逻辑下，涨价不仅是周期反弹的结果，更是新产能扩张的必要条件。硅片厂商的谨慎态度和客户的扩产需求之间，形成了一个需要靠价格来解决的僵局。

中国竞争影响可控

中国硅片厂商在积极扩产，但瑞银认为对 2027 到 2028 年全球供需影响有限。中国机会可能主要限于中国新的成熟逻辑晶圆厂，而中国领先的逻辑和存储客户出于良率考虑，更倾向于海外硅片。对于非中国客户，很难在成熟逻辑代工中大量使用中国硅片，因为需要重新认证，且先进逻辑和存储的性能落后。

NSIG 是中国最大的硅片厂商，其 12 英寸硅片平均售价为 54 美元，而行业价格为 100 到 120 美元，反映其大部分出货仍是非生产用硅片。瑞银认为，中国厂商在高端硅片领域的竞争力有限，全球供需格局不会被中国扩产显著改变。中国厂商的扩产节奏和产品结构，决定了其短期内难以进入全球高端供应链。

买入信越与环球晶圆

瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。环球晶圆目标价从 2000 新台币下调至 1750 新台币，基于 7.5 倍远期市净率，此前为 8.5 倍。瑞银将环球晶圆 2026 年每股收益预测下调 7%，2027 和 2028 年下调 14%，但预计销售增长将在 2026 年四季度和 2027 年加速。

Siltronic 目标价从 105 欧元上调至 120 欧元。SUMCO 中性评级，目标价 4000 日元。瑞银指出，硅片板块市净率已从 2026 年 7 月的 3.3 倍回调至 2.6 倍，处于过去十年 1.0 到 4.0 倍区间的中点，回调提供了结构性上行周期的买入机会。

如果硅片价格在 2027 年上涨 20%以上，但厂商仍不扩产，2029 年的供应短缺将成为半导体行业增长的下一个瓶颈。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银，2026 年 9 月 18 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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