KI hat nicht zu wenig Geld, sondern es fehlt daran, dass jemand bereit ist, ihr 18,0 Milliarden US-Dollar zu leihen, damit sie sie zurückzahlen kann.
Oracle in seinem Rechenzentrumsprojekt „Project Jupiter“ in New Mexico hat Ende letzten Jahres etwa 18,0 Milliarden US-Dollar an Krediten von einem Bankenkonsortium aufgenommen. Jetzt wollen die Banken diese Schuld weiterreichen; das Angebot liegt bei 1 US-Dollar Nennwert für 89 bis 91 Cent – umgerechnet weniger als 16,4 Milliarden US-Dollar. Im Juli hat S&P die Bonität von Oracle bereits einmal herabgestuft; heute ist sie nur noch eine Stufe über dem Junk-Level.
Bei 89 Cent ist die Botschaft übersetzt: Die Banken selbst sind nicht sicher, in wie vielen Jahren das Geld zurückkommt. Ursprünglich war geplant, an ein breiteres Spektrum von Investoren zu verkaufen, doch jetzt lässt sich das Papier nicht mehr platzieren – also bleibt es auf dem Tisch. Auf dem Tisch bedeutet, dass Kapital gebunden wird; gebundenes Kapital verdrängt andere Kredite.
In demselben Dokumentensatz stehen auch die Zahlen zu OpenAI. Für die Jahre 2026 bis Ende 2030 wird ein negativer Free Cashflow von insgesamt 2780 Milliarden US-Dollar erwartet, während der Umsatz von 36 Milliarden auf 350 Milliarden US-Dollar steigen soll. Auf der einen Seite steigt der Umsatz in den nächsten fünf Jahren um fast das Zehnfache, auf der anderen Seite werden in diesen fünf Jahren vorab 2700 Milliarden US-Dollar verbrannt.
Die fünf großen Cloud-Anbieter investieren in diesem Jahr zusammen mehr als 7500 Milliarden US-Dollar. Bis 2027 soll die Summe 1,1 Billionen US-Dollar übersteigen. Morgan Stanley schätzt, dass in den nächsten fünf Jahren allein die Investment-Grade-Anleihemärkte 2,1 Billionen US-Dollar bereitstellen müssen, um Rechenzentren zu finanzieren. Also bremst nicht die Chipindustrie den Ausbau der KI-Infrastruktur, sondern der Kreditzyklus. Der, der Geld leiht, ist nicht beunruhigt – der, der Geld verleiht, zuerst. Die realste Lektion dieser Hochphase liegt vielleicht nicht auf den Treffen der Chip-Hersteller, sondern auf dem Parkett des Anleihehandels.
Der Markt zweifelt nicht an KI – er zweifelt an den Unternehmen, die KI mit geliehenem Geld aufbauen. Zur Überprüfung ist es auch einfach: Schafft es dieser Schwung Anleihen, wieder über den Nennwert zurückzukehren? Wenn nicht, dann habe ich mit meiner Einschätzung recht.
#AI算力 #债务
Oracle in seinem Rechenzentrumsprojekt „Project Jupiter“ in New Mexico hat Ende letzten Jahres etwa 18,0 Milliarden US-Dollar an Krediten von einem Bankenkonsortium aufgenommen. Jetzt wollen die Banken diese Schuld weiterreichen; das Angebot liegt bei 1 US-Dollar Nennwert für 89 bis 91 Cent – umgerechnet weniger als 16,4 Milliarden US-Dollar. Im Juli hat S&P die Bonität von Oracle bereits einmal herabgestuft; heute ist sie nur noch eine Stufe über dem Junk-Level.
Bei 89 Cent ist die Botschaft übersetzt: Die Banken selbst sind nicht sicher, in wie vielen Jahren das Geld zurückkommt. Ursprünglich war geplant, an ein breiteres Spektrum von Investoren zu verkaufen, doch jetzt lässt sich das Papier nicht mehr platzieren – also bleibt es auf dem Tisch. Auf dem Tisch bedeutet, dass Kapital gebunden wird; gebundenes Kapital verdrängt andere Kredite.
In demselben Dokumentensatz stehen auch die Zahlen zu OpenAI. Für die Jahre 2026 bis Ende 2030 wird ein negativer Free Cashflow von insgesamt 2780 Milliarden US-Dollar erwartet, während der Umsatz von 36 Milliarden auf 350 Milliarden US-Dollar steigen soll. Auf der einen Seite steigt der Umsatz in den nächsten fünf Jahren um fast das Zehnfache, auf der anderen Seite werden in diesen fünf Jahren vorab 2700 Milliarden US-Dollar verbrannt.
Die fünf großen Cloud-Anbieter investieren in diesem Jahr zusammen mehr als 7500 Milliarden US-Dollar. Bis 2027 soll die Summe 1,1 Billionen US-Dollar übersteigen. Morgan Stanley schätzt, dass in den nächsten fünf Jahren allein die Investment-Grade-Anleihemärkte 2,1 Billionen US-Dollar bereitstellen müssen, um Rechenzentren zu finanzieren. Also bremst nicht die Chipindustrie den Ausbau der KI-Infrastruktur, sondern der Kreditzyklus. Der, der Geld leiht, ist nicht beunruhigt – der, der Geld verleiht, zuerst. Die realste Lektion dieser Hochphase liegt vielleicht nicht auf den Treffen der Chip-Hersteller, sondern auf dem Parkett des Anleihehandels.
Der Markt zweifelt nicht an KI – er zweifelt an den Unternehmen, die KI mit geliehenem Geld aufbauen. Zur Überprüfung ist es auch einfach: Schafft es dieser Schwung Anleihen, wieder über den Nennwert zurückzukehren? Wenn nicht, dann habe ich mit meiner Einschätzung recht.
#AI算力 #债务
