Am Mittwoch hat die US-Börsenaufsicht SEC die Tokenisierung von US-Aktien freigegeben; am Freitag schossen die Kurse von Coinbase und Robinhood gemeinsam nach oben. Lies die Bedingungen Punkt für Punkt durch – da gibt es eine Stelle, die mir nicht einleuchtet: Robinhood hat über ein Jahr lang in Europa Aktien-Token verkauft, die genau von dieser Ausnahme ausgeschlossen waren. Trotzdem klatscht der Markt bei beiden Firmen nahezu gleich laut.
Zuerst: Worum geht es in dieser Ausnahme überhaupt? Die SEC hat eine neue Rolle eingeführt, genannt „tokenisierte Wertpapier-Handelsplattform“. Wenn eine Plattform diese Kategorie erhält, muss sie sich nicht als Börse registrieren lassen. Stattdessen kann sie auf einer öffentlichen Blockchain mit Genehmigungspflicht AMM-Pools nutzen, um tokenisierte US-Aktien zusammenzuführen. Auch die Market Maker, die dem Pool Liquidität zuführen, müssen sich nicht als Händler registrieren. Die Bedingungen sind im Detail: Die Plattform muss ein US-Unternehmen sein; sowohl Trader als auch Liquiditätsanbieter müssen genehmigt werden; Token-Inhaber müssen die gleichen Dividenden- und Stimmrechte haben wie bei gewöhnlichen Aktien – reine synthetische Produkte, die nur Preisexposure bieten, zählen nicht. Bevor eine Plattform eine bestimmte Aktie listen darf, muss sie das emittierende Unternehmen benachrichtigen. Dieses hat 30 Tage Zeit, um schriftlich zu widersprechen; wenn es nicht reagiert, gilt das als Zustimmung. Die Laufzeit beträgt fünf Jahre, bevor die SEC vor Ablauf erneut entscheidet, wie die endgültigen Regeln genau aussehen.
Am wichtigsten fürs Geschäft ist das Kontingent. In den Stufen S&P 500 und Russell 1000 – pro Plattform können maximal 75 Aktien gelistet werden. Das Handelsvolumen jeder Aktie auf der Kette darf höchstens 0,25 % des durchschnittlichen täglichen Aktienhandels der Aktie im Vormonat betragen. Wird das Volumen überschritten, muss genau diese Aktie pausieren; wird die Anzahl der gelisteten Aktien überschritten, fällt die Ausnahme direkt weg. Für im Vergleich zum Gesamtmarkt großen Aktienanteil ist dieses Kontingent im Tagesgeschäft nur ein Krümel.
Die Kursreaktion fiel deutlich großzügiger aus als die Bedingungen. Am Montag scheiterte eine Abstimmung über den Market-Structure-Gesetzentwurf im Senat; Coinbase fiel an dem Tag um ein Zehntel. Nach dem Erscheinen der Ausnahme ging es dann zwei Tage in Folge nach oben. Am Freitag stieg die Aktie an einem einzigen Tag um 11,66 % und schloss bei 194,25 US-Dollar – und holte den gesamten Abschlag vom Montag wieder auf, sogar mit Aufschlag. Auch Robinhood stieg am Freitag spürbar; Charles Schwab Investment hingegen fiel am Tag der Bekanntgabe der Ausnahme sogar leicht. In derselben Zeit markierte Bitcoin erneut die Marke von 80.000 US-Dollar. Wie viel von dem Anstieg in diesen zwei Tagen wirklich auf die SEC zurückzuführen ist, lässt sich jedoch nicht sauber auseinanderhalten.
Zurück zum Anfang: Bei der Auflistung der Profiteure nannte CoinDesk konkret: Robinhood-Aktien-Token, Krake ns xStocks und Ondos Offshore-Produkte liegen alle außerhalb des Rahmens. Diese Dinge bieten nur Preisexposure und beinhalten keine Aktionärsrechte. Robinhood-CEO Tenev lobte am selben Tag in einem Post weiterhin, dass die Tokenisierung nun in den USA ankommt. Er hat damit zwar recht – aber wenn Robinhood das in den USA umsetzen will, muss es das Produkt anhand der Standards für vollständige Aktionärsrechte neu aufbauen; die fertige Auslands-Version lässt sich nicht einfach zurückholen.
Coinbase hat in den USA dieses Geschäft ohnehin nicht betrieben. Damit stehen beide Firmen im Grunde auf derselben Startlinie. Baird-Analyst Robert Bamberger sagte am Freitag, dass die Ausnahme Coinbase in diesem Bereich näher an Robinhood heranrückt. CLARITY werde weiter aufgeschoben – das ist für Coinbase ein Plus. Allerdings bleibt sein Rating „Hold“; Kursziel 130 US-Dollar, weit unter dem aktuellen Kurs. Securitize-CEO Carlos Domingo ist optimistischer: Er glaubt, es gebe endlich einen Weg, wirklich tokenisierte Aktien zu handeln. Thomas Cowan (Bullish) weist aber darauf hin, dass das erst der kontrollierte erste Schritt ist – der Markt wird sich nicht sofort öffnen.
Ich stimme Cowan und Bamberger in diesem Punkt zu. Die Handelserträge von Coinbase im zweiten Quartal lagen unter den Markterwartungen. Abo- und Serviceeinnahmen machen 48 % des Nettoertrags aus; das Unternehmen sucht seit Jahren außerhalb des Handels nach Wachstumspunkten. Diese tokenisierte US-Aktien-Story lässt sich zwar in das „All-Things-Exchange“-Narrativ von Coinbase einbauen, aber nach den aktuellen Kontingenten wird man in den nächsten ein bis zwei Jahren in der Gewinn- und Verlustrechnung kaum etwas davon sehen. In zwei Tagen fast +20 % – der Markt kauft im Grunde eine Option, deren Ergebnis man erst in fünf Jahren kennt.
Zwei Dinge sehe ich, die diese Geschäftstätigkeit bremsen dürften. Erstens das Vetorecht der Emittenten: 30 Tage ohne Widerspruch gilt als Zustimmung. Das wirkt großzügig – aber sobald mehrere große Unternehmen öffentlich dagegen Stellung beziehen, fehlt im Roster der ersten 75 Firmen genau ein Stück. Zweitens die Haltung traditioneller Börsen. Der Weltbörsenverband (WFE) hatte zuvor öffentlich Stellung bezogen: Er lehnt ab, Token-Aktien mit weitreichenden Ausnahmen „durchzuwinken“, und kritisiert außerdem, dass manche Produkte als Aktien verpackt werden, tatsächlich aber nicht solche sind. Die Nasdaq und die Chicago Options Exchange (Cboe) sind Mitglieder davon – diese Börsen haben genügend Motivation, die Emittenten gezielt davon abzuhalten. Die Ausnahme selbst ist eine Verwaltungsanordnung; der Gesetzesweg, den der Kongress eingeschlagen hatte, ist inzwischen blockiert. Wenn sich das regulatorische Umfeld ändert, kann man diese Anordnung ebenfalls zurücknehmen.
Ich neige zu der Ansicht, dass die relative Vorteilhaftigkeit dieser Ausnahme für Coinbase größer ist als für Robinhood. Robinhood hat fertige Produkte in der Hand, die damit nicht nutzbar sind; beide Unternehmen müssen sich in den USA von Grund auf neu ausrichten. Wie viel Geld beide hier zusätzlich verdienen können, ist kurzfristig zudem durch die Kontingente fest verriegelt. Wenn die Kontingente nach dem Start der ersten Plattformen schnell ausgeschöpft werden, der SEC im Anschluss die Obergrenzen wieder lockert und die großen Emittenten dann allgemein still zustimmen – dann habe ich dieses Geschäft womöglich unterschätzt, und es wäre nicht überraschend, wenn Robinhood mit seiner Nutzerbasis auch ohne großen Zeitversatz aufholt.
$COINB Am Wochenende bei rund 195 US-Dollar, im Grunde direkt an der Schlusskurse vom Freitag dran; $HOODB ist auch ähnlich. #代币化股票 lässt sich dafür nutzen, sich die Liste der Plattformen anzusehen, die als erstes die Identität als Handelsplattform beantragen, und ob in den 30-Tage-Fenstern bei den führenden Emittenten jemand öffentlich dagegen vorgeht – das sagt mehr darüber aus, wie groß dieses Geschäft tatsächlich werden kann, als diese eine große Aufwärtskerze vom Freitag.
Zuerst: Worum geht es in dieser Ausnahme überhaupt? Die SEC hat eine neue Rolle eingeführt, genannt „tokenisierte Wertpapier-Handelsplattform“. Wenn eine Plattform diese Kategorie erhält, muss sie sich nicht als Börse registrieren lassen. Stattdessen kann sie auf einer öffentlichen Blockchain mit Genehmigungspflicht AMM-Pools nutzen, um tokenisierte US-Aktien zusammenzuführen. Auch die Market Maker, die dem Pool Liquidität zuführen, müssen sich nicht als Händler registrieren. Die Bedingungen sind im Detail: Die Plattform muss ein US-Unternehmen sein; sowohl Trader als auch Liquiditätsanbieter müssen genehmigt werden; Token-Inhaber müssen die gleichen Dividenden- und Stimmrechte haben wie bei gewöhnlichen Aktien – reine synthetische Produkte, die nur Preisexposure bieten, zählen nicht. Bevor eine Plattform eine bestimmte Aktie listen darf, muss sie das emittierende Unternehmen benachrichtigen. Dieses hat 30 Tage Zeit, um schriftlich zu widersprechen; wenn es nicht reagiert, gilt das als Zustimmung. Die Laufzeit beträgt fünf Jahre, bevor die SEC vor Ablauf erneut entscheidet, wie die endgültigen Regeln genau aussehen.
Am wichtigsten fürs Geschäft ist das Kontingent. In den Stufen S&P 500 und Russell 1000 – pro Plattform können maximal 75 Aktien gelistet werden. Das Handelsvolumen jeder Aktie auf der Kette darf höchstens 0,25 % des durchschnittlichen täglichen Aktienhandels der Aktie im Vormonat betragen. Wird das Volumen überschritten, muss genau diese Aktie pausieren; wird die Anzahl der gelisteten Aktien überschritten, fällt die Ausnahme direkt weg. Für im Vergleich zum Gesamtmarkt großen Aktienanteil ist dieses Kontingent im Tagesgeschäft nur ein Krümel.
Die Kursreaktion fiel deutlich großzügiger aus als die Bedingungen. Am Montag scheiterte eine Abstimmung über den Market-Structure-Gesetzentwurf im Senat; Coinbase fiel an dem Tag um ein Zehntel. Nach dem Erscheinen der Ausnahme ging es dann zwei Tage in Folge nach oben. Am Freitag stieg die Aktie an einem einzigen Tag um 11,66 % und schloss bei 194,25 US-Dollar – und holte den gesamten Abschlag vom Montag wieder auf, sogar mit Aufschlag. Auch Robinhood stieg am Freitag spürbar; Charles Schwab Investment hingegen fiel am Tag der Bekanntgabe der Ausnahme sogar leicht. In derselben Zeit markierte Bitcoin erneut die Marke von 80.000 US-Dollar. Wie viel von dem Anstieg in diesen zwei Tagen wirklich auf die SEC zurückzuführen ist, lässt sich jedoch nicht sauber auseinanderhalten.
Zurück zum Anfang: Bei der Auflistung der Profiteure nannte CoinDesk konkret: Robinhood-Aktien-Token, Krake ns xStocks und Ondos Offshore-Produkte liegen alle außerhalb des Rahmens. Diese Dinge bieten nur Preisexposure und beinhalten keine Aktionärsrechte. Robinhood-CEO Tenev lobte am selben Tag in einem Post weiterhin, dass die Tokenisierung nun in den USA ankommt. Er hat damit zwar recht – aber wenn Robinhood das in den USA umsetzen will, muss es das Produkt anhand der Standards für vollständige Aktionärsrechte neu aufbauen; die fertige Auslands-Version lässt sich nicht einfach zurückholen.
Coinbase hat in den USA dieses Geschäft ohnehin nicht betrieben. Damit stehen beide Firmen im Grunde auf derselben Startlinie. Baird-Analyst Robert Bamberger sagte am Freitag, dass die Ausnahme Coinbase in diesem Bereich näher an Robinhood heranrückt. CLARITY werde weiter aufgeschoben – das ist für Coinbase ein Plus. Allerdings bleibt sein Rating „Hold“; Kursziel 130 US-Dollar, weit unter dem aktuellen Kurs. Securitize-CEO Carlos Domingo ist optimistischer: Er glaubt, es gebe endlich einen Weg, wirklich tokenisierte Aktien zu handeln. Thomas Cowan (Bullish) weist aber darauf hin, dass das erst der kontrollierte erste Schritt ist – der Markt wird sich nicht sofort öffnen.
Ich stimme Cowan und Bamberger in diesem Punkt zu. Die Handelserträge von Coinbase im zweiten Quartal lagen unter den Markterwartungen. Abo- und Serviceeinnahmen machen 48 % des Nettoertrags aus; das Unternehmen sucht seit Jahren außerhalb des Handels nach Wachstumspunkten. Diese tokenisierte US-Aktien-Story lässt sich zwar in das „All-Things-Exchange“-Narrativ von Coinbase einbauen, aber nach den aktuellen Kontingenten wird man in den nächsten ein bis zwei Jahren in der Gewinn- und Verlustrechnung kaum etwas davon sehen. In zwei Tagen fast +20 % – der Markt kauft im Grunde eine Option, deren Ergebnis man erst in fünf Jahren kennt.
Zwei Dinge sehe ich, die diese Geschäftstätigkeit bremsen dürften. Erstens das Vetorecht der Emittenten: 30 Tage ohne Widerspruch gilt als Zustimmung. Das wirkt großzügig – aber sobald mehrere große Unternehmen öffentlich dagegen Stellung beziehen, fehlt im Roster der ersten 75 Firmen genau ein Stück. Zweitens die Haltung traditioneller Börsen. Der Weltbörsenverband (WFE) hatte zuvor öffentlich Stellung bezogen: Er lehnt ab, Token-Aktien mit weitreichenden Ausnahmen „durchzuwinken“, und kritisiert außerdem, dass manche Produkte als Aktien verpackt werden, tatsächlich aber nicht solche sind. Die Nasdaq und die Chicago Options Exchange (Cboe) sind Mitglieder davon – diese Börsen haben genügend Motivation, die Emittenten gezielt davon abzuhalten. Die Ausnahme selbst ist eine Verwaltungsanordnung; der Gesetzesweg, den der Kongress eingeschlagen hatte, ist inzwischen blockiert. Wenn sich das regulatorische Umfeld ändert, kann man diese Anordnung ebenfalls zurücknehmen.
Ich neige zu der Ansicht, dass die relative Vorteilhaftigkeit dieser Ausnahme für Coinbase größer ist als für Robinhood. Robinhood hat fertige Produkte in der Hand, die damit nicht nutzbar sind; beide Unternehmen müssen sich in den USA von Grund auf neu ausrichten. Wie viel Geld beide hier zusätzlich verdienen können, ist kurzfristig zudem durch die Kontingente fest verriegelt. Wenn die Kontingente nach dem Start der ersten Plattformen schnell ausgeschöpft werden, der SEC im Anschluss die Obergrenzen wieder lockert und die großen Emittenten dann allgemein still zustimmen – dann habe ich dieses Geschäft womöglich unterschätzt, und es wäre nicht überraschend, wenn Robinhood mit seiner Nutzerbasis auch ohne großen Zeitversatz aufholt.
$COINB Am Wochenende bei rund 195 US-Dollar, im Grunde direkt an der Schlusskurse vom Freitag dran; $HOODB ist auch ähnlich. #代币化股票 lässt sich dafür nutzen, sich die Liste der Plattformen anzusehen, die als erstes die Identität als Handelsplattform beantragen, und ob in den 30-Tage-Fenstern bei den führenden Emittenten jemand öffentlich dagegen vorgeht – das sagt mehr darüber aus, wie groß dieses Geschäft tatsächlich werden kann, als diese eine große Aufwärtskerze vom Freitag.